始于創(chuàng)業(yè)板降門檻
2013年底到2014年初，證監(jiān)會(huì)就開始研究新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的可行性，這是研究創(chuàng)業(yè)板降低上市條件中的一部分。因此，后來創(chuàng)業(yè)板IPO的條件中刪除了企業(yè)“營收增速30%以上”，這一要求。創(chuàng)業(yè)板IPO新政已經(jīng)發(fā)布，大家可以去證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站查。
當(dāng)前，對于新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的要求是這樣規(guī)定的：
擬允許互聯(lián)網(wǎng)與高技術(shù)公司在未盈利的情況下上市。但要求企業(yè)有穩(wěn)定現(xiàn)金流，同時(shí)需滿足年收入超過1億元、新三板掛牌一年等條件；對于高新企業(yè)，要求近三年內(nèi)，企業(yè)科研經(jīng)費(fèi)占銷售收入的平均占比在10%以上。
也就是說，對于新三板市場上的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以實(shí)施有條件轉(zhuǎn)板。在沒有盈利的情況下，通過新三板掛牌時(shí)間，不受創(chuàng)業(yè)板IPO條件中對企業(yè)盈利的要求。
轉(zhuǎn)板“月經(jīng)貼”的由來
當(dāng)然，這一制度還處在討論環(huán)節(jié)，因此，到2014年底新三板擴(kuò)容之時(shí)，這一方案也被上報(bào)國務(wù)院，國務(wù)院下發(fā)一個(gè)《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》。后來，其中內(nèi)容演變?yōu)橹霓D(zhuǎn)板“月經(jīng)貼”，每次都有10萬+的閱讀。
《決定》的重點(diǎn)：
在準(zhǔn)入條件上，不設(shè)財(cái)務(wù)門檻和公司規(guī)模要求；在行政許可安排上，簡化核準(zhǔn)程序，豁免部分核準(zhǔn)；在多層次資本市場建設(shè)上，建立轉(zhuǎn)板機(jī)制。
演變?yōu)椋?/p>
新三板掛牌公司符合上市條件的，可以直接申請上市。
封存轉(zhuǎn)板政策原因多
但是，由于股災(zāi)的出現(xiàn)和證監(jiān)會(huì)主席的更迭。這一制度就被封存了。原因也比較簡單：肖！主席是按指示辦事，優(yōu)勢在執(zhí)行力，劉！主席是按原則辦事，優(yōu)勢在于穩(wěn)定壓倒一切。當(dāng)然這句話是市場傳言。
事實(shí)上，新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制的研究到此為止，證監(jiān)會(huì)與全國股轉(zhuǎn)公司基本沿用“研究轉(zhuǎn)板機(jī)制”落實(shí)政策，沒更實(shí)際的進(jìn)展。
這是因?yàn)槿齻€(gè)原因：
第一、直接轉(zhuǎn)板，就是直接違反證券法，先有證券法后有新三板，不修改證券法，新三板轉(zhuǎn)板無法可依。
第二、直接轉(zhuǎn)板，打亂了IPO的市場利益格局。市場利益再分配需要一定的時(shí)間調(diào)整。
第三、直接轉(zhuǎn)板，是配合注冊制的政策，現(xiàn)在注冊制永續(xù)延期，這一政策肯定不會(huì)推進(jìn)。
這是證監(jiān)會(huì)給出的官方回答：2013年12月13日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》（國發(fā)〔2013〕49號(hào)），明確“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)”，“達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易”。國發(fā)〔2013〕49號(hào)文件發(fā)布后，2013年12月14日，中國證監(jiān)會(huì)回應(yīng)記者問題時(shí)指出：“按照《國務(wù)院決定》的精神，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的掛牌公司可以直接轉(zhuǎn)板至證券交易所上市，但轉(zhuǎn)板上市的前提是掛牌公司必須符合《證券法》規(guī)定的股票上市條件，在股本總額、股權(quán)分散程度、公司規(guī)范經(jīng)營、財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)性等方面達(dá)到相應(yīng)的要求”。
2013年12月27日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)擴(kuò)容至全國，當(dāng)時(shí)掛牌公司的數(shù)量和規(guī)模較小，主要是中小微企業(yè)，與交易所市場的標(biāo)準(zhǔn)和要求還有很大差距。隨著全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的逐步發(fā)展，掛牌公司數(shù)量和質(zhì)量都得到了提升，對利用多層次資本市場也有了更多的需求。目前，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板到證券交易所市場的相關(guān)制度正在研究中。
開通專有通道有草案
時(shí)間到了2016年，新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制不斷的被國務(wù)院這一級別的機(jī)構(gòu)反復(fù)提出（見附件）。因此，監(jiān)管部門也必須準(zhǔn)備應(yīng)對草案。
那么證監(jiān)會(huì)內(nèi)部又是怎么應(yīng)對的呢？
方案很簡單：專門開辟一個(gè)新三板IPO的專有通道，組織專人負(fù)責(zé)新三板企業(yè)的IPO的事務(wù)。僅此而已。與“月經(jīng)貼”的差距還是很大的。
之后，就很難聽到了官方關(guān)于“轉(zhuǎn)板機(jī)制”更多的消息了，轉(zhuǎn)板也就永遠(yuǎn)的停留在研究階段?！霸陆?jīng)貼”也就逐漸消失了。
在這期間，作為政策研究，轉(zhuǎn)板問題一直刺激著市場，制造者新三板的新希望。
IPO成為新三板主流投資
此時(shí)，新三板企業(yè)及投資機(jī)構(gòu)也開始大舉炒作新三板轉(zhuǎn)板的概念。許多符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的企業(yè)開始紛紛融資、停牌、做市轉(zhuǎn)協(xié)議、清退三類資金，準(zhǔn)備IPO。一時(shí)間，新三板市場IPO成風(fēng)，許多投資機(jī)構(gòu)也找到了新的套利機(jī)會(huì)。持有這些準(zhǔn)備IPO企業(yè)的股票，就相當(dāng)于A股市場的PRO-IPO投資。
尤其是當(dāng)前的IPO打新已經(jīng)被舊有的利益集團(tuán)所壟斷，從新三板時(shí)期開始介入，屬于早期的投資，利益更大。
那么，大家要問，IPO的排隊(duì)時(shí)間不定，投資的風(fēng)險(xiǎn)還是非常大的，這些資金的介入成本往往比較高，一旦失敗，賠了80%-90%，應(yīng)該很正常。
但是，有一點(diǎn)大家忽視了。劉主席接手證監(jiān)會(huì)以后，對于IPO的監(jiān)管越來越嚴(yán)格，這是他的穩(wěn)健的性格和管理風(fēng)格。雖然頂級的財(cái)務(wù)造假只處罰60萬元，但是為了市場穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的國策，嚴(yán)格查處造假行為是必然的選擇。
而現(xiàn)在排隊(duì)的800多家企業(yè)中，有多少是沒有造假的呢？一位監(jiān)管部門人士在私下里告訴子沐君，800多家企業(yè)，查處一批，嚇退一批，阻止一批，也就沒有那么多了，能剩下的也有200-300多家。這些新三板企業(yè)補(bǔ)上去，最多三年也就上市了。這一時(shí)間與主席的任期吻合，因此，符合市場主體的利益。
現(xiàn)在，這一推理正在市場上演。有一家企業(yè)僅等候了不到兩年的時(shí)間就成功IPO，這給了新三板企業(yè)莫大的信心。停留在新三板，等待制度的完善，還是準(zhǔn)備IPO，獲取更大利益呢？
“只要不造假，新三板企業(yè)IPO過會(huì)的可能是非常大的。”一位IPO政策研究員這樣說的。
照現(xiàn)在的新三板企業(yè)IPO的情況，不推出轉(zhuǎn)板機(jī)制，實(shí)際上也沒有影響新三板企業(yè)通過IPO的方式轉(zhuǎn)板到A股。
因此，轉(zhuǎn)不轉(zhuǎn)板已經(jīng)不重要的，只要能縮短新三板企業(yè)IPO的時(shí)間，就相當(dāng)于轉(zhuǎn)板的。況且，企業(yè)還增加的選擇權(quán)，轉(zhuǎn)板只能是創(chuàng)業(yè)板，IPO還可以選擇中小板，這不是更自由嗎！
此時(shí)，市場上就有了反對轉(zhuǎn)板的言論，認(rèn)為，新三板不是創(chuàng)業(yè)板的預(yù)備板。不能留下優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，新三板在多層次資本市場建設(shè)的作用就會(huì)下降。這些言論一度成為監(jiān)管部門不推轉(zhuǎn)板機(jī)制的輿論借口。
政策落地的分寸是改革創(chuàng)業(yè)板
有人會(huì)問，不推出轉(zhuǎn)板機(jī)制，那么國務(wù)院的政策如何落地？
回到本文的開頭，在國務(wù)院剛剛發(fā)布的54號(hào)文中，提到了“改革創(chuàng)業(yè)板”，而這是轉(zhuǎn)板機(jī)制的先決條件。從新三板到創(chuàng)業(yè)板有很多條件需要對接，大家最關(guān)心有兩個(gè)：一個(gè)投資者門檻，一個(gè)是如何IPO。
對于門檻問題：現(xiàn)在，市場對新三板投資門檻的問題已經(jīng)意識(shí)到是不可能下降的，于此對應(yīng)的就是要提高創(chuàng)業(yè)板的投資門檻。
對于IPO的問題：在新三板分層方案中提到的，企業(yè)掛牌即融資可以突破35人的限制，這是一種小型的IPO，但可惜的是，目前這一政策并沒有新的進(jìn)展。
創(chuàng)業(yè)板可能性
其時(shí)對于轉(zhuǎn)板來說，這都是實(shí)際操作層次所考慮的問題。更重要的上層建筑考慮的多層次建設(shè)的問題，是考慮資本市場結(jié)構(gòu)的問題。
創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)的時(shí)候，市場也有過打造中國納斯達(dá)克的輿論，可見，創(chuàng)業(yè)板與新三板在資本市場中定位有所重合?？梢哉f，創(chuàng)業(yè)板就是新三板最終分層的最頂層。例如，企業(yè)質(zhì)量、投資者的種類、交易方式、監(jiān)管的方式、風(fēng)險(xiǎn)提示、投資者條件等等。都符合新三板對頂層的要求和設(shè)想。
大家再想想，滬市戰(zhàn)略新興板是怎么沒有的？這戰(zhàn)興板也是被高層反復(fù)提及，而且已經(jīng)準(zhǔn)備就緒的另一個(gè)創(chuàng)業(yè)板，最后不是說沒就沒有了嗎？這說明，國務(wù)院對于資本市場結(jié)構(gòu)建設(shè)把控是第一位的。
既然，戰(zhàn)略新興板可以舍棄，那么，改革創(chuàng)業(yè)板，使其并入新三板的可能性不是沒有。只在于監(jiān)管部門要不要這樣去做？
等到新三板分層制度最終分到頂層的時(shí)候，市場上總不能同時(shí)有兩個(gè)創(chuàng)業(yè)板存在吧？
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