私募股權(quán)投資（Private Equity，簡稱PE），是指投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種投資方式 。 從投資方式角度看，私募股權(quán)投資是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。
中文名
私募股權(quán)
外文名
Private equity
知名企業(yè)
華地資本
PE特點
資金來源廣，沒有上市交易
投資分類
創(chuàng)業(yè)風險 成長資本 并購資本等
風險控制
合同約束機制 分段投資等
1 私募起源
2 私募股權(quán)排名
3 投資現(xiàn)狀
4 發(fā)展歷程
? 國際PE發(fā)展歷程
? 中國PE發(fā)展歷程
5 經(jīng)濟學分析
6 設(shè)立條件
7 廣義PE
8 PE特征
9 投資特點
10 投資分類
11 風險控制
12 金融街
? 中國PE的法律解讀
? 外資PE在國內(nèi)
13 募集設(shè)立
? PE投的項目運作
? PE投資的管理退出
? 協(xié)助擬融資企業(yè)
? 相關(guān)法律風險規(guī)范
14 私募股權(quán)法規(guī)
15 相關(guān)圖書
? 特色
? 內(nèi)容簡介
? 目錄
★私募基金之父
私募基金的首創(chuàng)者是美國投資家本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham, 1894-1976）。1900年前后，美國開始出現(xiàn)一些專門為富有的個人管理財富的家庭辦公室，如Phippes、Rockefeller、Vanderbilt以及Whitneys這樣一些富有家族投資了許多商業(yè)企業(yè)，包括AT&T、Eastern Airlines公司，以及Mcdonald-Douglas等，這些家族由自我管理逐漸轉(zhuǎn)化為聘請外部專業(yè)人士負責選擇和管理投資。
1923年，9歲喪父、13歲母親投資股市破產(chǎn)的格雷厄姆放棄了工作9年已成為合伙人的紐伯格一亨德森一勞伯公司，自立門戶，成立了格蘭赫私人基金，規(guī)模50萬美元，炒作的第一家股票是杜邦。
★著名的量子基金
1949年，美國第一家真正意義上的對沖基金（Hedge Fund）瓊斯組（Jones’ Group）以私募的方式成立，引領(lǐng)了對沖基金的私募風潮。富有盛名的量子基金是1960年代末由美國的索羅斯和羅杰斯私募成立的。
量子基金的初始資產(chǎn)只有400萬美元，基金設(shè)在紐約，但出資人皆為非美國籍的境外投資者，可避開SEC的監(jiān)管。1979年，索羅斯將公司更名為量子公司，來源于海森伯格量子力學測不準定律。至1997年末，量子基金己增值為資產(chǎn)總值近60億美元的巨型基金。
量子基金在俄羅斯金融風暴以及1997年做空港幣時遭遇挫折，對美國網(wǎng)絡(luò)股的投資更是讓其損失了近50億美元，元氣大傷。因此2004年4月28日，索羅斯不得不宣布關(guān)閉這一出盡風頭的對沖基金。
姚剛:努力改變A股以散戶為主的股市結(jié)構(gòu)
中國的股市有什么特點呢？首先是股東結(jié)構(gòu)。從持股結(jié)構(gòu)來看，我們以機構(gòu)投資者為主，我指的機構(gòu)投資者是一般法人，大多數(shù)是企業(yè)法人，持有58.2%的市值，個人持有26%的市值。機構(gòu)投資者大部分是產(chǎn)業(yè)資本，它們是最大種類的股東。還有一類是專業(yè)機構(gòu)投資者，就是靠投資為生的機構(gòu)，在中國比如證券投資基金就是最大的專業(yè)機構(gòu)投資者，社?；稹FII（合格境外機構(gòu)投資者）、企業(yè)年金、養(yǎng)老金等，這些投資于資本市場、靠這個來做主業(yè)的機構(gòu)，就叫專業(yè)機構(gòu)投資者，持有市值的15.4%。
中國的基金持股比重最高曾經(jīng)超過30%，現(xiàn)在只有15%。中國的資本市場已經(jīng)足夠大，不是哪幾個機構(gòu)能夠操縱的了，這是一個很龐大的市場。
私募融資會有很大的空間。我們過去主要是公募融資，公開發(fā)行股票，公開發(fā)行債券，按照傳統(tǒng)的監(jiān)管理論，監(jiān)管部門主要監(jiān)管公開發(fā)行或者公開募集的行為，只有涉及公眾利益，政府才會監(jiān)管，這是金融監(jiān)管的基本理論。金融危機后，監(jiān)管部門突然發(fā)現(xiàn)私募領(lǐng)域規(guī)模龐大，美國金融資產(chǎn)持有14%是私募股權(quán)。私募雖然是向特定的對象、有風險識別能力的主體來發(fā)行證券，但是當私募足夠大會導(dǎo)致系統(tǒng)性風險
的時候，政府也要監(jiān)管。當年美國長期資本管理公司一個私募對沖基金破產(chǎn)了，幾乎把美國整個金融體系拖垮，美聯(lián)儲召集很多機構(gòu)來救它。
私募是為有錢人設(shè)計的產(chǎn)品，大部分國家，都是20%的人持有80%的社會財富，20%的人持有80%的存款。中國的理財產(chǎn)品中80%以上都是私募產(chǎn)品。我們過去習慣于公募，今后我們要重視私募融資。中國證監(jiān)會2012年推出了中小企業(yè)私募債，我們設(shè)計制度時專門設(shè)定證監(jiān)會不再審批，完全由中介機構(gòu)自己去找對象，找發(fā)債主體，找銷售主體。
中小企業(yè)私募債效果大大出乎我們的意料，企業(yè)、地方政府熱情百倍，中小企業(yè)私募債沒有融資門檻，但是它是一個私募市場，只有有承擔風險能力的合格投資者才能買中小企業(yè)私募債。大力發(fā)展私募市場，有助于解決中小企業(yè)融資難問題。
2012年，全球經(jīng)濟下行壓力增大，私募股權(quán)投資行業(yè)將面臨巨大的退出及回報壓力。中國VC/PE行業(yè)將步入深度調(diào)整期，行業(yè)“洗牌”將加速，未達到預(yù)期收益的PE機構(gòu)將在市場競爭中處于不利地位，募資、投資均面臨挑戰(zhàn)，甚至遭遇市場淘汰。而專業(yè)水平高、已提前完成募資的成熟機構(gòu)將更好應(yīng)對行業(yè)調(diào)整，投資策略、競爭格局都將面臨改變。
清科研究中心發(fā)布的2012年中國私募股權(quán)投資市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2012年共有369支可投資于中國大陸的私募股權(quán)投資基金完成募集，新募基金個數(shù)大幅超越去年，為歷史最高水平，但募集金額較去年有較大回落，369支新募基金中有359支披露金額，共計募集253.13億美元；其中人民幣基金354支，外幣基金15支，雖然在數(shù)量上人民幣絕對占優(yōu)，但在平均單支基金募集規(guī)模上，人民幣基金與外幣基金仍差距明顯。
私募股權(quán)
投資方面，2012年中國私募股權(quán)市場投資活動較2011年略有放緩，共計完成投資交易680起，披露金額的606起案例共計投資197.85億美元，成長資本依舊為最主流的投資策略，房地產(chǎn)投資和PIPE投資亦表現(xiàn)搶眼。
退出方面，受IPO退出艱難且回報偏低的影響，投資機構(gòu)在退出活動中開始有意識的采用其他退出方式，2012年共計發(fā)生177筆退出案例，其中IPO退出124筆，占全部退出案例數(shù)的比例降至七成，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購、管理層收購等退出方式開始被更多的投資機構(gòu)采納。
私募股權(quán)基金起源于美國。19世紀末，有不少富有的私人銀行家通過律師、會計師的介紹和安排，將資金投資于風險較大的石油、鋼鐵、鐵路等新興產(chǎn)業(yè)，這類投資完全是由投資者個人決策，沒有專門的機構(gòu)進行組織，這就是私募股權(quán)基金的雛形。
國際PE產(chǎn)業(yè)先后經(jīng)歷了4個重要時期的發(fā)展。
1946～1981年的初PE時期，一些小型的私人資產(chǎn)投資以及小型企業(yè)對私募的接觸使PE得到起步。
1982～1993年的第一次經(jīng)濟蕭條和繁榮的循環(huán)使PE發(fā)展到第二個時期，這一時期的特點是出現(xiàn)了一股大量以垃圾債券為資金杠桿的收購浪潮，并在20世紀80年代末90年代初在幾乎崩潰的杠桿收購產(chǎn)業(yè)環(huán)境下仍瘋狂購買著名的美國食品煙草公司雷諾納貝斯克（RJR Nabisco）中達到高潮。
PE在第二次經(jīng)濟循環(huán)（1992～2002年）中得到洗滌并經(jīng)歷了其第三個時期的進化。這一時期的初期也就是20世紀90年代初期逐漸浮現(xiàn)出一系列金融和經(jīng)濟現(xiàn)象，比如儲蓄和貸款危機，內(nèi)幕交易丑聞以及房地產(chǎn)業(yè)危機。這一時期出現(xiàn)了更多制度化的私募股權(quán)投資企業(yè)，并在1999～2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期達到了發(fā)展的高潮。
2003～2007年成為PE發(fā)展的第四個重要時期，全球經(jīng)濟由之前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫逐步走弱，杠桿收購也達到了空前的規(guī)模，從而使私募企業(yè)的制度化也得到了空前的發(fā)展。從2007年美國黑石集團（Blackstone Group）的IPO中我們可以得到充分的印證。
國際私募股權(quán)投資基金經(jīng)過50多年的發(fā)展，成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。國際私募股權(quán)投資基金規(guī)模龐大，投資領(lǐng)域廣闊，資金來源廣泛，參與機構(gòu)多樣。西方國家私募股權(quán)投資基金占其GDP份額已達到4%～5%。迄今為止，全球已有數(shù)千家私募股權(quán)投資公司，黑石、KKR、凱雷、貝恩、阿波羅、德州太平洋、高盛、美林等機構(gòu)是其中的佼佼者。
我國股權(quán)投資基金發(fā)展變遷軌跡大體可分為三個階段，且每個階段都有其獨特的市場背景和特點。
一、行業(yè)發(fā)展初期階段，形成全新投資概念
1999年，國際金融公司(IFC)入股上海銀行標志著私募股權(quán)投資的模式開始進入中國，這對于當時的中國來說是一個非常新的投資概念。首批成立的主要還是外資投資基金，投資風格以風險投資(VC)模式為主，受當時全球IT行業(yè)蓬勃發(fā)展的影響，外資對中國的IT業(yè)的發(fā)展較為認可,投資的項目也主要集中在IT行業(yè)。但是由于2001年開始的互聯(lián)網(wǎng)危機，人們開始對IT行業(yè)的過熱發(fā)展開始進行重新審視，國內(nèi)的IT風險投資受到重創(chuàng)，這批最早進入中國的股權(quán)投資基金大多沒有存活下來。
與之相應(yīng)的是當時我國股票市場不完善，發(fā)起人股份不能流通，投資退出渠道存在障礙,這些都成為制約這個階段股權(quán)投資基金發(fā)展的因素。2002年尚福林擔任中國證監(jiān)會主席后，在2004年著手開始對我國上市公司進行股權(quán)分置改革，這是中國證券市場自成立以來影響最為深遠的改革舉措之一，為市場的長期健康發(fā)展提供了保障，一直到2006年10月9日，“G”股標識正式告別滬深股市，股市也就真正進入了“全流通”時代，股票市場才開始步入正軌。終結(jié)該階段的標志性事件——股權(quán)分置改革，進入全流通時代。
二、行業(yè)快速發(fā)展階段，內(nèi)資股權(quán)基金迅猛發(fā)展
從A股股權(quán)分置改革開始，我國股權(quán)投資基金進入了快速發(fā)展的階段，在此階段主要特點體現(xiàn)在：
一是上市公司股權(quán)分置改革基本完成。我國股票市場的規(guī)范化、二級市場的高估值使得A股成為國內(nèi)公司青睞的上市平臺，股權(quán)投資基金的退出渠道暢通，而內(nèi)資股權(quán)投資基金在A股上市中具有本土優(yōu)勢，使得內(nèi)資股權(quán)投資基金發(fā)展迅猛；二是人民幣升值預(yù)期強烈。
在2006年之后，我國的外匯儲備不斷攀升，國際市場對人民幣升值的預(yù)期越來越強烈，國家外管局對外幣的兌換作出了限制，海外上市企業(yè)在海外融資后存在著貨幣貶值的風險，外資基金發(fā)展受到限制； 三是政策對外資基金的限制。政府和市場都有著顧慮，以防中國改革開放三十年以來辛苦創(chuàng)立的優(yōu)秀民族品牌被外資收購控制，2006年8月由商務(wù)部牽頭，六部委聯(lián)合發(fā)布十號文《關(guān)于境外投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，其核心的思想就是限制內(nèi)資企業(yè)在海外上市，這對于外資股權(quán)投資基金來說是當頭一棒，外資基金自此發(fā)展受到嚴重阻礙。
這短短的三年時間，國內(nèi)貨幣政策相對寬松，外資基金發(fā)展受到抑制，給內(nèi)資股權(quán)投資基金騰出了快速發(fā)展的空間和機會，是內(nèi)資股權(quán)投資基金發(fā)展的春天，大量的人民幣股權(quán)投資基金出現(xiàn)了，并取得了快速發(fā)展，機構(gòu)數(shù)量迅速增加，基金規(guī)模逐漸放大。在該階段，市場整體入股價格在6-10倍市盈率，略微高于國際水平。
三、行業(yè)發(fā)展過熱甚至瘋狂
從2009年下半年開始，一級市場持續(xù)高溫，市場整體的價格在10倍市盈率以上，甚至出現(xiàn)了以20倍市盈率入股的項目，這在國外是非常罕見的，可見市場的瘋狂程度，遠遠偏離了市場理性。該階段的非理性發(fā)展現(xiàn)象主要是由于以下原因造成：
第一，二級市場的關(guān)聯(lián)效應(yīng)。二級市場作為股權(quán)投資基金的下游，其發(fā)行狀態(tài)的好壞直接影響了一級市場的價格，2009年下半年隨著金融風暴的漸漸平息，我國的股票市場也開始有所復(fù)蘇，雖然大盤整體水平不高，但是IPO行情很好，在發(fā)行價格和發(fā)行速度方面都十分有吸引力，加速了一級市場的非理性發(fā)展；
第二，寬松的貨幣政策。為渡過金融危機，國家推出并逐步實施了4萬億的投資計劃，央行多次下調(diào)存貸款利率和準備金率，市場上錢太多了，企業(yè)貸款環(huán)境非常寬松，大量的產(chǎn)業(yè)資本不是投向?qū)崢I(yè)，而是投向了股票市場和股權(quán)投資市場，既抬高了股票市場的價格，又推高了股權(quán)投資市場行情。
第三，證監(jiān)會兩大政策出臺。股票發(fā)行制度改革和創(chuàng)業(yè)板的推出，促進了市場化進程，單獨來看都是非常有必要的，但是兩者在同一時段推出卻給市場帶來了太大的波動。在實行上市窗口指導(dǎo)發(fā)行價政策階段，30倍PE是上市公司不能越過的紅線，優(yōu)秀的企業(yè)也只能以28、29倍的市盈率進行融資。創(chuàng)業(yè)板的概念早在2000年就提出，經(jīng)歷了十年的漫長等待終于成為現(xiàn)實。這兩者就像是彈簧，被壓制了多年后突然放開，市場會有報復(fù)性反彈，而兩者一起放開，疊加效應(yīng)使反彈的幅度更大。
2010年創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)中，就有超過十家公司發(fā)行市盈率超過100倍，簡單點看這相當于投資需要100年時間才能夠收回，在發(fā)達市場這種現(xiàn)象是很少見的。二級市場的火爆行情點燃了一級市場的賺錢欲望，拉升了股權(quán)投資市場的價格。
在這個階段，幾乎每周都有新的人民幣股權(quán)投資基金成立，內(nèi)資股權(quán)投資基金數(shù)量快速增加，基金規(guī)模不斷放大。市場上的賺錢效應(yīng)使得地方政府和國有企業(yè)也參與其中，搞了不少產(chǎn)業(yè)基金。但由于人民幣不斷升值，限制企業(yè)海外上市的政策沒有任何松動，外資基金在中國市場上持續(xù)低迷、沉淪。
1.私募股權(quán)投資有助于降低投資者的交易費用，提高投資效率
現(xiàn)代經(jīng)濟學契約理論認為，作為經(jīng)濟活動的基本單位，交易是有費用或成本的。所謂交易費用，“就是經(jīng)濟系統(tǒng)運作所需要付出的代價或費用”。具體到投資活動來說，其往往伴隨的巨大風險和不確定性，使得投資者需要支付搜尋、評估、核實與監(jiān)督等成本。私募股權(quán)投資基金作為一種集合投資方式，能夠?qū)⒔灰壮杀驹诒姸嗤顿Y者之間分擔，并且能夠使投資者分享規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟。相對于直接投資，投資者利用私募股權(quán)投資方式能夠獲得交易成本分擔機制帶來的收益，提高投資效率，這是私募股權(quán)投資存在的根本原因。
2.私募股權(quán)投資有利于解決信息不對稱引發(fā)的逆向選擇與道德風險問題
私募股權(quán)投資活動中存在嚴重的信息不對稱，該問題貫穿于投資前的項目選擇直到投資后的監(jiān)督控制等各個環(huán)節(jié)。私募股權(quán)投資基金作為專業(yè)化的投資中介，能夠有效地解決信息不對稱引發(fā)的逆向選擇與道德風險問題。
首先，私募股權(quán)投資基金的管理人通常由對特定行業(yè)擁有相當專業(yè)知識和經(jīng)驗的產(chǎn)業(yè)界和金融界的精英組成，對復(fù)雜的、不確定性的經(jīng)營環(huán)境具有較強的計算能力和認識能力，能用敏銳的眼光洞察投資項目的風險概率分布，對投資項目前期的調(diào)研和投資項目后期的管理具有較強的信息搜尋、處理、加工和分析能力，其作為特殊的外部人能最大限度地減少信息不對稱，防范逆向選擇。其次，私募股權(quán)投資的制度安排也有利于解決信息不對稱帶來的道德風險問題。
私募股權(quán)投資基金最常見的組織形式是有限合伙公司，通常由普通合伙人和有限合伙人組成。高級經(jīng)理人一般作為普通合伙人，一旦簽訂投資項目協(xié)議，就會以股東身份積極參與企業(yè)的管理，控制并扶持投資企業(yè)的發(fā)展。因此，私募股權(quán)投資公司的股東與普通公司的股東相比，能更準確地知道企業(yè)的優(yōu)勢和潛在的問題，向企業(yè)提供一系列管理支持和顧問服務(wù)，最大限度地使企業(yè)增值并分享收益。這樣，私募股權(quán)投資的制度安排比較有效地解決了委托一代理問題，這是私募股權(quán)投資得以快速發(fā)展的又一原因。
3.私募股權(quán)投資能夠發(fā)揮風險管理優(yōu)勢，提供價值增值
現(xiàn)代金融經(jīng)濟學認為，投資組合能夠減少經(jīng)濟活動的非系統(tǒng)性風險，從而成為風險管理的重要手段。但對于單個投資者來說，分散化投資會給投資者帶來額外的成本。
例如，投資者可能不得不減少在某個企業(yè)中的投資比例，從而使得投資者對該企業(yè)的控制減弱，或者投資者將不得不花費更多的精力和成本對不同的投資項目進行監(jiān)督和管理。而私募股權(quán)投資基金采取的是集合投資方式，它可以通過對不同階段的項目、不同產(chǎn)業(yè)項目的投資來分散風險，因此投資者通過私募股權(quán)投資基金這一投資中介進行投資，除了能夠享受成本分擔的收益，還能夠分享分散投資風險的好處，進而獲得價值增值。
1、名稱應(yīng)符合《名稱登記管理規(guī)定》，允許達到規(guī)模的投資企業(yè)名稱使用“投資基金”字樣。
2、名稱中的行業(yè)用語可以使用“風險投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、股權(quán)投資基金、投資基金”等字樣 ?！氨本弊鳛樾姓^(qū)劃分允許在商號與行業(yè)用語之間使用。
3、基金型：投資基金公司“注冊資本（出資數(shù)額）不低于5億元，全部為貨幣形式出資，設(shè)立時實 收資本（實際繳付的出資額）不低于1億元；5年內(nèi)注冊資本按照公司章程（合伙協(xié)議書）承諾全部到位?！?/p>
4、單個投資者的投資額不低于1000萬元（有限合伙企業(yè)中的普通合伙人不在本限制條款內(nèi)）。
5、至少3名高管具備股權(quán)投基金管理運作經(jīng)驗或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗。
6、基金型企業(yè)的經(jīng)營范圍核定為：非證券業(yè)務(wù)的投資、投資管理、咨詢。（基金型企業(yè)可申請從事上述經(jīng)營范圍以外的其他經(jīng)營項目，但不得從事下列業(yè)務(wù)：（1）發(fā)放貸款；（2）公開交易證券類投資或金融衍生品交易； （3）以公開方式募集資金；（4）對除被投資企業(yè)以外的企業(yè)提供擔保。
7、管理型基金公司：投資基金管理：“注冊資本（出資數(shù)額）不低于3000萬元，全部為貨幣形式出資，設(shè)立時實收資本（實際繳付的出資額）”
8、單個投資者的投資額不低于100萬元（有限合伙企業(yè)中的普通合伙人不在本限制條款內(nèi)）。
9、至少3名高管具備股權(quán)投基金管理運作經(jīng)驗或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗。
10、管理型基金企業(yè)的經(jīng)營范圍核定為：非證券業(yè)務(wù)的投資、投資管理、咨詢。
為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資,即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個時期企業(yè)所進行的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資(Venture Capital)、發(fā)展資本(development capital)、并購基金(buyout/buyin fund)、夾層資本(Mezzanine Capital)、重振資本(turnaround)，Pre-IPO資本(如bridge finance)，以及其他如上市后私募投資(private investment in public equity,即PIPE)、不良債權(quán)distressed debt和不動產(chǎn)投資(real estate)等等。
私募股權(quán)投資(PrivateEquity，PE)，也翻譯成“私有權(quán)益投資”、“私募資本投資”等形式，這些不同的翻譯都不同程度地反映了私有權(quán)益投資的以下特點:
第一，在資金募集上，主要通過非公開方式面向少數(shù)機構(gòu)投資者或個人募集，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進行的。另外在投資方式上也是以私募形式進行，絕少涉及公開市場的操作，一般無需披露交易細節(jié)。
第二，多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。PE投資機構(gòu)也因此對被投資企業(yè)的決策管理享有一定的表決權(quán)。反映在投資工具上，多采用普通股或者可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股，以及可轉(zhuǎn)債的工具形式。
第三，對非上市公司的股權(quán)投資，或者投資于上市公司非公開交易股權(quán)，因流動性差被視為長期投資(一般可達3年一5年或更長)，所以投資者會要求高于公開市場的回報。
第四，資金來源廣泛，如富有的個人、風險基金、杠桿收購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險公司等。
第五，沒有上市交易，所以沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直接達成交易。而持幣待投的投資者和需要投資的企業(yè)必須依靠個人關(guān)系、行業(yè)協(xié)會或中介機構(gòu)來尋找對方。
第六，比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè)，這一點與VC有明顯區(qū)別。
第七，投資回報方式主要有三種:公開發(fā)行上市、售出或并購、公司資本結(jié)構(gòu)重組。對引資企業(yè)來說，私募股權(quán)投資不僅有投資期長、增加資本金等好處，還可能給企業(yè)帶來管理、技術(shù)、市場和其他需要的專業(yè)技能。相對于波動大、難以預(yù)測的公開市場而言，私募股權(quán)投資資本市場是更穩(wěn)定的融資來源。在引進私募股權(quán)投資的過程中，可以對競爭者保密，因為信息披露僅限于投資者而不必像上市那樣公之于眾。
第八，PE投資機構(gòu)多采取有限合伙制，這種企業(yè)組織形式有很好的投資管理效率，并避免了雙重征稅的弊端。
第九，投資退出渠道多樣化，有首次公開募股IPO、售出(TradeSale)、兼并收購(M&A)、標的公司管理層回購等。
(1)資金籌集具有私募性與廣泛性。私募股權(quán)投資資金主要通過非公開方式面向少數(shù)機構(gòu)投資者或個人募集，其銷售、贖回都是通過私下與投資者協(xié)商進行的；資金來源廣泛，一般有富有的個人、風險基金、杠桿并購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金和保險公司等。
(2)投資對象是有發(fā)展?jié)摿Φ姆巧鲜衅髽I(yè)。私募股權(quán)投資一般投資于私有公司即非上市企業(yè)，并且其項目選擇的唯一標準是能否帶來高額投資回報，而不拘泥于該項目是否應(yīng)用了高科技和新技術(shù)。換言之，關(guān)鍵在于一種技術(shù)或相應(yīng)產(chǎn)品是否具有好的市場前景而不僅在于技術(shù)的先進水平。
(3)對投資目標企業(yè)融合權(quán)益性的資金支持和管理支持。私募股權(quán)基金多采用權(quán)益投資方式，對被投資企業(yè)的決策管理享有一定的表決權(quán)。反映在投資工具上，多采用普通股或者可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股以及可轉(zhuǎn)債的形式。私募股權(quán)投資者通常參與企業(yè)的管理，主要形式有參與到企業(yè)的董事會中，策劃追加投資和海外上市，幫助制定企業(yè)發(fā)展策略和營銷計劃，監(jiān)控財務(wù)業(yè)績和經(jīng)營狀況，協(xié)助處理企業(yè)危機事件。一些著名的私募股權(quán)投資基金有著豐富的行業(yè)經(jīng)驗與資源，他們可以為企業(yè)提供有效的策略、融資、上市和人才方面的咨詢和支持。
(4)屬于流動性較差的中長期投資。私募股權(quán)投資期限較長，一般一個項目可達3～5年或更長，屬中長期投資；投資流動性差，沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司股權(quán)的出讓方與購買方直接達成交易。需要說明的是，私募股權(quán)投資本身從全球范圍尋找可投資項目，并不區(qū)分國際國內(nèi)。[1]
根據(jù)被投資企業(yè)發(fā)展階段劃分，私募股權(quán)投資主要可分為創(chuàng)業(yè)風險投資(Venture Capital)、成長資本(Development Capital)、并購資本(Buyout Capital)、夾層投資(Mezzanine Capital)、Pre-IPO投資(Pre-IPO Capital)以及上市后私募投資(Private Investment in Public Equity，PIPE)。
1．創(chuàng)業(yè)風險
投資創(chuàng)業(yè)風險投資主要投資技術(shù)創(chuàng)新項目和科技型初創(chuàng)企業(yè)，從最初的一個想法到形成概念體系，再到產(chǎn)品的成型，最后將產(chǎn)品推向市場。提供通過對初創(chuàng)的資金支持和咨詢服務(wù)，使企業(yè)從研發(fā)階段充分發(fā)展并得以壯大。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展存在著財務(wù)、市場、營運以及技術(shù)等諸多方面的不確定性，因而具有很大的風險，這種投資能夠持續(xù)的理由是投資利潤豐厚，能夠彌補其他項目的損失。
2．成長資本
成長期投資針對的是已經(jīng)過了初創(chuàng)期發(fā)展至成長期的企業(yè)，其經(jīng)營項目已從研發(fā)階段過渡到市場推廣階段并產(chǎn)生一定的收益。成長期企業(yè)的商業(yè)模式已經(jīng)得到證實而且仍然具有良好的成長潛力，通常是用2～3年的投資期尋求4～6倍的回報，一般投資已經(jīng)有一定規(guī)模的營收和正現(xiàn)金流，通常投資規(guī)模為500萬～2000萬美元，具有可控的風險和可觀的回報。成長資本也是中國私募股權(quán)投資中比例最大的部分，從2008年的數(shù)據(jù)看，成長資本占到了60%以上。
3．并購資本
并購資本主要專注于并購目標企業(yè)，通過收購目標企業(yè)股權(quán)，獲得對目標企業(yè)的控制權(quán)，然后對其進行一定的重組改造提升企業(yè)價值，必要的時候可能更換企業(yè)管理層，成功之后持有一定時期后再出售。并購資本相當大比例投資于相對成熟的企業(yè)，這類投資包括幫助新股東融資以收購某企業(yè)、幫助企業(yè)融資以擴大規(guī)?；蛘呤菐椭髽I(yè)進行資本重組以改善其營運的靈活性。并購資本涉及的資金規(guī)模較大，常達10億美元左右，甚至更多。
4．夾層投資
夾層投資的目標主要是已經(jīng)完成初步股權(quán)融資的企業(yè)。它是一種兼有債權(quán)投資和股權(quán)投資雙重性質(zhì)的投資方式，其實質(zhì)是一種附有權(quán)益認購權(quán)的無擔保長期債權(quán)。這種債權(quán)總是伴隨相應(yīng)的認股權(quán)證，投資人可依據(jù)事先約定的期限或觸發(fā)條件，以事先約定的價格購買被投資公司的股權(quán)，或者將債權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán)。
夾層投資的風險和收益低于股權(quán)投資，高于優(yōu)先債權(quán)。在公司的財務(wù)報表上，夾層投資也處于底層的股權(quán)資本和上層的優(yōu)先債(高級債)之間，因而稱為“夾層”。與風險投資不同的是，夾層投資很少尋求控股，一般也不愿長期持有股權(quán)，更傾向于迅速地退出。當企業(yè)在兩輪融資之間，或者在希望上市之前的最后沖刺階段，資金處于青黃不接的時刻，夾層投資者往往就會從天而降，帶給企業(yè)最需要的現(xiàn)金，然后在企業(yè)進入新的發(fā)展期后全身而退。這也是它被稱為“夾層”投資的另一個原因。夾層投資的操作模式風險相對較小，因此尋求的回報率也低一些，一般在18%～28%左右。
5．Pre-IPO投資
Pre-IPO投資主要投資于企業(yè)上市前階段，預(yù)期企業(yè)上市的企業(yè)規(guī)模與盈利已達到可上市水平的企業(yè)，其退出方式一般為上市后從公開資本市場上出售股票。
一般而言，Pre-IPO投資者主要有投行型投資基金和戰(zhàn)略型投資基金兩類。(1)投行型的投資基金如高盛、摩根斯坦利等投資基金，它們具有雙重身份——既是私募股權(quán)投資者，又是投資銀行家。作為投資銀行家，他們能夠為企業(yè)的IPO提供直接的幫助；而作為私募股權(quán)投資者的身份則為企業(yè)的股票進行了價值“背書”，有助于提升公開市場上投資者對企業(yè)股票的信心，因此投行型投資基金的引入往往有助于企業(yè)股票的成功發(fā)行。(2)戰(zhàn)略型投資基金，致力于為企業(yè)提供管理、客戶、技術(shù)等資源，協(xié)助企業(yè)在上市之前建立起規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，或者為企業(yè)提供專業(yè)的財務(wù)咨詢。Pre-IPO投資具有風險小、回收快的優(yōu)點，并且在企業(yè)股票受到投資者追崇的情況下，可以獲得較高的投資回報。
6．PIPE投資
PIPE是Private Investment in Public Equity的縮寫，它是指投資于已上市公司股份的私募股權(quán)投資，以市場價格的一定折價率購買上市公司股份以擴大公司資本的一種投資方式。PIPE投資分為傳統(tǒng)型和結(jié)構(gòu)型兩種形式，傳統(tǒng)型PIPE由發(fā)行人以設(shè)定價格向PIPE投資人發(fā)行優(yōu)先股或普通股，結(jié)構(gòu)型PIPE則是發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股或者優(yōu)先股的可轉(zhuǎn)債。相對于二次發(fā)行等傳統(tǒng)的融資手段，PIPE融資成本和融資效率相對較高，監(jiān)管機構(gòu)的審查較少，而且不需要昂貴的路演成本，這使得獲得資本的成本和時間都大大降低。
PIPE比較適合一些不希望應(yīng)付傳統(tǒng)股權(quán)融資復(fù)雜程序的快速成長為中型企業(yè)的上市公司。[2]
私募股權(quán)投資是一種高收益的投資方式，伴隨著高收益的是高風險。隨著私募股權(quán)投資行業(yè)的不斷發(fā)展，已經(jīng)形成了許多行之有效的風險控制方法。
(1)合同約束機制
事前約定各方的責任和義務(wù)是所有商業(yè)活動都會采取的具有法律效力的風險規(guī)避措施。為防止企業(yè)不利于投資方的行為，保障投資方利益，投資方會在合同中詳細制定各種條款，如肯定性和否定性條款、股份比例的調(diào)整條件條款、違約補救條款和追加投資的優(yōu)先權(quán)條款等。
(2)分段投資
分段投資是指私募股權(quán)投資基金為有效控制風險，避免企業(yè)浪費資金，對投資進度進行分段控制，只提供確保企業(yè)發(fā)展到下一階段所必需的資金，并保留放棄追加投資的權(quán)利和優(yōu)先購買企業(yè)追加融資時發(fā)行股票的權(quán)利。如果企業(yè)未能達到預(yù)期的盈利水平，下一階段投資比例就會被調(diào)整，這是監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營和降低經(jīng)營風險的一種方式。
(3)股份調(diào)整條款
與其他商業(yè)活動相同的是，私募股權(quán)投資在合同中可以約定股份調(diào)整條款來控制風險。股份調(diào)整是私募股權(quán)投資中重要的控制風險的方法，通過優(yōu)先股和普通股轉(zhuǎn)換比例的調(diào)整來相應(yīng)改變投資方和企業(yè)之間的股權(quán)比例，以約束被投資企業(yè)作出客觀的盈利預(yù)測、制定現(xiàn)實的業(yè)績目標，同時也激勵企業(yè)管理者勤勉盡責，追求企業(yè)最大限度的成長，從而控制投資風險。
(4)復(fù)合式證券工具
復(fù)合式證券工具通常包括可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券和可認股債券等，它結(jié)合了債務(wù)投資和普通股股權(quán)投資的優(yōu)點，可以有效保護投資者利益，分享企業(yè)成長。
私募股權(quán)投資（Private Equity，簡稱PE），是指投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種投資方式。
私募股權(quán)投資的資金來源，既可以向社會不特定公眾募集，也可以采取非公開發(fā)行方式，向有風險辨別和承受能力的機構(gòu)或個人募集資金。由于私募股權(quán)投資的風險較大，信息披露不充分，故往往采取非公開募集的形式。出于對流動性、透明度和募集資金的考慮，上市的私募股權(quán)投資基金的數(shù)量有所增多，2007年6月22日在紐交所上市的黑石集團就是一個例子。
私募股權(quán)投資基金的投資方向是企業(yè)股權(quán)而非股票市場，即它購買的是股權(quán)而非股票，PE的這個性質(zhì)客觀上決定了較長的投資回報周期。
金融街PE：是中國領(lǐng)先的私募股權(quán)投資服務(wù)機構(gòu)，提供投融資行業(yè)的資訊、研究、和資金募集等服務(wù)。
中國私募股權(quán)發(fā)展——中心城市天津
天津作為中國推行私募股權(quán)較早的城市，截止目前已經(jīng)注冊的股權(quán)投資基金及基金管理企業(yè)超過1000家，已成為以私募方式募集股權(quán)投資基金、物權(quán)投資基金和對沖基金構(gòu)成的基金中心城市。尤其在天津融洽會的推助下， 把中小股權(quán)基金直接投資和中小企業(yè)用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的辦法獲取融資的理念引入中國，是中國私募股權(quán)基金知識普及、制度建設(shè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要平臺。作為擁有國家第二個金融改革試驗區(qū)濱海新區(qū)的天津，更進一步將私募股權(quán)完善，提出了中國最完善的監(jiān)管機制。天津市正大力發(fā)展并購基金，使私募股權(quán)項目更加完整。
私募股權(quán)相關(guān)書籍
關(guān)于私募股權(quán)的書籍共有2本，分別是《中國PE的法律解讀》和《外資PE在中國的運作與發(fā)展》。
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