并購(gòu)活動(dòng)是買賣雙方不斷博弈和談判的過程，并購(gòu)交易文件是雙方談判的最終成果，是權(quán)利義務(wù)的載體，也是出現(xiàn)糾紛時(shí)維護(hù)自身利益的主要依據(jù)。
海外并購(gòu)交易由于交易架構(gòu)復(fù)雜、談判時(shí)間漫長(zhǎng)，因此涉及的法律文件可能更加復(fù)雜，常見的有保密協(xié)議、招標(biāo)文件和報(bào)價(jià)函、意向書、條款條件清單、股權(quán)/資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議、賬戶托管協(xié)議等等。本文將就海外并購(gòu)交易文件中的五個(gè)主要法律問題進(jìn)行分析。
如意伙伴（Target/Seller）
中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)要根據(jù)自身并購(gòu)動(dòng)機(jī)選擇目標(biāo)公司，在進(jìn)行深入的盡職調(diào)查前應(yīng)對(duì)目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)、雇員情況、信譽(yù)狀況、政府關(guān)系等方面有相對(duì)充分的了解。
盡職調(diào)查是順利進(jìn)行并購(gòu)交易的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，將為交易決策、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、交易價(jià)格的確定以及交易談判提供依據(jù)。如果盡職調(diào)查的結(jié)果與并購(gòu)方預(yù)期相差較遠(yuǎn)，或者出現(xiàn)完全未曾預(yù)想到的可能導(dǎo)致后續(xù)并購(gòu)交易失敗的情形，則應(yīng)當(dāng)對(duì)其進(jìn)行更為謹(jǐn)慎的評(píng)估和分析，不能視而不見、盲目推進(jìn)，避免遭受更大損失。
此外，如果中國(guó)企業(yè)通過購(gòu)買現(xiàn)有股東持股的方式進(jìn)行投資，還要針對(duì)出售方進(jìn)行必要的了解，尤其是出售方是否對(duì)所售股份擁有合法的無瑕疵的支配權(quán)。但某些國(guó)家沒有正式的或者統(tǒng)一的投資者信息登記系統(tǒng)，而公司又沒有最新的股東名錄，會(huì)使得確認(rèn)股東身份這一簡(jiǎn)單事情變得十分復(fù)雜。
盡職調(diào)查的結(jié)果一般會(huì)以先決條件、陳述與保證、違約責(zé)任等合同條款落實(shí)到交易文件中。關(guān)于股東對(duì)所售股份所有權(quán)的陳述保證往往屬于“基礎(chǔ)性”的陳述保證，對(duì)其的違反應(yīng)該可以直接導(dǎo)致合同無效或者解除。
貨真價(jià)實(shí)（Title/RepresentationsandWarranties）
海外并購(gòu)一般包括股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)。在目標(biāo)公司債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重或者存在重大隱形責(zé)任的情況下，買方往往傾向于并購(gòu)資產(chǎn)，把責(zé)任留給目標(biāo)公司。但不論采取何種并購(gòu)方式，企業(yè)應(yīng)當(dāng)確保其購(gòu)買的股權(quán)或資產(chǎn)無瑕疵或者其附帶的權(quán)利負(fù)擔(dān)在可控的范圍內(nèi)。
以股權(quán)并購(gòu)為例，中國(guó)企業(yè)至少應(yīng)從如下方面對(duì)股權(quán)作充分的了解，包括：
（1）東道國(guó)法律對(duì)外國(guó)投資者的投資行業(yè)是否有準(zhǔn)入限制，是否允許外國(guó)投資者控股、股份是否有不同分類從而在收購(gòu)時(shí)會(huì)享有不同權(quán)利，股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)是否有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)的要求等；
（2）目標(biāo)公司的章程、股東協(xié)議、合資協(xié)議等文件是否包含股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制性條款，如是否有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)/優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)、強(qiáng)售權(quán)(drag-alongright)、隨售權(quán)(tag-alongright)、共同出售權(quán)(co-saleright)、鎖定期、股權(quán)轉(zhuǎn)讓/增資程序等規(guī)定；
（3）應(yīng)當(dāng)自行或通過中介機(jī)構(gòu)協(xié)助調(diào)查轉(zhuǎn)讓的股權(quán)上是否存在任何權(quán)利負(fù)擔(dān)、擬購(gòu)買股權(quán)的類型、有無表決權(quán)等。在交易文件中，根據(jù)企業(yè)的并購(gòu)要求和目的，相應(yīng)地將其作為先決條件或要求出賣方/目標(biāo)公司做出陳述和保證，必要時(shí)應(yīng)要求目標(biāo)公司的股權(quán)提供擔(dān)保。
物有所值（Price/Payment）
聘請(qǐng)專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值是確定交易價(jià)格的準(zhǔn)繩。中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)要關(guān)注東道國(guó)實(shí)施的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，由精通該會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的注冊(cè)會(huì)計(jì)師領(lǐng)銜財(cái)務(wù)盡職調(diào)查和估值。
即使交易價(jià)格基本確定后，還需要考慮在海外并購(gòu)交易下，由于其所涉及的政府審批程序較為復(fù)雜，交易文件簽署后至交割前需要數(shù)月甚至一年以上的時(shí)間，目標(biāo)公司在此期間出現(xiàn)價(jià)值變化或者出現(xiàn)其他潛在競(jìng)價(jià)方等情況均可能導(dǎo)致并購(gòu)價(jià)格發(fā)生變化。在此種情況下，雙方應(yīng)當(dāng)詳細(xì)約定計(jì)價(jià)基礎(chǔ)和價(jià)格調(diào)整機(jī)制，明確什么情況下構(gòu)成“重大不利變更”（MAC條款），以及是否應(yīng)包括“分手費(fèi)”等以確定交易的確定性。
海外并購(gòu)價(jià)款的支付包括現(xiàn)金、換股和綜合證券支付等。其中，綜合證券支付是指結(jié)合現(xiàn)金、股份、可轉(zhuǎn)債等進(jìn)行的支付。雙方還可以建立托管賬戶對(duì)支付價(jià)款進(jìn)行托管，約定支付價(jià)款的條件，在條件成就時(shí)買方指示第三方向賣方付款，具有約束買方促使其履約的擔(dān)保功能。
對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，采取現(xiàn)金支付并購(gòu)價(jià)款時(shí)應(yīng)注意對(duì)托管帳戶的使用，如將部分資金進(jìn)行托管，僅當(dāng)賣方/目標(biāo)公司履行其承諾的義務(wù)或在一定期間內(nèi)不存在違反陳述和保證時(shí)情形時(shí)才予以釋放。另外，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)也可以根據(jù)自身情況考慮是否采取綜合證券的支付方式，該種方式除減少向銀行借貸的金額外，換股以及綜合證券支付還有其特定優(yōu)勢(shì)，相互持股可以成為并購(gòu)?fù)瓿珊箅p方緊密合作的利益基礎(chǔ)。
全身而退（Termination）
解除條款指在交易文件中約定，在發(fā)生一定情形時(shí)，合同雙方或單方有權(quán)解除合同并結(jié)束交易的條款。解除條款的常見觸發(fā)情形通常包括:雙方協(xié)商一致解除協(xié)議，一方嚴(yán)重違反協(xié)議導(dǎo)致另一方解除協(xié)議，如賣方嚴(yán)重違反陳述與保證或者雙方約定的其他情形等。此外，不少并購(gòu)的交易文件中還會(huì)約定分手費(fèi)（breakfee）或者反向分手費(fèi)（reversebreakfee）條款。
分手費(fèi)通常是指目標(biāo)公司在某些條件觸發(fā)時(shí)應(yīng)當(dāng)向買方支付一定金額的補(bǔ)償金。這些觸發(fā)條件包括與更高報(bào)價(jià)的并購(gòu)方達(dá)成協(xié)議要求終止目前正在進(jìn)行的交易，目標(biāo)公司股東會(huì)拒絕批準(zhǔn)該并購(gòu)交易，目標(biāo)公司/賣方違反并購(gòu)交易文件中的陳述和保證等。
反向分手費(fèi)通常是要求買方如果無法取得足夠收購(gòu)資金或者政府審批，應(yīng)當(dāng)向賣方/目標(biāo)公司支付一定金額的補(bǔ)償金。反向分手費(fèi)的比例往往高于分手費(fèi)，而賣方向中國(guó)買方索取的分手費(fèi)往往高于其他國(guó)家的買方。對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，應(yīng)當(dāng)盡量避免支付反向分手費(fèi)，即使不得不支付時(shí)也要對(duì)觸發(fā)條件詳細(xì)約定，避免承擔(dān)不合理的風(fēng)險(xiǎn)，特別是涉及到目標(biāo)公司是美國(guó)公司時(shí)，交易被美國(guó)政府以安全為由審查不通過的可能性更高，因此而要求中國(guó)買方承擔(dān)反向分手費(fèi)顯然不盡合理。
法律爭(zhēng)議（DisputeResolution）
海外并購(gòu)的爭(zhēng)議解決方式主要包括訴訟和仲裁。訴訟往往耗日持久，且最終的法院判決能否執(zhí)行還有賴于相關(guān)國(guó)家之間是否締結(jié)了司法互助協(xié)定。
相對(duì)而言，仲裁機(jī)制更為靈活，并且仲裁裁決的可執(zhí)行性更高，包括中國(guó)在內(nèi)的全球150多個(gè)國(guó)家加入了關(guān)于承認(rèn)和執(zhí)行仲裁裁決的《紐約公約》，因此在海外并購(gòu)中，采用仲裁作為爭(zhēng)議解決方式得到不少交易方的青睞。國(guó)際知名的仲裁機(jī)構(gòu)包括國(guó)際商會(huì)仲裁院（ICC）、倫敦國(guó)際仲裁院（LCIA）、新加坡國(guó)際仲裁中心（SIAC）、香港國(guó)際仲裁中心（HKIAC）、中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)（CIETAC）等。
雖然目前中國(guó)企業(yè)在國(guó)際并購(gòu)交易中積極踴躍，但并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)缺乏仍然是很大的短板。上述并購(gòu)交易文件的主要條款僅僅是一般性介紹，在具體并購(gòu)交易中如何談判，各項(xiàng)條款如何起草，如何最大程度維護(hù)中國(guó)企業(yè)的利益，都需要各方專業(yè)人士的共同努力。此時(shí)，聘請(qǐng)跨境并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)豐富的法律、財(cái)務(wù)、稅務(wù)團(tuán)隊(duì)，定能提高在跨境并購(gòu)中的溝通和談判能力。
律師與總裁，是天然的朋友，合作共贏，共創(chuàng)輝煌：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，就是法治經(jīng)濟(jì)。無商不活，無法不穩(wěn)。律師與總裁，是天然的朋友，合作共贏，共創(chuàng)輝煌
關(guān)注微信“程玉偉律師”(微信號(hào)chengyuweilvshi)，閱讀更多精彩文章。使用微信掃描左側(cè)二維碼添加關(guān)注。
（聲明：本文僅代表作者觀點(diǎn)，不代表法邦網(wǎng)立場(chǎng)。本文為作者授權(quán)法邦網(wǎng)發(fā)表，如有轉(zhuǎn)載務(wù)必注明來源“程玉偉律師網(wǎng)”）
執(zhí)業(yè)律所：北京盈科（合肥）律師事務(wù)所
咨詢電話： 138 6666 7608
一流的律師團(tuán)隊(duì) 一流的專業(yè)服務(wù) 關(guān)注我們，就是關(guān)注財(cái)富
執(zhí)業(yè)律所：北京盈科（合肥）律師事務(wù)所
咨詢電話：138 6666 7608
一流的律師團(tuán)隊(duì) 一流的專業(yè)服務(wù) 關(guān)注我們，就是關(guān)注財(cái)富
使用微信掃描二維碼
關(guān)注程玉偉律師
