掙大錢？抓住新三板核心盈利機會
近段時間，新三板市場戰(zhàn)績輝煌，引起各路英豪的密切關注。在光環(huán)背后，這匹黑馬的爆發(fā)力源自何方？投資機會又在哪里？
掛牌動力誘惑開道&補貼兜底
新三板掛牌企業(yè)來勢洶洶，在筆者看來，推動企業(yè)掛牌獲得核心要素是三條：地方政府財政補貼+轉板場內市場預期+做市、競價交易預期。對于企業(yè)而言，無論是登錄場內市場，還是在新三板掛牌，最核心的訴求是“融資”，而A股市場I
PO發(fā)行頻頻受阻，新三板恰恰在此時拋出這一橄欖枝，無論是后續(xù)轉板還是在場內直接開展交易，理論上都可以滿足企業(yè)的募資訴求。
與此同時，政府為了鼓勵企業(yè)掛牌，紛紛出臺各種地方政策，對于掛牌成功的企業(yè)給予100——200萬元補貼。就硬性開支而言，某企業(yè)成功掛牌新三板的費用基本可以與補貼沖抵。顯而易見，“政府買單與企業(yè)掛牌”的默契成為掛牌數量驟然升溫的導火索。
但在狂熱的掛牌風背后，有很多非理性的因素在助推，這其中蘊含的風險不言而喻。有不少企業(yè)對新三板的理解十分模糊，甚至出現(xiàn)“新三板掛牌”等同“A股上市”之類的誤解，“借殼”現(xiàn)象也陸續(xù)在圈內蔓延開來。
誠然在A股市場中，由于體制束縛，“殼”資源的價值毋庸置疑，但基于價值理念重構的發(fā)展機遇，新三板核心在于以更加理性客觀的環(huán)境來謀求更好的發(fā)展、投資機會。市場發(fā)展日新月異，企業(yè)方搶跑時間檔期確實有價值，但相對于企業(yè)十年乃至數十年的發(fā)展路徑而言，“借殼”意義沒有那么大，踏踏實實做好業(yè)務才是核心之舉。
三大派系競爭上崗固守優(yōu)勢嘗試突破
就當下市場狀況而言，新三板主題的投資機構大致可分為以下幾個類別：
券商系英豪。統(tǒng)計數據顯示，2014年，共計有19家券商以證券公司身份參與新三板公司定向增發(fā)，其主要目的是獲取做市交易所需要的股票。過去兩年券商所屬直投公司在投資市場中扮演了很重要的角色，如國泰君安、齊魯等。
新晉VC勢力。圍繞新三板主題，有一批新興創(chuàng)投機構迎風而起，在新三板市場上極為活躍，如早期涉入的東方匯富，近期踴躍參與的天星資本、鳳博投資等。這些機構的代表性特點是，主要圍繞新三板主題開展投資行為，或在企業(yè)掛牌之前進入，或在掛牌之后參與，對新三板標簽企業(yè)的升值空間機遇厚望。
老牌VC/PE強者。就掛牌企業(yè)數量而言，啟迪創(chuàng)投、深創(chuàng)投、九鼎投資、達晨創(chuàng)投等機構位居前列，其中存量項目占據不少比例，與此同時，部分機構拉起新三板機構主題基金，在存量投資基礎上，加大對新三板市場的布局。除此之外，還有不少多元化資本也參與其中。
機構投資者活躍IT等領域受青睞
新三板的投資思路與偏后期的一級市場成長投資、A股二級市場等投資思路有較大差異，其核心盈利機會在于公司成長、估值溢價等方面，輔以體制套利空間。與此同時，證監(jiān)會等監(jiān)管機構對投資者做了嚴格規(guī)定，需要投資人持有證券類資產市值在500萬元以上，這就造成個人投資者開戶數量僅14000戶左右，所以新三板的交易主體主要以機構投資者為主，大量的個人投資者被擋在門外。
就目前新三板市場參與者來看，機構投資者主要涵蓋券商系(證券公司身份或直投子公司身份)、VC/PE機構、企業(yè)等類別。而這些機構投資者的投資模式又有哪些？
首先，在企業(yè)掛牌之前潛伏，謀求高額回報。拋開少數高大上企業(yè)不談，就多數已掛牌或擬掛牌中小企業(yè)而言，其整體實力、業(yè)務架構都相對薄弱，此前很少獲得機構投資者關注，整體估值偏低。部分機構對格外看好的“潛力?！表椖拷o予厚望，在其掛牌之前以低價進入，謀求超過回報收益。
另外，在已掛牌企業(yè)定增時切入，充分利用掛牌機制的凈化作用。雖然新三板掛牌機制和門檻遠低于創(chuàng)業(yè)板I
PO，但其規(guī)范化的制度要求和財務要求，足以讓存在諸多隱形問題的中小企業(yè)預先完成制度和業(yè)務梳理，達到局部排雷的效果，在某種程度上緩解投資機構所擔憂的信息不對稱難題。
最后，在標的所屬行業(yè)選擇方面，統(tǒng)計數據顯示，機構投資者所投企業(yè)主要分布在IT、通信設備、專用設備、電氣機械、生物醫(yī)藥和化工六大行業(yè)。其中IT行業(yè)最受機構投資者青睞，遠遠領先于其他行業(yè)類別。
退出機制務實為主暢想價值投資紅利
無論是前期的潛伏，還是后續(xù)參與定增投資，VC/PE機構考慮的是有良好的退出環(huán)境。在IPO受限的情況下，通過“新三板”實現(xiàn)部分被投項目股權轉讓不失為一條退出途徑。據觀察，VC/PE機構在新三板所投企業(yè)的的主要退出方式仍集中在掛牌企業(yè)轉板和被并購兩大渠道。
在政策方面，2014年11月23日正式實施的新重組辦法對并購的審批將加快并放寬，其有助于企業(yè)加快并購節(jié)奏，減少并購過程中所面臨的不確定性風險。新規(guī)定的實施有助于VC/PE機構推動其所投資企業(yè)接受或發(fā)起并購，以實現(xiàn)項目退出。
目前A股IPO市場相對飽和，監(jiān)管政策嚴格，上市門檻較高。而IPO的退出仍是國內機構的主要退出通道，所以VC/PE機構更期待轉板制度的實施。統(tǒng)計數據顯示，目前在已轉板新三板企業(yè)中有4家公司有創(chuàng)投企業(yè)退出。
管理層正在加快改革，新三板自做市商制度施行以來，極大活躍了市場的交投。另外，管理層正在研究轉板機制，一旦轉板成功，企業(yè)估值將大幅提高，未來VC/PE機構將獲得更多的退出收益。
掙大錢？抓住新三板核心盈利機會
楊景林律師辦案心得：現(xiàn)階段房地產開發(fā)風險極大并訴訟案件逐年遞增，風險管控應當是每個企業(yè)的核心內容。
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