做創(chuàng)投圈VC.CN三年，最近一年眾籌網(wǎng)站突然多了起來，然后經(jīng)常有人和我說你們做眾籌做的好早啊，而且也被不同的會議邀請去講眾籌，可是我通常會用會上的頭幾分鐘解釋我們不是眾籌，然后講我其實是反對股權(quán)融資中的眾籌的，講的多了，不如寫下來。這個文章寫得拖拉了兩個月，昨晚看到西少爺?shù)氖聝?，覺得實在不能拖了。
先定義一下我們所說的眾籌范圍，因為這個概念泛濫。
眾籌有很多種，一類是以國外Kickstarter和國內(nèi)點名時間為代表的“預(yù)售類”眾籌。這類眾籌不是投資行為，因為支持者沒有投資預(yù)期，他們得到的是對新鮮創(chuàng)意支持的滿足感和一部分可以得到早期產(chǎn)品的試用，不涉及投資回報，所以不被以下提到的資本市場基本規(guī)律所限制。
另外一大類是投資類的眾籌，在這類有投資回報預(yù)期的大類中，以債券為主的P2P，互聯(lián)網(wǎng)金融的借貸市場是最火的，這里我們也不談這個。我講的時以股權(quán)投資為核心，眾多投資人投入資本，占早期創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)的眾籌行為。這一類是我反對的：
我認(rèn)為股權(quán)眾籌是違反商業(yè)規(guī)律的，是不可行的。
表面上看，股權(quán)眾籌網(wǎng)站，一個天使輪的項目，有幾十個，或者百個投資人，每人投資幾萬元，可以做很快把一個項目搞定，那么問題在什么地方呢？
資本市場，從早期私募(種子，天使，Venture)到IPO公募，二級市場，有兩個必須遵循的規(guī)律：
?投資回報和風(fēng)險匹配；
?投資人的風(fēng)險承受能力必須和風(fēng)險匹配。
第一個，比較容易理解，是近代金融理論的基礎(chǔ)。早期項目，風(fēng)險巨大，回報也高。為什么我們經(jīng)常會聽到某某著名天使有百千倍的回報，因為早期項目，尤其是天使投資往往是千里，萬里挑一的概率。后期的二級市場，企業(yè)成熟，也有相對嚴(yán)格得多的法律和制度的把控，風(fēng)險相對早期市場小。
第二個，投資人風(fēng)險承受能力和風(fēng)險匹配卻常常被人忽視。傳統(tǒng)的成熟資本市場就是按照這兩個規(guī)律設(shè)計的：對于多數(shù)普通人來說，只有經(jīng)過嚴(yán)格審核，管控的股票市場對他們開放，因為風(fēng)險低；而私募，特別是早期的項目，是有風(fēng)險承受能力，有錢人的游戲。
美國的證劵法33/34SecurityAct的核心思想是“Protectwidow’smoney”，保護寡婦的錢，就是這個道理。私募只對小部分人包括大家常引用的“合格投資人”(AccreditedInvestor)開放。
為什么要保護寡婦的錢，不能讓她們投資早期項目？
第一，寡婦的錢少，賠不起；
第二，寡婦對項目的判斷能力低。
第三，寡婦賠了，要鬧事！
可悲的是我還在寫這個文章的時候，西少爺?shù)陌咐鸵呀?jīng)出現(xiàn)了。記得那篇文章是由其中一個股東生孩子急著用錢引起的嗎？寡婦的錢是不能要的，生孩子的錢是不能動的！
股權(quán)眾籌的不合理是因為它忽視了第二條規(guī)律：投資人的風(fēng)險承受能力和風(fēng)險必須匹配。早期的項目不僅要求有風(fēng)險承受能力，口袋深，而且需要投資人有更強的判斷能力，這是少數(shù)人的游戲。眾籌的時候，往往把金額降低到單個普通投資人可以接受的程度，給人低風(fēng)險高回報的誤解。額度低難道就等于風(fēng)險低嗎？投資人的承受能力不僅僅和額度有關(guān)，也和可支配財富有關(guān)。1，2萬元對天使投資人來說很少，但是對于一個普通家庭呢？降低額度，降低的是準(zhǔn)入的門檻，并沒有降低項目的風(fēng)險！
另外的誤解是，多數(shù)人忽視了因為早期項目的高風(fēng)險，往往是需要在一個領(lǐng)域多次投資才能獲得回報，國內(nèi)多數(shù)的天使投資人，十個項目里有一兩個到下一輪已經(jīng)是不錯了。如果你覺得投資5萬元不算什么，試著想想50萬元是不是也能承受？所以如果只能能夠承受一次投資，那么獲利是個很低概率的事件，賠錢就不足為奇了。
以上講的都是投資人的風(fēng)險，然而更大的問題在與對項目的風(fēng)險上，如上所說：“寡婦賠了，要鬧事”！
創(chuàng)業(yè)公司融資的時候，很少想到錢也是有風(fēng)險的，股東有各種各樣的權(quán)益，而且，一旦有問題，股東會“鬧事”。我們來假設(shè)這個鬧事概率是R,那么你做企業(yè)的期間鬧事的概率是你股東人數(shù)N和R的乘積：
鬧事=N*R
當(dāng)你有上百個投資人時，鬧事是個大概率事件！
市場上著名的兩個案例：今天的西少爺和土曼科技不是最好的例子嗎？融資時的熱鬧可以被眾多投資人放大，有個風(fēng)吹草動，同樣被N倍放大。且不說，這類投資人因為沒有經(jīng)驗，本來鬧事的風(fēng)險R就大。另外，這個問題和公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)里有沒有寡婦的名字沒多少關(guān)系，就像很多人成立小基金來募資一樣，寡婦要鬧事，只認(rèn)她的錢給你了，不管她的名字是不是在工商注冊了的。我在這一點上，我很同情現(xiàn)有的眾籌出來的公司，西少爺?shù)氖聝簯?yīng)該不是最后一個。
有人會撓頭問，不是美國都在眾籌嗎？不是有什么JobAct嗎？這是個有趣的話題，因為多數(shù)人不了解美國的市場和法律。簡短的說，JobAct是一個特定歷史時期的產(chǎn)物；另外，開放私募市場，在美國是個機會平等的問題，讓更多人進入這個市場，然后再股票市場上獲利。中國的國情是不一樣的。
最后，我相信今天在互聯(lián)網(wǎng)的時代，全球范圍內(nèi)一定會有新的投資早期項目的模式出來，而且要代替?zhèn)鹘y(tǒng)的基金模式，我自己的創(chuàng)投圈vc.cn是平臺帶領(lǐng)少數(shù)天使合投項目，也是嘗試之一。無論什么模式，都需要符合資本市場的基本規(guī)律。
鄭文吉律師辦案心得：簡單的案件復(fù)雜化，復(fù)雜的案件簡單化。
關(guān)注微信“鄭文吉律師”(微信號)，閱讀更多精彩文章。使用微信掃描左側(cè)二維碼添加關(guān)注。
掃描二維碼，關(guān)注鄭文吉律師
（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表法邦網(wǎng)立場。本文為作者授權(quán)法邦網(wǎng)發(fā)表，如有轉(zhuǎn)載務(wù)必注明來源“鄭文吉律師網(wǎng)”）
執(zhí)業(yè)律所：鄭文吉
咨詢電話： 15811286610
中國人民大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)碩士，北京市盈科律師事務(wù)所執(zhí)業(yè)律師，北京市律師協(xié)會會員、中華全國律師協(xié)會會員。鄭文吉律師從事法律工作近十年，曾擔(dān)任多家企事業(yè)單位的法律顧問，代理過大量的民商事、婚姻、工傷賠償、房地產(chǎn)糾紛、刑事辯護等多種訴訟案件和非訴案件，積累了很豐富的辦案經(jīng)驗，得到了廣大當(dāng)事人的認(rèn)可和好評。 鄭文吉律師可以熟練使用韓語，日語，英語為客戶提供法律服務(wù)。
執(zhí)業(yè)律所：鄭文吉
咨詢電話：15811286610
中國人民大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)碩士，北京市盈科律師事務(wù)所執(zhí)業(yè)律師，北京市律師協(xié)會會員、中華全國律師協(xié)會會員。鄭文吉律師從事法律工作近十年，曾擔(dān)任多家企事業(yè)單位的法律顧問，代理過大量的民商事、婚姻、工傷賠償、房地產(chǎn)糾紛、刑事辯護等多種訴訟案件和非訴案件，積累了很豐富的辦案經(jīng)驗，得到了廣大當(dāng)事人的認(rèn)可和好評。 鄭文吉律師可以熟練使用韓語，日語，英語為客戶提供法律服務(wù)。
使用微信掃描二維碼
關(guān)注鄭文吉律師
