做創(chuàng)投圈VC.CN三年，最近一年眾籌網(wǎng)站突然多了起來(lái)，然后經(jīng)常有人和我說(shuō)你們做眾籌做的好早啊，而且也被不同的會(huì)議邀請(qǐng)去講眾籌，可是我通常會(huì)用會(huì)上的頭幾分鐘解釋我們不是眾籌，然后講我其實(shí)是反對(duì)股權(quán)融資中的眾籌的，講的多了，不如寫(xiě)下來(lái)。這個(gè)文章寫(xiě)得拖拉了兩個(gè)月，昨晚看到西少爺?shù)氖聝海X(jué)得實(shí)在不能拖了。
先定義一下我們所說(shuō)的眾籌范圍，因?yàn)檫@個(gè)概念泛濫。
眾籌有很多種，一類(lèi)是以國(guó)外Kickstarter和國(guó)內(nèi)點(diǎn)名時(shí)間為代表的“預(yù)售類(lèi)”眾籌。這類(lèi)眾籌不是投資行為，因?yàn)橹С终邲](méi)有投資預(yù)期，他們得到的是對(duì)新鮮創(chuàng)意支持的滿(mǎn)足感和一部分可以得到早期產(chǎn)品的試用，不涉及投資回報(bào)，所以不被以下提到的資本市場(chǎng)基本規(guī)律所限制。
另外一大類(lèi)是投資類(lèi)的眾籌，在這類(lèi)有投資回報(bào)預(yù)期的大類(lèi)中，以債券為主的P2P，互聯(lián)網(wǎng)金融的借貸市場(chǎng)是最火的，這里我們也不談這個(gè)。我講的時(shí)以股權(quán)投資為核心，眾多投資人投入資本，占早期創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)的眾籌行為。這一類(lèi)是我反對(duì)的：
我認(rèn)為股權(quán)眾籌是違反商業(yè)規(guī)律的，是不可行的。
表面上看，股權(quán)眾籌網(wǎng)站，一個(gè)天使輪的項(xiàng)目，有幾十個(gè)，或者百個(gè)投資人，每人投資幾萬(wàn)元，可以做很快把一個(gè)項(xiàng)目搞定，那么問(wèn)題在什么地方呢？
資本市場(chǎng)，從早期私募(種子，天使，Venture)到IPO公募，二級(jí)市場(chǎng)，有兩個(gè)必須遵循的規(guī)律：
?投資回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)匹配；
?投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力必須和風(fēng)險(xiǎn)匹配。
第一個(gè)，比較容易理解，是近代金融理論的基礎(chǔ)。早期項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)巨大，回報(bào)也高。為什么我們經(jīng)常會(huì)聽(tīng)到某某著名天使有百千倍的回報(bào)，因?yàn)樵缙陧?xiàng)目，尤其是天使投資往往是千里，萬(wàn)里挑一的概率。后期的二級(jí)市場(chǎng)，企業(yè)成熟，也有相對(duì)嚴(yán)格得多的法律和制度的把控，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)早期市場(chǎng)小。
第二個(gè)，投資人風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)匹配卻常常被人忽視。傳統(tǒng)的成熟資本市場(chǎng)就是按照這兩個(gè)規(guī)律設(shè)計(jì)的：對(duì)于多數(shù)普通人來(lái)說(shuō)，只有經(jīng)過(guò)嚴(yán)格審核，管控的股票市場(chǎng)對(duì)他們開(kāi)放，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)低；而私募，特別是早期的項(xiàng)目，是有風(fēng)險(xiǎn)承受能力，有錢(qián)人的游戲。
美國(guó)的證劵法33/34SecurityAct的核心思想是“Protectwidow’smoney”，保護(hù)寡婦的錢(qián)，就是這個(gè)道理。私募只對(duì)小部分人包括大家常引用的“合格投資人”(AccreditedInvestor)開(kāi)放。
為什么要保護(hù)寡婦的錢(qián)，不能讓她們投資早期項(xiàng)目？
第一，寡婦的錢(qián)少，賠不起；
第二，寡婦對(duì)項(xiàng)目的判斷能力低。
第三，寡婦賠了，要鬧事！
可悲的是我還在寫(xiě)這個(gè)文章的時(shí)候，西少爺?shù)陌咐鸵呀?jīng)出現(xiàn)了。記得那篇文章是由其中一個(gè)股東生孩子急著用錢(qián)引起的嗎？寡婦的錢(qián)是不能要的，生孩子的錢(qián)是不能動(dòng)的！
股權(quán)眾籌的不合理是因?yàn)樗鲆暳说诙l規(guī)律：投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)必須匹配。早期的項(xiàng)目不僅要求有風(fēng)險(xiǎn)承受能力，口袋深，而且需要投資人有更強(qiáng)的判斷能力，這是少數(shù)人的游戲。眾籌的時(shí)候，往往把金額降低到單個(gè)普通投資人可以接受的程度，給人低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的誤解。額度低難道就等于風(fēng)險(xiǎn)低嗎？投資人的承受能力不僅僅和額度有關(guān)，也和可支配財(cái)富有關(guān)。1，2萬(wàn)元對(duì)天使投資人來(lái)說(shuō)很少，但是對(duì)于一個(gè)普通家庭呢？降低額度，降低的是準(zhǔn)入的門(mén)檻，并沒(méi)有降低項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)！
另外的誤解是，多數(shù)人忽視了因?yàn)樵缙陧?xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)，往往是需要在一個(gè)領(lǐng)域多次投資才能獲得回報(bào)，國(guó)內(nèi)多數(shù)的天使投資人，十個(gè)項(xiàng)目里有一兩個(gè)到下一輪已經(jīng)是不錯(cuò)了。如果你覺(jué)得投資5萬(wàn)元不算什么，試著想想50萬(wàn)元是不是也能承受？所以如果只能能夠承受一次投資，那么獲利是個(gè)很低概率的事件，賠錢(qián)就不足為奇了。
以上講的都是投資人的風(fēng)險(xiǎn)，然而更大的問(wèn)題在與對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)上，如上所說(shuō)：“寡婦賠了，要鬧事”！
創(chuàng)業(yè)公司融資的時(shí)候，很少想到錢(qián)也是有風(fēng)險(xiǎn)的，股東有各種各樣的權(quán)益，而且，一旦有問(wèn)題，股東會(huì)“鬧事”。我們來(lái)假設(shè)這個(gè)鬧事概率是R,那么你做企業(yè)的期間鬧事的概率是你股東人數(shù)N和R的乘積：
鬧事=N*R
當(dāng)你有上百個(gè)投資人時(shí)，鬧事是個(gè)大概率事件！
市場(chǎng)上著名的兩個(gè)案例：今天的西少爺和土曼科技不是最好的例子嗎？融資時(shí)的熱鬧可以被眾多投資人放大，有個(gè)風(fēng)吹草動(dòng)，同樣被N倍放大。且不說(shuō)，這類(lèi)投資人因?yàn)闆](méi)有經(jīng)驗(yàn)，本來(lái)鬧事的風(fēng)險(xiǎn)R就大。另外，這個(gè)問(wèn)題和公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)里有沒(méi)有寡婦的名字沒(méi)多少關(guān)系，就像很多人成立小基金來(lái)募資一樣，寡婦要鬧事，只認(rèn)她的錢(qián)給你了，不管她的名字是不是在工商注冊(cè)了的。我在這一點(diǎn)上，我很同情現(xiàn)有的眾籌出來(lái)的公司，西少爺?shù)氖聝簯?yīng)該不是最后一個(gè)。
有人會(huì)撓頭問(wèn)，不是美國(guó)都在眾籌嗎？不是有什么JobAct嗎？這是個(gè)有趣的話題，因?yàn)槎鄶?shù)人不了解美國(guó)的市場(chǎng)和法律。簡(jiǎn)短的說(shuō)，JobAct是一個(gè)特定歷史時(shí)期的產(chǎn)物；另外，開(kāi)放私募市場(chǎng)，在美國(guó)是個(gè)機(jī)會(huì)平等的問(wèn)題，讓更多人進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，然后再股票市場(chǎng)上獲利。中國(guó)的國(guó)情是不一樣的。
最后，我相信今天在互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代，全球范圍內(nèi)一定會(huì)有新的投資早期項(xiàng)目的模式出來(lái)，而且要代替?zhèn)鹘y(tǒng)的基金模式，我自己的創(chuàng)投圈vc.cn是平臺(tái)帶領(lǐng)少數(shù)天使合投項(xiàng)目，也是嘗試之一。無(wú)論什么模式，都需要符合資本市場(chǎng)的基本規(guī)律。
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