中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)(“證監(jiān)會(huì)”)于2016年7月14日發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》(“《暫行規(guī)定》”)是私募證券投資基金行業(yè)的一份重要監(jiān)管文件。日前，證監(jiān)會(huì)通過(guò)發(fā)布《相關(guān)問(wèn)題解答》(“《解答》”)對(duì)實(shí)施《暫行規(guī)定》涉及的若干問(wèn)題進(jìn)行了澄清。
正如我們?cè)?月18日君合ClientAlert中分析，監(jiān)管層對(duì)監(jiān)管政策的解讀和執(zhí)行將更為強(qiáng)調(diào)“實(shí)質(zhì)重于形式”和“穿透”的監(jiān)管原則，以預(yù)防監(jiān)管套利。我們認(rèn)為，此次通過(guò)《解答》的形式，監(jiān)管層進(jìn)一步向市場(chǎng)傳遞了明確的監(jiān)管政策信號(hào)，值得重點(diǎn)關(guān)注。以下我們?cè)噲D對(duì)《解答》的重點(diǎn)內(nèi)容作一簡(jiǎn)要分析。
《暫行規(guī)定》強(qiáng)調(diào)了對(duì)私募資管業(yè)務(wù)運(yùn)作的六方面監(jiān)管重點(diǎn)：(i)宣傳推介和銷售; (ii)結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃(“資管計(jì)劃”);(iii)違法證券期貨業(yè)務(wù)活動(dòng);(iv)委托第三方機(jī)構(gòu)提供投資建議; (v)“資金池”業(yè)務(wù);(vi)對(duì)基金經(jīng)理實(shí)施過(guò)度激勵(lì)。而《解答》從適用范圍、禁止行為、宣傳和推介、結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃、第三方投資建議以及存量產(chǎn)品的整改方面進(jìn)一步明確了監(jiān)管要求。
適用范圍
《解答》澄清了《暫行規(guī)定》的適用范圍，明確私募股權(quán)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資基金不適用《暫行規(guī)定》。證券公司或基金管理公司開展投資于境外二級(jí)市場(chǎng)的QDII業(yè)務(wù)應(yīng)適用《暫行規(guī)定》，但有關(guān)QDII法規(guī)對(duì)證券公司或基金管理公司為其QDII產(chǎn)品聘請(qǐng)境外投資顧問(wèn)有特殊規(guī)定的，應(yīng)適用該等特殊規(guī)定。同時(shí)，《解答》明確《暫行規(guī)定》針對(duì)的是私募證券基金產(chǎn)品，也即，無(wú)論作為產(chǎn)品發(fā)行人的私募基金管理人牌照范圍如何，主要看其是否構(gòu)成私募證券投資基金產(chǎn)品，如構(gòu)成，則應(yīng)參照?qǐng)?zhí)行《暫行規(guī)定》。
禁止行為
《暫行規(guī)定》禁止“同一資產(chǎn)管理人為單一融資項(xiàng)目設(shè)立多個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃”?！督獯稹窂耐顿Y運(yùn)作、交易目的和標(biāo)的性質(zhì)方面分析該等禁止行為的構(gòu)成，舉例說(shuō)明“單個(gè)融資項(xiàng)目”如分期成立多個(gè)產(chǎn)品，投向單筆委托貸款、單個(gè)未上市公司股權(quán)、單個(gè)信托計(jì)劃或私募資管產(chǎn)品等情形，并澄清管理人復(fù)制同一投資策略發(fā)行多個(gè)資管計(jì)劃并持有相同證券投資組合的不屬于上述禁止的范圍。
《解答》還要求現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益和投資運(yùn)作與其產(chǎn)品名稱一致，與產(chǎn)品開放頻率相匹配，且主要投資于具有高流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具，實(shí)際上封堵了現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的通道。
宣傳和推介
我們注意到，監(jiān)管層要求資管計(jì)劃的宣傳推介參照適用基金業(yè)協(xié)會(huì)頒布的《私募投資基金募集行為管理辦法》第二十條的規(guī)定。這體現(xiàn)出資管計(jì)劃和私募基金在監(jiān)管政策口徑方面的融合。此外，對(duì)于某些與收益率或業(yè)績(jī)有關(guān)的不適當(dāng)宣傳，《解答》指出監(jiān)管部門在執(zhí)法時(shí)將采取“實(shí)質(zhì)重于形式”原則進(jìn)行認(rèn)定。
結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃
《解答》以舉例的方式闡釋了“利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則，即結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃整體產(chǎn)生收益或出現(xiàn)投資虧損時(shí)，所有投資者均應(yīng)當(dāng)享受收益或承擔(dān)虧損，不得出現(xiàn)某一級(jí)份額投資者僅享受收益不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況，也即，如產(chǎn)品整體凈值≥1，劣后級(jí)投資者不得虧損；如產(chǎn)品整體凈值＜1，優(yōu)先級(jí)投資者不得盈利或保本。
為了防止變相規(guī)避監(jiān)管，在管理人對(duì)投資端的穿透核查義務(wù)之外，《解答》在資金端禁止管理人通過(guò)故意安排其他結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品作為委托資金投資到資管計(jì)劃以試圖規(guī)避杠桿倍數(shù)上限的限制。《解答》還進(jìn)一步細(xì)化了結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃不同類型的認(rèn)定，以此確定應(yīng)適用的杠桿倍數(shù)上限。
第三方投資建議
有意思的是，這是證監(jiān)會(huì)的官方公開文件第一次區(qū)分“為普通客戶提供投資顧問(wèn)服務(wù)”和“為資管計(jì)劃的組合管理提供操作性建議”兩種不同的業(yè)務(wù)活動(dòng)。前者需要獲得證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的有關(guān)證券投資咨詢牌照，而后者根據(jù)《解答》的規(guī)定實(shí)際上屬于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的延伸。根據(jù)《解答》，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)或證券投資咨詢機(jī)構(gòu)并不必然有資格為資管計(jì)劃的組合管理提供操作性建議。只有依法可開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和具備良好過(guò)往業(yè)績(jī)等條件的私募基金管理機(jī)構(gòu)，方可為受托資產(chǎn)的組合管理提供投資建議。
《解答》進(jìn)一步明確，關(guān)于私募證券投資基金管理人應(yīng)當(dāng)“具備3年以上連續(xù)可追溯證券、期貨投資管理業(yè)績(jī)的投資管理人員不少于3人”方有資格提供投資建議的要求，其中，“投資管理人員”是指在受國(guó)務(wù)院金融管理部門監(jiān)管的持牌金融機(jī)構(gòu)或者在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募基金公司任職、具備證券、期貨自營(yíng)賬戶或受托產(chǎn)品管理工作經(jīng)歷的人員；“3年以上連續(xù)業(yè)績(jī)”原則上應(yīng)當(dāng)是未有中斷的連續(xù)投資管理業(yè)績(jī)，如有中斷重新計(jì)算；“可追溯業(yè)績(jī)”不限于公開披露業(yè)績(jī)；未有公開披露業(yè)績(jī)的，管理人應(yīng)當(dāng)要求第三方機(jī)構(gòu)提供相關(guān)人員的投資業(yè)績(jī)證明文件，且證明文件符合“可驗(yàn)證可核查”的要求。
《解答》還澄清了關(guān)于“選聘第三方機(jī)構(gòu)”的監(jiān)管要求，強(qiáng)調(diào)兩個(gè)方面：一是選聘的第三方機(jī)構(gòu)的管理經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)能力需要和產(chǎn)品的實(shí)際情況相匹配；二是不得存在“名實(shí)不符”的情形。對(duì)于后一種行為，管理人及相關(guān)第三方機(jī)構(gòu)均須承擔(dān)合規(guī)責(zé)任。
存量產(chǎn)品的整改
盡管《暫行規(guī)定》有“新老劃斷”的過(guò)渡安排，即在《暫行規(guī)定》之前發(fā)行的存續(xù)產(chǎn)品可以豁免某些要求并繼續(xù)存續(xù)，但《解答》強(qiáng)調(diào)豁免不是無(wú)期限的，監(jiān)管層督促管理人在兼顧原有投資者利益、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下及時(shí)采取措施清理或整改不符合《暫行規(guī)定》要求的存量產(chǎn)品。
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