本文所述為設(shè)立私募股權(quán)投資基金是所要考慮的一系列問題，這些問題將是GP和LP談判的要點(diǎn)。
當(dāng)一支基金要在市場上募資時(shí)，普通合伙人通常要準(zhǔn)備一份匯集基金結(jié)構(gòu)的條款清單。這份條款清單通常會(huì)先由1-2個(gè)潛在主導(dǎo)的有限合伙人審查，一旦這些條款在談判之后讓他們滿意了，GP就會(huì)準(zhǔn)備一份包含這些條款的募資備忘錄，然后他們就開始一個(gè)更加漫長的銷售過程，以獲得其他潛在LP的投資。
通常，條款清單中至少包含一下10大要點(diǎn)：
1.GP的出資比例
LP愿意看到GP們拿出有意義的出資比例，為的是尋求LP與GP之間利益一致性的保障。通常，GP的出資比例范圍通常是1%，這通常取決于GP的財(cái)務(wù)狀況和LP的意愿。GP也可選擇采用非現(xiàn)金方式出資，主要方式包括：放棄部分管理費(fèi)用或收益分成以抵銷GP的出資額。
2.收益分成
GP通常可以獲得基金回報(bào)的一部分。通過基金收益分成的方式給GP報(bào)酬，看起來有助于確保GP的目標(biāo)與LP的目標(biāo)是一致的，即爭取基金投資回報(bào)的最大化。收益分成計(jì)算的基礎(chǔ)是基金的回報(bào)，GP要先償還LP全部的出資額，以及約定的回報(bào)率（如果有的話，通常是每年6%~10%）。之后，才能參與剩余部分的分成。分成比例通常是20%，但有些非常成功地連續(xù)管理了幾支基金的GP可能獲得更高的分成比例。近年來，為了獎(jiǎng)勵(lì)GP，使其利益與LP更趨一致，國際上越來越多采用25%或30%的分成比例，尤其是對超過約定回報(bào)率的部分。
3.管理費(fèi)
一般來說，每年的管理費(fèi)為基金承諾資金的2%，在承諾期結(jié)束后（通常4-5年），降至兌現(xiàn)承諾的2%；或者在投資期，為承諾資金的2%，投資期結(jié)束后（通常是4-5年），到基金清盤，逐步降至承諾資金的1%。管理費(fèi)通常是作為GP基金運(yùn)營和管理的費(fèi)用（包括工資、辦公費(fèi)用、項(xiàng)目開發(fā)、交通、接待、等），并不是GP主要的報(bào)酬方式。對于非常大的基金，GP會(huì)面臨降低管理費(fèi)的壓力，以便保持GP的利益與LP的投資回報(bào)目標(biāo)一致。管理費(fèi)還有一些創(chuàng)造性的做法：降低管理費(fèi)比例換取收益分成比例的提高；隨著基金的投資進(jìn)行逐步降低管理費(fèi)比例；收取主導(dǎo)LP較低比例的管理費(fèi)。第一次設(shè)立基金時(shí)，有些GP甚至?xí)鶕?jù)費(fèi)用預(yù)算申請管理費(fèi)。
4.收益鉤回
因?yàn)槭找娴姆峙涫且酝顿Y項(xiàng)目的退出為基礎(chǔ)，大部分合伙協(xié)議里會(huì)有收益鉤回條款或者質(zhì)押條款，以保證GP的收益分配不會(huì)超過收益分成約定的標(biāo)準(zhǔn)。收益鉤回或者質(zhì)押條款要求GP返還一部分已收取的收益分成，以防止后續(xù)投資項(xiàng)目表現(xiàn)不佳的情況下，GP獲得的總收益超過約定比例。因?yàn)榛鸬姆忾]期通常是8-10年，等到基金清算之后才分配收益對GP來說是難以接受的，所以，通常每年會(huì)有一次收益修正，或者每個(gè)項(xiàng)目都有收益修正。
5.基金規(guī)模
盡管大部分GP可能會(huì)想最好能募集盡可能多的資金，但對他們來說，很重要的一點(diǎn)是要考慮在基金的投資期內(nèi)，他們能夠合理有效地投資多少資金。因?yàn)榛鸬谋憩F(xiàn)將會(huì)決定GP募集后續(xù)基
金的能力和成功可能性，GP在投資的時(shí)候，不能因?yàn)閴毫屯顿Y過快或者單個(gè)項(xiàng)目投資過大。在基金募資文件中確定最小和最大規(guī)模，能夠確保募資過程的靈活性。同時(shí)要記住，因?yàn)橐A(yù)留一部分資金對已投資項(xiàng)目的追加投資，以及其他一些原因，基金通常不會(huì)籌到100%的承諾資金?；鹜ǔγ總€(gè)LP有一個(gè)最低投資額要求，但GP可能因?yàn)閼?zhàn)略或其他原因，希望通過降低這個(gè)最低投資額門檻引入“特殊投資人”。
6.聯(lián)合投資機(jī)會(huì)
LP通常會(huì)要求當(dāng)項(xiàng)目的融資額超過基金對單一項(xiàng)目投資規(guī)模限制時(shí)，能夠聯(lián)合投資的機(jī)會(huì)。GP在給予LP聯(lián)合投資權(quán)利時(shí)，可以采取嚴(yán)格規(guī)定的方式，也可以采取靈活掌握的方式。GP或者GP內(nèi)部的個(gè)人也可以獲得聯(lián)合投資的權(quán)利，但對所有項(xiàng)目投允許聯(lián)合投資是不恰當(dāng)?shù)?，這就讓聯(lián)合投資者可以假借聯(lián)合投資之名，參與最好項(xiàng)目的投資，摘走最好的果子。通常，聯(lián)合投資時(shí)，LP不會(huì)支付這部分的收益分成和管理費(fèi)，但有時(shí)也不一定，他們可能需要支付交易費(fèi)。
7.有限合伙人的職責(zé)
為了維持其有限責(zé)任，有限合伙人通常不允許參與有限合伙基金的業(yè)務(wù)，當(dāng)然不同的地方有不同的法律規(guī)定，有些地方允許有限合伙人參與基金的業(yè)務(wù)，但他們對此持謹(jǐn)慎態(tài)度，以防影響其有限責(zé)任的身份。因此，大部分的有限合伙人對基金的業(yè)務(wù)參與非常有限。但基金通常有顧問委員會(huì)，委員由LP代表組成，他們的角色是對某些事情提出看法（有些情況下是認(rèn)可），比如對擬投資項(xiàng)目的評價(jià)、估值、利益沖突問題及違約補(bǔ)救，他們不會(huì)參與到項(xiàng)目投資和處置等決策事物上。
8.投資限制
有些基金會(huì)選擇只關(guān)注某些特定行業(yè)或領(lǐng)域的項(xiàng)目。通常，投資限制是比較寬容而不是強(qiáng)制的，以避免GP發(fā)掘到非常好的項(xiàng)目、卻在預(yù)定的投資約束條件之外時(shí)，GP還要去執(zhí)行一個(gè)非常繁瑣的流程，獲得LP的認(rèn)可。可以約定，在合適的情況下，顧問委員會(huì)有權(quán)同意GP豁免投資限制。投資限制可能包括：投資限制主要是指根據(jù)基金的性質(zhì)及規(guī)模，規(guī)定基金不能或不應(yīng)從事的投資項(xiàng)目或行為，例如：避免使用銀行貸款參與投資、避免從事不相關(guān)業(yè)務(wù)而產(chǎn)生應(yīng)納稅收入、不從事房地產(chǎn)投資、避免投資于其他基金、對上市公司的投資限制、投資回報(bào)再投資的限制（如最高不得超過總出資承諾的120%）、對項(xiàng)目投資的股權(quán)比例要求、單一項(xiàng)目的投資額占基金總額的比例限制、項(xiàng)目的地域限制、后續(xù)基金對前期基金所投項(xiàng)目的追加投資的限制，等。
9.LP的違約責(zé)任
大部分的基金有資金出資請求條款，某次出資請求會(huì)要求LP在收到出資請求后的某個(gè)時(shí)間期限內(nèi)提供一個(gè)較小比例的承諾資金，直到完成全部出資。通常很多LP會(huì)關(guān)注，如果承諾出資，但收到出資請求之后不履行會(huì)怎么樣。這個(gè)問題通常可以要求LP提供托管資金的方式解決，尤其是那些承諾投資額較小的LP。某些情況下，也可能需要擔(dān)保和其他信用支持手段。通常還有一些比較嚴(yán)厲的條款處置違約的LP，比如沒收其在基金中的部分或全部權(quán)益、強(qiáng)制他們將其基金權(quán)益以某個(gè)折扣價(jià)格轉(zhuǎn)讓給替他履行出資義務(wù)的其他LP、沒收部分或全部合伙收益、等等。
10.關(guān)鍵人條款及繼承問題
GP的能力和經(jīng)驗(yàn)通常是LP決定是否投資一支基金最核心重要的因素。因此，LP通常要求與管理者變動(dòng)或關(guān)鍵人離職相關(guān)聯(lián)的中止條款。這些條款輕則要求在多數(shù)或絕大多數(shù)LP認(rèn)可的新管理者到位之前，GP禁止提出新的出資請求；重則要求在多數(shù)或絕大多數(shù)LP要求的情況下，中止基金。關(guān)鍵人中止條款通常是基于其他中止條款（如果有的話）已經(jīng)談妥。募集后續(xù)基金的時(shí)間也通常需要談判，因?yàn)镚P希望能夠在當(dāng)前基金投完之后很快能募集新的基金，而LP希望確保GP能把足夠多的時(shí)間和精力繼續(xù)用在當(dāng)前基金上。一般來說，在募集一支新的基金之前，GP必須已經(jīng)投資了當(dāng)前基金一定比例的承諾資金（75%或更多），同時(shí)，還要約定，在后續(xù)基金募集和運(yùn)營之后，GP用于當(dāng)前基金的時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)。另外，同一GP管理兩支基金，在對相同公司、相同領(lǐng)域投資時(shí)，存在利益沖突、機(jī)會(huì)分配等問題，這些問題的解決可能需要得到顧問委員會(huì)的批準(zhǔn)。
名詞英文對應(yīng)：
合伙人：GeneralPartner,GP
有限合伙人：LimitedPartner,LP
條款清單：TermSheet）
募資備忘錄：OfferingMemorandum
出資額：Distribution
收益分成：CarriedInterest
管理費(fèi)：ManagementFees
收益鉤回：Clawback
承諾資金：CommittedCapital
兌現(xiàn)承諾：FundedCommitments
追加投資：Follow-onInvestment
基金規(guī)模：FundSize
聯(lián)合投資：Co-Investment
投資限制：InvestmentRestrictions
違約：Defaulting
出資請求：CapitalCall
基金權(quán)益：InterestinFund
關(guān)鍵人：KeyPerson
顧問委員會(huì)：AdvisoryCommittee
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中國人民大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，北京市盈科律師事務(wù)所執(zhí)業(yè)律師，北京市律師協(xié)會(huì)會(huì)員、中華全國律師協(xié)會(huì)會(huì)員。鄭文吉律師從事法律工作近十年，曾擔(dān)任多家企事業(yè)單位的法律顧問，代理過大量的民商事、婚姻、工傷賠償、房地產(chǎn)糾紛、刑事辯護(hù)等多種訴訟案件和非訴案件，積累了很豐富的辦案經(jīng)驗(yàn)，得到了廣大當(dāng)事人的認(rèn)可和好評。 鄭文吉律師可以熟練使用韓語，日語，英語為客戶提供法律服務(wù)。
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