近日，國家發(fā)改委、中國證監(jiān)會債券部、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會召開了PPP項目資產(chǎn)證券化座談會。
除了中國建筑、中國中鐵、中國交建等央企、地方國企，華夏幸福、東方園林、碧水源等民營企業(yè)，以及中法水務等外資企業(yè)也到場出席。
PPP項目退出機制
理論上，社會資本投資PPP項目的退出方式有：公開上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)回購、清算、公司債、資產(chǎn)證券化等。
早在2015年，財政部就下發(fā)財金【2015】57號文，已明令：
嚴禁通過保底承諾、回購安排、明股實債等方式進行變相融資，將項目包裝成PPP項目。
2016年5月30日，財政部和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于進一步做好政府和社會資本合作有關(guān)工作的通知》，再次提出：
要堅決杜絕各種非理性擔?；虺兄Z、過高補貼或定價，避免通過固定回報承諾、明股實債等方式進行變相融資。
在嚴禁政府回購、政府兜底的新政下，如何創(chuàng)新開拓退出渠道是推廣PPP模式必須解決的難題。
1、公開上市
回報率高：公開上市是回報率最高的投資退出機制。公開上市退出是指PPP項目公司首次面向非特定社會公眾公開發(fā)行股票以獲得大量資金，在滿足項目公司的后續(xù)資金需求的同時，為投資者帶來豐厚的回報。
上市條件也高：公開上市時間長、門檻高、成本高，海外上市條件更高，一旦上市不成功項目公司前期成本支出將沉沒，投資人以公開上市方式退出的先例實屬鳳毛麟角，因此上市退出暫時還不具有普適性。
2、發(fā)行債券
發(fā)行限制多：發(fā)行公司（企業(yè)）債是PPP項目公司“以債還貸”的理想途徑，但法律法規(guī)對公司、企業(yè)發(fā)行債券存在較高要求，例如公司凈資產(chǎn)、盈利能力需達到一定要求，累計發(fā)債不得超過凈資產(chǎn)的40%,固定資產(chǎn)項目累計發(fā)債不得超過總投資的20%。
通常PPP項目公司往往難以達到此要求，且債券發(fā)行額度也不足以滿足其融資需求，更重要的是公司（企業(yè)）債仍然以投資者信用為背書，這將加大PPP項目社會投資人的財務負擔。
3、資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化（assertsecuritization）是指企業(yè)或金融機構(gòu)將其能產(chǎn)生現(xiàn)金收益的資產(chǎn)加以組合，出售給特殊目的的載體（SPV），SPV再發(fā)行以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的證券產(chǎn)品，將該證券出售給投資者的過程。
實現(xiàn)風險轉(zhuǎn)移：通過金融工具，轉(zhuǎn)移聚集于發(fā)起人之上的風險。作為PPP項目社會投資人的施工單位和作為初始財務投資人的金融機構(gòu)，均可以利用資產(chǎn)證券化工具退出PPP項目，轉(zhuǎn)由債券投資人持有項目資產(chǎn)，提高投資使用率。
資產(chǎn)證券化具有資產(chǎn)支撐和風險隔離兩個特性。
資產(chǎn)支撐是指資產(chǎn)證券化的證券必須有特定的資產(chǎn)作為支撐，經(jīng)營性和準經(jīng)營性PPP項目投資周期長、現(xiàn)金流入長期穩(wěn)定，天然適合作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
風險隔離是發(fā)起人通過將支撐證券的資產(chǎn)出售給發(fā)行人的方式，使資產(chǎn)離開發(fā)起人資產(chǎn)負債表，從而實現(xiàn)的“破產(chǎn)隔離”，即基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后不再受到發(fā)起人債務人的追索。
資產(chǎn)證券化
為什么要推“PPP項目資產(chǎn)證券化”？
發(fā)改委文件中的原話是：
加快社會投資者的資金回收，吸引更多社會資本參與PPP項目。
社會投資者對PPP項目的參與熱情不高，其中一個重要原因就是：
PPP項目周期較長，通常可長達10年-30年。過長的投資周期，令社會投資人望而卻步。
通過與資產(chǎn)證券化對接，PPP的全業(yè)務鏈條將得到完善，并且退出環(huán)節(jié)理順以后，對投資端也會更有吸引力。 --《21世紀經(jīng)濟報》
從已有的PPP項目經(jīng)驗來看，過去民間資本進入后，需要十幾年，甚至更長時間才能退出。資產(chǎn)證券化，則有望大幅縮短這一期限。
對接資產(chǎn)證券化工具后，只要PPP項目運營符合要求，理論上滿2年后，就可上市融資，社會資本方就有退出的可能！
示范項目
發(fā)改委的《通知》要求：
各省級發(fā)展改革委于2017年2月17日前，推薦1－3個首批擬進行證券化融資的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設施領(lǐng)域PPP項目。
另外，國家發(fā)改委、中國證監(jiān)會將共同開展PPP項目資產(chǎn)證券化培訓，并篩選一批符合條件的PPP項目，盡快發(fā)行PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
1、篩選條件
優(yōu)先選取主要社會資本參與方為行業(yè)龍頭企業(yè)，處于市場發(fā)育程度高、政府負債水平低、社會資本相對充裕的地區(qū)，以及具有穩(wěn)定投資收益和良好社會效益的優(yōu)質(zhì)PPP項目開展資產(chǎn)證券化示范工作。
鼓勵支持“一帶一路”建設、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶建設，以及新一輪東北地區(qū)等老工業(yè)基地振興等國家發(fā)展戰(zhàn)略的項目開展資產(chǎn)證券化。
2、項目要求
符合下列條件的PPP項目，可以在上海證交所、深交所開展資產(chǎn)證券化融資：
律師與總裁，是天然的朋友，合作共贏，共創(chuàng)輝煌：市場經(jīng)濟，就是法治經(jīng)濟。無商不活，無法不穩(wěn)。律師與總裁，是天然的朋友，合作共贏，共創(chuàng)輝煌
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