近日，國家發(fā)改委、中國證監(jiān)會(huì)債券部、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)召開了PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化座談會(huì)。
除了中國建筑、中國中鐵、中國交建等央企、地方國企，華夏幸福、東方園林、碧水源等民營企業(yè)，以及中法水務(wù)等外資企業(yè)也到場(chǎng)出席。
PPP項(xiàng)目退出機(jī)制
理論上，社會(huì)資本投資PPP項(xiàng)目的退出方式有：公開上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)回購、清算、公司債、資產(chǎn)證券化等。
早在2015年，財(cái)政部就下發(fā)財(cái)金【2015】57號(hào)文，已明令：
嚴(yán)禁通過保底承諾、回購安排、明股實(shí)債等方式進(jìn)行變相融資，將項(xiàng)目包裝成PPP項(xiàng)目。
2016年5月30日，財(cái)政部和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于進(jìn)一步做好政府和社會(huì)資本合作有關(guān)工作的通知》，再次提出：
要堅(jiān)決杜絕各種非理性擔(dān)?；虺兄Z、過高補(bǔ)貼或定價(jià)，避免通過固定回報(bào)承諾、明股實(shí)債等方式進(jìn)行變相融資。
在嚴(yán)禁政府回購、政府兜底的新政下，如何創(chuàng)新開拓退出渠道是推廣PPP模式必須解決的難題。
1、公開上市
回報(bào)率高：公開上市是回報(bào)率最高的投資退出機(jī)制。公開上市退出是指PPP項(xiàng)目公司首次面向非特定社會(huì)公眾公開發(fā)行股票以獲得大量資金，在滿足項(xiàng)目公司的后續(xù)資金需求的同時(shí)，為投資者帶來豐厚的回報(bào)。
上市條件也高：公開上市時(shí)間長、門檻高、成本高，海外上市條件更高，一旦上市不成功項(xiàng)目公司前期成本支出將沉沒，投資人以公開上市方式退出的先例實(shí)屬鳳毛麟角，因此上市退出暫時(shí)還不具有普適性。
2、發(fā)行債券
發(fā)行限制多：發(fā)行公司（企業(yè)）債是PPP項(xiàng)目公司“以債還貸”的理想途徑，但法律法規(guī)對(duì)公司、企業(yè)發(fā)行債券存在較高要求，例如公司凈資產(chǎn)、盈利能力需達(dá)到一定要求，累計(jì)發(fā)債不得超過凈資產(chǎn)的40%,固定資產(chǎn)項(xiàng)目累計(jì)發(fā)債不得超過總投資的20%。
通常PPP項(xiàng)目公司往往難以達(dá)到此要求，且債券發(fā)行額度也不足以滿足其融資需求，更重要的是公司（企業(yè)）債仍然以投資者信用為背書，這將加大PPP項(xiàng)目社會(huì)投資人的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。
3、資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化（assertsecuritization）是指企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)將其能產(chǎn)生現(xiàn)金收益的資產(chǎn)加以組合，出售給特殊目的的載體（SPV），SPV再發(fā)行以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的證券產(chǎn)品，將該證券出售給投資者的過程。
實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移：通過金融工具，轉(zhuǎn)移聚集于發(fā)起人之上的風(fēng)險(xiǎn)。作為PPP項(xiàng)目社會(huì)投資人的施工單位和作為初始財(cái)務(wù)投資人的金融機(jī)構(gòu)，均可以利用資產(chǎn)證券化工具退出PPP項(xiàng)目，轉(zhuǎn)由債券投資人持有項(xiàng)目資產(chǎn)，提高投資使用率。
資產(chǎn)證券化具有資產(chǎn)支撐和風(fēng)險(xiǎn)隔離兩個(gè)特性。
資產(chǎn)支撐是指資產(chǎn)證券化的證券必須有特定的資產(chǎn)作為支撐，經(jīng)營性和準(zhǔn)經(jīng)營性PPP項(xiàng)目投資周期長、現(xiàn)金流入長期穩(wěn)定，天然適合作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)隔離是發(fā)起人通過將支撐證券的資產(chǎn)出售給發(fā)行人的方式，使資產(chǎn)離開發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表，從而實(shí)現(xiàn)的“破產(chǎn)隔離”，即基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后不再受到發(fā)起人債務(wù)人的追索。
資產(chǎn)證券化
為什么要推“PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化”？
發(fā)改委文件中的原話是：
加快社會(huì)投資者的資金回收，吸引更多社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目。
社會(huì)投資者對(duì)PPP項(xiàng)目的參與熱情不高，其中一個(gè)重要原因就是：
PPP項(xiàng)目周期較長，通?？砷L達(dá)10年-30年。過長的投資周期，令社會(huì)投資人望而卻步。
通過與資產(chǎn)證券化對(duì)接，PPP的全業(yè)務(wù)鏈條將得到完善，并且退出環(huán)節(jié)理順以后，對(duì)投資端也會(huì)更有吸引力。 --《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)》
從已有的PPP項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)來看，過去民間資本進(jìn)入后，需要十幾年，甚至更長時(shí)間才能退出。資產(chǎn)證券化，則有望大幅縮短這一期限。
對(duì)接資產(chǎn)證券化工具后，只要PPP項(xiàng)目運(yùn)營符合要求，理論上滿2年后，就可上市融資，社會(huì)資本方就有退出的可能！
示范項(xiàng)目
發(fā)改委的《通知》要求：
各省級(jí)發(fā)展改革委于2017年2月17日前，推薦1－3個(gè)首批擬進(jìn)行證券化融資的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項(xiàng)目。
另外，國家發(fā)改委、中國證監(jiān)會(huì)將共同開展PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化培訓(xùn)，并篩選一批符合條件的PPP項(xiàng)目，盡快發(fā)行PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
1、篩選條件
優(yōu)先選取主要社會(huì)資本參與方為行業(yè)龍頭企業(yè)，處于市場(chǎng)發(fā)育程度高、政府負(fù)債水平低、社會(huì)資本相對(duì)充裕的地區(qū)，以及具有穩(wěn)定投資收益和良好社會(huì)效益的優(yōu)質(zhì)PPP項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化示范工作。
鼓勵(lì)支持“一帶一路”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)，以及新一輪東北地區(qū)等老工業(yè)基地振興等國家發(fā)展戰(zhàn)略的項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化。
2、項(xiàng)目要求
符合下列條件的PPP項(xiàng)目，可以在上海證交所、深交所開展資產(chǎn)證券化融資：
律師與總裁，是天然的朋友，合作共贏，共創(chuàng)輝煌：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，就是法治經(jīng)濟(jì)。無商不活，無法不穩(wěn)。律師與總裁，是天然的朋友，合作共贏，共創(chuàng)輝煌
關(guān)注微信“程玉偉律師”(微信號(hào)chengyuweilvshi)，閱讀更多精彩文章。使用微信掃描左側(cè)二維碼添加關(guān)注。
（聲明：本文僅代表作者觀點(diǎn)，不代表法邦網(wǎng)立場(chǎng)。本文為作者授權(quán)法邦網(wǎng)發(fā)表，如有轉(zhuǎn)載務(wù)必注明來源“程玉偉律師網(wǎng)”）
執(zhí)業(yè)律所：北京盈科（合肥）律師事務(wù)所
咨詢電話： 138 6666 7608
一流的律師團(tuán)隊(duì) 一流的專業(yè)服務(wù) 關(guān)注我們，就是關(guān)注財(cái)富
執(zhí)業(yè)律所：北京盈科（合肥）律師事務(wù)所
咨詢電話：138 6666 7608
一流的律師團(tuán)隊(duì) 一流的專業(yè)服務(wù) 關(guān)注我們，就是關(guān)注財(cái)富
使用微信掃描二維碼
關(guān)注程玉偉律師
