私募股權(quán)投資(PrivateEquitylnvestment，簡(jiǎn)稱“PE”)，一般是指通過(guò)私募形式對(duì)具有融資意向的非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或管理層回購(gòu)等方式，出售所持股份而獲利的投資行為。
但是，與銀行貸款、IPO相比，私募股權(quán)投資進(jìn)入企業(yè)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。后兩者均有一整套嚴(yán)密的運(yùn)行機(jī)制和法律監(jiān)管體系，而私募股權(quán)投資則沒(méi)有。因此，在進(jìn)入企業(yè)的過(guò)程中，為保證交易安全性，私募股權(quán)投資者往往會(huì)聘請(qǐng)律師進(jìn)行盡職調(diào)查，出具盡職調(diào)查報(bào)告，起草相關(guān)協(xié)議，幫助其防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。
律師參與私募股權(quán)投資，其作用不僅在于為私募股權(quán)投資進(jìn)入企業(yè)過(guò)程中提供法律服務(wù)，在客觀上也能推動(dòng)私募股權(quán)投資的良性發(fā)展，促進(jìn)融資市場(chǎng)的多樣化。該項(xiàng)法律服務(wù)也將是律師資本市場(chǎng)法律服務(wù)的重要內(nèi)容。該項(xiàng)法律服務(wù)，律師既可以向私募股權(quán)投資者提供，也可以向融資企業(yè)提供，本文僅從私募股權(quán)投資者的角度進(jìn)行闡述。
一、律師的盡職調(diào)查
由于私募股權(quán)投資目標(biāo)企業(yè)是為了獲取企業(yè)成長(zhǎng)的回報(bào)，因此，企業(yè)的現(xiàn)實(shí)狀況和其未來(lái)的成長(zhǎng)性就成為私募股權(quán)投資者關(guān)切的主要問(wèn)題。律師的盡職調(diào)查當(dāng)然也應(yīng)該圍繞此問(wèn)題進(jìn)行，即律師應(yīng)全面了解企業(yè)的基本情況，收集相關(guān)資料，判斷其有無(wú)重大的法律瑕疵，這是律師幫助私募股權(quán)投資者進(jìn)行法律風(fēng)險(xiǎn)判斷的基礎(chǔ)性工作，也是律師為私募股權(quán)投資者提供法律風(fēng)險(xiǎn)控制建議的基礎(chǔ)性工作，極為重要。
1、律師盡職調(diào)查的原則
律師的盡職調(diào)查應(yīng)當(dāng)客觀、全面、及時(shí)、獨(dú)立，以保證調(diào)查結(jié)果真實(shí)、準(zhǔn)確?？陀^，就是要求律師在盡職調(diào)查的過(guò)程中，尊重客觀事實(shí)，不假想，不臆斷，一切以事實(shí)為依據(jù)；全面，就是要求律師在盡職調(diào)查的過(guò)程中，范圍全面，要對(duì)足以影響投資風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)方面和細(xì)節(jié)進(jìn)行調(diào)查，不出現(xiàn)重大遺漏；及時(shí)，就是要求律師在盡職調(diào)查的過(guò)程中，一旦接受委托，應(yīng)立即展開(kāi)工作，不延遲，不耽擱；獨(dú)立，就是要求律師在盡職調(diào)查的過(guò)程中，不受委托人和調(diào)查對(duì)象意志的左右，不受其他中介機(jī)構(gòu)的干預(yù)，不盲從，不迎合。
2、律師盡職調(diào)查的方法
律師盡職調(diào)查，可以通過(guò)收集文件資料、與目標(biāo)企業(yè)管理層和相關(guān)業(yè)務(wù)人員面談、與相關(guān)方核對(duì)事實(shí)、實(shí)地考察等方式進(jìn)行。一般來(lái)說(shuō)，律師先應(yīng)當(dāng)編制盡職調(diào)查法律文件的清單，盡可能地收集相關(guān)文件資料，對(duì)于文件資料不詳盡的或者沒(méi)有文件資料佐證的，律師應(yīng)與企業(yè)的董事、管理人員以及相關(guān)的技術(shù)等人員進(jìn)行面談，以進(jìn)一步求證。對(duì)于涉及環(huán)保、社保、稅務(wù)等方面的問(wèn)題，還可以向當(dāng)?shù)氐男姓块T(mén)進(jìn)行核實(shí)。除此之外，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的廠房設(shè)備等較大價(jià)值的實(shí)物資產(chǎn)、辦公場(chǎng)所可以進(jìn)行必要的實(shí)地考察，以確認(rèn)其真實(shí)存在。
3、律師盡職調(diào)查的內(nèi)容
律師盡職調(diào)查的內(nèi)容非常廣泛，不僅是法律方面的，還有很多涉及財(cái)務(wù)的內(nèi)容，因此，律師在私募股權(quán)投資中實(shí)際上部分兼有財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色。一般來(lái)說(shuō)，律師的盡職調(diào)查內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面：
一是企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和行業(yè)背景的調(diào)查。一般包括企業(yè)的行業(yè)背景、市場(chǎng)概況、技術(shù)及產(chǎn)品分析、經(jīng)營(yíng)范圍、收入構(gòu)成、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、市場(chǎng)份額、經(jīng)營(yíng)策略、研發(fā)策略、產(chǎn)品銷(xiāo)售等。通過(guò)該項(xiàng)調(diào)查，了解企業(yè)在行業(yè)中的地位以及其未來(lái)是否具有成長(zhǎng)性和營(yíng)利性。
二是財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的調(diào)查。一般包括企業(yè)歷年的特別是近3年的財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告和企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)內(nèi)控制度。通過(guò)上述兩方面的調(diào)查，了解企業(yè)的真實(shí)利潤(rùn)情況和其財(cái)務(wù)管理情況。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的專業(yè)性很強(qiáng)，財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的調(diào)查不是律師的特長(zhǎng)，但律師應(yīng)具備一定的財(cái)務(wù)能力，幫助發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中凸現(xiàn)的重大法律問(wèn)題。
三是法律方面的調(diào)查。一般包括企業(yè)的歷史沿革、土地和房產(chǎn)的取得、商標(biāo)、專利和專有技術(shù)的權(quán)屬情況、關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、企業(yè)獨(dú)立性、對(duì)外擔(dān)保、產(chǎn)品質(zhì)量、環(huán)境保護(hù)、勞動(dòng)安全、員工社會(huì)保障、募集資金投向、潛在或現(xiàn)實(shí)的訴訟、仲裁糾紛等。通過(guò)該項(xiàng)調(diào)查，確定企業(yè)的重大資產(chǎn)的權(quán)屬，排除企業(yè)的重大法律問(wèn)題，判斷企業(yè)是否具有潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)。律師應(yīng)注重歷史沿革的核查，防止企業(yè)出資不實(shí)和逃避稅收的風(fēng)險(xiǎn)；律師應(yīng)對(duì)企業(yè)有形、無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行核查，防止資產(chǎn)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的法律風(fēng)險(xiǎn)；律師應(yīng)對(duì)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行核查，防止虛報(bào)、轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)；律師還應(yīng)對(duì)上述其他問(wèn)題進(jìn)行核查，防止環(huán)保、勞動(dòng)用工等方面的法律風(fēng)險(xiǎn)。
四是企業(yè)管理層及規(guī)范運(yùn)作的調(diào)查。企業(yè)能否健康、良性發(fā)展，關(guān)鍵是企業(yè)的管理層和管理層是否規(guī)范運(yùn)作。此項(xiàng)調(diào)查一般包括企業(yè)董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員的簡(jiǎn)歷、上述人員的兼職情況及穩(wěn)定性、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置及企業(yè)股東會(huì)(股東大會(huì))、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的運(yùn)作，另外還包括企業(yè)的章程、重大規(guī)章制度等。
4、律師的盡職調(diào)查報(bào)告
律師在進(jìn)行了全面、客觀的盡職調(diào)查之后，應(yīng)出具詳盡的調(diào)查報(bào)告提交給私募股權(quán)投資者。律師的盡職調(diào)查報(bào)告應(yīng)客觀、全面地反映企業(yè)的狀況，對(duì)每一項(xiàng)判斷的作出都應(yīng)當(dāng)有明確且可靠的依據(jù)。律師的盡職調(diào)查報(bào)告思路要清晰，應(yīng)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、判斷問(wèn)題，并對(duì)能解決的法律瑕疵給予合法的整改建議。律師的盡職調(diào)查報(bào)告應(yīng)重點(diǎn)闡述法律問(wèn)題和法律風(fēng)險(xiǎn)，特別是對(duì)法律風(fēng)險(xiǎn)的提示。律師法律風(fēng)險(xiǎn)的提示除說(shuō)明企業(yè)本身的問(wèn)題導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)外，有時(shí)也應(yīng)對(duì)法律、政策變化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行說(shuō)明。例如，在國(guó)家對(duì)某類(lèi)行業(yè)進(jìn)行嚴(yán)厲調(diào)控并不斷出臺(tái)新規(guī)的情況下(如房地產(chǎn)企業(yè))，對(duì)該類(lèi)企業(yè)的投資就應(yīng)提示其謹(jǐn)慎。再比如，由于國(guó)家對(duì)外資進(jìn)入的控制，對(duì)外國(guó)私募股權(quán)投資者面臨的法律、政策風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)結(jié)合當(dāng)時(shí)的情況給予風(fēng)險(xiǎn)提示。在私募股權(quán)投資的退出方面，也應(yīng)考慮法律、政策變化的風(fēng)險(xiǎn)是否可能導(dǎo)致退出成本的增加。
二、私募股權(quán)投資進(jìn)入企業(yè)之后的法律風(fēng)險(xiǎn)及控制
律師的盡職調(diào)查，除了為私募股權(quán)投資進(jìn)入企業(yè)提供積極的素材外，更重要的是要為私募股權(quán)投資者規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)行業(yè)、財(cái)務(wù)等的調(diào)查，可以委托其他機(jī)構(gòu)來(lái)完成，但對(duì)法律和規(guī)范運(yùn)作的調(diào)查則必須由律師去完成。但是，無(wú)論盡職調(diào)查多么完備，在私募投資股權(quán)進(jìn)入企業(yè)之后，其必然要面對(duì)一些潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)。具體如下：
1、法律地位風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)進(jìn)入企業(yè)后，其作為企業(yè)的股東，享有股東權(quán)利。同時(shí)，私募股權(quán)投資者往往會(huì)推薦一名董事進(jìn)入董事會(huì)；參與董事會(huì)的決策。但是，由于私募股權(quán)投資者一般不謀求對(duì)企業(yè)的控制，占有的股權(quán)比例較小，因此，其股東的地位是尷尬的；在董事會(huì)中，其由于不占多數(shù)，對(duì)董事會(huì)的決策也產(chǎn)生不了決定作用。從另一方面來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)投資在性質(zhì)上是一種財(cái)務(wù)性投資，私募股權(quán)投資者對(duì)投資后行使股東權(quán)利并沒(méi)有多大的興趣。因此，私募股權(quán)投資者的法律地位實(shí)際上是存在風(fēng)險(xiǎn)的。對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)的控制主要有以下措施：
一是在盡職調(diào)查時(shí)對(duì)企業(yè)管理和企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作及企業(yè)的獨(dú)立性調(diào)查要仔細(xì)，確保企業(yè)的管理是一個(gè)符合法律、規(guī)范且有效的管理。特別是以獲取上市后回報(bào)為目的進(jìn)行的投資，由于證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的規(guī)范性要求非常嚴(yán)格，因此，此時(shí)在規(guī)范運(yùn)作方面的調(diào)查尤為重要，其調(diào)查應(yīng)依照證監(jiān)會(huì)相應(yīng)的規(guī)定來(lái)進(jìn)行。
二是在投資協(xié)議中確定一些特別的權(quán)利。例如對(duì)資金使用的監(jiān)管，如果企業(yè)違背了資金使用的約定，可以要求其承擔(dān)相應(yīng)的合同違約責(zé)任。另外還可以約定一些特別的權(quán)利，如優(yōu)先股權(quán)，即與全體股東約定，若企業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)清算時(shí)，其所持有的股權(quán)應(yīng)優(yōu)先參與分配。
三是繼續(xù)聘請(qǐng)律師參與企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作。在私募資金進(jìn)入企業(yè)后，律師可以幫助私募股權(quán)投資者審核目標(biāo)企業(yè)新修訂的章程、股東會(huì)(股東大會(huì))議事規(guī)則、董事會(huì)議事規(guī)則等重要的規(guī)范運(yùn)作的文件，以督促目標(biāo)企業(yè)建立合理的管理結(jié)構(gòu)和法律框架。另外，針對(duì)擬上市的目標(biāo)企業(yè)，律師還可以利用資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，共同協(xié)助目標(biāo)企業(yè)上市。
2、退出機(jī)制中的法律風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)投資退出方式主要有境內(nèi)境外上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)、管理層回購(gòu)、破產(chǎn)清算等。上述方式中，破產(chǎn)清算的可能性比較小，但考慮到不排除企業(yè)破產(chǎn)清算情形的發(fā)生，因此，在投資協(xié)議中也應(yīng)當(dāng)作保底約定，與其他方式并用，這種退出方式意味著私募股權(quán)投資在這一項(xiàng)目上基本失敗。對(duì)于上市退出而言，一旦企業(yè)能按期上市，則其退出除證監(jiān)會(huì)規(guī)定的鎖定期和其他規(guī)定外，無(wú)需任何約束，但若企業(yè)不能按期上市，則如前所述，可以與股東簽訂回購(gòu)協(xié)議以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出來(lái)說(shuō)，其可以約定轉(zhuǎn)讓給原股東，也可約定轉(zhuǎn)讓給股東以外的第三人，由于有限責(zé)任公司轉(zhuǎn)讓給股東以外的第三人應(yīng)由原股東1／2同意，因此，在協(xié)議中應(yīng)進(jìn)行具體約定。對(duì)于并購(gòu)、管理層回購(gòu)等退出方式，則要在投資協(xié)議中對(duì)其退出程序、退出條件、退出時(shí)間、對(duì)方違約的責(zé)任等方面作明確具體的規(guī)定，以防控風(fēng)險(xiǎn)。
綜上，律師參與私募股權(quán)投資實(shí)際上貫穿了其進(jìn)入、管理、退出的全過(guò)程。律師只有勤勉盡責(zé)，了解融資市場(chǎng)，熟悉相關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)范性文件，才能提供優(yōu)質(zhì)的法律服務(wù)，才能促進(jìn)自身業(yè)務(wù)水平的不斷提高，也才能為自己創(chuàng)造良好的收益。
律師與總裁，是天然的朋友，合作共贏，共創(chuàng)輝煌：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，就是法治經(jīng)濟(jì)。無(wú)商不活，無(wú)法不穩(wěn)。律師與總裁，是天然的朋友，合作共贏，共創(chuàng)輝煌
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