2013年被稱為中國互聯(lián)網(wǎng)金融元年，2014年的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展進(jìn)入井噴期。眾籌平臺(tái)作為一種新型的金融融資工具，一經(jīng)誕生，即廣泛關(guān)注。但鑒于現(xiàn)行法律體系的限制，股權(quán)眾籌的發(fā)展嚴(yán)重滯后。本文擬分析股權(quán)眾籌的基本模式及法律風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的法律對策。
一、眾籌的概念及分類
眾籌，翻譯自國外crowdfunding一詞，即大眾籌資。2010年左右初創(chuàng)于美國，因其對于中小企業(yè)解決初創(chuàng)期的資金需求，提供了創(chuàng)新的融資模式，受到了創(chuàng)業(yè)者和投資者的極大興趣。針對股權(quán)類眾籌平臺(tái)，美國國會(huì)推出《初創(chuàng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)推動(dòng)法案》（簡稱JOBS法案），對股權(quán)類眾籌平臺(tái)及公司予以規(guī)范。2011年國內(nèi)出現(xiàn)眾籌類平臺(tái)網(wǎng)站，由于其創(chuàng)新性的融資模式，受到創(chuàng)業(yè)者和投資者的強(qiáng)烈關(guān)注。
按照業(yè)界的認(rèn)知，眾籌可作如下分類：公益性眾籌、捐贈(zèng)性眾籌、產(chǎn)品類眾籌、股權(quán)化眾籌等。美國最早的的股權(quán)眾籌平臺(tái)為kichstarter網(wǎng)站，現(xiàn)美國已經(jīng)有多家專注于股權(quán)融資的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。2011年7月眾籌這一新穎模式進(jìn)入中國。首家眾籌網(wǎng)站“點(diǎn)名時(shí)間”出現(xiàn)后，陸續(xù)出現(xiàn)追夢網(wǎng)、淘夢網(wǎng)、等多家眾籌平臺(tái)。
二、股權(quán)眾籌的概念及發(fā)展歷程
股權(quán)眾籌，是指創(chuàng)意人或者創(chuàng)業(yè)公司通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，向眾多投資人籌集創(chuàng)業(yè)資金，投資人由此獲得創(chuàng)業(yè)公司的股份，即為網(wǎng)絡(luò)股權(quán)眾籌或股權(quán)眾籌。按照這法律定義分析，嚴(yán)格意義來講，我國目前所謂的眾籌平臺(tái)，并非股權(quán)眾籌。究其原因，股權(quán)眾籌缺乏扎根的法律土壤。如創(chuàng)投圈、天使匯、大家投。這些眾籌平臺(tái)通過限制投資人的資格、人數(shù)、金額等方式避免被視為非法公開發(fā)行投票的行為。
2013年1月初，美微傳媒在淘寶的美微會(huì)員卡在線直營店，出售會(huì)員卡。購買會(huì)員卡的顧客就是購買公司的原始股票。單位憑證為1.2元。只需花120元下單就可以持有美微100股的原始股票。美媒傳媒很短時(shí)間內(nèi)，融資380萬元。美微傳媒的融資引起證監(jiān)會(huì)的注意，融資被叫停，美微傳媒退還網(wǎng)上融資。
中小企業(yè)融資難，是目前我國中小企業(yè)面臨的極端問題。金融市場的諸多改革措施，也是緊密圍繞著方便企業(yè)融資為目的。開創(chuàng)多層次資本市場，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，是金融改革的終極目標(biāo)。股權(quán)類融資一經(jīng)推出，獲得投資人及創(chuàng)業(yè)者的強(qiáng)烈關(guān)注，足以說明這一融資模式，完全符合金融市場的民主化、市場化道路。按照kichstarter股權(quán)眾籌平臺(tái)公布的數(shù)據(jù)，2012年該平臺(tái)的融資額為3.19億美元。我國初期的引起關(guān)注的產(chǎn)品類眾籌（如眾籌咖啡館），也都有不欲的表現(xiàn)。這是市場對其功能的認(rèn)可與肯定。股權(quán)眾籌這一新型的融資工具，具有重大非常的意義，毫無疑問是我國多層次資本市場建設(shè)不可或缺的一部分。完全有可能取代傳統(tǒng)的交易所模式。它為當(dāng)下社會(huì)公眾提供了小額權(quán)益性投資多了個(gè)新的投資渠道。創(chuàng)業(yè)者不再局限于向銀行、風(fēng)投募集資金。這是融資民主化、金融市場化在互聯(lián)時(shí)代的自然延伸。這種趨勢必將對于傳統(tǒng)的融資模式構(gòu)成挑戰(zhàn)。股權(quán)眾籌最極端的案例是美國的春街釀造公司（springstreetbrewingcompany）。這家公司在沒有任何中介機(jī)構(gòu)的參與下，在自己的網(wǎng)站上發(fā)布招股說明書，成功募集到所需資金。
三、我國股權(quán)類眾籌平臺(tái)的發(fā)展及法律體系限制
中國股權(quán)類眾籌雖然備受關(guān)注，眾籌平臺(tái)及公司緣何無法直接使用？所有的平臺(tái)均通過多種方式，規(guī)避“股權(quán)”眾籌這一敏感字眼。這一原因歸結(jié)于我國現(xiàn)行法律體系的限制。在我國現(xiàn)行法律體系下，向公眾募集資金典型且唯一的方式，是上市公司公開發(fā)行股票的行為。未經(jīng)核準(zhǔn)的，均屬于非法。依照我國《證券法》第10條的規(guī)定，任何單位和個(gè)人未經(jīng)監(jiān)管機(jī)關(guān)依法核準(zhǔn)，不得公開發(fā)行證券?！缎谭ā逢P(guān)于非法集資的行為，也以四類罪名予以規(guī)范。由此可見，目前的法律體系下，股權(quán)類眾籌稍有不慎，有可能觸及刑法的高壓線。這也是我國眾籌平臺(tái)緣何以其他方式進(jìn)行，不敢以股權(quán)名義進(jìn)行融資的原因?，F(xiàn)行眾籌平臺(tái)明確要求項(xiàng)目融資人對項(xiàng)目的回報(bào)形式，必須是實(shí)物、服務(wù)等，不得以現(xiàn)金形式進(jìn)行回報(bào)。導(dǎo)致目前國內(nèi)的眾籌成為事實(shí)上的捐資、團(tuán)購或者網(wǎng)上預(yù)售等變異眾籌。這使得眾籌最大的功能，股權(quán)眾籌的功能完全無法體現(xiàn)，失去了眾籌平臺(tái)應(yīng)有的融資價(jià)值。
四、股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)分析
股權(quán)眾籌作為一種創(chuàng)新的融資工具，不能因其與現(xiàn)行的法律有抵觸，而簡單地予以否定。在現(xiàn)行法律體系下，公開發(fā)行證券或債券，有嚴(yán)格的要求，如要求公司的組織形式必須是股份公司，必須具備健全且運(yùn)行良好的治理機(jī)構(gòu)，具有持續(xù)的盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好等硬性要求。而股權(quán)眾籌顯然不具有現(xiàn)行法律規(guī)定的公開發(fā)行的資格和條件，絕大多數(shù)的項(xiàng)目在發(fā)布之初，尚未注冊成立，或雖注冊成立，但無足夠?qū)嵙裳?。更不要談及盈利及良好的?cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。對于市場關(guān)注度如此之高，且已經(jīng)市場證明其融資功能的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，應(yīng)該給予其鼓勵(lì)與支持。而要推動(dòng)股權(quán)眾籌，必須掃清法律障礙。在掃清法律障礙的同時(shí)，建立有效的監(jiān)管機(jī)制。以確保這一金融創(chuàng)新工具得以穩(wěn)健的發(fā)展。對于股權(quán)眾籌類平臺(tái)，需要盡快立法予以規(guī)范。以使得眾籌平臺(tái)管理人、融資人、投資人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等有法可依，促進(jìn)股權(quán)眾籌的健康發(fā)展。在現(xiàn)行法律體系框架內(nèi)，股權(quán)眾籌存在諸多的法律風(fēng)險(xiǎn)。眾籌模式的參與者有三個(gè)方面，創(chuàng)業(yè)者、投資人、眾籌平臺(tái)。對于三方均存在著較大的法律風(fēng)險(xiǎn)；
1、對創(chuàng)業(yè)者而言股權(quán)眾籌有可能涉及到的非法集資犯罪
非法集資犯罪，現(xiàn)行法律是指未經(jīng)批準(zhǔn)，以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金證券或其他債權(quán)憑證的方式向社會(huì)公眾籌集資金，并承諾在一定期限內(nèi)給以貨幣、實(shí)物、還本付息。對于通過股權(quán)眾籌模式融資的創(chuàng)業(yè)者，必須將其合法的眾籌行為，與非法集資犯罪嚴(yán)格區(qū)別開來。這里首先要明確一個(gè)公開的問題，股權(quán)眾籌是否屬于面向社會(huì)公眾?，F(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)的宣傳功能，已經(jīng)完全超越傳統(tǒng)媒體，在股權(quán)眾籌平臺(tái)上發(fā)布招股說明書，或者在自己平臺(tái)上發(fā)布招股說明書，是否屬于面向特定公眾的不公開發(fā)行？對于利用新型網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)發(fā)布招股說明書，屬于面向社會(huì)公眾公開，這一點(diǎn)沒有異議。但與非法集資行為有著本質(zhì)的區(qū)別。非法集資行為的本質(zhì)是非法集資干擾的是金融管理秩序，行為人非法吸收公眾資金，用于的貨幣經(jīng)營（如發(fā)放貸款），而股權(quán)眾籌募集的資金，是投向一個(gè)實(shí)體項(xiàng)目或公司，不是進(jìn)行資本的經(jīng)營。判斷屬于股權(quán)眾籌還是非法集資還有一個(gè)實(shí)質(zhì)要件標(biāo)準(zhǔn)，是否承諾給予固定的回報(bào)。非法集資通常都以還本付息作誘餌，且承諾的利息往往高于銀行的利息。而股權(quán)眾籌，則是通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)匯集一批共同理念的投資者，一起投資創(chuàng)業(yè)，它給予投資的回報(bào)，不是固定的分紅，而是股東權(quán)利。投資人在股資的同時(shí)，享受股東的權(quán)利與投資人的風(fēng)險(xiǎn)。
2、集資詐騙的法律風(fēng)險(xiǎn)。集資詐騙是指以非法占有為目的，違反有關(guān)金融法律、法規(guī)的規(guī)定，使用詐騙方法進(jìn)行非法融資，擾國家正常金融秩序，侵犯公私財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，數(shù)額較大的行為。創(chuàng)業(yè)者在發(fā)布招募信息時(shí)，往往企業(yè)尚存在于初建時(shí)或項(xiàng)目準(zhǔn)備期，如果創(chuàng)業(yè)者在資金募集時(shí)，向廣泛投資者作出虛假的廣告信息，以根本不存在或者明顯與市場未來不符的融資項(xiàng)目，則有可能構(gòu)成集資詐騙犯罪。如果資金融資成功后，創(chuàng)業(yè)者未按照承諾使用資金，挪用他用。也有可能構(gòu)成此類犯罪。
3、眾籌平臺(tái)經(jīng)營者的法律風(fēng)險(xiǎn)。對于眾籌平臺(tái)經(jīng)營者，其法律風(fēng)險(xiǎn)有兩方面。一是民事法律風(fēng)險(xiǎn)，二是刑事法律風(fēng)險(xiǎn)。
（1）、民事法律來講，眾籌平臺(tái)參與者眾多，從籌平臺(tái)應(yīng)該從項(xiàng)目核準(zhǔn)上充分審核，如果因其審核不嚴(yán)，導(dǎo)致投資者的資金被騙，或者因項(xiàng)目發(fā)起者違約，導(dǎo)致投資者資金無法保障的，則有可能導(dǎo)致以平臺(tái)經(jīng)營者為被告的大量民事訴訟。
（2）刑事法律風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在非法集資、集資詐騙犯罪。如果眾籌平臺(tái)在無明確投資項(xiàng)目的情況下，事先歸集投資者資金，形成資金池，然后才進(jìn)行招募項(xiàng)目，再對項(xiàng)目進(jìn)行投資，則存在非法集資的嫌疑。如果眾籌平臺(tái)在投資人、融資人不知情的情況下，私自將資金挪用他用，更有可能構(gòu)成集資詐騙犯罪。
（3）另一個(gè)存在的法律風(fēng)險(xiǎn)，屬于行政許可的法律風(fēng)險(xiǎn)。法律規(guī)定，未經(jīng)中國人民銀行許可，任何非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得從事或變相從事支付業(yè)務(wù)。眾籌平臺(tái)沒有取得支付業(yè)務(wù)許可證，但實(shí)際上一些平臺(tái)往往充當(dāng)支付者的角色。這完全有可能導(dǎo)致執(zhí)法部門的處罰及制裁。
4、對于投資人的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)眾籌平臺(tái)通過網(wǎng)絡(luò)中介平臺(tái)，進(jìn)行運(yùn)作。而虛擬網(wǎng)絡(luò)的籌資企業(yè)，其創(chuàng)業(yè)者的信用狀況，資產(chǎn)狀況，公眾投資者并不清楚。企業(yè)資金到位后，如果監(jiān)管資金流向等問題，均無法予以全部規(guī)范。不排除一些不法分子，利用眾籌平臺(tái)實(shí)施詐騙。難免會(huì)出現(xiàn)一些新型的網(wǎng)絡(luò)詐騙。屆時(shí)，投資者的權(quán)益如何保障？
五、股權(quán)眾籌合法化的立法思考
加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管立法，盡快將股權(quán)眾籌合法化。股權(quán)眾籌屬于互聯(lián)網(wǎng)金融，發(fā)展速度必將越來越快，暴露的問題也將越來越多。必須加強(qiáng)立法監(jiān)管。如果放任市場自行調(diào)節(jié)，必將產(chǎn)生不可預(yù)測的公眾事件。雖然2014年1月6日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)107號(hào)文，把新型互聯(lián)金融類公司界定為影子銀行，明確由央行牽頭，統(tǒng)一各部門協(xié)調(diào)監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人也明確，要對眾籌進(jìn)行監(jiān)管。但目前并沒有具體的細(xì)則出臺(tái)。股權(quán)眾籌平臺(tái)，作為一種新型的互聯(lián)金融，對商業(yè)銀行法、票據(jù)法、擔(dān)保法等一系列商事法律都提出了新問題。對于股權(quán)類融資平臺(tái)，建議立法機(jī)關(guān)對以下幾個(gè)方面予以明確：
1、股權(quán)類眾籌平臺(tái)實(shí)行強(qiáng)行備案制。鑒于公眾投資者人數(shù)眾多，影響行業(yè)廣泛，資金流動(dòng)量較大，股票發(fā)行面向社會(huì)公眾。建立主管部門由國家證券監(jiān)督委員會(huì)進(jìn)行主管。所有的股權(quán)類眾籌平臺(tái)，統(tǒng)一由證監(jiān)會(huì)進(jìn)行備案。沒有備案的眾籌類平臺(tái)，不得從事股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)。
2、建立充分的信息平臺(tái)披露制度，并制定相應(yīng)的披露標(biāo)準(zhǔn)。從事股權(quán)眾籌平臺(tái)的經(jīng)營者信息，要能夠讓公眾進(jìn)行充分了解，對股權(quán)眾籌平臺(tái)的經(jīng)營者有一個(gè)全面的了解和判斷。防止股權(quán)眾籌平臺(tái)經(jīng)營者本身利用平臺(tái)從事非法集資行為。同時(shí)嚴(yán)格要求籌資人的信息披露，必須全面、詳盡、真實(shí)的披露籌資人的自身的情況及項(xiàng)目的情況。美國初《初創(chuàng)期企業(yè)推動(dòng)法案》規(guī)定，發(fā)行人如果沒有按照規(guī)定對主要事實(shí)如實(shí)陳述，或疏忽披露，都將依法承擔(dān)損害賠償責(zé)任。
3、建立第三方資金托管制度。用戶資金清算由第三方支付或托管銀行的清算系統(tǒng)完成。在整個(gè)交易過程中實(shí)現(xiàn)清算與結(jié)算分離。信息流與資金流分流，使平臺(tái)僅僅成為一個(gè)中介，不直接接觸客戶資金，從而保證客戶資金的有效投放。
4、股權(quán)類眾籌實(shí)行融資上限制度?？梢越梃b美國《初創(chuàng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)法案》實(shí)行上限制。美國限定此類股權(quán)融資，單一項(xiàng)目的融資總額不得超過100萬美元。我國也可根據(jù)我國國情限定一個(gè)合理的限度，以使得股權(quán)眾籌得以健康良性的發(fā)展。
5、建立黑名單制度，加快推進(jìn)信用管理體系建設(shè)。完善社會(huì)征體系，實(shí)現(xiàn)信息共享。對于在股權(quán)眾籌平臺(tái)存在欺詐，虛假信息披露的籌資人，眾籌平臺(tái)有義務(wù)將其相關(guān)信息通報(bào)征信部門，將其列入誠信黑名單，黑名單位制度加入全社會(huì)整個(gè)征信系統(tǒng)。增加違約、違法者的違法成本。使其不得再進(jìn)入同類平臺(tái)進(jìn)行籌資。其不誠信的信息，對其從事其他行業(yè)也將產(chǎn)生不良影響。從而最大程度降低不法事件的發(fā)生。
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