新三板：下半年將分層
門檻降到100萬或50萬
馬去雄風(fēng)在，羊來福氣生。新三板市場在剛剛過去的馬年中，可謂“一馬當(dāng)先”，新增掛牌企業(yè)數(shù)量、股票交易量以及市場建設(shè)等方面都實現(xiàn)了重大突破。展望羊年，掛牌公司數(shù)量或?qū)⒊^主板上市公司的總數(shù)，市場的流動性將會得到顯著改善，更多機(jī)構(gòu)投資者會進(jìn)入這個市場，競價交易、分層管理和轉(zhuǎn)板等重磅制度也將到位，屆時新三板市場的流動性和吸引力或?qū)⒂袑嵸|(zhì)性提升。
分層進(jìn)一步提升市場活躍度
未來三五年內(nèi)，新三板將迎來制度紅利釋放帶來的前所未有的系統(tǒng)性機(jī)會。數(shù)據(jù)顯示，2014年新三板掛牌企業(yè)呈現(xiàn)了爆發(fā)式的增長，當(dāng)年掛牌企業(yè)數(shù)量增加1233家，比2013年增長355%，超過了之前從2006年到2013年八年所積累的數(shù)量，累計達(dá)到1580家。
從交易量來看，新三板交易也在2014年開始爆發(fā)，全年新三板交易量達(dá)到22.75億股，較2013年增長了11倍。從成交金額看，2014年成交額就飆升至130億元，為此前8年總和的近4倍。成交額創(chuàng)下新高的同時，2014年的新三板整體市盈率從年初的不到20倍上升至年底的30倍，做市標(biāo)的公司的平均市盈率為40倍。
進(jìn)入2015年，市場整體市盈率仍在上升。據(jù)齊魯證券統(tǒng)計，截至2015年1月31日，新三板共有掛牌公司1867家。在1月的最后一周，新三板成交了10.89億元，其中268家公司有成交。有成交的268家公司平均市盈率40.05倍；新三板整體市盈率為31.07倍。
更為重要的是，2015年新三板的市場分層將有實質(zhì)性進(jìn)展?！案鶕?jù)證監(jiān)會的部署，預(yù)計快則從2015年下半年起，現(xiàn)有新三板將進(jìn)行分層，并分為A、B、C三層結(jié)構(gòu)。即A層競價交易層、B層做市商交易層、C層協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易層?！比A鑫證券分析稱，能進(jìn)入實行競價交易的A層，在交易層面上與現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板和主板基本上沒有大的區(qū)別。而根據(jù)監(jiān)管層已披露的信息，未來在分層實施后，投資三板的賬戶資格將會降低到100萬元乃至50萬元的門檻。這無疑對提升新三板市場交易活躍度、縮小新三板公司與創(chuàng)業(yè)板公司估值差、改變新三板市場形象和影響等方面具有最直接的催化作用。
新三板成PE并購?fù)顺鲂聭?zhàn)場
新三板市場超預(yù)期的快速發(fā)展，讓眾多私募股權(quán)機(jī)構(gòu)深度參與其中。老牌VC/PE中，就掛牌企業(yè)數(shù)量而言，啟迪創(chuàng)投、深創(chuàng)投、九鼎投資、達(dá)晨創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)位居前列，其中存量項目占據(jù)較高比例。與此同時，部分機(jī)構(gòu)設(shè)立新三板機(jī)構(gòu)主題基金，在存量投資基礎(chǔ)上，加大對新三板市場的布局；同時，近幾年來，圍繞新三板主題，有一批新興創(chuàng)投機(jī)構(gòu)極為活躍，例如東方匯富、天星資本、鳳博投資等。
“對于VC/PE而言，新三板的上市公司很多屬新興產(chǎn)業(yè)，這一點跟中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司類似。而與中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司相比，由于流動性差和風(fēng)險高的原因，新三板公司的估值水平普遍很低。2014年8月做市交易模式開始在新三板推行以來，有做市商的公司股票流動性得到大幅改善，市盈率水平提升了三成左右?！庇袠I(yè)內(nèi)人士分析稱，如果新三板公司能夠轉(zhuǎn)板進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板，那么估值水平必然將得到極大提升。所以，對于VC/PE而言，投資新三板的收益前景樂觀。
在業(yè)內(nèi)看來，VC/PE投資新三板同樣面臨退出難題。其退出主要包括兩大渠道，一是并購?fù)顺觯寝D(zhuǎn)板。從目前情況來看，隨著新三板并購市場日趨活躍，并購?fù)顺鰧⒊蔀閂C/PE退出的主要通道。在并購方面，投中研究院預(yù)計，未來新三板市場并購速度與規(guī)模將快速增長。新三板作為中小型企業(yè)的掛牌交易所，其完全具備主板后備庫的資質(zhì)。此前企業(yè)往往需要耗費大量的時間及精力去發(fā)掘可供并購的標(biāo)的企業(yè)，而新三板的發(fā)展為企業(yè)提供了優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的資源。其中，2014年8月，大智慧90億元收購湘財證券更是引起市場強(qiáng)烈關(guān)注，新三板儼然成為上市公司收購標(biāo)的池。
“首先，自2014年以來，國家從政策方面進(jìn)行了多項金融改革，其中就包括上市公司及非上市公司在并購方面監(jiān)管放松。其次，許多業(yè)務(wù)穩(wěn)定、資質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)陸續(xù)掛牌新三板，這些公司不少屬于具有技術(shù)優(yōu)勢和模式創(chuàng)新的公司。最后，部分新三板公司有創(chuàng)投背景，在轉(zhuǎn)板尚未實行、IPO通道不暢的情況下，創(chuàng)投通過推動并購實現(xiàn)退出或是最佳選擇?！蓖吨醒芯吭赫J(rèn)為，正是如上幾點促成了眼下的新三板的并購熱潮。
而2015年新三板轉(zhuǎn)板制度有望實現(xiàn)突破。申銀萬國首席分析師桂浩明表示，2015年新三板的更大發(fā)展不是規(guī)模擴(kuò)張，而是層次提升。在當(dāng)前階段，優(yōu)先且關(guān)鍵的是實施市場分層制度、競價轉(zhuǎn)讓、投資者門檻調(diào)整、轉(zhuǎn)板退市等制度需要分層作為基礎(chǔ)和統(tǒng)籌。市場分層是推進(jìn)制度建設(shè)、豐富市場產(chǎn)品、提升交易所競爭力的基礎(chǔ)性制度，分層是新三板“大發(fā)展的基礎(chǔ)”。
三因素篩選投資對象
無論對于私募股權(quán)基金，還是公募基金以及個人投資者而言，新三板投資已在風(fēng)口，如何選擇投資標(biāo)的是必須要解決的問題。
具體來看，篩選標(biāo)的時要問三個問題。首先，這個公司經(jīng)營的是不是一門好生意？這主要涉及行業(yè)和商業(yè)模式。如果公司已經(jīng)做到細(xì)分行業(yè)的龍頭，但仍然有空間通過縱向或橫向延伸獲得突破，那么，其也是不錯的標(biāo)的。此外，商業(yè)模式也是考量重點，比如看來在走下坡路的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，若有新的商業(yè)模式可以對它進(jìn)行改造升級，將它已沒落的原有優(yōu)勢激活并二次發(fā)揮，新商業(yè)模式也可能將一門壞生意變成好生意。
其次，這個公司是不是能持續(xù)賺錢？再好的行業(yè)也有失敗者，要關(guān)注公司的核心競爭力，比如技術(shù)、品牌，但最關(guān)鍵還是公司的核心團(tuán)隊。新三板公司與A股上市公司差別很大，一方面新三板掛牌不同于首次公開發(fā)行（IPO）上市，是起點而非終點；另一方面多數(shù)新三板公司處于成長前期，不確定性很大，不像大多數(shù)的A股公司已經(jīng)進(jìn)入常規(guī)成熟的發(fā)展軌道，公司能否順利做大，取決于公司管理層的視野和價值觀以及執(zhí)行力和凝聚力，這都是需要重點考量的因素。
最后，這個公司賺錢后是否能跟投資者分享？除了核心團(tuán)隊之外，投資者還需重點關(guān)注公司治理問題。新三板公司盡管經(jīng)歷過股改規(guī)范，但很多還處于家族企業(yè)向現(xiàn)代化公司過渡的階段，機(jī)構(gòu)投資者畢竟主要還是作為小股東介入，而且投資周期較長，公司即便很賺錢，但小股東能否公平合理地分享收益有很大風(fēng)險，這就需要格外關(guān)注公司治理的問題。
楊景林律師辦案心得：現(xiàn)階段房地產(chǎn)開發(fā)風(fēng)險極大并訴訟案件逐年遞增，風(fēng)險管控應(yīng)當(dāng)是每個企業(yè)的核心內(nèi)容。
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