新三板將成為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級過程中重要的一極，在資本市場的話語權(quán)越來越大，交易量也會越來越活躍，投資者普遍擔(dān)心的流動性問題，將在制度和交易機(jī)制完善的過程中逐步得到解決。投資新三板，最根本的還是挖掘到真正有成長性的企業(yè)，把握好風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。
日交易量從2個(gè)億到50億，新三板在短短兩三年的時(shí)間里經(jīng)歷了截然不同的待遇，如今，各類挖掘新三板投資機(jī)會的金融產(chǎn)品層出不窮。新三板——這一有望成為中國版納斯達(dá)克的新事物，在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的當(dāng)下，將承擔(dān)什么樣的使命？如何看待新三板的爆炒和高估值？新三板未來的流動性如何？
九泰基金總裁助理兼產(chǎn)業(yè)投資部總經(jīng)理鄭立昌在接受記者專訪時(shí)表示，新三板將成為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級過程中重要的一極，在資本市場的話語權(quán)越來越大，交易量也會越來越活躍，投資者普遍擔(dān)心的流動性問題，將在制度和交易機(jī)制完善的過程中逐步得到解決。投資新三板，最根本的還是挖掘到真正有成長性的企業(yè)，把握好風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。
不能靜態(tài)地看新三板估值
鄭立昌認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型升級，很重要的一個(gè)方面就是大膽鼓勵(lì)創(chuàng)新，對基層的中小企業(yè)在融資、稅收等方面松綁。中小企業(yè)最困難的是融資，要讓好的中小企業(yè)在中國扎根，就必須解決這一難題，新三板恰好應(yīng)運(yùn)而生。
創(chuàng)業(yè)板上市的門檻實(shí)際上仍然很高，沒有很好地解決中小企業(yè)的融資需求，新三板2014年掛牌1500家左右，目前交易量井噴，可望培育成中國的納斯達(dá)克，目前不少市場人士最大的擔(dān)憂，就是新三板企業(yè)遭遇爆炒從而推升估值泡沫，但回到十年前，中國的房價(jià)有多少人認(rèn)為不高？再往前的1993年，有多少人又認(rèn)為A股市場便宜？如果那個(gè)時(shí)候進(jìn)入A股一直到現(xiàn)在，或者十年前投資了房地產(chǎn)，財(cái)富回報(bào)毫無疑問是驚人的！
“我們確實(shí)不能靜態(tài)地看新三板的估值，而是要放在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的大背景之下，未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量會越來越高，中小企業(yè)的高技術(shù)含量成色會越來越足，這些代表未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的企業(yè)將成為新的藍(lán)籌股，比如阿里巴巴、騰訊。”在鄭立昌看來，新三板的戰(zhàn)略核心意義，在于它代表了資本市場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要一極。
但這并非意味著新三板企業(yè)閉著眼就能投資，鄭立昌表示，未來很多高成長企業(yè)會進(jìn)入新三板，很多此前不符合A股上市條件的傳統(tǒng)企業(yè)也會去新三板上市，泥沙俱下的環(huán)境之下這些傳統(tǒng)企業(yè)的估值泡沫將十分明顯，短期之內(nèi)這些傳統(tǒng)企業(yè)所占的比例可能還不低。以納斯達(dá)克為例，實(shí)際上包括三個(gè)層次的上市企業(yè)，A層是連續(xù)競價(jià)交易的納斯達(dá)克全球精選，占比為10%左右；B層是實(shí)行做市交易的納斯達(dá)克全球，占比為20%至30%；C層是協(xié)議轉(zhuǎn)讓的納斯達(dá)克，占比為60%到70%左右。也就是說，即便在納斯達(dá)克市場，也有大量上市企業(yè)是僵尸企業(yè)。
“毫無疑問，新三板未來也會有不少僵尸企業(yè)，但新三板在優(yōu)質(zhì)企業(yè)的上會比納斯達(dá)克多，因?yàn)锳股上市門檻相對還是比較高，積累了大量的優(yōu)質(zhì)小企業(yè)來上新三板。隨著交易越來越活躍，財(cái)富效應(yīng)彰顯之后，分化也會日益明顯，好的新三板企業(yè)估值將越來越高?！编嵙⒉硎?，新三板企業(yè)沒有漲跌幅限制，A股市場上的僵尸企業(yè)或者質(zhì)地較差的企業(yè)以前至少還有殼價(jià)值存在，相比之下，如果投資了差的企業(yè)，新三板的投資風(fēng)險(xiǎn)比A股就要高很多。
企業(yè)基本面在投資邏輯中占比最大
在九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部，鄭立昌首先從團(tuán)隊(duì)搭建上控制好投資新三板企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，團(tuán)隊(duì)成員一是包括九鼎一樣的投資機(jī)構(gòu)人員，能從投資的角度來判斷企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)；二是來源于實(shí)業(yè)的人員，對行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和競爭情況有著深刻理解；這些團(tuán)隊(duì)成員對產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營模式、競爭格局和企業(yè)的優(yōu)劣勢有著多年的研究和投資經(jīng)驗(yàn)；此外，鄭立昌還延攬了一些有投行工作經(jīng)驗(yàn)的人員，以利于從投資的角度判斷企業(yè)的投資價(jià)值。目前，九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部團(tuán)隊(duì)成員超過30人，主要分布在TMT、生物醫(yī)藥、消費(fèi)、環(huán)保和新材料、高端制造等行業(yè)領(lǐng)域。
團(tuán)隊(duì)搭建外，鄭立昌還表示，新三板有部分非市場化的交易因素在里面，波動風(fēng)險(xiǎn)較大，很多投資人奔著政策紅利而來，一旦政策不確定性增加，投資風(fēng)險(xiǎn)就凸顯出來，有鑒于此，九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部還從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上考慮到政策紅利不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
九泰基金把企業(yè)分為A、B、C三類，A類企業(yè)有一定體量，所在行業(yè)發(fā)展前景較好，管理團(tuán)隊(duì)也比較優(yōu)秀；B類企業(yè)行業(yè)發(fā)展前景較好，企業(yè)經(jīng)營上優(yōu)勢突出，但規(guī)模較小，或者是傳統(tǒng)企業(yè)里面體量較大，但價(jià)格比較合理；C類企業(yè)主要是A類和B類之外的企業(yè)。九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部主要投資的新三板企業(yè)，是A類和B類企業(yè)，C類企業(yè)基本上不碰。
按照鄭立昌的理解，PE投資主要是賺企業(yè)成長的錢和制度性溢價(jià)的錢，但資本市場各項(xiàng)制度的日趨完善會逐步取消制度性溢價(jià)，PE最終只能是賺企業(yè)成長的錢。最終消滅制度性溢價(jià)的，可能不是注冊制的出臺，而是新三板，因?yàn)樾氯鍖⑹沟霉善钡墓┣蠓糯?，資本市場的供求關(guān)系趨于平衡，制度性溢價(jià)存在的基礎(chǔ)也就隨之消失。作為一項(xiàng)新事物，新三板起步之初遭到爆炒是正常的，但股票的炒作不應(yīng)該影響到投資人的投資決策，只是增加了投資的難度，要求專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資人增加投資的安全邊際，更加注重企業(yè)的基本面投資，控制好風(fēng)險(xiǎn)。
流動性預(yù)期比流動性本身更重要
投資新三板企業(yè)，投資人最擔(dān)心的流動性，在一波接一波的爆炒之后，最終如何退出？鄭立昌表示，新三板未來的交易一定會越來越活躍，連續(xù)競價(jià)和分層交易很可能也會推出，這將極大地緩解新三板市場的流動性。投機(jī)的產(chǎn)生，主要是因?yàn)橹贫群徒灰讬C(jī)制的不完善，一旦這些制度性缺失解決，流動性問題就會逐步得到解決。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部也會盡量延長產(chǎn)品的運(yùn)作期限。
“流行性其實(shí)并不重要，流動性預(yù)期才是最重要的！”鄭立昌說，隨著新三板的交易日趨活躍，體量越來越大，越來越多的好企業(yè)進(jìn)入新三板，流動性預(yù)期就會越來越好，所謂的流動性困境將得到極大解決。此外，在具體投資上，九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部將給予投資經(jīng)理一定的投資決策權(quán)，同時(shí)加強(qiáng)全員風(fēng)險(xiǎn)管理意識。投資和風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)是無法割裂的一體兩面，風(fēng)險(xiǎn)管理的人其實(shí)也必須了解投資，這樣才能真正做好風(fēng)險(xiǎn)管理；做投資的人對風(fēng)險(xiǎn)必須有相當(dāng)?shù)牧私夂腕w認(rèn)，所有的投資其實(shí)都是解決兩個(gè)問題：你能賺多少錢？你的風(fēng)險(xiǎn)成本又多高？投資永遠(yuǎn)都是風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。
除了上面提到的這些措施，九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部倡導(dǎo)挖掘真正的成長股，首先是行業(yè)前景要好，其次是企業(yè)在整個(gè)行業(yè)里面競爭優(yōu)勢明顯。比如圍繞經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，鄭立昌認(rèn)為，提高經(jīng)濟(jì)質(zhì)量，核心還是靠制度和技術(shù)，比如節(jié)能環(huán)保，無論是水污染治理，還是土壤修復(fù)，除了制度保障以外，技術(shù)的突破是關(guān)鍵。九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部的目標(biāo)，就是挖掘那些有核心技術(shù)，符合未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展大方向的企業(yè)，“企業(yè)實(shí)實(shí)在在的成長，而不是偽成長，將是解決流動性和獲取收益的不二法寶?！编嵙⒉硎荆盘┗甬a(chǎn)業(yè)投資部將重點(diǎn)挖掘一下幾個(gè)產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會：一是生物制藥。隨著老齡社會的到來，醫(yī)療保健是老百姓實(shí)實(shí)在在的剛需；二是與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，比如大數(shù)據(jù)等；三是高端制造。
楊景林律師辦案心得：現(xiàn)階段房地產(chǎn)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)極大并訴訟案件逐年遞增，風(fēng)險(xiǎn)管控應(yīng)當(dāng)是每個(gè)企業(yè)的核心內(nèi)容。
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