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近日，在清科集團(tuán)、投資界主辦的“2015年新三板投資大會”上，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司副總裁陳文正先生表示，新三板給股權(quán)投資機(jī)構(gòu)帶來了諸多變化，同時(shí)也帶來了諸多機(jī)遇與挑戰(zhàn)。
新三板呈現(xiàn)六大特點(diǎn)
目前，在新三板掛牌的企業(yè)數(shù)量超過3400家，且掛牌數(shù)量仍處于猛烈增長的狀態(tài)。新三板月最高成交金額接近人民幣380億元，成交數(shù)量超35億股，單日最高成交額超過人民幣50億元，2015年8月，新三板成交金額接近人民幣90億元，成交數(shù)量接近16億股，日平均成交交易金額接近人民幣四億元，日平均交易數(shù)量接近8000萬股。雖然這些數(shù)據(jù)還無法與主板和創(chuàng)業(yè)板相比，但新三板呈現(xiàn)出了以下特點(diǎn)：
第一，新三板掛牌企業(yè)的數(shù)量迅速超越滬深交易所，已經(jīng)超過了3000家，其中在2014年8月至2015年8月的一年間就增加近了2500家。而上交所的股票市場是1000多家，深交所是1700多家，兩市合起來不到3000家。
第二，新三板包容性強(qiáng)，市場化程度高。新三板對于企業(yè)掛牌的門檻比較低，一些沒有銷售收入、資產(chǎn)很小或是未盈利的企業(yè)也可以在新三板掛牌，這些企業(yè)在滬深交易所是不可能上市的。此外，如資產(chǎn)管理股市、小額貸款公司、餐飲企業(yè)等新興業(yè)態(tài)都能夠在新三板上市，得到發(fā)展。這些企業(yè)一旦在新三板掛牌，其融資方式靈活且速度快，融資次數(shù)多，融資金額高，這在滬深交易所是不可想象的。
第三，新三板與二級市場高度相關(guān)。2015年4月份，市場對政策紅利有較好的預(yù)期，因此新三板指數(shù)有了大幅的躍升，新發(fā)行的新三板基金大幅增加。等到股災(zāi)發(fā)生時(shí)，新三板因受到二級市場的影響也做出了相應(yīng)的調(diào)整。
第四，新三板掛牌企業(yè)待價(jià)而沽與無人問津并存。有的企業(yè)想買買不到，有的則長期無人問津，一直沒有交易。
第五，個(gè)股表現(xiàn)分化嚴(yán)重。有的股價(jià)依然堅(jiān)挺，有的遭遇大幅下挫，有的公司現(xiàn)在的股價(jià)跟高峰相比下降超過90%，有的卻可能比它的定增價(jià)超出數(shù)倍。
第六，新三板的一級市場特征大于二級市場。新三板更像私募股權(quán)投資，主要是因?yàn)槠淞鲃?dòng)性很弱。投資者并不能在短時(shí)間之內(nèi)獲得差價(jià)并退出，所以要求投資者對企業(yè)的價(jià)值有更高的判斷力。且新三板企業(yè)比較小，需要投資人為這些企業(yè)提供更多的服務(wù)和更多的幫助。
新三板給股權(quán)投資機(jī)構(gòu)帶來變化
新三板給股權(quán)投資機(jī)構(gòu)帶來了諸多的變化，主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn):
第一是股權(quán)投資機(jī)構(gòu)自身的變化。以往一些股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通常比較小，通過掛牌新三板，讓一些機(jī)構(gòu)從窮人變成“高大上”，可融資幾十億甚至上百億，估值也能達(dá)到幾百億，并打造屬于自己的融資平臺，甚至收購上市公司和資管平臺。另外，LP也可以轉(zhuǎn)變成股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的股東，一方面壯大了公司的實(shí)力，另一方面也給LP提供了新的退出渠道。
第二，投資人變了。原來股權(quán)投資機(jī)構(gòu)募集資金的對象主要是政府引導(dǎo)基金、大型企業(yè)和高凈值人士?，F(xiàn)在，不但私募基金進(jìn)來了，公募基金通過交易產(chǎn)品也進(jìn)來了，還有很多與二級市場關(guān)聯(lián)度較高的資本通過投資這一新產(chǎn)品也進(jìn)入了股權(quán)投資領(lǐng)域。所以股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資人變了，資本來源也更加豐富了。
第三，企業(yè)沒變，估值變了。同樣的企業(yè)，加入新三板概念后，估值大幅提高。如果是一家好企業(yè)，可能會立刻和二級市場接軌，市盈率至少會與滬深交易所上市企業(yè)的市盈利接近。
第四，退出通道多了。以往做股權(quán)投資主要退出通道包括IPO、并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓，現(xiàn)在多了一個(gè)公開的股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。此外，我們還預(yù)期在新三板掛牌的企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)分層競價(jià)交易，今后也可能轉(zhuǎn)板，所以股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的退出渠道多了。
第五，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的同行變了。股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在新三板可能遇到的不僅有其它股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，還有很多二級市場的投資機(jī)構(gòu)，比如券商和公募基金等。
股權(quán)投資機(jī)構(gòu)面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)
新三板為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所帶來的機(jī)遇主要有五個(gè)方面：一是股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該抓住機(jī)遇，打造一個(gè)屬于自己的資本運(yùn)作平臺，進(jìn)行募資和股權(quán)激勵(lì)，給PE更多的選擇。二是要從新三板淘金，從更多的新三板公開項(xiàng)目中去尋找有成長潛力的投資標(biāo)的，為以后的資管布局、投資項(xiàng)目做儲備。三是要推動(dòng)已投企業(yè)掛牌，鼓勵(lì)已投企業(yè)利用新三板去募資、并購，發(fā)展壯大，同時(shí)也是為投資機(jī)構(gòu)自身尋找退出的機(jī)會。四是要多渠道募集資金，以新三板的概念募集基金，比原來單純的股權(quán)投資募集資金顯得更為容易。五是要鍛煉橫跨一、二級市場的人才，要以創(chuàng)投的眼光投資新三板。
此外，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也面臨著五個(gè)挑戰(zhàn)：一是新三板掛牌企業(yè)估值高，這可能迫使股權(quán)投資機(jī)構(gòu)把自身的投資階段前移，所以投資更需要專業(yè)化。二是股權(quán)投資機(jī)構(gòu)需要適應(yīng)新三板的投資決策體系，因?yàn)橥顿Y機(jī)構(gòu)對擬掛牌和已掛牌新三板的企業(yè)，不太可能有原來做股權(quán)投資時(shí)那么充裕的盡職調(diào)查時(shí)間。三是要提供適應(yīng)新三板的投后管理、增值服務(wù)和風(fēng)控體系。新三板流動(dòng)性不足，投資機(jī)構(gòu)需要持續(xù)持有股權(quán)，在這個(gè)過程當(dāng)中，機(jī)構(gòu)自身需要有與原來不一樣的管理辦法。四是要制定完整的退出方案，既包括新三板交易，也要考慮到未來的轉(zhuǎn)板，以及未來的競價(jià)交易。五是要有與同行競爭的策略和方法。同行之間既有競爭也有合作，投資前可能是競爭關(guān)系，投資后可能是合作關(guān)系，如何把大家的資源聚集在一起，不但能共同為企業(yè)服務(wù)，而且也能為以后的退出找到更多方式。
與此同時(shí)，我對新三板未來發(fā)展也有著以下期待。第一，讓市場規(guī)律而不是行政規(guī)定起主導(dǎo)作用。我們希望IPO不要再暫停，同時(shí)也希望注冊制、戰(zhàn)略新興板塊、新三板分層、轉(zhuǎn)板機(jī)制等措施能盡快落地。第二，希望讓大眾參與到股權(quán)投資中不再變得遙遠(yuǎn)，只有讓退出渠道更加通暢，大眾參與股權(quán)投資和發(fā)行公募資金參與股權(quán)投資才會變成可能。第三，讓英雄可以在新三板層出不窮。
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