因為認(rèn)定歐盟和國際貨幣基金組織(IMF)對希臘的拯救方案存在風(fēng)險，美國穆迪投資服務(wù)公司6月14日將希臘國債評級直降四檔，下調(diào)至垃圾級。無疑，這個消息將加劇“看多美元和黃金，看空歐洲貨幣”的市場心態(tài)。

由歐洲國家的債務(wù)危機(jī)所引發(fā)的投資者恐慌情緒在5月后開始蔓延，全球金融市場出現(xiàn)了自去年3月以來所少見的動蕩局面。有不少觀點直言，歐債危機(jī)相較次貸危機(jī)更加嚴(yán)重，將會引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)的二次探底，但筆者以為，盡管歐債危機(jī)對于全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)不可避免地會產(chǎn)生負(fù)面影響，但就目前的情況看，這一危機(jī)發(fā)展成為類似次貸危機(jī)的可能性并不大。只要全球各國政府能夠迅速采取有效措施，避免某些不利因素的繼續(xù)發(fā)酵，歐債危機(jī)對于全球經(jīng)濟(jì)的影響仍屬有限。

雖然表面看起來，國家債務(wù)的總量和對市場的影響遠(yuǎn)大于私人債務(wù)，但事實上，歐債危機(jī)對于金融市場的整體破壞力和造成連鎖反應(yīng)的能力在目前并不足以和次貸危機(jī)相比較。

從市場的總體量上看，歐元債務(wù)市場相較美國抵押貸款市場，并不如人們想像的那樣是個更大的黑洞，目前歐洲債務(wù)危機(jī)所涉及的幾個國家問題債務(wù)規(guī)模畢竟有限，而歐洲國家債務(wù)的持有者也更加分散。據(jù)統(tǒng)計，次貸危機(jī)前有40％的次貸資產(chǎn)集中于銀行手中，相比之下，歐洲國家債務(wù)25％為銀行體系所持有，而次貸危機(jī)之所以形成巨大的破壞力，很大的一個因素就是銀行體系被迫吸收了大量的次貸所形成的損失，造成了銀行資產(chǎn)出現(xiàn)大規(guī)模的減記，進(jìn)而威脅到銀行的償付能力。

從歷史數(shù)據(jù)看，國家債務(wù)違約后的償還率顯著高于私人和企業(yè)債務(wù)，因此，即便是相同規(guī)模的歐洲債務(wù)和次貸債務(wù)體量，前者可能形成的實際損失也遠(yuǎn)小于后者，對于持有銀行的資產(chǎn)負(fù)債表而言出現(xiàn)的減記亦屬有限，

相較次貸之前，目前歐美銀行體系的抗風(fēng)險能力已有明顯不同，特別是美國大型銀行，在銀行業(yè)壓力測試后的大規(guī)模增資增加了其現(xiàn)金持有比率，核心資本充足率明顯提升，而歐洲銀行業(yè)雖然沒有同等規(guī)模的資本補(bǔ)充，但其資產(chǎn)質(zhì)量相較次貸之前也并不可同日而語，在經(jīng)歷了次貸危機(jī)后大規(guī)模的去杠桿化之后，歐美銀行業(yè)整體的承受損失能力明顯提升，少量的政府公債違約并不會對銀行體系形成致命沖擊，也就難以形成普遍意義上的金融危機(jī)。

盡管近期全球金融市場處在大動蕩中，但除了歐元因遭遇信任危機(jī)而大幅下挫外，包括美國在內(nèi)的歐美主要股票市場和匯市波動都還在正常范圍內(nèi)，商品市場也沒有出現(xiàn)2008年下半年的急劇下跌走勢，這與次貸危機(jī)時存在明顯差異，而當(dāng)時全球金融市場形成的共振也正是金融危機(jī)深化并發(fā)展成百年一遇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要因素之一。

當(dāng)然，這也并不意味著歐洲債務(wù)危機(jī)不可能產(chǎn)生更為嚴(yán)重的影響。相比私人和企業(yè)的債務(wù)危機(jī)，國家債務(wù)更需要全球政府提高警惕，合作應(yīng)對，否則，這一危機(jī)造成的政治動蕩可能形成超過私人和企業(yè)債務(wù)問題的更為特殊破壞力，從而引發(fā)意想不到的新麻煩。

與私人和企業(yè)債務(wù)不同，一旦出現(xiàn)信任危機(jī)，國家債務(wù)的信用擔(dān)保必須由本國之外的其他國家作出，即便是在貨幣一體化而經(jīng)濟(jì)政策卻各自獨立的歐元區(qū)，這種擔(dān)保要想超越國與國之間的政策隔閡，也十分困難。事實上，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)之所以發(fā)展到目前這種程度，很大的一部分原因就和經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的政府出于選舉等因素的考量，不愿意過早為他國的債務(wù)問題背書有關(guān)。跨越國界的這種信用擔(dān)保，其需要的時間和在政治上的博弈，都遠(yuǎn)較一國之內(nèi)為多，這就使得解決次貸危機(jī)中最為重要的一個因素，即政府信用擔(dān)保在解決國家債務(wù)危機(jī)時很難及時發(fā)揮作用。而國與國之間的這種擔(dān)保要想成立，援助國往往會附加很多前提條件，極易引發(fā)受援國內(nèi)部的政治反彈，進(jìn)而使整個政策抉擇更為艱難。

此外，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境目前雖有所好轉(zhuǎn)，但在財政和貨幣政策的選擇上卻明顯少于次貸危機(jī)之時，大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃和超常規(guī)貨幣投放都已不能再成為選項，雖然歐洲央行仍有能力實施更大規(guī)模的資產(chǎn)購買計劃，但這很可能會引發(fā)投資者對于歐洲債務(wù)問題更深程度的恐慌，而目前歐洲受援國家被要求的大規(guī)模削減赤字，也會形成經(jīng)濟(jì)增速的下降，對于全球經(jīng)濟(jì)二次探底的憂慮也會更進(jìn)一步的蔓延，如何安撫投資者的情緒，在解決赤字和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長之間尋求平衡，是擺在全球各國政府面前的重要問題。

由此，相比引發(fā)百年一遇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的次貸危機(jī)，歐洲國家債務(wù)問題所形成的破壞力應(yīng)屬有限，全球經(jīng)濟(jì)增長遇到嚴(yán)重影響的可能性也相對較小。當(dāng)然這并不意味著對于歐洲國家的債務(wù)問題就可以等閑視之，全球經(jīng)濟(jì)的二次探底究竟會否出現(xiàn)，很大程度上將取決于各國政府協(xié)調(diào)應(yīng)對這一危機(jī)的決心和為之所付出的努力。

（作者系東航金融注冊金融分析師）