為了阻止希臘債務(wù)危機蔓延，歐盟日前達成一項總額7500億歐元的救助計劃，再次啟動了次貸危機以來的“救市”模式：以債易債，通過發(fā)行更多的債務(wù)來治理此次危機。雖然使危機得以延緩，但債務(wù)負擔仍在，問題并未解決。

此次危機會不會推倒主權(quán)債務(wù)危機的多米諾骨牌？中國作為全球最大的債權(quán)國將會受到哪些影響？記者就此問題采訪了有關(guān)方面的專家與學(xué)者。

債務(wù)負擔高峰將在2010年出現(xiàn)

美國次貸危機以來，英美等國家通過數(shù)額龐大的救助計劃，將債務(wù)從銀行等私人部門挪到政府，避免了銀行的倒閉。此次債務(wù)危機，歐盟又將希臘的主權(quán)債務(wù)挪到歐盟范圍內(nèi)，暫時避免了希臘“破產(chǎn)”。如今越來越多的主權(quán)債務(wù)問題就像一把利劍，高懸在全球經(jīng)濟的頭上。

“發(fā)達國家的債務(wù)負擔高峰不在今年，而在2012年。債務(wù)危機的多米諾骨牌已經(jīng)波及希臘，下一個可能是愛爾蘭、西班牙、英國?！眹H貨幣基金組織總裁特別顧問朱民今年4月下旬表示，彼時他尚未正式履新。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全球政府負債已突破35萬億美元，占全球經(jīng)濟總量六成左右。不少發(fā)達國家財政赤字占GDP的比重超過了10%，明顯高于3%的國際警戒線。美國國債正在超過其經(jīng)濟總量，英國外債規(guī)模已達到其經(jīng)濟總量的4倍左右。

朱民認為，政府債務(wù)增加的原因，在于2009年把金融危機負擔扛在自己肩上，現(xiàn)在扛不動了。今年美國外債占GDP的比重將達116%，即便按照最好的預(yù)期變化，如今年美國經(jīng)濟增長3%以上，后果也會很嚴重。

“近期希臘、西班牙主權(quán)債務(wù)危機的爆發(fā)，在5月4日終于演變成全球金融市場第二次探底的開始?！便y河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左小蕾說，各國財政赤字膨脹可能成為全球經(jīng)濟不穩(wěn)定的主要因素之一。從冰島到希臘，赤字泡沫一個接一個地顯現(xiàn)?？峙略谄咸蜒?、愛爾蘭、意大利的債務(wù)問題顯現(xiàn)以前，金融市場很難說到了“底部”。

中國等債權(quán)國面臨債務(wù)違約或縮水風(fēng)險

面對巨額主權(quán)債務(wù)，債權(quán)國面臨著兩大風(fēng)險：一是不能“印鈔”的歐元區(qū)國家的債務(wù)違約風(fēng)險，這一風(fēng)險隨著歐盟救助機制的建立暫時消失；二是可以“印鈔”的英國和美國潛在的“紙幣”風(fēng)險，即英美通過大量發(fā)行貨幣制造通貨膨脹以至于債務(wù)縮水。

左小蕾說，通過救助計劃，歐盟為歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機畫了一張“大餅”，但是此餅?zāi)芊癯漯?，能否阻止希臘等歐元區(qū)國家債務(wù)違約，還有待于觀察。無論如何，主權(quán)債務(wù)危機后，債權(quán)國即使逃過債務(wù)違約這一劫，債權(quán)收益因通脹被侵蝕，從而為主權(quán)債務(wù)危機買單將是難以避免的。

黃金和房地產(chǎn)市場的火爆，反應(yīng)了投資者對未來通脹的擔憂。歐盟救助計劃公布的第二天，黃金價格即創(chuàng)出歷史新高，表明市場對未來的通脹預(yù)期和經(jīng)濟的不確定性進一步增強。

中國是世界上最大的債權(quán)國。中國社科院世經(jīng)所國際金融室副主任張明說，預(yù)計中國外匯儲備的幣種構(gòu)成大致為：美元資產(chǎn)60%-70%，歐元資產(chǎn)20%-25%，其他幣種5%-10%。隨著主權(quán)債務(wù)危機的發(fā)展，外匯儲備投資不是在好資產(chǎn)與壞資產(chǎn)之間中選擇，更多是在壞資產(chǎn)與更壞的資產(chǎn)之間進行選擇。

專家建議，為應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的主權(quán)債務(wù)評級下降和通脹風(fēng)險，債權(quán)國一方面應(yīng)盡量縮短購買他國國債期限，更多投資于通脹保障產(chǎn)品和大宗商品，最大限度少為歐美國家主權(quán)債務(wù)危機買單。另一方面，可嘗試“債券股”，購買債務(wù)國一定的投票權(quán)、資源權(quán)、與GDP增長掛鉤的分紅權(quán)等，分享其發(fā)展成果。這需要債權(quán)國在國際事務(wù)和國際金融市場上有更大的發(fā)言權(quán)，是一個漫長的過程。

“危機過后，還能不能將3%作為赤字和通脹的警戒線？這是學(xué)術(shù)界需要探討的問題。”朱民說，從目前的形勢看，包括失業(yè)率在內(nèi)的許多經(jīng)濟指標都難以回歸傳統(tǒng)低位，那么在危機后的新格局下，全球也許需要重構(gòu)經(jīng)濟參數(shù)體系。

債務(wù)、債權(quán)國共同面臨調(diào)整壓力

2009年，充裕的資金推動全球股市“收復(fù)失地”，推動新興國家房價一路飆升，資產(chǎn)泡沫的擔憂加劇。希臘債務(wù)危機以來，全球股市急劇下挫，巨額救助計劃的公布也只迎來股市“曇花一現(xiàn)”：美歐股市暴漲后下跌，中國股市反彈后跌至年內(nèi)低點。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平等專家認為，資產(chǎn)泡沫過大會影響經(jīng)濟復(fù)蘇，而主權(quán)債務(wù)危機的相繼爆發(fā)可以壓制資金風(fēng)險偏好，延緩資產(chǎn)泡沫進一步加大，為實體經(jīng)濟復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。

問題是，美國經(jīng)濟增長60%來自消費，希臘是90%，消費過度等結(jié)構(gòu)性問題是導(dǎo)致兩國債務(wù)危機的根源。它們能否利用救助機制換來的喘息時間，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，推進實體經(jīng)濟增長，從而增加稅收逐步化解債務(wù)？

與此同時，中國等債權(quán)國能否抓住當前資金充裕的機遇，加快改革，讓資金在實體經(jīng)濟重新找到用武之地？

國泰君安總經(jīng)濟師李迅雷認為，美國企業(yè)投資一般滯后于經(jīng)濟復(fù)蘇一年左右。按此推算，美國今年下半年企業(yè)投資將明顯復(fù)蘇，帶動GDP超預(yù)期和失業(yè)率下降。美國債務(wù)仍在膨脹，但美國良好的金融體制和美元的霸主低位，保證了其經(jīng)濟復(fù)蘇前景。

對于希臘，左小蕾認為救助機制好處甚微。希臘國債幾乎全是外債，若債務(wù)違約重組，國外投資者必須承擔25%到50%的損失，這樣可以減輕債務(wù)負擔，代價是若干年不能進入國際資本市場。而救助資金5%的利率盡管低于市場利率，仍遠高于希臘經(jīng)濟預(yù)期增長率。因此，即使希臘有效縮減政府赤字，增加投資和出口，沉重的利息負擔也將使其經(jīng)濟難見曙光。

不過，她同時指出，希臘若違約，后果也很嚴重：風(fēng)險會擴散，西班牙、愛爾蘭等國國債會大跌，歐美銀行將遭受重挫；歐元會受到嚴重沖擊。

對于中國，中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘說，中國應(yīng)對危機的投資擴張是在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，尤其是投在中西部地區(qū)。如果政策到位，比如深化土地制度改革，加快稅制改革，加快壟斷行業(yè)改革，未來發(fā)展將面臨良好的機遇。

記者任芳、明金維、王宇