如果將歷史的時(shí)針撥回到兩年以前，幾乎沒有人相信美國(guó)次貸危機(jī)還會(huì)跟個(gè)續(xù)集——?dú)W元危機(jī)。事實(shí)上，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之初曾一度導(dǎo)致美元信任危機(jī)，當(dāng)時(shí)人們?cè)毡榭春脷W元前景。從歐元危機(jī)的成因來看，我們大體可以斷定是次貸危機(jī)的負(fù)面遺產(chǎn)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的固有缺陷引發(fā)了此次危機(jī)。

直接誘因

誘發(fā)歐元下跌的部分原因是希臘債務(wù)危機(jī)，但是一個(gè)值得關(guān)注的反常現(xiàn)象是：7500億歐元的救助方案不僅未能阻止歐元的下跌，反而加速了其貶值進(jìn)程。這是因?yàn)榫戎桨敢髠鶆?wù)危機(jī)國(guó)采取緊縮性財(cái)政政策，這一苛刻條件通常會(huì)引起需求的下降，進(jìn)而增加歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。正是鑒于這一可能性，在救助方案出臺(tái)后，市場(chǎng)延續(xù)和強(qiáng)化了看空歐元的投資判斷，一些對(duì)沖基金甚至加大了買空歐元的力度，受此影響，歐元貶值出現(xiàn)了加速的趨勢(shì)。

就歐元危機(jī)的原因而言，毫無疑問，是兩年前的美國(guó)次貸危機(jī)播下了此次危機(jī)的種子。次貸危機(jī)發(fā)生后，隨著金融機(jī)構(gòu)救助方案和大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的出臺(tái)，一些國(guó)家的財(cái)政狀況明顯惡化。對(duì)銀行實(shí)施的救助使得一部分銀行債務(wù)轉(zhuǎn)化為國(guó)家主權(quán)債務(wù)，另外，大規(guī)模公共財(cái)政投資的實(shí)施使得財(cái)政收支赤字大幅度上升。在此背景下，一些學(xué)者指出，下一次金融危機(jī)有可能是主權(quán)債務(wù)危機(jī)。但是在當(dāng)時(shí)的環(huán)境下，這些學(xué)者并不知道主權(quán)債務(wù)危機(jī)會(huì)發(fā)生在哪些國(guó)家。當(dāng)時(shí)，多數(shù)人認(rèn)為美國(guó)最有可能成為主權(quán)債務(wù)危機(jī)的首發(fā)地，而美國(guó)債務(wù)危機(jī)將會(huì)引發(fā)美元危機(jī)。但是，這一預(yù)測(cè)并沒有變成現(xiàn)實(shí)。2009年下半年以來，希臘等一部分歐元區(qū)國(guó)家成為了最初的犧牲品，這些國(guó)家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)又殃及到歐元的穩(wěn)定。面對(duì)這一意外結(jié)局，我們只能從歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)固有的缺陷中尋找歐元危機(jī)原因。

深層內(nèi)因

歐元危機(jī)的直接誘因是債務(wù)危機(jī)，而債務(wù)危機(jī)之所以從歐元區(qū)拉開序幕是因?yàn)闅W元區(qū)的制度缺陷助長(zhǎng)了主權(quán)債務(wù)的惡性膨脹。就制度特點(diǎn)來看，歐元區(qū)的優(yōu)勢(shì)是：統(tǒng)一貨幣消除了匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和匯率交易成本，從而為區(qū)域內(nèi)勞動(dòng)力、商品和資本的自由移動(dòng)提供了便利。但是其缺陷是：在實(shí)行統(tǒng)一貨幣后，歐元區(qū)國(guó)家無法動(dòng)用貨幣政策和匯率政策進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)整。在這種情況下，歐元區(qū)國(guó)家不得不完全依靠財(cái)政手段對(duì)付經(jīng)濟(jì)衰退，這一現(xiàn)狀加大了成員國(guó)的財(cái)政負(fù)擔(dān)。而且歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)缺乏財(cái)政協(xié)調(diào)和合作機(jī)制，這一狀況也削弱了個(gè)別國(guó)家對(duì)付金融危機(jī)的能力。另外，歐元區(qū)國(guó)家普遍奉行高工資和高福利政策，這一傳統(tǒng)政策取向助長(zhǎng)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生，這是債務(wù)危機(jī)最早出現(xiàn)在歐元區(qū)的主要原因。

從以上幾方面的情況來看，歐元區(qū)國(guó)家更容易遭受主權(quán)債務(wù)危機(jī)的沖擊，但是以上因素并不能解釋主權(quán)債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)為什么出現(xiàn)在希臘、葡萄牙和西班牙等南歐國(guó)家，而沒有出現(xiàn)在德國(guó)和荷蘭等北歐國(guó)家。這是因?yàn)闅W元均衡匯率取決于歐元區(qū)國(guó)家的平均勞動(dòng)生產(chǎn)率水平，德國(guó)和荷蘭等北歐國(guó)家的勞動(dòng)生產(chǎn)率高于歐元區(qū)的平均水平，這一優(yōu)勢(shì)為這些國(guó)家實(shí)現(xiàn)出口拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了有利條件，如德國(guó)在歐元誕生的最初幾年里，一躍成為全球最大的出口國(guó)，其出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá)70%。出口拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為這些國(guó)家吸收高工資和高福利成本提供了有利條件。另一方面，希臘、葡萄牙和西班牙等國(guó)家的勞動(dòng)生產(chǎn)率低于歐元區(qū)的平均水平，這一狀況使這些國(guó)家只能依靠政府財(cái)政支出維持高工資和高福利成本，而大規(guī)模財(cái)政支出具有不可持續(xù)性，這就決定了這些國(guó)家更容易遭受債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。從2009年政府赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例來看，希臘、葡萄牙和西班牙分別為13.6%、9.4%和11.2%。這些國(guó)家財(cái)政狀況的惡化導(dǎo)致了主權(quán)債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的上升，而這一風(fēng)險(xiǎn)最終又導(dǎo)致了歐元危機(jī)的發(fā)生。

潛在影響

在歐元危機(jī)發(fā)生后，歐元貶值的潛在影響引起了人們的普遍關(guān)注。就負(fù)面影響而言，歐元危機(jī)有可能進(jìn)一步增加歐元區(qū)債務(wù)國(guó)的融資成本，從而進(jìn)一步惡化這些國(guó)家的財(cái)政狀況。另外，歐元的大幅度貶值有可能誘發(fā)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)有可能迫使歐元區(qū)采取緊縮性金融政策，而這一政策有可能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。

但值得強(qiáng)調(diào)的是歐元危機(jī)也給歐元區(qū)發(fā)展帶來了新的機(jī)會(huì)，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

首先，歐元貶值提高了歐元區(qū)國(guó)家的出口競(jìng)爭(zhēng)力，這一狀況有助于這些國(guó)家借助出口改善宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。從歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，在20世紀(jì)90年代初期的歐洲貨幣危機(jī)中，英國(guó)經(jīng)濟(jì)曾經(jīng)受惠于英鎊大幅度貶值，這次歐元危機(jī)有可能發(fā)揮同樣的經(jīng)濟(jì)效果。其次，歐元危機(jī)暴露了歐元區(qū)的制度缺陷，這一危機(jī)為歐元區(qū)國(guó)家進(jìn)一步完善歐元體系提供了強(qiáng)大的動(dòng)力。這次救助方案是歐元區(qū)強(qiáng)化金融和財(cái)政合作的結(jié)果，這一合作為未來歐元區(qū)進(jìn)一步深化改革拉開了序幕。

與以往歷次貨幣危機(jī)一樣，惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪等國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)危機(jī)國(guó)的信用級(jí)別、索羅斯和羅杰斯等金融大亨頻繁散發(fā)悲觀預(yù)測(cè)制造羊群效應(yīng)、對(duì)沖基金等在外匯市場(chǎng)和金融資產(chǎn)市場(chǎng)建立大量空頭頭寸構(gòu)成了貨幣投機(jī)的交響曲。

據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，早在今年2月2日，芝加哥商品交易所就記錄了總金額約76億美元的做空交易，該金額創(chuàng)下歐元誕生以來的最大規(guī)模。國(guó)際貨幣基金組織總裁卡恩指責(zé)這些機(jī)構(gòu)落井下石，破壞了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。另外，為了阻止破壞性投機(jī)行為，歐盟已經(jīng)考慮成立自己的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

(作者為上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所國(guó)際金融貨幣研究中心主任)