黃光裕妻子杜鵑在8月30日獲二審改判，由一審的有期徒刑三年六個月（實刑）改為緩刑。此時正值黃光裕爭奪國美電器（00493.HK）控制權的關鍵時刻，距離9月28日的特別股東大會決戰(zhàn)還有28天。

當天上午，北京市高級法院對黃光裕系列案作出二審宣判，撤銷一審法院關于杜鵑的量刑，相關辯護意見予以采納，并改判適用緩刑。杜鵑是其中惟一獲得改判的被告人，同案其他人則維持原判。

所謂緩刑，是在緩刑考驗期限內(nèi)，不用被羈押，享有有限的人身自由，要接受公安機關考察。如果沒有犯新罪，在緩刑考驗期滿，原判的刑罰就不再執(zhí)行。

這意味著杜鵑當天即可離開看守所，可能出席9月28日的國美公司股東特別大會。

對于國美電器原董事局主席黃光裕和原北京中關村（000931）科技發(fā)展（控股）股份有限公司（000931.SZ）董事長許鐘民，二審法院維持了一審判決。

黃光裕非法經(jīng)營罪、內(nèi)幕交易罪和單位行賄罪三宗罪成立，決定執(zhí)行有期徒刑14年，沒收個人部分財產(chǎn)人民幣2億元；并處罰金人民幣6億元。

許鐘民內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息罪和單位行賄罪成立，決定執(zhí)行有期徒刑3年，并處罰金人民幣1億元。

對于國美電器有限公司和北京鵬潤房地產(chǎn)公司，二審法院維持了一審判決，即單位行賄罪成立，國美公司被判處罰金人民幣500萬元；鵬潤公司被判處罰金人民幣120萬元。

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在黃光裕案二審一錘定音之際，國美爭奪戰(zhàn)則會可能因杜鵑復出而產(chǎn)生新的變數(shù)。

在被捕之前，杜鵑長期在香港主管黃家資產(chǎn)投資，精明干練，英語熟練，對公司管理層也頗有影響力。如果杜鵑復出，將會強化黃光裕在這場爭奪中的操作能力。

一個星期之前，8月23日晚間，國美電器在港交所發(fā)布“股東特別大會通告”，屆時的股東特別大會將圍繞以下內(nèi)容進行表決，包括重選竺稼、Ian Andrew Reynolds和王勵弘三位來自貝恩資本的代表為公司非執(zhí)行董事，以及大股東提出的五項決議案。

其中的五項決議案是，8月5日，執(zhí)股34％的國美電器第一大股東黃光裕，通過其控股的Shinning Crown，提出舉行臨時股東大會動議，要求撤銷2010年股東周年大會上通過的配發(fā)、發(fā)行及買賣公司股權的一般授權。此外，黃光裕亦要求投票撤銷陳曉的國美執(zhí)行董事及董事局主席職務、撤消孫一丁的公司執(zhí)行董事職務，但保留公司行政副總裁一職，同時提名鄒曉春、黃燕虹為公司執(zhí)行董事，前者是中關村科技副董事長鄒曉春，后者是黃的胞妹。

黃光?！靶麘?zhàn)”之后，與國美管理層和董事會之間展開了輿論戰(zhàn)、業(yè)績戰(zhàn)。8月23日國美中期報告之后，黃光裕家族還動用數(shù)億資金增持股份，以便貝恩轉股后的股權不被攤薄。

對于董事的身份，杜鵑已無法企及。2008年12月，黃光裕在接受公安機關調(diào)查期間，杜鵑辭去了國美董事職務。

如今，杜鵑雖然獲緩刑，仍是帶罪之身。根據(jù)中國公司法規(guī)定，因貪污、賄賂、侵占財產(chǎn)、挪用財產(chǎn)或者破壞社會主義市場經(jīng)濟秩序，被判處刑罰，執(zhí)行期滿未逾五年，或者因犯罪被剝奪政治權利，執(zhí)行期滿未逾五年，不得擔任公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員。杜鵑犯內(nèi)幕交易罪，符合法定的禁止情形。

盡管如此，杜鵑仍然有望在幕前幕后為在監(jiān)獄服刑的黃光裕代言。

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金融界網(wǎng)站8月30日訊 國美電器（行情，資訊，評論）今日6時05分在港交所發(fā)布公告稱，國美電器8月27日收到黃光裕擁有并控制的公司北京國美發(fā)來的一封終止函。終止函稱，如果國美大股東Shinning Crown提出的要求決議在9月28日舉行的公司股東特別大會上未獲通過，其有意終止上市集團與非上市集團之間就若干采購和管理安排訂立的集團間協(xié)議。

國美電器在公告中回應稱，對于集團間的管理協(xié)議和采購服務協(xié)議，雙方任何一方可提前60日發(fā)出通知終止協(xié)議；而對于集團間的總采購協(xié)議和總供應協(xié)議，“盡管有終止函中載列的主張，北京國美無權單方面終止任何上述協(xié)議。”國美電器更進一步指出，“集團間協(xié)議的終止在任何情況下將不會對上市集團有任何重大不利影響”。

同時，黃光裕方面提出要求參與國美電器股權配售。

對此，國美電器公告中表示，黃光裕迫使股東支持自己的要求，是為了“鞏固單一股東的權益”，倡議股東“在股東特別大會上投票支持目前的管理團隊，并且就要求決議投反對票。”

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以下為公告概要部分：

從北京國美收到的終止函

本公司于2010年8月27日收到黃先生擁有并控制的公司北京國美發(fā)來的一封終止函。北京國美在終止函中表明，如果Shinning Crown提出的要求決議在將于2010年9月28日舉行的公司股東特別大會上未獲通過，其有意終止上市集團與非上市集團之間就若干采購和管理安排訂立的集團間協(xié)議。本公司認為，此舉顯示是出于黃先生欲迫使股東支持Shinning Crown要求在即將舉行的股東特別大會上審議的要求決議，旨在鞏固黃先生的單一股東的權益。

不過，董事會相信，集團間協(xié)議的終止在任何情況下降不會對上市集團有任何重大不利影響，實際上，預計未來對上市集團有多項好處。

因此，董事會認為，股東無須顧慮終止函中提出的最后通牒，反而應該按照通函中載列的董事會建議，在股東特別大會上投票支持目前的管理團隊，并且就要求決議投反對票。

黃先生要求根據(jù)現(xiàn)有發(fā)行授權參與配售股份的函件

于2010年8月27日，本公司亦受到由Shinning Crown發(fā)來的要求函，邀約認購根據(jù)現(xiàn)有發(fā)行授權可予配發(fā)及發(fā)行的股份總數(shù)之55％至65％股份，認購價較第三方投資者準備就余下35％至45％的新股數(shù)目所支付的每股新股平均認購價，溢價5％。

董事會目前并未就根據(jù)現(xiàn)有發(fā)行授權發(fā)行新股有任何決定，因此，要求函中所述條款只可能是基于黃先生自己的推測。由于Shinning Crown是本公司的大股東及關聯(lián)人士，董事會無法按要求函所提議的方式根據(jù)現(xiàn)有發(fā)行授權發(fā)行任何新股予Shinning Crown或其100％股東黃先生或各自的關聯(lián)人士。

董事會將會考慮與任何建議交易（包括將來根據(jù)現(xiàn)有發(fā)行授權進行的新股發(fā)行）有關的所有相關事實，以確保任何該等交易時按本公司及股東整體的最佳利益而進行，而非單獨考慮任何單一股東的個別利益。

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昔日親密結盟 今日反目 資料圖

最新消息：黃光裕發(fā)集團間協(xié)議終止函“最后通牒” 陳曉反擊

“永樂生活家電這個品牌一直就存在，有什么重啟不重啟？”昨天永樂生活電器上海一中層人士對《第一財經(jīng)日報》表示。

近日有消息稱，黃光裕一方為維護其股權利益，未來不排除收回授權國美電器使用的“國美電器”商標權。為化解這一局面，國美電器將重啟永樂品牌。對此，國美官方人士昨天對本報表示，公司旗下有永樂、大中兩個品牌，未來不排除強化這兩個品牌的布局。

記者查詢國美電器2004年上市資料，發(fā)現(xiàn)國美電器的商標歸黃光裕所有，并在國美電器控股有限公司“營業(yè)城市之外的中國地區(qū)”使用這一商標。根據(jù)此前協(xié)議，這一授權自2004年起約為10年，即到2014年存在收回可能，目前距協(xié)議期還有近5年時間。

國美電器上述官方人士說，如黃光裕眼下提出收回，可能要面臨毀約，并需支付巨額賠償金，而且永樂與大中品牌歸國美獨立擁有，如果與國美電器商標權分開，不排除重新擴張這些子品牌。但該人士沒有透露擴張的具體思路。永樂生活電器品牌創(chuàng)始人陳曉也沒有回應本報的采訪。

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重新擴張旗下兩大子品牌是否可行？蘇寧電器（002024）一位高管告訴記者：“我們考察過大中門店的運營質量，很不錯。”而永樂的門店除了在上海，還覆蓋江蘇、浙江、河南、廣東、陜西等地。目前打著“國美電器”商標的國美上海門店，并不屬于國美上市公司。2004年國美上市時，其全國37個城市135 家門店中，只有22個城市的96家門店被裝入上市公司，15個城市的39家門店仍由黃光裕個人掌握。當時，國美集團曾表示，主要是這39家門店的經(jīng)營還不成熟，存在較高業(yè)務風險。

截至目前，這39家已增加到372家，其中上海等地的國美門店扮演了核心力量，其門店質量與國美上市公司旗下門店并無太大差距。如果與國美上市公司對立起來，相當于對永樂的沖擊最為直接。

另外，當年黃光裕一手打造的北京國美至今也未進入國美上市公司，而國美電器的商標正由它掌握。從規(guī)模上來說，黃光裕這部分資產(chǎn)如果放棄托管，獨立運營，將名列蘇寧、國美之后，位居中國3C連鎖零售業(yè)第三。家電業(yè)咨詢?nèi)耸糠治?，黃光裕當年留的這一“后手”非常聰明，雖然對國美上市公司他只能控制三分之一股權，但通過品牌與商標權，他卻能影響其生存。

業(yè)內(nèi)人士分析，在黃光裕的商業(yè)謀劃中，北京國美可能還有別的安排，假如上市公司權益無法保證，不排除借它另起爐灶，獨立運營未上市的372家門店，這一規(guī)模也能吸引部分資本。如果黃光裕真提出收回國美電器的商標，國美將面臨重大危機，幾乎等于重新建立品牌。

對此，8月23日中報業(yè)績發(fā)布會當天，國美電器副總裁牟貴先曾在上海對本報表示：“這確實是一個問題?！眹拦俜街两駴]有透露應對這一問題的細節(jié)。不過，分析人士表示，如果黃光裕真的動用這一籌碼，將是最大的兩敗俱傷：國美上市公司將面臨品牌重塑危機，黃光裕個人持有的門店資產(chǎn)來支撐國美品牌的話，短期內(nèi)也難以再造一個規(guī)模龐大的新國美。

國美電器高管說，品牌固然重要，人才更為重要，缺乏管理團隊的企業(yè)，將難以避免快速衰亡。業(yè)內(nèi)人士分析，現(xiàn)在雙方可能還走不到那一步。美國威斯康星大學商學院助理教授何順文說，黃光裕的目的應該是守護住三分之一股權比例。因為國美章程中涉及重大重組事宜的部分條文要求至少三分之二股東通過才能落實，黃光裕目前所持比例恰是一道屏障，如能守住這一底線，便擁有反對重大重組提案的權利，否則即使未來想出售股權，收益也將大打折扣。（《第一財經(jīng)日報》）

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9月二審結果將影響其“增持戰(zhàn)略”

知情人士向《經(jīng)濟參考報》記者透露，黃光裕方面正在積極和機構投資 者 接 觸 ， 試 圖 建 立 自 己 的 “ 聯(lián)盟”。另外，已有機構投資者主動和黃光裕方面接洽后，表示對其支持。該人士還介紹，陳曉方面也已開始四處游說機構投資者，并開打公關戰(zhàn)，企圖在輿論上先聲奪人壓倒對方。

從上個周末的情況來看，國美控制權之爭真正進入了“多事之秋”，黃陳雙方都開打“組合拳”———陳曉等國美電器管理層，以及來自貝恩投資的3位非執(zhí)行董事一邊在海外路演“拉票”，一邊謀劃重啟永樂品牌，以應對黃光裕收回國美電器商標的殺招；香港聯(lián)交所數(shù)據(jù)則顯示，黃光裕以閃電般速度在24、25日兩天，通過二級市場增持國美電器股票1.2億多股，占國美總股本的0 .8％，增持均價約2.42港元，共計耗資2.904億港元。分析人士稱，此舉表明了黃光裕通過增持奪回國美控制權的決心。

“以黃光裕的性格，增持1.2億股估計只是戰(zhàn)略增持行動中的第一步，預計必會有后續(xù)組合手段，或許巨浪滔天的驚世手筆還在后面?！眹离娖髟瓫Q策委員會發(fā)展戰(zhàn)略研究室主任、現(xiàn)江蘇新日電動車股份有限公司副總經(jīng)理胡剛告訴《經(jīng)濟參考報》記者，永遠不要低估中國前首富的綜合實力。

據(jù)胡剛透露，目前至少有兩家亞洲機構提出愿意和黃家接觸，并提供資金支持。胡剛介紹，黃光裕家族，包括哥哥黃俊欽、妻子杜鵑、妹夫張志銘資產(chǎn)頗豐，黃光裕本身也有相當數(shù)量的地產(chǎn)項目可供質押，據(jù)傳不少黃光裕的潮汕同鄉(xiāng)和合作伙伴也已伸出“援手”。因此，黃氏在此次增持之后，估計正手握巨資密切留意陳曉隨時可能發(fā)起的增發(fā)行動。

不過胡剛也指出，應對增發(fā)行動的增持不僅僅是兩天耗資2 .9億港元這么簡單了。據(jù)測算，目前國美電器的總股本約為150.55億股，按照投資協(xié)議定向增發(fā)條款再發(fā)行20％新股，加上貝恩債轉股擁有的16.27億股，總股本將達到200億股。如果黃光裕要保持股份上34％的“黃金底線”控制權，就必須擁有68億股的股票，意味著黃還要以各種方式陸續(xù)買入16億股的國美股票，才能應付當下局勢。

上周末，國美港股報收2.23港元，以國美增發(fā)前20個交易日均價的90％來計算，黃光裕方面大約需要超過30億元人民幣，才能實現(xiàn)繼續(xù)增持16億股的目標。目前看來資金壓力依舊巨大。

另外，黃光裕案的二審結果有望在9月初宣布，這也給目前黃光裕方面爭奪控制權帶來了不確定因素。二審判決中將會涉及黃光裕的刑期以及罰沒財產(chǎn)數(shù)額，可能會直接影響到黃光裕的“增持戰(zhàn)略”。

5月18日，經(jīng)北京市第二中級人民法院裁定，黃光裕犯非法經(jīng)營罪，被判有期徒刑8年、沒收個人部分財產(chǎn)2億元；內(nèi)幕交易罪被判有期徒刑9年、罰金6億元；單位行賄罪被判有期徒刑2年；三罪并罰，判有期徒刑14年，罰金6億元，沒收財產(chǎn)2億元。黃光裕之妻杜鵑則因內(nèi)幕交易罪，獲刑3年半，罰金2億元。

如果二審維持原判，黃光裕方面將面臨總計罰金8億元、沒收財產(chǎn)2億元的處罰，也就意味著，黃光裕一方必須再籌措10億元，才能保證必要的增持資金。

另外，國美電器已委托律師事務所上訴至香港高等法院，要求大股東黃光裕就2008年回購公司股份時，被指違反公司董事的信托責任及信任行為，向國美作出賠償。目前，盡管香港高等法院還未作出回應，但如果被正式立案，黃光裕仍可能面臨巨額賠償。

就在黃光裕積極增持之際，陳曉則連天來在全球范圍內(nèi)奔波尋求支持。

胡剛表示，這可能是由于國美中報業(yè)績似乎并未獲得市場，特別是機構投資者的高度認可。因為股價在黃氏家族巨額買單下迄今尚未大漲，說明投資者對中報信心不足，認可度不高。

據(jù)悉，陳曉首先是在香港進行了為期3天的緊急斡旋———陳曉等國美電器管理層以及來自貝恩投資的3位非執(zhí)行董事，在港的3天時間里，先后與大摩、摩根大通、富達、T heN orthernT rust C om pany等幾十家機構投資者的高管和分析師進行了溝通，據(jù)稱“溝通非常順利”。

“據(jù)說國美新近聘用了不止一家公關公司全力打響了公關戰(zhàn)爭，以爭取輿論人心，這可意味著國美正動用包括創(chuàng)始人大股東在內(nèi)全體股東的錢，展開與創(chuàng)始人大股東爭奪控制權的戰(zhàn)爭；而黃光裕新組建的聯(lián)盟，正在攻打自己親手筑起的高大堅實的城池，正在和自己親手制造的中國第一流宣傳機器開戰(zhàn)。射向黃氏兵團的槍林彈雨中不少還是用黃光裕自己的錢買來的。”胡剛對《經(jīng)濟參考報》記者說，“自家的長矛正在刺向自家的盾牌，這樣苦戰(zhàn)下去只會兩敗俱傷，成為沒有贏家的‘負和游戲’”。

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任何一個人，未經(jīng)法院終審裁定有罪，都應被推定為無罪。黃光裕，或者任何其他人，不管他是富人，還是窮人，是官員還是農(nóng)民，在被法院終審判決罪名成立之前，都是清白的公民。一個公民應當在哪兒生活？當然是在他的家里，或者他認為合適的地方。因此，讓法院終審判決之前黃光?；丶肄k公，是法治原則的體現(xiàn)。

最近國美大股東黃光裕與公司高級管理層之間的戰(zhàn)爭硝煙四起。人們覺得驚異的是，黃光裕目前還在等候二審，被關押在看守所。但他此次通過媒體高調(diào)發(fā)動控制權之戰(zhàn)的做法讓很多人以為，他只是換了一個地方辦公而已。這種情況引起很多自認為代表弱勢群體人士的不滿，他們說，黃光裕憑什么可以享有特權？

毫無疑問，就現(xiàn)有的法律制度及慣例而言，黃光?，F(xiàn)在所享有、所行使的確實是一種特權。有報道稱，北京高院相關人員介紹，因黃光裕仍是國美公司大股東，考慮到國美公司的實際經(jīng)營情況，黃在看守所內(nèi)可通過允許，簽署國美公司的文件。

但是，我從來不會責備有些人跑到國外生二胎，我也不會反對黃光裕享有這樣的特權。事實上，我主張，黃光裕應當享受更多特權，那就是，讓他回家，回公司辦理業(yè)務，直到法院做出終審裁決為止。但當然，我馬上會補充說，立法者、執(zhí)法者現(xiàn)在也應當做一件事情，就是把黃光裕已經(jīng)享有的和可能享有的特權普遍化，讓更多的公民可以享受這種特權。

說實在話，這只是法治常識的第一條：無罪推定。任何一個人，未經(jīng)法院終審裁定有罪，都應被推定為無罪。黃光裕，或者任何其他人，不管他是富人，還是窮人，是官員還是農(nóng)民，在被法院終審判決罪名成立之前，都是清白的公民。一個公民應當在哪兒生活？當然是在他的家里，或者他認為合適的地方。因此，讓法院終審判決之前黃光裕回家辦公，是法治原則的體現(xiàn)。

世界上法治較為健全的國家，法律就是這樣規(guī)定的，執(zhí)法者也就是這樣執(zhí)行的。此即“保釋制度”。該制度起源于英國，它與法治幾乎同時形成，事實上，它應當是法治的基本標志。因為法治不是依法治國，而是以法限制警察、政府的權力，保障公民的自由和權利。而公民的第一自由就是人身自由，保釋制度與人身保護令狀一道，構成英國人眼里人身自由最重要的保障。

從這一歷史的角度看，保釋從一開始就是作為犯罪嫌疑人和刑事案件被告的一種權利而設置的。據(jù)此制度，被逮捕或被羈押的人應當予以釋放。從理論上說，無論什么性質的案件，嫌疑人或被告人都應獲得保釋。允許保釋，是執(zhí)法者、司法者的義務。警察實施逮捕后，需要立刻決定究竟是羈押還是保釋。進入司法程序后，法官同樣首先需考慮是否允許被告保釋。通常情況下應允許保釋，不允許保釋只能是例外，比如殺人、強奸、持槍搶劫、外國人犯罪、走私、毒品犯罪及有前科的案件等。

經(jīng)?？疵绖〉娜耍瑢@一套制度應當是很熟悉的。當然，犯罪嫌疑人或者被告在保釋期間可能再次犯罪甚至逃跑，相應地形成了一整套制度，如專業(yè)的保釋官、保釋所。羅伯特·德尼羅演過一部電影《午夜狂奔》，講的就是主角充當賞金獵人追捕逃跑之被保釋人的故事。

中國也有取保候審制度，應當說，取保候審的適用范圍還是比較廣泛的。但是，法律上的這一規(guī)定被不合理的警察權配置和扭曲的司法制度給截留了。有關司法解釋對取保候審范圍進行不正當?shù)南拗?，而公安機關普遍指望在羈押期間取得口供破案，司法人員也過分看重法律的懲罰作用，由此形成的現(xiàn)實是，嫌疑人被拘留、逮捕后的羈押，成了常態(tài)，取保候審反而成了例外。

還是來看黃光裕。2008年11月，黃光裕被北京警方帶走接受調(diào)查，至今已有20個月。在這個漫長時間內(nèi)，黃光裕一直被羈押在看守所內(nèi)。公安機關三次將案件移交檢察院，檢察院三次退回補充偵查。隨后，檢察院提出起訴，法院審理，5月18日法院作出一審判決。黃光裕提出上訴，等候二審。在此期間，黃光裕的妻子曾經(jīng)取保候審，黃本人則一直被羈押。然而，如果法院還沒有做出終審判決，為什么像對待有罪之人那樣對待他？

因此，我們也該按照保釋制度，對現(xiàn)有取保候審制度進行根本改造了。讓黃光?，F(xiàn)在就回家，讓羈押在看守所內(nèi)的大多數(shù)人現(xiàn)在就回家。讓他們在家里等候法院的傳票，讓他們在家里與律師討論如何贏得自己案件。他們既然是法律上推定的無罪之人，那么，剝奪他們的人身自由就是不合法的。

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同一份業(yè)績，黃光裕和管理層各執(zhí)一詞，誰更有理？

8月23日下午召開的中期業(yè)績發(fā)布會上，國美管理層與貝恩資本董事總經(jīng)理竺稼同場亮相，以一份銷售收入同比上升21.55％、經(jīng)營利潤同比上升86.14％的半年業(yè)績向投資者力證管理層能力。管理層稱，國美業(yè)績已達歷史最高點，今年上半年，國美銷售收入、經(jīng)營利潤、凈利潤、綜合毛利率、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物與同期相比都出現(xiàn)大幅增長，而資本負債率則大幅降低，下一步將雄心勃勃地推進新的五年發(fā)展計劃。

同時，貝恩資本明確將可轉債轉股以參與投票，轉股后持股9.8％，而黃光裕股權則被稀釋至30.7％。此前熱議的增發(fā)計劃，國美管理層表示“在未來融資方面還沒有任何清晰的決定”。

相比之下，黃光裕的行動更為咄咄逼人。次日，黃光裕家族就在二級市場上增持股權，進一步向市場釋放強硬信號。8月27日，黃光裕家族代表向本刊記者證實，8月24日、25日，大股東以2.42港元/股的均價增持國美電器1.2億股，占國美電器0.8％股份，共計耗資2.904億港元。

黃家代表稱，“下一步大股東將繼續(xù)視情況增持1.2％股權，以對抗貝恩債轉股，大股東所持國美股權仍將保持在33％左右。”他透露增持資金源于大股東自有，大股東目前現(xiàn)金加上能折現(xiàn)的資產(chǎn)大概在20億至30億元間。

同時，黃光裕家族又迅速掀起業(yè)績戰(zhàn)。8月25日，黃光裕方面向本刊發(fā)出名為“國美電器中期業(yè)績問題”的文件，將2010年中期業(yè)績與2008年對比，認為國美與主要競爭對手蘇寧相比市場份額大幅下降，領先優(yōu)勢即將喪失，并指責國美董事局主席陳曉粉飾財報。

無論孰是孰非，黃光裕事件及黃光裕和管理層當下的爭斗令蘇寧獲得趕超國美的機會已是不爭事實。投資者擔心的是，中報之后股價會在反彈后迅速回落，這場爭斗將令國美前景蒙上陰影。作為戰(zhàn)爭主要決定者的機構投資者中，排名前三的機構除富達大幅減持外，摩根士丹利最近也在小幅減持。

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業(yè)績之爭難定論

國美代理首席財務官方巍稱，2010年上半年國美財務數(shù)據(jù)創(chuàng)2008年末以來最好紀錄，各項指標均高于預期。

國美的答卷比彭博統(tǒng)計的市場平均預期高出7％，外資投行亦普遍給出及格評價。RBS認為，中報結果反映國美電器銷售增長強勁，利潤率和經(jīng)營效率改善，對國美2010至2012財年收益預期有信心，維持買入評級，12個月目標價為3.60港元，德意志銀行也建議買入，目標價3.73港元；瑞銀則維持賣出，目標價2.16港元，理由是未解決的董事會紛爭會影響國美今年下半年和明年擴張計劃，這是所有機構都擔心的問題。

但黃光裕家族卻給出另一種解讀。黃光裕家族代表認為，2009年上半年，國美電器受到金融危機及突發(fā)事件影響，因此，僅以2009年上半年數(shù)據(jù)為參照不夠客觀，不能真實反映董事會和管理層的經(jīng)營水平，應將國美2010年中報與2008年對比，并與蘇寧橫向比較。

按照黃光裕一方提供的財報解釋版本，國美2010年中期業(yè)績報告較2008年未有顯著增長，一些指標還出現(xiàn)下滑，正被蘇寧電器反超。

這一比較顯示，國美2010年銷售收入與2008年相若，凈利潤則從11.87億元降至9.62億元、綜合毛利率從9.55％升至17.04％，管理總費用率11.22％升至12.01％。黃家因此指責陳曉的經(jīng)營管理能力。此外，剔除國美非上市部門和大中電器業(yè)績，蘇寧已超過國美上市公司部分。蘇寧銷售規(guī)模亦逼近國美。

而最為黃光裕詬病的，是國美的關店策略，黃光裕向來不惜虧本血拼也要搶占優(yōu)勢地段。而黃光裕出事之后，國美反其道而行之，2009年共關閉189家店。

對此，陳曉在8月20日接受本刊記者專訪時曾表示，當時關店是必須的?！澳菚r根本無法運轉，每天錢都越來越少——黃光裕出事后，銀行收緊貸款，有些還要求提前還貸，甚至凍結賬戶，供應商則要求現(xiàn)結，當天營業(yè)款回來馬上要交給供應商，但原來就欠他們的錢，所以不可能馬上給等額的貨給我，這種情況下要保持公司能開門運轉，還要進貨，否則明天賣什么？那么多店開在那里，怎么辦？”陳曉稱，自救階段，只有把最差的那部分先關掉。

國美稱度過危機后已推出新的開店計劃。今年將凈增100家-120家店，截至6月底已新簽了60個店的租賃合同。

不過，在外界看來，黃光裕與國美管理層各執(zhí)一詞的比較，對國美發(fā)展并無多大實際意義。原因在于，黃光裕2008年被帶走調(diào)查，導致國美受重創(chuàng)，甚至當時資本市場上人人談黃色變，出現(xiàn)了所謂“黃光裕折扣”說法，國美股價大跌及不得不打折融資都是明證。但這種打擊到底有多大，外人難知其詳，加之同時又發(fā)生全球金融危機，因此也難以判斷國美2009年的業(yè)績大跌和2010年上半年的業(yè)績回升究竟有多少出自黃光裕事件影響，又有多少由管理層所致。

一個可資比較的例子是物美。2006年11月，物美商業(yè)（08277.HK）創(chuàng)始人、前任董事長張文中被要求協(xié)助調(diào)查，成立12年的物美也因此陷入危機。與花旗簽署的6.69億港元新股配售計劃告吹，對江蘇時代超市等多個收購項目擱淺。此后物美連續(xù)停牌十個月。

但幸運的是，物美并未同時遭遇全球金融危機，事后也未出現(xiàn)控制權爭奪。張文中在被查前一天辭去董事長職務，胞弟張斌出任物美控股集團總裁，原副董事長吳堅忠接任董事長。上任后，也通過關停調(diào)整形式消化已收編的美廉美和超市發(fā)等門店。2007年上半年，物美共新開7家美廉美超市及5家便利店，但關掉的不良業(yè)績店鋪更多，包括兩家虧損的便利店，終止與12家虧損較重的托管門店和加盟店的合作。同時，反思過去快速擴張策略，更注重開店效益和精細化管理，終于在2007年交出一份不錯的中報業(yè)績，營業(yè)額同比增長43.6％，綜合毛利額同比增長61.3％。9月復牌后股價上升三成。

此后，物美進入“后張文中”時代，去年8月TPG、弘毅投資及聯(lián)想控股認購了2億美元的新發(fā)行H股及內(nèi)資股，占其總投資股本的10.9％。

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五年計劃難敵蘇寧

對投資者而言，對中期業(yè)績難有公論，惟一可明確的一點是競爭對手漁翁得利，而控制權的爭奪將導致國美在未來競爭中繼續(xù)處于不利地位。

業(yè)績發(fā)布會上，國美管理層計劃增加現(xiàn)有門店數(shù)量以對抗蘇寧。未來五年，國美將從現(xiàn)在740家門店增長到1400家，并將發(fā)展重點放在北京、上海、大四川、山東和廣東，總計約需投資64.5億至83.2億元。

這個雄心勃勃的計劃將面臨資金短缺的考驗。再加上已有的40億元可轉債贖回金額，未來五年國美總資本支出約在100億至120億元之間。以2010年上半年經(jīng)營利潤12.49億元來算，國美經(jīng)營性活動產(chǎn)生的資金流入難以支撐龐大的資本支出。融資勢在必行。

但蘇寧或不留機會給國美。到今年底，如果蘇寧500家門店順利開業(yè)，總門店數(shù)將超過國美五年后的總門店數(shù)，到2014年，國美將大幅落后于蘇寧。

在北京市場，蘇寧門店數(shù)量也同樣超過國美，截至2010年8月底，蘇寧門店數(shù)量為60家，國美為48家，大中為53家。蘇寧電器北京分公司總經(jīng)理范志軍對本刊記者稱，北京蘇寧銷售收入已經(jīng)超過國美和大中的總和。

蘇寧越來越強：2007年以來蘇寧門店年增長22％，從2007年的632家增至2009年的941家；銷售收入年增長21％，從402億元增至538億元，而國美則分別維持在726家和450億元；蘇寧市場份額擴張更快，今年上半年收入增長32％，比國美高出10％；蘇寧毛利率、ROE、庫存周轉、資產(chǎn)周轉更好；2009年底蘇寧貨幣資金220億元，而國美只有148億元，現(xiàn)金及等價物是蘇寧一半。

對此，國美管理層亦很無奈，陳曉坦言，很多未來的計劃都受到控制權之爭的干擾。比如“大中電器原計劃6月底合并到上市公司，現(xiàn)在已經(jīng)延期，現(xiàn)在鬧成這樣，具體工作推進就更難，很難講今年年底是不是完成”。

此外，外界最關心的黃光?？刂频?00多家國美未上市門店是否會按原計劃納入上市公司，以及國美商標權的歸屬，顯然也將被此次控制權爭奪所左右。對此，陳曉表示：“管理層想到了所有可能會發(fā)生的問題，對這些問題都有相應的預案，確保上市公司股東利益最大化。”

對投資者來說，“9·28”特別股東大會關乎國美未來的公司治理和發(fā)展大計，但更重要的是，這次大會后，能否為國美帶來真正的寧靜。

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