轉(zhuǎn)瞬之間，市場就從些許躁狂轉(zhuǎn)變?yōu)橐钟?，抑郁得還不輕。中資銀行的問題是不是正在越積越多？

我們不止一次地提起過北京在披露經(jīng)濟數(shù)據(jù)時報喜不報憂的傾向（很難說僅限于中國）。根據(jù)官方公布的數(shù)據(jù)，第二季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長10.3%，這顯然是西方國家十分艷羨的。我們在羨慕之外，也老是惦記著，這些數(shù)字所反映的那個經(jīng)濟體當中有地方不太對勁，而這些不太對勁的地方可能是今年以來上證綜指下跌26%的重要原因。

中國政府正在恪盡職守地采取樓市緊縮措施，但到目前為止并沒有取得多大成功。然后惠譽評級公司上周發(fā)布了一份非常說明問題的報告。報告談到中資銀行及其不謹慎的貸款習慣，標題之直接讓人眼前一亮，叫做“非正規(guī)證券化日益扭曲信貸數(shù)據(jù)”。

惠譽的報告說，貸款的放緩完全沒有達到官方數(shù)據(jù)所顯示的程度，因為有越來越多的信貸通過非正規(guī)的證券化，被轉(zhuǎn)移到了中資銀行的資產(chǎn)負債表之外；所謂證券化，就是將貸款重新包裝為投資產(chǎn)品出售給投資者。

這些現(xiàn)象所喚起的記憶，哪怕是在這個病痛中的星球最遙遠的角落，也都讓人不寒而栗，而在我們自己引以為豪的美國，更是如此。

這種狡猾的行為多與私人信托公司合謀而為，沒有被中資銀行披露，所以就不要浪費時間在它們的財務報表里尋找蛛絲馬跡。這一切導致的結(jié)果就是信貸增速被普遍低估，進而意味著，銀行的貸款損失撥備與資本金對信貸損失的風險敞口遠遠高于你的想象，不管你如何仔細研讀它們的資產(chǎn)負債表。

惠譽最大的擔憂，理所當然的是中資銀行承擔的流動性風險和“越來越多的潛在負債”?；葑u分析，以信貸為支持的貸款產(chǎn)品常常被當成銀行存款的替代品來推銷，而投資者一般都相信銀行有一種隱性保證，即在產(chǎn)品到期時會償還他們的投資。

呵呵，那可不一定?；葑u指出，由于這些債務在銀行財務報表的任何地方都沒有體現(xiàn)，它們“代表的是一種隱性的流動性需求”。大銀行或許還能夠應對可能出現(xiàn)的現(xiàn)金緊張，但一大堆小銀行有可能會非常艱難。

而且我們這里說的不是雞毛蒜皮的小事，而是數(shù)千億上萬億美元的事情。所以，當該發(fā)生的發(fā)生，房地產(chǎn)泡沫被擠破，沖擊可就大了去了，而且受沖擊的不只是中國。

《南華早報》最近有篇文章引用了中國社會科學院一位經(jīng)濟學家的報告說，根據(jù)電表讀數(shù)計算，中國共有6450萬套城市公寓和別墅空置。

財經(jīng)博客Zero Hedge宣稱，這個數(shù)字是美國約1200萬套空置住房（包括開發(fā)商囤積的“影子存量”）的五倍，換句話說，中國正在隱蔽地“資助并造就”一個樓市泡沫，而這個泡沫至少相當于美國最近泡沫的五倍。而美國這個泡沫的破滅，已將其樓市和整個經(jīng)濟都擊得粉碎。

作為死不悔改的樂觀主義者，我們認為，事實或許證明，中國樓市泡沫破滅造成后果的嚴重程度，可能只相當于美國樓市破滅后果的兩倍。但這樣想之后，我們還是沒有覺得更加寬慰，這是為什么呢？

本文原載于《巴倫周刊》（Barron’s），有刪節(jié)。