融資過度瘋狂便是股市暴跌之時

資金總是追隨著預(yù)期的腳步，當(dāng)對于經(jīng)濟(jì)政策和市場行情預(yù)期轉(zhuǎn)向，流動性也會出現(xiàn)變化。2007年、2009年中并不會被市場詬病的融資需求，在復(fù)雜的2010年或?qū)⒆兊酶又匾?。市場的擴(kuò)容融資已悄然成為壓制市場上升的一個重要因素。

新股融資不是市場下跌主因

2009年6月19日，桂林三金招股，意味著暫停9個月的A股IPO終于再度起航。隨后新股發(fā)行速度迅速提升，IPO發(fā)行數(shù)量由重啟時的1只到到今年4月的28只，最高時月發(fā)行達(dá)36只。

從發(fā)行節(jié)奏看，2005年以來，證監(jiān)會一直都在依據(jù)市場情緒控制發(fā)行節(jié)奏和規(guī)模。在2007年超級大牛市中，新股發(fā)行融資曾于當(dāng)年9月創(chuàng)下月度發(fā)行規(guī)模最高紀(jì)錄1490億；而在2008年熊市中，為換救市場，于當(dāng)年10月暫停了新股發(fā)行，一直至2009年5月才恢復(fù)，并有明顯加速跡象。

從融資規(guī)?？?，新股在不同時間段的吸金能力與市場波動有一定的跟隨性。如2009年以來，新股募集規(guī)模最大2009年7月、12月和2010年1月，當(dāng)時募集規(guī)模分別為546.61億、588.73億、424.71億，而對應(yīng)市場的月度漲跌幅卻為15.3%、2.56%、-8.78%。從數(shù)據(jù)上可以看出，去年11月下旬隨著政府對地產(chǎn)調(diào)控的展開以及對流動性的收緊，大規(guī)模的新股發(fā)行吸收了股市中大量流動性，壓制了股市行情的表現(xiàn)，也導(dǎo)致了在這個階段上市的中國重工、中國北車、中國西電等大盤股在上市后隨即遭遇破發(fā)的命運(yùn)。反過來，去年7月，正是牛市高點(diǎn)，單月15.3%的上漲是2009年以來最大的單月漲幅，當(dāng)時正是我國外匯突破2萬億美元之時，熱錢很多，造成市面上流動資金充裕，546.61億的新股融資輕松接納。

由上述二點(diǎn)可見，市場的漲跌并不和新股的融資規(guī)模有非常直接的關(guān)系，更多的影響因素來自于當(dāng)時的市場環(huán)境和情緒特征。

新股超高市盈率出現(xiàn)往往預(yù)示下跌來臨

創(chuàng)業(yè)板推出帶來的最大變化就是，IPO的募集市盈率迅速提升，超募現(xiàn)象頻頻發(fā)生。新股發(fā)行的市盈率從2009年6月的平均32.89倍，一路上升至現(xiàn)在普遍高于60倍。從行情表現(xiàn)來看，新股發(fā)行的市盈率在50倍以下的4個月份中，有3個月的市場都出現(xiàn)了上漲。而市盈率在60倍以上的3個月份中則出現(xiàn)2個月市場下跌。新股首發(fā)市盈率的高企或?qū)κ袌鲇幸欢ǖ念A(yù)示作用，在市場對融資情緒極度高漲時，往往預(yù)示著下跌將到來。

上市定位超高給新股上市后帶來風(fēng)險。近期，隨著市場連續(xù)下跌，新股破發(fā)成為常態(tài)，繼嘉欣絲綢上市便遭“破發(fā)”后，海普瑞也連續(xù)3天大幅下跌，李鋰夫婦被迫交出了首富寶座。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月14日，今年上市的130家新股中目前已有43家“破發(fā)”，占比達(dá)到33%。隨著融資額高達(dá)300億美元的農(nóng)行IPO即將于7月發(fā)行，市場中還有多少流動性可以消化？華商產(chǎn)業(yè)升級基金經(jīng)理胡宇權(quán)向《紅周刊》表示，如果農(nóng)行上市的話，市場會在預(yù)期下提前表現(xiàn)，至于上市當(dāng)天可能并不是真正的利空。

增發(fā)募資超限左右市場表現(xiàn)

截至2010年5月14日，2009年以來滬深兩市共有增發(fā)179例。平均每3個交易日就有一家公司進(jìn)行增發(fā)。自2006年《上市公司證券發(fā)行管理辦法》實(shí)施以來，增發(fā)已成為IPO之外最受歡迎的融資手段。

從2009年以來的增發(fā)規(guī)劃和市場變化情況看，增發(fā)規(guī)模大小好像對市場影響并不明顯。以增發(fā)規(guī)模最大的12月、11月、3月為例，當(dāng)時募集規(guī)模達(dá)到了564.19億、414.72億、341.97億，而在這3月中，大盤全部實(shí)現(xiàn)了上漲，而在增發(fā)規(guī)模相對較少的今年4月(93.82億)，大盤反下跌了7.67%。

盡管增發(fā)募集規(guī)模并不是壓制4月市場的主要因素，但是超額募資卻是壓跨4月行情的稻草。當(dāng)時銀監(jiān)會要求銀行業(yè)進(jìn)行壓力測試，測試結(jié)果不明朗，據(jù)工行行長楊凱生所言，四大行5年內(nèi)資本缺口約4800億。隨即市場傳聞國務(wù)院同意4家大型上市銀行再融資2870億元的消息對投資者的情緒影響非常巨大，當(dāng)月大盤便下跌了7.67%。

隨著市場下跌，個股跌破增發(fā)價也成為常態(tài)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近期已有71只個股跌破其增發(fā)價，像今年保利地產(chǎn)、格力地產(chǎn)、華發(fā)股份、金地集團(tuán)等15家地產(chǎn)公司，剛剛擬定的增發(fā)價就已經(jīng)被破發(fā)。

解禁擴(kuò)容推動市場估值下探

由于鎖定期的限制，2005年~2007年新增的股改大小非并不多。2008年大小非解禁，減持步驟加快，助推了當(dāng)年市場恐慌性下跌。隨著2008年底國家4萬億投資計(jì)劃出臺，寬松的流動性逐步化解了這種恐慌的影響，即使在擴(kuò)容壓力最大的2009年10月、7月，解禁市值高達(dá)20779億和10066億，市場還是出現(xiàn)了上漲。

從解禁股的減持情況來看，大小非減持絕對量的趨勢與上證指數(shù)密切相關(guān)，市場過度下跌時大小非往往會惜售(如2008年10月和2009年8月)，市場漲幅過大時大小非們減持量隨之放大(如2009年7月)，兩種類型月度減持的絕對量基本保持在3.98億股和4.48億股左右。中登公司自2008年6月開始提供的大小非減持月報中，最高“累計(jì)減持占比”(累計(jì)減持?jǐn)?shù)量占累計(jì)解禁數(shù)量的比重)出現(xiàn)在2008年7月，占比為29.78%，主要是因?yàn)?008年上半年信貸緊縮，企業(yè)缺錢，又遇全球性經(jīng)濟(jì)衰退，減持動力較大。累積減持占比最低的12.18%出現(xiàn)在2009年10月，而之后減持量均保持在低位，有公布數(shù)據(jù)的2010年3月，5個月中累計(jì)減持占比均在12.85%以下。

但2010年以來，信貸持續(xù)收緊的環(huán)境下，市場擴(kuò)容的加速，解禁壓力成為不能忽略的因素。目前市場流通市值已經(jīng)占到總市值的三分之二，這勢必將對市場的資金面造成影響。根據(jù)計(jì)算2010年5月之后，2010年市場還需要迎來37543億的解禁市值，這對市場的資金面形成壓力。具體分析來看，首發(fā)原股東限售股解禁規(guī)模達(dá)到31192億，占比為83%。而解禁市值最大兩個月分別為11月(20011億)、12月(5754億).