□陜鼓動力(601369)是循環(huán)經(jīng)濟的龍頭企業(yè)，將享受節(jié)能減排的溢價，我們給予公司35倍PE的估值水平，對應2010年預測EPS的合理股價為20.3元，給予公司“買入”的投資評級。 把握產(chǎn)業(yè)政策靈魂升級營運模式。陜鼓動力是國內(nèi)風機行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，主要產(chǎn)品涵蓋透平壓縮機組、工業(yè)流程能量回收裝置和透平鼓風機組等，下游涵蓋冶金、石化、煤化工等重工業(yè)領(lǐng)域。公司銷售收入子行業(yè)占比超過17%，利潤總額占比更是超過40%。 我們認為，公司的成功離不開其清晰的自身定位和前瞻性的發(fā)展戰(zhàn)略。公司洞悉行業(yè)發(fā)展規(guī)律結(jié)合自身優(yōu)勢果斷改變經(jīng)營模式，結(jié)合中外經(jīng)驗目標，直指國際氣體領(lǐng)域魔法師。同時，公司發(fā)展路線清晰，走在產(chǎn)業(yè)政策的最前端，盈利模式穩(wěn)定，新的經(jīng)營模式有望帶領(lǐng)公司步入跨越式發(fā)展期。 行業(yè)壁壘明顯，核心競爭力突出。公司良好的自身定位來源于不斷鞏固自身核心競爭力：一是靈活的機制，公司是在業(yè)內(nèi)和陜西省率先進行改制的大型國有企業(yè)，實現(xiàn)了管理層持股的股權(quán)激勵；二是領(lǐng)先的業(yè)務模式，公司在業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)了由單機技術(shù)向系統(tǒng)集成技術(shù)的模式轉(zhuǎn)變，逐步發(fā)展成為工業(yè)流程的系統(tǒng)集成商和服務商；三是公司在業(yè)內(nèi)擁有國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)和研發(fā)團隊；四是公司長期以來建立的優(yōu)質(zhì)客戶資源。 循環(huán)經(jīng)濟第一鼓，將受強化政策扶持。伴隨著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的如火如荼，公司外包式能源管理的發(fā)展思路完全順應產(chǎn)業(yè)政策，必將得到政策的強化扶持，成為經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型成功的有力保障。同時，公司的能量回收裝置是降低冶金工業(yè)能耗、排放的環(huán)保產(chǎn)品，成為節(jié)能減排的最大受益者。 另一方面，“十二五”規(guī)劃的出臺將進一步完善相關(guān)循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展的刺激政策，我們認為公司作為循環(huán)經(jīng)濟和節(jié)能減排的明星企業(yè)，將有望受到政策強化支持，提升發(fā)展速度和相應的盈利空間。 工業(yè)氣體是未來最大亮點，成長潛力無限。公司從一個傳統(tǒng)的制造業(yè)慢慢發(fā)展壯大，下游大部分依賴冶金和低端鼓風機組，正在轉(zhuǎn)變成一個有著強大技術(shù)壁壘的高端氣體解決方案供應商，完全占領(lǐng)整個產(chǎn)業(yè)鏈，下游延伸到化工、電子、醫(yī)療、食品飲料等各大領(lǐng)域。 我們認為，隨著一批化學工業(yè)園的新建和規(guī)劃，公司工業(yè)氣體業(yè)務有望在未來三年進入高速發(fā)展期。從中長期來看，我們認為公司工業(yè)氣體的運用將不斷擴展，尤其是電子、食品飲料和醫(yī)療。更不容忽視的是伴隨鋼鐵企業(yè)的不斷整合和制造業(yè)的西部轉(zhuǎn)移，公司傳統(tǒng)下游需求將保持穩(wěn)定增長。 催化劑和風險因素：國家有關(guān)節(jié)能環(huán)保支撐政策的相繼出臺和“十二五”規(guī)劃循環(huán)經(jīng)濟的即將公布都是公司發(fā)展和盈利的催化劑。目前，由于公司的下游冶金和化工與宏觀密切相關(guān)，宏觀的不確定性對公司的業(yè)績和發(fā)展新業(yè)務的風險明顯存在。攤薄EPS(元) 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E預測家數(shù) -- -- -- 11 11 10平均值 0.8495 1.0686 0.4707 0.5034 0.5831 0.6693中值 -- -- -- 0.5007 0.5776 0.6648最大值 -- -- -- 0.5226 0.6307 0.7149最小值 -- -- -- 0.4909 0.5562 0.6316標準差 -- -- -- 0.0117 0.0217 0.0292行業(yè)平均 0.4744 0.3299 0.3342 0.5650 0.6992 0.9536滬深300平均 0.7512 0.6013 0.6099 0.7990 0.9787 1.2118.

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