□陜鼓動(dòng)力(601369)是循環(huán)經(jīng)濟(jì)的龍頭企業(yè)，將享受節(jié)能減排的溢價(jià)，我們給予公司35倍PE的估值水平，對應(yīng)2010年預(yù)測EPS的合理股價(jià)為20.3元，給予公司“買入”的投資評級。 把握產(chǎn)業(yè)政策靈魂升級營運(yùn)模式。陜鼓動(dòng)力是國內(nèi)風(fēng)機(jī)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，主要產(chǎn)品涵蓋透平壓縮機(jī)組、工業(yè)流程能量回收裝置和透平鼓風(fēng)機(jī)組等，下游涵蓋冶金、石化、煤化工等重工業(yè)領(lǐng)域。公司銷售收入子行業(yè)占比超過17%，利潤總額占比更是超過40%。 我們認(rèn)為，公司的成功離不開其清晰的自身定位和前瞻性的發(fā)展戰(zhàn)略。公司洞悉行業(yè)發(fā)展規(guī)律結(jié)合自身優(yōu)勢果斷改變經(jīng)營模式，結(jié)合中外經(jīng)驗(yàn)?zāi)繕?biāo)，直指國際氣體領(lǐng)域魔法師。同時(shí)，公司發(fā)展路線清晰，走在產(chǎn)業(yè)政策的最前端，盈利模式穩(wěn)定，新的經(jīng)營模式有望帶領(lǐng)公司步入跨越式發(fā)展期。 行業(yè)壁壘明顯，核心競爭力突出。公司良好的自身定位來源于不斷鞏固自身核心競爭力：一是靈活的機(jī)制，公司是在業(yè)內(nèi)和陜西省率先進(jìn)行改制的大型國有企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了管理層持股的股權(quán)激勵(lì)；二是領(lǐng)先的業(yè)務(wù)模式，公司在業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)了由單機(jī)技術(shù)向系統(tǒng)集成技術(shù)的模式轉(zhuǎn)變，逐步發(fā)展成為工業(yè)流程的系統(tǒng)集成商和服務(wù)商；三是公司在業(yè)內(nèi)擁有國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)；四是公司長期以來建立的優(yōu)質(zhì)客戶資源。 循環(huán)經(jīng)濟(jì)第一鼓，將受強(qiáng)化政策扶持。伴隨著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的如火如荼，公司外包式能源管理的發(fā)展思路完全順應(yīng)產(chǎn)業(yè)政策，必將得到政策的強(qiáng)化扶持，成為經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型成功的有力保障。同時(shí)，公司的能量回收裝置是降低冶金工業(yè)能耗、排放的環(huán)保產(chǎn)品，成為節(jié)能減排的最大受益者。 另一方面，“十二五”規(guī)劃的出臺將進(jìn)一步完善相關(guān)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的刺激政策，我們認(rèn)為公司作為循環(huán)經(jīng)濟(jì)和節(jié)能減排的明星企業(yè)，將有望受到政策強(qiáng)化支持，提升發(fā)展速度和相應(yīng)的盈利空間。 工業(yè)氣體是未來最大亮點(diǎn)，成長潛力無限。公司從一個(gè)傳統(tǒng)的制造業(yè)慢慢發(fā)展壯大，下游大部分依賴冶金和低端鼓風(fēng)機(jī)組，正在轉(zhuǎn)變成一個(gè)有著強(qiáng)大技術(shù)壁壘的高端氣體解決方案供應(yīng)商，完全占領(lǐng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，下游延伸到化工、電子、醫(yī)療、食品飲料等各大領(lǐng)域。 我們認(rèn)為，隨著一批化學(xué)工業(yè)園的新建和規(guī)劃，公司工業(yè)氣體業(yè)務(wù)有望在未來三年進(jìn)入高速發(fā)展期。從中長期來看，我們認(rèn)為公司工業(yè)氣體的運(yùn)用將不斷擴(kuò)展，尤其是電子、食品飲料和醫(yī)療。更不容忽視的是伴隨鋼鐵企業(yè)的不斷整合和制造業(yè)的西部轉(zhuǎn)移，公司傳統(tǒng)下游需求將保持穩(wěn)定增長。 催化劑和風(fēng)險(xiǎn)因素：國家有關(guān)節(jié)能環(huán)保支撐政策的相繼出臺和“十二五”規(guī)劃循環(huán)經(jīng)濟(jì)的即將公布都是公司發(fā)展和盈利的催化劑。目前，由于公司的下游冶金和化工與宏觀密切相關(guān)，宏觀的不確定性對公司的業(yè)績和發(fā)展新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)明顯存在。攤薄EPS(元) 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E預(yù)測家數(shù) -- -- -- 11 11 10平均值 0.8495 1.0686 0.4707 0.5034 0.5831 0.6693中值 -- -- -- 0.5007 0.5776 0.6648最大值 -- -- -- 0.5226 0.6307 0.7149最小值 -- -- -- 0.4909 0.5562 0.6316標(biāo)準(zhǔn)差 -- -- -- 0.0117 0.0217 0.0292行業(yè)平均 0.4744 0.3299 0.3342 0.5650 0.6992 0.9536滬深300平均 0.7512 0.6013 0.6099 0.7990 0.9787 1.2118.

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