有關(guān)股市與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，盡可以再爭論，不過有些看似巧合的事實(shí)，不得不引起我們的深思。

金融危機(jī)以來，世界各國都采取了救市措施，從2008年底，這些措施也確實(shí)開始初見成效，與此同時各國股市也紛紛止跌回升，甚至走出了一輪很不錯的牛市行情。但到了去年6月以后，這種樂觀的形勢開始出現(xiàn)了奇怪的分化：被公認(rèn)“率先走出危機(jī)”的中國，股市卻“大幅震蕩整理”，甚至總體呈回落趨勢；而被公認(rèn)是金融危機(jī)的“重災(zāi)區(qū)”，且各類動蕩事件頻出的歐美經(jīng)濟(jì)體，股市卻連創(chuàng)新高。

美國這個“危機(jī)發(fā)源地”危機(jī)之后發(fā)生了些什么？美國人選擇了“注資救市”，就當(dāng)時的美國實(shí)際情況來看，這沒有什么可指責(zé)的。畢竟，漫長的衍生產(chǎn)品信用鏈斷裂之后首先受到?jīng)_擊的就是資金信用鏈，尤其是商業(yè)銀行資金信用鏈，這個時候你不趕緊把這個鏈條結(jié)起來，宏觀經(jīng)濟(jì)恐怕就受不了了。就好比在一場車禍中受傷的傷員，盡管最嚴(yán)重的問題是骨頭斷了，但由于此時外傷流血不止可能直接危及生命，因此“先止血再接骨”無疑是最合理的方案。但止完血之后究竟該怎么接骨，市場并沒有得到明確預(yù)期，因此，此后的6個月美國股市依舊不斷下探。

到了2008年年底，換屆政府就要上臺了，此時奧巴馬的智囊們不斷拋出新政府的經(jīng)濟(jì)發(fā)展意向，最引人注目的是關(guān)于生物能源和新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展意向，而對于此前普遍關(guān)心的繼續(xù)注資、支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展(主要指汽車工業(yè))以及就業(yè)問題，新政府并沒有明確或者具體的意向。先不說這樣做的對錯，眼見的事實(shí)是：美國股市三大股指隨即呈“Y”字型反轉(zhuǎn)(請注意：不是“V”字型，兩者的區(qū)別在于：“Y”字型反轉(zhuǎn)意味著“平地而起”，而非試探之后再回升)，而且反轉(zhuǎn)趨勢至今未變。如果非要“牽強(qiáng)地”把奧巴馬經(jīng)濟(jì)政策與美國股市聯(lián)系在一起的話，兩者是否具有必然的因果關(guān)系呢？

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論(尤其是凱恩斯主義)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是以總量的回升為標(biāo)志的，因此，危機(jī)出現(xiàn)時救助經(jīng)濟(jì)的最佳做法是政府投資，即政府通過舉債向基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資，以此拉動相關(guān)產(chǎn)業(yè)回復(fù)產(chǎn)量。但金融學(xué)(尤其是新古典金融學(xué))卻認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的好壞不是以“量”，而是以“價值”為基準(zhǔn)，而影響價值的關(guān)鍵的量就是“線性定價規(guī)則”，新古典金融學(xué)的代表人物迪布維格和羅斯在1987年就證明了“市場上存在一個能對所有資產(chǎn)進(jìn)行定價的正的線性定價規(guī)則”。這就是說，在一個經(jīng)濟(jì)體線性定價規(guī)則不變的條件下，要想提高價值就必須提高整個經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出效率?；仡^審視奧巴馬政府的經(jīng)濟(jì)政策，其理論支撐就是新古典金融學(xué)的價值理論(奇怪的是現(xiàn)在相當(dāng)多的中國評論家們還認(rèn)定奧巴馬新政是典型的凱恩斯主義的產(chǎn)物)。

放棄對傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)的扶持，轉(zhuǎn)而在新技術(shù)、低碳經(jīng)濟(jì)、生物能源等方面大做文章，其救市的政策鋒芒直接指向了“效率”，而不是“量”，甚至，奧巴馬政府在解決失業(yè)問題上的“無能”，都是在客觀上傾向于效率改善這個大目標(biāo)。而“巧合”的是，股指的高低恰好也是“價值”的反映，這樣看來，美國股市連創(chuàng)新高是有其必然道理的。

回過頭來再看A股市場，從下跌到反轉(zhuǎn)，再到橫盤震蕩有沒有道理呢？從2008年底到2009年中，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期和通縮預(yù)期是A股強(qiáng)勢反彈的兩大支撐，尤其通縮預(yù)期對資產(chǎn)估值水平的影響占的比重更大些。至于經(jīng)濟(jì)預(yù)期如何，不客氣地講，市場始終在觀望，大家都期盼著能出臺使經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)完全復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)政策。然而，從金融危機(jī)開始以來，我們的救市政策始終圍繞著一個關(guān)鍵詞：資金。政策的機(jī)制也只有一個：用政府投資拉動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。這是典型的凱恩斯主義的鮮活應(yīng)用。

滬指從1600點(diǎn)到3400點(diǎn)是有道理的，從3400點(diǎn)再到如今的2900點(diǎn)附近，也是有道理的，盡管我始終堅(jiān)信從1600點(diǎn)以來的牛市并未結(jié)束，但如此長時間的大幅度調(diào)整，不僅說明了市場對更有效政策的等待，也說明了我們在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵時刻還有很多事情要做，但不管怎樣做，有個最關(guān)鍵問題必須馬上解決，那就是趕緊拋棄過時的凱恩斯主義！

在上世紀(jì)30年代的美國大蕭條期間，凱恩斯主義發(fā)揮過一定的作用，但到了五六十年代，這種有效性就基本消失了；70年代以后，美國人開始信奉貨幣主義，但新世紀(jì)以后膜拜之風(fēng)也已日趨式微；如今，美國人果斷扛起了新古典金融學(xué)的大旗，至少到目前為止，那是得到市場認(rèn)可的。那么，中國到底該選擇什么樣的道路呢？有人說，結(jié)合中國的國情，凱恩斯主義并不過時。但我要說的是，不管什么樣的個體差異，隨著世界經(jīng)濟(jì)不確定性因素的不斷增加，以及整體震蕩特征的日趨明顯，對近百年前的學(xué)術(shù)理論的更新不再是個主觀取向問題，而是能否順應(yīng)時代需要的問題，這才是唯物主義的科學(xué)發(fā)展觀。令人欣慰的是，中國經(jīng)濟(jì)政策正在悄悄地發(fā)生著變化，溫家寶總理5日表示，要“采取鐵的手腕淘汰落后產(chǎn)能”。我堅(jiān)信，有了這一步，接下來中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向?qū)懈_的選擇。 (哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院金融工程研究所所長 田 立)