為了阻止希臘債務(wù)危機(jī)蔓延，歐盟日前達(dá)成一項(xiàng)總額7500億歐元的救助計(jì)劃，再次啟動(dòng)了次貸危機(jī)以來(lái)的“救市”模式：以債易債，通過(guò)發(fā)行更多的債務(wù)來(lái)治理此次危機(jī)。雖然使危機(jī)得以延緩，但債務(wù)負(fù)擔(dān)仍在，問題并未解決。

此次危機(jī)會(huì)不會(huì)推倒主權(quán)債務(wù)危機(jī)的多米諾骨牌？中國(guó)作為全球最大的債權(quán)國(guó)將會(huì)受到哪些影響？記者就此問題采訪了有關(guān)方面的專家與學(xué)者。

債務(wù)負(fù)擔(dān)高峰將在2010年出現(xiàn)

美國(guó)次貸危機(jī)以來(lái)，英美等國(guó)家通過(guò)數(shù)額龐大的救助計(jì)劃，將債務(wù)從銀行等私人部門挪到政府，避免了銀行的倒閉。此次債務(wù)危機(jī)，歐盟又將希臘的主權(quán)債務(wù)挪到歐盟范圍內(nèi)，暫時(shí)避免了希臘“破產(chǎn)”。如今越來(lái)越多的主權(quán)債務(wù)問題就像一把利劍，高懸在全球經(jīng)濟(jì)的頭上。

“發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)高峰不在今年，而在2012年。債務(wù)危機(jī)的多米諾骨牌已經(jīng)波及希臘，下一個(gè)可能是愛爾蘭、西班牙、英國(guó)?！眹?guó)際貨幣基金組織總裁特別顧問朱民今年4月下旬表示，彼時(shí)他尚未正式履新。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球政府負(fù)債已突破35萬(wàn)億美元，占全球經(jīng)濟(jì)總量六成左右。不少發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政赤字占GDP的比重超過(guò)了10%，明顯高于3%的國(guó)際警戒線。美國(guó)國(guó)債正在超過(guò)其經(jīng)濟(jì)總量，英國(guó)外債規(guī)模已達(dá)到其經(jīng)濟(jì)總量的4倍左右。

朱民認(rèn)為，政府債務(wù)增加的原因，在于2009年把金融危機(jī)負(fù)擔(dān)扛在自己肩上，現(xiàn)在扛不動(dòng)了。今年美國(guó)外債占GDP的比重將達(dá)116%，即便按照最好的預(yù)期變化，如今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3%以上，后果也會(huì)很嚴(yán)重。

“近期希臘、西班牙主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，在5月4日終于演變成全球金融市場(chǎng)第二次探底的開始?！便y河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾說(shuō)，各國(guó)財(cái)政赤字膨脹可能成為全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的主要因素之一。從冰島到希臘，赤字泡沫一個(gè)接一個(gè)地顯現(xiàn)。恐怕在葡萄牙、愛爾蘭、意大利的債務(wù)問題顯現(xiàn)以前，金融市場(chǎng)很難說(shuō)到了“底部”。

中國(guó)等債權(quán)國(guó)面臨債務(wù)違約或縮水風(fēng)險(xiǎn)

面對(duì)巨額主權(quán)債務(wù)，債權(quán)國(guó)面臨著兩大風(fēng)險(xiǎn)：一是不能“印鈔”的歐元區(qū)國(guó)家的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)隨著歐盟救助機(jī)制的建立暫時(shí)消失；二是可以“印鈔”的英國(guó)和美國(guó)潛在的“紙幣”風(fēng)險(xiǎn)，即英美通過(guò)大量發(fā)行貨幣制造通貨膨脹以至于債務(wù)縮水。

左小蕾說(shuō)，通過(guò)救助計(jì)劃，歐盟為歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)畫了一張“大餅”，但是此餅?zāi)芊癯漯?，能否阻止希臘等歐元區(qū)國(guó)家債務(wù)違約，還有待于觀察。無(wú)論如何，主權(quán)債務(wù)危機(jī)后，債權(quán)國(guó)即使逃過(guò)債務(wù)違約這一劫，債權(quán)收益因通脹被侵蝕，從而為主權(quán)債務(wù)危機(jī)買單將是難以避免的。

黃金和房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆，反應(yīng)了投資者對(duì)未來(lái)通脹的擔(dān)憂。歐盟救助計(jì)劃公布的第二天，黃金價(jià)格即創(chuàng)出歷史新高，表明市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的通脹預(yù)期和經(jīng)濟(jì)的不確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。

中國(guó)是世界上最大的債權(quán)國(guó)。中國(guó)社科院世經(jīng)所國(guó)際金融室副主任張明說(shuō)，預(yù)計(jì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種構(gòu)成大致為：美元資產(chǎn)60%－70%，歐元資產(chǎn)20%－25%，其他幣種5%－10%。隨著主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)展，外匯儲(chǔ)備投資不是在好資產(chǎn)與壞資產(chǎn)之間中選擇，更多是在壞資產(chǎn)與更壞的資產(chǎn)之間進(jìn)行選擇。

專家建議，為應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)下降和通脹風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)國(guó)一方面應(yīng)盡量縮短購(gòu)買他國(guó)國(guó)債期限，更多投資于通脹保障產(chǎn)品和大宗商品，最大限度少為歐美國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)買單。另一方面，可嘗試“債券股”，購(gòu)買債務(wù)國(guó)一定的投票權(quán)、資源權(quán)、與GDP增長(zhǎng)掛鉤的分紅權(quán)等，分享其發(fā)展成果。這需要債權(quán)國(guó)在國(guó)際事務(wù)和國(guó)際金融市場(chǎng)上有更大的發(fā)言權(quán)，是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。

“危機(jī)過(guò)后，還能不能將3%作為赤字和通脹的警戒線？這是學(xué)術(shù)界需要探討的問題。”朱民說(shuō)，從目前的形勢(shì)看，包括失業(yè)率在內(nèi)的許多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都難以回歸傳統(tǒng)低位，那么在危機(jī)后的新格局下，全球也許需要重構(gòu)經(jīng)濟(jì)參數(shù)體系。

債務(wù)、債權(quán)國(guó)共同面臨調(diào)整壓力

2009年，充裕的資金推動(dòng)全球股市“收復(fù)失地”，推動(dòng)新興國(guó)家房?jī)r(jià)一路飆升，資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂加劇。希臘債務(wù)危機(jī)以來(lái)，全球股市急劇下挫，巨額救助計(jì)劃的公布也只迎來(lái)股市“曇花一現(xiàn)”：美歐股市暴漲后下跌，中國(guó)股市反彈后跌至年內(nèi)低點(diǎn)。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平等專家認(rèn)為，資產(chǎn)泡沫過(guò)大會(huì)影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而主權(quán)債務(wù)危機(jī)的相繼爆發(fā)可以壓制資金風(fēng)險(xiǎn)偏好，延緩資產(chǎn)泡沫進(jìn)一步加大，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。

問題是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)60%來(lái)自消費(fèi)，希臘是90%，消費(fèi)過(guò)度等結(jié)構(gòu)性問題是導(dǎo)致兩國(guó)債務(wù)危機(jī)的根源。它們能否利用救助機(jī)制換來(lái)的喘息時(shí)間，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而增加稅收逐步化解債務(wù)？

與此同時(shí)，中國(guó)等債權(quán)國(guó)能否抓住當(dāng)前資金充裕的機(jī)遇，加快改革，讓資金在實(shí)體經(jīng)濟(jì)重新找到用武之地？

國(guó)泰君安總經(jīng)濟(jì)師李迅雷認(rèn)為，美國(guó)企業(yè)投資一般滯后于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一年左右。按此推算，美國(guó)今年下半年企業(yè)投資將明顯復(fù)蘇，帶動(dòng)GDP超預(yù)期和失業(yè)率下降。美國(guó)債務(wù)仍在膨脹，但美國(guó)良好的金融體制和美元的霸主低位，保證了其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景。

對(duì)于希臘，左小蕾認(rèn)為救助機(jī)制好處甚微。希臘國(guó)債幾乎全是外債，若債務(wù)違約重組，國(guó)外投資者必須承擔(dān)25%到50%的損失，這樣可以減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，代價(jià)是若干年不能進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)。而救助資金5%的利率盡管低于市場(chǎng)利率，仍遠(yuǎn)高于希臘經(jīng)濟(jì)預(yù)期增長(zhǎng)率。因此，即使希臘有效縮減政府赤字，增加投資和出口，沉重的利息負(fù)擔(dān)也將使其經(jīng)濟(jì)難見曙光。

不過(guò)，她同時(shí)指出，希臘若違約，后果也很嚴(yán)重：風(fēng)險(xiǎn)會(huì)擴(kuò)散，西班牙、愛爾蘭等國(guó)國(guó)債會(huì)大跌，歐美銀行將遭受重挫；歐元會(huì)受到嚴(yán)重沖擊。

對(duì)于中國(guó)，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘說(shuō)，中國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)的投資擴(kuò)張是在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，尤其是投在中西部地區(qū)。如果政策到位，比如深化土地制度改革，加快稅制改革，加快壟斷行業(yè)改革，未來(lái)發(fā)展將面臨良好的機(jī)遇。