中國不會受太大影響，但決策者將再次放松政策，政策轉向下半年或?qū)l(fā)生

【背景】歐元區(qū)主權債務危機仍在發(fā)酵。7500億歐元的歐洲穩(wěn)定機制對市場信息有所提升，但能否幫助希臘熬過眼下的危機，能否及時拆除葡萄牙、西班牙等國“債務炸彈”，前景仍不明朗。

目前，希臘主權債務危機仍在持續(xù)擴散中。繼希臘之后，西班牙的主權債務評級也被調(diào)低，這引發(fā)了投資者對“歐豬五國”(PIIGS)更多的擔憂，并使得道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)再度承壓下行。

在經(jīng)濟尚未企穩(wěn)之際，那些財政安全被廣泛質(zhì)疑的國家將更加艱難。這是因為，被迫降低赤字往往和失業(yè)率高企以及社會福利降低一起到來。一旦更多國家被牽扯進主權債務危機，系統(tǒng)性風險也會逐漸累積，并對資本市場產(chǎn)生沉重的壓力。

如果歐洲主權債務危機繼續(xù)擴散，亞洲新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速將呈現(xiàn)迥異走勢。即使最糟糕的情況出現(xiàn)，即歐元區(qū)出現(xiàn)深度衰退，歐元匯率繼續(xù)下探，歐元區(qū)真實需求明顯降低，包括中國在內(nèi)的部分亞洲國家，仍可能保持較高的經(jīng)濟增速。

按亞洲國家的貿(mào)易風險敞口來衡量，新加坡、香港、馬來西亞和臺灣等受到的沖擊可能最大。而對中國大陸和印度而言，由于存在龐大的國內(nèi)市場，且對歐洲出口占本國經(jīng)濟比重較小，在危機到來時，會產(chǎn)生緩沖作用。

那么，希臘債務危機是否會引發(fā)歐元區(qū)走向解體？歐元危機對中國的影響究竟有多大？

摩根士丹利董事總經(jīng)理兼中國策略師婁剛表示，目前歐洲問題的確不少，但歐盟不會因此解體，歐元也不可能崩潰。這不是說歐元不具備崩潰的條件，而是說如果一旦崩潰，將成為一場“不可逆轉的災難”。

簡單的推斷可知，原本就很虛弱的歐盟或歐元區(qū)，如果真的四分五裂，失去了相互扶持，各成員國將更加虛弱。因此，歐盟各國“如果頭腦還清醒，絕對不會采取取消歐元貨幣體系的動作?！?/p>

歐盟是個規(guī)模巨大的經(jīng)濟體，每個成員國之間的互補性很強。即使在目前，歐元債務仍舊會有市場，“還有人敢買”。因此，盡管市場并不看好歐洲經(jīng)濟，但沒有理由認為歐盟和歐元正在走向崩潰——毫無疑問，“崩潰”等同于“自殺”。

婁剛認為，近期看來，歐盟各國財政緊縮“不可避免”，而且是“嚴重的財政緊縮”——不光是債權危機國，也包括其他暫未發(fā)生危機的國家。市場并不看好歐洲經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟，主要基于總需求被迫收縮，由此引發(fā)的沖擊將非常嚴重。

但應當清醒地認識到，對于中國來說，盡管會不可避免地受到?jīng)_擊，但與美國次貸危機帶來的沖擊相比，本輪沖擊對中國將會是間接的，影響力也相對較小。

在婁剛看來，美國次貸危機，是由美國消費者的資產(chǎn)負債表決定的。美國次貸危機后，消費者被迫開始痛苦的“去杠桿化”進程，直接沖擊的是消費者的購買力。由于中國是最大的邊緣采購國，因此危機對中國的影響非常大。

但歐洲的債務危機與此不同。首先，歐洲儲蓄率要遠遠高于美國，如德國的儲蓄率超過了30%，與日本水平相當。歐洲的消費者相對保守。此次歐盟政府緊縮開支，對消費者的影響是間接的，是通過養(yǎng)老金的派發(fā)——而非消費——反映出來。而領取養(yǎng)老金的這部分人群并不是“消費主力”，其“主力”受到的沖擊比美國的消費者要小很多。

從這個意義上看，盡管歐洲債務危機必然導致總需求萎縮，但萎縮是基于政府削減開支造成的，與從“世界工廠”——中國——采購關系并不十分密切。因此，中國所受到的沖擊是“有緩沖帶的沖擊”，而不是直接的。

當然，歐洲債務危機爆發(fā)以來，中國的出口企業(yè)也或多或少受到了壓力，這是因為歐洲市場的萎縮，以及歐元急劇貶值，導致中國企業(yè)在歐洲的定價能力逐漸減弱，“這確實會帶來一段并不好過的日子”，婁剛表示，但“中國出口因此負增長”，只是“小概率事件”，“幾乎不可能”。

婁剛認為，歐洲債務危機對全球經(jīng)濟的影響在于延長了全球央行刺激政策退出的時間表。如果沒有主權債務危機，從今年下半年開始，美聯(lián)儲也將啟動退出機制，其他國家也會陸續(xù)退出。但是從目前看，這一進程或?qū)⑼七t到2011年甚至2012年。

在談到這場債務危機將如何收場時，婁剛表示，目前來看，貨幣泛濫的情況在未來12個月之內(nèi)不會改變，歐洲最后的出路將是“組合拳”，即財政緊縮，貨幣擴張。財政緊縮是做樣子給投票人看，給債權國看；而貨幣擴張則是“讓全世界跟它一起分享危機的后果”。

回顧此前美國次貸危機，美國采取了“雙擴張”政策，美元作為儲備貨幣保證了實行這一政策的“底氣”。反觀歐盟，盡管歐元可謂“半個儲備貨幣”，但由于危機性質(zhì)為主權債務危機，因此財政必須緊縮，而貨幣政策只能選擇擴張。

也就是說，貨幣不會留在本國，而都流向“更合適的地方”，“全世界還有比中國更好的地方嗎？”婁剛表示，有鑒于此，中國正在積極尋找時機推出政策“拐點”，這一“拐點”很可能是人民幣幣值的重估。

事實上，中國官方經(jīng)濟政策轉向已開始。央行已從嚴重的凈回籠過渡到了中性的公開市場操作策略。而近日新能源補貼、家電“以舊換新”擴大到更多區(qū)域，加之部分領先指標有明顯松動跡象，都預示著中國將再次放松政策，轉向或?qū)⒃谙掳肽甑絹??！?/p>

(財新記者 劉志潔 張環(huán)宇 采寫)