情理之中，意料之外。

5月10日，被詬為2009年十大熊股之一的川投能源（600674.SH）因“籌劃非公開增發(fā)事宜”敲響了停牌的時鐘。盡管個中詳情尚需五個交易日才能知曉，但為其剛剛完成收購的“二灘水電”建設項目募資卻已成為了業(yè)內的共識。

無獨有偶，就在當日，與其共同投資二灘水電的國投電力（600886.SH）發(fā)布公告稱，擬發(fā)行可轉債總額不超過34億元，用于向二灘水電增資，以滿足其在建電站錦屏一級、錦屏二級補充資本金的需求。

據該公告透露，就向二灘水電增資事項，國投電力作為二灘水電的控股股東，擬與另一股東川投能源簽訂增資協(xié)議(草案)，約定將共同對二灘水電增資65億元，其中電力公司按52%的持股比例應增資33.8億元。由此，川投能源需按48%的持股比例增資31.2億元。

不過，與國投電力的發(fā)債不同，此次川投能源卻選擇了成本更為低廉的定向增發(fā)模式。而股價低位徘徊逾一年，且近期大盤趨弱的走勢似乎也為其提供了絕佳的時機。低價增發(fā)無疑將成為其此次募資最為顯著的特點。當然，漁利的也將是即將露面參與增發(fā)的眾多實力機構。

但對此，二級市場的眾多小戶投資者卻甚為不滿?！伴L期的股價打壓，已讓我們倍感受傷，（方案）如果是股權融資，我們肯定反對?！痹谒麄兛磥?，預期的低價定向增發(fā)對小散而言，并不公平?！芭c國投電力相比，川投能源目前的財務狀況并不需要借助定向增發(fā)募資?！?/p>

而值得注意的是，盡管該股2009年的全年漲幅僅有9.41%，但對此似有預期的不少基金卻在當年選擇悄然潛伏。對此，處于靜默期的川投能源相關人士未予置評。

非公開增發(fā)存疑

事實上，對二灘水電的融資壓力，川投能源早在2009年的年報里就透露出些許沉重。

“根據規(guī)劃，二灘公司在雅礱江干流開發(fā)21級電站，規(guī)劃可開發(fā)裝機容量3000萬千瓦，大渡河公司在大渡河上開發(fā)16級電站，規(guī)劃開發(fā)裝機容量1726萬千瓦，未來5到10年公司的權益裝機容量還將大幅度增加，公司發(fā)展前景美好。但同時，對項目建設資本金的需求也將十分巨大，如何拓寬融資渠道、降低融資成本、推動項目的滾動開發(fā)，將成為公司需要重點著力解決的問題?！?/p>

據此，2010年，川投能源的計劃則是，“根據二灘水電的預算，在公司向資本市場通過股權融資募集資金到位前，公司將主要采取發(fā)行短期融資券、中期票據、拆借等方式予以解決。”

“這次增發(fā)稍顯意外。公司并未嘗試其他的融資方式，卻選擇直接與股權融資對接?！蔽鞑磕尘C合類券商人士也認為，盡管按照川投能源以往定向增發(fā)的習慣，此次籌劃尚在情理之中，但依其目前的狀況卻并非一定要選擇這一步。

據川投能源一季報顯示，合并報表后，公司資產負債率僅為44.29%，而2009年這一指標也只有44.98%。但對比此前發(fā)債的國投電力，截至2010年一季度的負債率卻高達83%。而盡管川投能源一季度末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物總計只有1.75億，其資金籌措卻仍可借助控股股東川投集團。據悉，在上市公司增發(fā)收購二灘水電股權時，川投集團曾明確承諾，將由集團為其提供20億的無息委托貸款。

如此看來，川投能源的此次非公開發(fā)行股份則多少有些意外。但股價長達一年之久的低位運行卻似乎在有意為此鋪路。

“過往記錄證明，川投的每次停牌重組或增發(fā)后，都必有大漲，何況該股已歷時一年多沒漲了?！蹦惩顿Y者對此甚是篤定。但能否從中受益，他卻很難斷定?！百I進的價格本來就不低?！?/p>

值得注意的是，如期而至的2009年財報也并未遂市場所愿，實現(xiàn)預期增長。

據當年財報顯示：2009年全年，川投能源實現(xiàn)凈利潤17172.73萬元，同比減少52.12%，攤薄每股收益為0.1841元。而此前共有5家機構對川投能源2009年度業(yè)績作出預測，平均預測攤薄每股收益為0.2475元(最高0.4502元，最低0.1606元)。由此，實際業(yè)績比機構平均預測低25.62%。

誰享低價增發(fā)之利？

不過，可以確定的是，參與此次非公開發(fā)行股份的機構，無疑將獲得低價增發(fā)的便利。而更為蹊蹺的是，盡管2009年，川投能源股價不慍不火，但從2009年下半年起，眾多基金則紛紛低調入駐。

據Wind股東名冊變動顯示， 2009年第三季度，除太平洋保險公司增持160萬股外，其余包括華夏、嘉實、大成、博時、東吳的五家基金都有增持。而至第四季度，更多基金則參與其中。不完全統(tǒng)計，共有27家基金增持了該股。其中持股量最大的為華夏平穩(wěn)增長混合型證券投資基金，持有1346萬股，較三季度末增加了1078萬股，排在其后的博時主題行業(yè)股票證券投資基金持有706萬股，當期增持460萬股；全國社?；?03組合新進250萬股，位居基金公司第三。而縱觀其余基金持倉情況，卻普遍量小。最多的100萬股，最少的只有1萬股。

“從二級市場的換手率看，基金收集籌碼的情況并不明顯，所以整個走勢都是低而穩(wěn)?！鼻笆鋈倘耸空J為，如此久的股價打壓不排除背后另有玄機。而可以明確的是，此次非公開發(fā)行股份如果能成功，低價增發(fā)不可避免。但究竟會有哪些機構參與很難說。

不過，就在其停牌的第二天，東方證券發(fā)布的研究報告首次將其投資評級定為“買入”。其分析師認為，去年完成過戶手續(xù)的二灘水電負債率高達 90%，目前仍處于建設高峰 期，資金需求壓力較大，目前公司已公告擬進行定向增發(fā)和國投電力一起向二灘增資，融資額31.2億（假設增發(fā)價14元左右，預計增發(fā)2.23億股），考慮到集團對上市公司的一貫支持態(tài)度，此次定向增發(fā)集團勢必進行增持，股價安全性較高。

此外，市場更對其2010的業(yè)績也普遍看好。截至2010年4月21日，共有6家機構對川投能源2010年度業(yè)績作出預測，平均預測凈利潤為4.04億元,平均預測攤薄每股收益為0.4328元(最高0.72元，最低0.2487元)。按此預測，2010年度凈利潤相比上年大幅增長，增幅為135.14%。

但在二級市場的投資者而言，公司基本面固然重要，但其醞釀的非公開發(fā)行股份方案卻存在種種疑問。而答案唯有拭目以待。