弗蘭克·麥吉(Frank McGhee)是安聯(lián)金融(Alliance Financial)的首席貴金屬交易員，擁有超過30年的貴金屬期貨和現(xiàn)貨市場的交易經(jīng)驗。麥吉也是聯(lián)合經(jīng)紀(jì)服務(wù)公司(Integrated Brokerage Services)的風(fēng)險管理主管和運營經(jīng)理。

FM：黃金也許是世界上最有趣的商品。如果讓你在下面這些選項中做出選擇的話，你認(rèn)為黃金是一種商品、貨幣或者完全是其他什么東西？

麥吉：黃金是一種貨幣，而且是最古老的貨幣形式之一。這些年，它執(zhí)行著價值儲藏和各國政府的結(jié)算貨幣的職能。黃金的獨特性在于它沒有特定的發(fā)行人。黃金是公正的，這就是它用于交換和成為最初的貨幣形式的根本原因所在。

FM：投資者應(yīng)該如何看待黃金？

麥吉：你必須了解黃金的過去25年或30年的歷史。經(jīng)過20世紀(jì)70年代后期的通脹泡沫，中央銀行試圖做任何他們可以做的事情來廢止黃金作為貨幣的地位，并因此創(chuàng)造一個相當(dāng)漫長的黃金熊市。在這段時間，中央銀行大量對沖和拋售黃金，繼續(xù)保持對黃金價格的壓力。雖然最終在2002年的協(xié)定中，各國央行都同意限制他們自身的黃金現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期銷售、租賃以及其他打壓黃金的活動。該協(xié)定簽訂之后，黃金價格目前的反彈已經(jīng)是其第八個年頭的開端。黃金市場在過去幾年產(chǎn)生了歷史性的飛躍——黃金交易所交易基金(ETF)。黃金ETF的產(chǎn)生可能使得黃金價格上漲了400到500美元每盎司。如果像過去一樣。黃金僅僅只是一種工業(yè)商品，這樣的價格變動將通常不存在。有近1100噸黃金被黃金ETF長期持有，而且黃金ETF一般傾向于不拋售黃金。即使市場大幅下跌，你也只能看到黃金ETF的適度贖回。黃金ETF已經(jīng)從根本上改變了市場的整體面貌。黃金ETF的存在已經(jīng)扭曲了曾經(jīng)的黃金基本面——珠寶行業(yè)和圣誕銷售旺季。這些基本面的重要性已經(jīng)低于對投資等級的黃金的積累。而且黃金ETF已經(jīng)吸收了中央銀行多年來出售的黃金。如果黃金ETF缺席市場，黃金價格將可能會徘徊在600美元至700美元每盎司之間，而不是1100美元每盎司左右，因為黃金ETF必須在倫敦金融城有實物黃金托管，才能滿足信托的要求。

FM：你是否贊成黃金是對抗通貨膨脹的一個重要避險手段的觀點？

麥吉：黃金絕對是對抗通貨膨脹的重要對沖手段之一。但在許多情況下，通貨膨脹是發(fā)生在貨幣幣值變動之后，而不是在之前。我極力倡導(dǎo)將投資組合的重要一部分配置于貴重金屬。我也和大部分人一樣，是美元平均成本購買法(dollar cost averaging purchase)的鐵桿支持者。你在固定日期購買固定數(shù)量的貴重金屬。例如，你可以每月15日購買價值1000美元的黃金。這樣的話，你在熊市獲得更多的黃金，在牛市你購買較少的黃金。這種購買方式的作用和儲蓄賬戶一樣。 6個月、1年或者2年后，你的投資組合中就擁有了一部分極好的相對于其他市場的反周期性資產(chǎn)。

FM：2010年3月的黃金價格約為1100美元/盎司。以這個價格而言，黃金是便宜的、昂貴的或者正好體現(xiàn)其自身價值？

麥吉：我們現(xiàn)在正在仔細(xì)研究這個問題。我們發(fā)現(xiàn)，黃金和美元負(fù)相關(guān)，和歐元正相關(guān)。這也就表明目前存在著黃金的一個利空因素。如果歐元脫離近期低點，而且這可能是非常迅速的，黃金將會迅速對此做出反應(yīng)。那么因為黃金使用美元計價，黃金價格會進一步上揚。

需要指出的是，即使黃金價格下跌，假如黃金相對于其他的所有資產(chǎn)類別和所有貨幣升值，所以從這個角度而言，黃金其實是在升值?？梢院唵瓮ㄟ^和其他資產(chǎn)類別比較，如果黃金的價值下跌得更少，那么實質(zhì)上黃金在升值。

FM：除了黃金，還有其他更好的抵御通貨膨脹的方法嗎？

麥吉：回到上世紀(jì)70年代，黃金從最初的250美元每盎司飆升至800美元每盎司，幾乎沒有比黃金投資更好的替代品。你不能投資于原油。當(dāng)時，許多國家對他們的貨幣進行外匯管制，貨幣不能自由兌換，因此，對外匯進行投資是有限制的。但是，我們擁有一個截然不同的黃金市場。我想不出有另外一個市場能夠允許資金實力大小不同的投資者都能夠獲得一個適合自己的投資規(guī)模的位置。他們可以任意購買1盎司或者10000盎司黃金。這種購買黃金的方式使得黃金交易在這個時間點吸引力十足?，F(xiàn)在擁有黃金比以前更加容易了。而金屬市場，特別是期貨市場在經(jīng)歷電子化變革之后，比以前更有效率。20世紀(jì)70年代黃金買賣差價高達(dá)10-15美元每盎司。

FM：CFTC正在考慮對金屬投機進行限制。這可能會涉及到許多現(xiàn)有的合同及產(chǎn)品，尤其是黃金嗎？

麥吉：如果沒有多個司法管轄區(qū)的監(jiān)管機構(gòu)統(tǒng)一行動，對投機進行限制，這只會驅(qū)使交易商去管制較少的市場交易。一般來說，我傾向于認(rèn)為投機者在市場具有重要影響，對維護市場的有效性做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)。如果你仔細(xì)研究原油市場，就會發(fā)現(xiàn)當(dāng)原油價格飆升至147美元的時候，整個石油市場突然出現(xiàn)了大量的投機者，可以這么說，如果沒有投機者，石油價格絕對能夠超越250美元，投機者提供了保持市場正常運作的潤滑油。市場沒有其他買家的時候，他們是買家；市場沒有其他賣家的時候，他們是賣家。一個限制投機的市場是效率低下的市場，具有明顯更大的買賣差價，這將大大加劇市場的波動。

長達(dá)數(shù)月的投機限制沒有任何意義。我可以理解交割月份的對投機的限制。實物交割可能是期貨市場最重要的功能。我堅決反對以現(xiàn)金結(jié)算的合約，因為這些合約沒有做實物交割的合約能夠做到的事情。在美國市場簡單地和一刀切地限制投機只會讓交易者遠(yuǎn)走他鄉(xiāng)。

全球范圍的投機限制是唯一能夠抑制整體交易量的辦法，但是抑制整體交易量并不一定是好事。你可以看到市場正在發(fā)生根本改變，我們永遠(yuǎn)不會回到以前的市場。市場上有非常大的資金池，在許多情況下，這些資金池都是奉行被動投資的，它們只是進行指數(shù)投資。它們可以在任何特定時間點輕易壓倒任何投機者或者整個投機者群體。事實上，和以前相比，更少的人參與大型的投機交易。限制投機資本的規(guī)模和數(shù)量只會傷害市場的流動性基礎(chǔ)，并增加市場價格，提高每個交易者的成本。讓我們來看看另一方面。對一個本質(zhì)上不是商品而是一種貨幣的商品，限制投機的目的是什么？我看不出限制黃金投機的任何理由。你可以考慮對白銀、鉑、鈀和銅等商品的投機進行限制，因為這些都是實物消費商品，但是黃金是一種貨幣，而CFTC正在試圖將黃金簡單看作一種商品。

FM：黃金價格上漲在很大程度上歸因于對未來通貨膨脹的預(yù)期。如果通貨膨脹真的降臨，投資者是否應(yīng)該減少黃金的持有量？換句話說，對未來通貨膨脹的預(yù)期有多少已經(jīng)體現(xiàn)在黃金的市場價格中？

麥吉：在過去18個月，黃金價格已經(jīng)充分吸收了市場對通貨膨脹的預(yù)期。市場價格中一向包含對未來的預(yù)期。

市場普遍認(rèn)為，F(xiàn)ed為了應(yīng)付即將來臨的通貨膨脹，將會放棄定量寬松政策，美國利率也將開始攀升。由于我們使用美元對黃金計價，那么當(dāng)Fed開始提高利率，美元升值，黃金價格會下降。而且Fed提高利率的方法是通過公開市場操作吸收市場的貨幣量，減少貨幣供給來提高利率。市場的資金供給量下降，導(dǎo)致對黃金的需求減少，黃金價格進一步下降。

但是，還是有許多事情會出乎市場的意料。Fed何時提高利率，F(xiàn)ed能否有效地減少市場的貨幣供應(yīng)量以及Fed的舉措能否預(yù)防通貨膨脹，這些都是我們現(xiàn)在不知道的，未來6個月我們也不會知道。

我想著重指出，核心通貨膨脹率只是便于統(tǒng)計的經(jīng)濟學(xué)概念。如果僅僅使用核心通貨膨脹率或者通貨膨脹率來衡量物價的上漲，那么我們肯定會低估實際的物價上漲水平。貨幣實際購買力的下跌必然會高于報告上那個白紙黑字的數(shù)字。