如果要說近一年A股市場上最大的忽悠，不得不提到銀行股，這個低PE投資的典范忽悠了整個市場接近一年，直到被從機構(gòu)到散戶的投資者拋棄。

對銀行股來說，2010年，正在由原來的“天堂年”變成現(xiàn)在的“地獄年”。

銀行股為什么會淪落到如此地步？理財周報遍訪

券商分析師和基金界人士發(fā)現(xiàn)，一些根本性的問題深深籠罩在銀行頭上，其估值體系面臨著重大修正。

用一位基金人士的話說，“我們留給銀行的愛越來越少了?！?/p>

機構(gòu)集體看錯銀行一年

當很多金融行業(yè)分析師回想2009年6月的時候，一定充滿著溫暖，因為銀行股“如期”率領(lǐng)大盤走出盤踞，風格有效轉(zhuǎn)換。

而回想2009年7月的時候，一定充滿堅持，因為盡管隨著央行和銀監(jiān)會對商業(yè)銀行調(diào)控政策的頻繁出臺，地產(chǎn)股已開始出現(xiàn)明顯的沖頂，但銀行股因為估值低廉，而仍然被普遍看好，“貨幣政策大方向不變，微調(diào)對流動性影響有限”這樣的論調(diào)，代表了機構(gòu)普遍的心態(tài)。

而時間走到8月，大跌之后銀行股也成為了被推薦的重中之重。因為在貨幣收緊的基調(diào)下，銀行的基本利好被認為是板上釘釘?shù)模捍尜J結(jié)構(gòu)改善、息差企穩(wěn)反彈、估值安全。盡管監(jiān)管層對銀行的資本充足率開始實行越加嚴格的管理。

而2009年二季度末基金的倉位看，銀行的配置成為主要的趨勢。截至2009年2季度末，基金公司持有的金融、保險業(yè)市值合計為4706.55億元；金融、保險業(yè)流通市值占A股流通市值的比例為21.23%，較2009年一季度末上升0.99個百分點；基金持有的金融、保險業(yè)市值占基金全部持股市值的比例為29.22%，較一季度末上升5.54個百分點。金融、保險業(yè)成為二季度基金超配比例最高的行業(yè)，超配比例為7.99%。

到了2010年年度策略報告，對銀行的希冀成為一種集體性情緒。理財周報粗略統(tǒng)計主流的20家券商的投資策略報告，在他們最看好的前五個行業(yè)中，銀行以14家券商明確看好，從而成為僅次于消費、醫(yī)藥、煤炭之外的TOP第四。

而到了2009年12月，對銀行股的依賴成為一種集體性的賭注，從而在年初達到高潮。而機構(gòu)賭博的就是“二八轉(zhuǎn)換”。這一豪賭一直持續(xù)到2010年4月才以崩盤的形式宣告破產(chǎn)。

在基金年報曝光的2010年投資策略中，多數(shù)基金都看好銀行股在今年的表現(xiàn)。直到4月下旬，市場已經(jīng)明顯破位的時候，仍有不少基金“抄底”銀行，其中的代表就是“最?；鸾?jīng)理”華夏基金的王亞偉。

特別有意思的是，理財周報注意到，2010年來，幾乎每一次的市場觸底反彈，銀行股都被作為先頭板塊率先反擊。本次市場從2481點觸底反彈，一個主要力量和標志，就是銀行股在5月18日之后明顯穩(wěn)住了陣腳。

這回是又一次的二八轉(zhuǎn)換期待嗎？

我們錯在哪里？

“如果我們拿二八轉(zhuǎn)換來押注銀行，其實回頭看是本末倒置的，因為市場不可能自己來推動銀行板塊?！币晃淮笮退侥蓟鹂偛谜f。

“今年幾乎沒什么分析師看對銀行的，其實因為大家都搞不清楚，不確定性太大，所以就從眾吧?！?/p>

據(jù)他介紹，他旗下私募產(chǎn)品所在倉位的證券公司也屬國內(nèi)一流，經(jīng)常組織分析師到其公司路演?！懊恳淮握劦姐y行股的時候，氛圍都覺得是在算命。”

那么，機構(gòu)們集體走眼，是錯在何處？理財周報采訪了諸多券商人士，得出如下一些結(jié)論：

原因一：一些不可預估因素太猛烈，比如國家強力的地產(chǎn)調(diào)控政策，比如對地方融資平臺的過分壓制（短時間內(nèi)難以消化）。

原因二：銀監(jiān)會意外提高了資本充足率，從4%-8%提高到到7%-11%，降低了銀行的杠桿率，所以估值下降。

原因三：再融資導致的資金壓力讓股市失血，進而影響了其表現(xiàn)和整個股市的表現(xiàn)。

原因四：股市走熊，導致了市場節(jié)奏變化，二八不能轉(zhuǎn)換。

原因五：從整體上講，資本市場是零和博弈，所以大部分人估錯是常態(tài)。

“我認為，最根本的可能是，大家完全看錯了今年的形勢，很多人脫離整個市場系統(tǒng)和經(jīng)濟基本面，孤立地去研究銀行股，被低市盈率迷惑了。”上述私募總裁說。

“很多人拿2007年的大牛市中金融股的表現(xiàn)去對比，這種邏輯完全是錯誤的。”一位基金公司知名投資總監(jiān)對理財周報說，“2007年是流動性泡沫堆起來的整體藍籌行情，現(xiàn)在流動性沒有了。”

他稱，對銀行“中流砥柱”性質(zhì)的理解需要澄清，“中流砥柱有兩種含義，一是說他是市場的一個底線和重心，二是說市場上攻的中堅力量。但是很多人混為一談了?！?/p>

“中國銀行股本質(zhì)就不是能看清的”

那么，銀行究竟面臨著怎么樣的環(huán)境呢？

“銀行股是經(jīng)濟繁榮標志，中國經(jīng)濟高速增長的時代已經(jīng)結(jié)束，這個大背景決定了中國銀行業(yè)不可能再高速增長了?！币患覚C構(gòu)知名研究人士說。

“中國現(xiàn)在的經(jīng)濟調(diào)整是為未來騰出空間，反映在銀行方面就是超跌，接近2008年低點?！?/p>

而具體到因素層面，上述投資總監(jiān)說，銀行股面臨新的三座大山：

“第一是流動性收緊；第二是基本面壞消息和隱患較大，主要來源于過度信貸導致的地產(chǎn)和地方融資平臺的壞賬風險，三年后很可能出問題；第三是銀行的盈利能力（ROE）下挫風險很大，因一些大的資本運行行業(yè)，比如鋼鐵、有色金屬冶煉、重化工等行業(yè)現(xiàn)在增速在放緩，甚至處于停滯狀態(tài)，信貸自然會萎縮，這為銀行帶來了極大的壓力。”

“未來兩三年都不看好，這是市場普遍的預期，這是現(xiàn)在低估值也吸引不了基金的原因。也可能這個預期是錯的，那么總有一天市場會修正?！?/p>

而更有資深者對銀行股的本質(zhì)進行了更尖銳的剖析。

“中國的銀行就是一個工具，而不是自由市場參與者，完全不能用市場的眼光去看。監(jiān)管層既要讓銀行放貸，又要讓它再融資，讓它全能化，政府調(diào)控的力度很大也很雜，很難去預期。”上海一家基金公司基金經(jīng)理說。

“另外，你看巴菲特，他幾乎把銀行和高科技等同起來，因為他認為銀行的財務(wù)報表是完全看不懂的，不知道惡魔藏在哪里，說不定哪一天就跳出來了?！?/p>

“所以，我們很多人說，對銀行股真沒什么好感，留給它的愛越來越少了?！?/p>

(責任編輯：程丹)