10月22日，中國(guó)金融期貨交易所發(fā)布了《期貨異常交易監(jiān)控指引（試行）》；隨后，鄭州商品交易所也于10月25日發(fā)布了《鄭州商品交易所異常交易行為監(jiān)管工作指引（試行）》。我們認(rèn)為，這是交易所適應(yīng)期貨市場(chǎng)形勢(shì)及行業(yè)狀況發(fā)生了較大變化的現(xiàn)狀而推出的。上述《指引》明確將自買(mǎi)自賣(mài)、對(duì)倒、不以交易為目的的申報(bào)、程序化高頻交易等數(shù)種情形認(rèn)定為異常交易行為，同時(shí)明確了會(huì)員、客戶(hù)在防范異常交易方面的義務(wù)和責(zé)任。

從各期貨交易所出臺(tái)的上述《指引》來(lái)看，其共性是調(diào)整原來(lái)監(jiān)管行為主要集中于結(jié)算、交割階段的情況，將監(jiān)管工作的覆蓋面擴(kuò)大到交易行為。這也是各期貨交易所積極應(yīng)對(duì)期貨市場(chǎng)快速發(fā)展帶來(lái)的全新挑戰(zhàn)的體現(xiàn)。

具體而言，從中金所《監(jiān)控指引》出臺(tái)的時(shí)機(jī)來(lái)看，其針對(duì)的無(wú)疑是股指期貨上市之后交易高度活躍、成交量遠(yuǎn)超持倉(cāng)量的情況。滬深300股指期貨上市后交易高度活躍，意味著市場(chǎng)有良好的流動(dòng)性。不過(guò)，由于目前股指期貨投資者當(dāng)中個(gè)人投資者占絕對(duì)多數(shù)，交易也以日內(nèi)投機(jī)交易為主，上述情形導(dǎo)致市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)監(jiān)管的難度大大增加。

鄭商所《監(jiān)管工作指引》的出臺(tái)，無(wú)疑針對(duì)的是當(dāng)前通脹預(yù)期和投機(jī)資金推動(dòng)的農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)量齊增狀況。隨著棉花、白糖、秈稻等多個(gè)期貨品種的價(jià)格、成交量或持倉(cāng)量等指標(biāo)近期屢創(chuàng)歷史新高，市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。雖然收取當(dāng)日平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)等舉措可以在一定程度上抑制投機(jī)行為，但難以削弱少數(shù)市場(chǎng)參與者試圖在市場(chǎng)火爆之時(shí)，通過(guò)對(duì)敲、頻繁申報(bào)撤單等交易行為渾水摸魚(yú)的動(dòng)機(jī)；因此，為了從根本上降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使商品期貨市場(chǎng)服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶(hù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能得到充分發(fā)揮，加強(qiáng)對(duì)交易行為的監(jiān)控是不可或缺的。

上述《指引》的制定除了切合當(dāng)前期貨市場(chǎng)的新形勢(shì)之外，更重要的是體現(xiàn)了交易所和監(jiān)管部門(mén)在監(jiān)管思路上的轉(zhuǎn)變，即體現(xiàn)“監(jiān)管關(guān)口前移、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)細(xì)化”。從中金所《監(jiān)控指引》出臺(tái)后其網(wǎng)站發(fā)布的評(píng)論和答記者問(wèn)可以更好地看出這一點(diǎn)。雖然商品期貨與股指期貨有一定差別，但各期貨交易所的《指引》所體現(xiàn)的監(jiān)管思路轉(zhuǎn)變大體是一致的，因此下文將以中金所的評(píng)論和答記者問(wèn)為基礎(chǔ)展開(kāi)分析。

中金所評(píng)論明確指出：《指引》是“關(guān)口前移”的一種嘗試，即將監(jiān)管關(guān)口由違規(guī)行為監(jiān)管前移到異常交易行為監(jiān)管，以將違規(guī)行為的苗頭扼殺在萌芽狀態(tài)，減少違規(guī)行為和違法行為對(duì)市場(chǎng)的危害；而將十種行為明確界定為異常交易行為并對(duì)會(huì)員、客戶(hù)各自的義務(wù)以及出現(xiàn)異常交易時(shí)的處罰措施作出具體規(guī)定，則是“細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)”的體現(xiàn)，《指引》側(cè)重從客觀行為描述的角度，對(duì)異常交易行為的形態(tài)進(jìn)行規(guī)定，同時(shí)對(duì)現(xiàn)有的《違規(guī)違約管理辦法》當(dāng)中違規(guī)行為的主觀要件和結(jié)果要件進(jìn)行了適當(dāng)簡(jiǎn)化，從而改變了過(guò)去對(duì)異常交易識(shí)別因過(guò)分強(qiáng)調(diào)主觀動(dòng)機(jī)，而導(dǎo)致難以執(zhí)行的情況，有助于會(huì)員、客戶(hù)在交易實(shí)踐當(dāng)中的甄別和自覺(jué)防范，也有利于對(duì)異常交易行為的及時(shí)認(rèn)定和處理。

而在答記者問(wèn)當(dāng)中，中金所對(duì)上述“關(guān)口前移、細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)”的指導(dǎo)思想展開(kāi)了進(jìn)一步的闡述，指出《指引》的發(fā)布有利于提高交易所監(jiān)管工作的透明度和制度化程度，提升監(jiān)管效果，同時(shí)加強(qiáng)并細(xì)化會(huì)員的客戶(hù)管理和協(xié)同監(jiān)管義務(wù)，充分發(fā)揮會(huì)員在交易所自律管理中的作用。此外，對(duì)業(yè)內(nèi)較為關(guān)注的程序化交易以及異常交易行為與違規(guī)、違法行為的關(guān)系等問(wèn)題也作出了詳細(xì)的闡釋。

為何在現(xiàn)有法律法規(guī)和交易所《違規(guī)違約處理辦法》的基礎(chǔ)上，還需要制定《指引》，并提出“關(guān)口前移、細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)”？原因除了之前提到的目前股指期貨市場(chǎng)個(gè)人投資者占絕對(duì)多數(shù)，日內(nèi)投機(jī)交易與套保、套利交易相比所占比例過(guò)大的現(xiàn)狀之外，更多地與期貨市場(chǎng)自身的交易機(jī)制有關(guān)；而股指期貨和商品期貨在交易機(jī)制方面是較為相似的，因此“關(guān)口前移、細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)”的監(jiān)管方式轉(zhuǎn)變同樣適用于商品期貨市場(chǎng)。

由于期貨市場(chǎng)當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度以及保證金（杠桿）交易等特點(diǎn)，其總體風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管難度顯著高于證券市場(chǎng)，在市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)尤其如此。如果采取事后監(jiān)管的方式，在一些情況下有可能出現(xiàn)損害后果已經(jīng)發(fā)生且難以補(bǔ)救的情況?！?·27國(guó)債期貨事件”就是一個(gè)典型的例子，由于收盤(pán)前合約價(jià)格的劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致不少投資者出現(xiàn)爆倉(cāng)的情況。由于此時(shí)嚴(yán)重的損害后果已經(jīng)發(fā)生，交易所和監(jiān)管部門(mén)被置于非常被動(dòng)的地位。最后選擇認(rèn)定收盤(pán)前8分鐘的交易無(wú)效并處罰主要責(zé)任人的處理方式，更多地是一種無(wú)奈之舉，難以從根本上彌補(bǔ)上述重大異常交易行為造成的損害，事件發(fā)生后國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期停滯就是明證。如果當(dāng)時(shí)有較完善的交易監(jiān)控機(jī)制，則在一定程度上可以避免上述極端事件的發(fā)生。

目前期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制與上世紀(jì)90年代的期貨市場(chǎng)相比已大大完善，如引入持倉(cāng)限額制度、大戶(hù)報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、強(qiáng)制減倉(cāng)制度等。但由于上述制度更多地是在市場(chǎng)或客戶(hù)出現(xiàn)一定狀況之后才能發(fā)生作用，且其實(shí)施多在盤(pán)后而非盤(pán)中（例如強(qiáng)制減倉(cāng)制度實(shí)施的前提是市場(chǎng)出現(xiàn)“單邊市”，而且需在“當(dāng)日交易日收市后”進(jìn)行），因此其對(duì)實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)能力仍略有不足。部分上述風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度在過(guò)去可以良好運(yùn)轉(zhuǎn)，但由于股指期貨推出之后，期貨市場(chǎng)的規(guī)模和影響力更大，潛在參與者更多，因此需要更為嚴(yán)格、細(xì)致的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制作為保證。而在期貨市場(chǎng)上，交易是監(jiān)管的第一道防線(xiàn)，市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)多為異常交易行為引發(fā)，如果在異常交易行為的苗頭出現(xiàn)時(shí)能夠有效遏制，許多潛在的市場(chǎng)危機(jī)就會(huì)在無(wú)形中化解。這就是期貨交易所《指引》當(dāng)中強(qiáng)調(diào)“關(guān)口前移”，要求會(huì)員密切關(guān)注客戶(hù)的交易行為，并積極防范可能出現(xiàn)的異常交易行為的主要原因。

中金所的《監(jiān)控指引》還體現(xiàn)了“細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)”的指導(dǎo)思想，明確認(rèn)定了異常交易行為的10種情形，以及會(huì)員、客戶(hù)在異常交易行為出現(xiàn)時(shí)需要承擔(dān)的后果；鄭商所的《監(jiān)管工作指引》也界定了8種異常交易情形，對(duì)“市場(chǎng)異常狀況”作出定義，并明確了會(huì)員、客戶(hù)在防止異常交易行為方面的義務(wù)和違反有關(guān)規(guī)定時(shí)的處罰措施。這些標(biāo)準(zhǔn)增強(qiáng)了異常交易行為監(jiān)控的可操作性，有助于將監(jiān)管“關(guān)口前移”轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的行動(dòng)（而非停留在口號(hào)層面），為期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行提供了進(jìn)一步的保障。（作者為廣發(fā)期貨公司研究總監(jiān)、博士）