貴州主要領(lǐng)導(dǎo)要求茅臺保證利益鏈各方和諧

5月中下旬貴州省主要領(lǐng)導(dǎo)接連到茅臺考察，管理層專門匯報了“今年一季度的生產(chǎn)經(jīng)營和茅臺股票等情況”。省委書記石宗源要求茅臺要保證“利益鏈各方的和諧”。茅臺目前明顯不公水平的消費稅稅負(fù)，有望在流通股東和地方政府的共同推動下，出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。

老酒儲藏力度加大大幅放量可能會出現(xiàn)在11年

公司在產(chǎn)能釋放的過程中，加大了老酒的儲藏力度，使得產(chǎn)能釋放低于市場早先的預(yù)期。不過按照目前的規(guī)劃，每年仍可以維持13%的銷量增長。由于07、08 年茅臺酒的產(chǎn)量都有20%的增長，這會促進11 年銷量的釋放。而且季總也表示愿意在放量方面多想辦法。

提價會偏謹(jǐn)慎搬遷成本會給業(yè)績帶來一定壓力

公司認(rèn)為目前偏高的終端價格超過了消費能力的增長，而目前銷量的瓶頸使得出廠價的提升都會被完全轉(zhuǎn)移給消費者。我們判斷提價需要等到銷售瓶頸緩解的時候。不過茅臺鎮(zhèn)的整個搬遷和環(huán)境整治工程可能會在短期帶來業(yè)績壓力。

公司估值見底業(yè)績向上彈性空間大

即使按照10 年5.5 元的謹(jǐn)慎預(yù)測計算，目前的動態(tài)市盈率也不過24 倍。而且， 二季度利潤的正?；?、消費稅征收強度的調(diào)整和預(yù)收賬款的釋放都可能成為業(yè)績超預(yù)期的促發(fā)因素。而且新管理層也會有一定也放業(yè)績的動力。

風(fēng)險提示

公司業(yè)績釋放進程有較大不確定性。

維持盈利預(yù)測，和“推薦”的投資評級

鑒于目前形勢尚不明確，我們暫時維持10-12 年的5.99、8.00 和10.69 元的盈利預(yù)測，目前股價對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為22、16 和12 倍。未來6 個月合理股價在180 元，維持“推薦”的投資評級。