貴州主要領(lǐng)導(dǎo)要求茅臺(tái)保證利益鏈各方和諧

5月中下旬貴州省主要領(lǐng)導(dǎo)接連到茅臺(tái)考察，管理層專(zhuān)門(mén)匯報(bào)了“今年一季度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和茅臺(tái)股票等情況”。省委書(shū)記石宗源要求茅臺(tái)要保證“利益鏈各方的和諧”。茅臺(tái)目前明顯不公水平的消費(fèi)稅稅負(fù)，有望在流通股東和地方政府的共同推動(dòng)下，出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

老酒儲(chǔ)藏力度加大大幅放量可能會(huì)出現(xiàn)在11年

公司在產(chǎn)能釋放的過(guò)程中，加大了老酒的儲(chǔ)藏力度，使得產(chǎn)能釋放低于市場(chǎng)早先的預(yù)期。不過(guò)按照目前的規(guī)劃，每年仍可以維持13%的銷(xiāo)量增長(zhǎng)。由于07、08 年茅臺(tái)酒的產(chǎn)量都有20%的增長(zhǎng)，這會(huì)促進(jìn)11 年銷(xiāo)量的釋放。而且季總也表示愿意在放量方面多想辦法。

提價(jià)會(huì)偏謹(jǐn)慎搬遷成本會(huì)給業(yè)績(jī)帶來(lái)一定壓力

公司認(rèn)為目前偏高的終端價(jià)格超過(guò)了消費(fèi)能力的增長(zhǎng)，而目前銷(xiāo)量的瓶頸使得出廠價(jià)的提升都會(huì)被完全轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者。我們判斷提價(jià)需要等到銷(xiāo)售瓶頸緩解的時(shí)候。不過(guò)茅臺(tái)鎮(zhèn)的整個(gè)搬遷和環(huán)境整治工程可能會(huì)在短期帶來(lái)業(yè)績(jī)壓力。

公司估值見(jiàn)底業(yè)績(jī)向上彈性空間大

即使按照10 年5.5 元的謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)計(jì)算，目前的動(dòng)態(tài)市盈率也不過(guò)24 倍。而且， 二季度利潤(rùn)的正常化、消費(fèi)稅征收強(qiáng)度的調(diào)整和預(yù)收賬款的釋放都可能成為業(yè)績(jī)超預(yù)期的促發(fā)因素。而且新管理層也會(huì)有一定也放業(yè)績(jī)的動(dòng)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示

公司業(yè)績(jī)釋放進(jìn)程有較大不確定性。

維持盈利預(yù)測(cè)，和“推薦”的投資評(píng)級(jí)

鑒于目前形勢(shì)尚不明確，我們暫時(shí)維持10-12 年的5.99、8.00 和10.69 元的盈利預(yù)測(cè)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為22、16 和12 倍。未來(lái)6 個(gè)月合理股價(jià)在180 元，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。