編者按：9月底，美國會眾議院通過《匯率改革促進公平貿易法案》，旨在對所謂低估本幣匯率的國家征收特別關稅。幾乎與此同時，巴西財政部長公開表示，一場“國際匯率戰(zhàn)爭”已經(jīng)爆發(fā)。

為何匯率問題在近期忽然升溫？為什么美國忽然就匯率問題向世界各主要經(jīng)濟體發(fā)難？面對美國挑起的貨幣戰(zhàn)，中國應該如何應對？針對上述問題，中信銀行副行長曹彤日前專門撰文，闡述種種玄機，并就中國下一步應采取的策略提出自己的灼見。

本篇為該文刪節(jié)版，全文請見經(jīng)濟觀察網(wǎng)觀察家頻道。

9月末，巴西財長曼特加警告，國際貨幣戰(zhàn)已經(jīng)爆發(fā)。這可視為政府官員第一次在國際場合正式指出國際貨幣戰(zhàn)的存在和狀況。在剛剛結束的IMF和世界銀行年會上，貨幣戰(zhàn)幾乎成為提及頻率最高的詞匯，表明世界各方均已經(jīng)置身其中。9月的最后一周，巴西、日本、韓國、新加坡、泰國、印尼等都被IMF懷疑干預匯市，以遏制本國貨幣的升幅。目前全球貨幣中，除美元外幾乎都處于升值狀態(tài)中，主要貨幣如日元升幅已超過12%，歐元盡管剛剛擺脫主權債務危機，卻也已經(jīng)迅速升值2%。獲利者除美國外別無他國。然而，貨幣升值的國家卻不能采取任何行動，像巴西這樣稍作干預，甚至日本這一美國的親密盟友，僅僅做做干預的姿態(tài)，都立即被IMF和所謂國際主流媒體視為干預自由經(jīng)濟和自由市場調節(jié)機制。這恐怕就是引發(fā)曼特加感嘆貨幣戰(zhàn)已經(jīng)爆發(fā)的主要原因。

一、美國發(fā)布貨幣戰(zhàn)的內在邏輯

美國是二戰(zhàn)后現(xiàn)代國際貨幣體系的最大受益者。1944年至1971年的“布雷頓森林”體系時期，美元成為全球唯一的本位幣；1971年美國尼克松政府擅自單方面放棄“雙掛鉤”責任，并推動IMF于1976年通過“牙買加協(xié)議”。理論上，1976年后多元基準貨幣是對美元的削弱，但由于美國擁有全球最強大的金融機構和金融服務網(wǎng)絡，有全球最活躍的金融市場，有全球一致認可的金融評級機構，有全球居壟斷地位的會計師事務所，有美國自身可控制的國際規(guī)則制定和協(xié)調機構（IMF、WB、ISB等），使得新的國際貨幣體系，不僅沒有降低美國的國際金融霸主地位，反而合法地放棄了本位幣所應盡的國際義務（本位幣的發(fā)行國有義務控制自身的貨幣發(fā)行量，確保全球的金融供給與需求基本平衡，被廢止的“布雷頓森林”體系的核心之一正是限制美元的超發(fā)），并可以利用匯率浮動的機制，限制和干預其他國家的經(jīng)濟、金融、甚至政治事務（如1985年“廣場協(xié)議”帶給日本的金融效果）。

“牙買加協(xié)議”的實施，導致國際資本大量流入美國。1985年，協(xié)議實施僅僅9年后，美國即結束長達71年的國際凈債權國地位，一變而為國際凈債務國（當年國際凈債務1074億美元），從而與80年代初期開始明顯呈現(xiàn)的貿易項下逆差相呼應，開啟了當代美國獨有的經(jīng)濟循環(huán)模式：經(jīng)常賬戶項下逆差由資本項下的順差彌補，即借他國的錢來滿足本國的消費。

這一模式具有明顯的內在矛盾：一方面，一旦美元失去國際信任，或遇到其他國際貨幣的挑戰(zhàn)，國際資本凈流入將會減少，則沒有足夠的資本支持其對超量進口商品的消費；另一方面，如美國國內消費無節(jié)制膨脹，超過國際資本凈流入所能提供的支撐，則經(jīng)常賬戶項下赤字將無法彌補，國際收支失衡。兩種情況下，都會導致美國模式破產(chǎn)。

2008年美國爆發(fā)的金融危機，雖未出現(xiàn)上述兩種極端情況，但對美國模式卻產(chǎn)生了階段性、結構性影響。在中短期內，支持過度消費的金融模式面臨調整。美國人不得已而過起節(jié)儉的、積累儲蓄才能消費的“苦”日子。不過可以肯定地說，一旦三五年后外界條件具備，08年前我們所看到的那種美式生活必將重演。

美國的生產(chǎn)要素價格高于全部發(fā)展中國家，靠實實在在的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，出口加工，顯然缺乏競爭力。那么，短期內如何提高美國的出口競爭力？調整金融要素價格就成為最簡單、最便捷的選擇。通過壓低利率價格、壓低匯率價格，使得美國的生產(chǎn)要素價格在短期內迅速優(yōu)于競爭對手，從而產(chǎn)生比較優(yōu)勢，推動產(chǎn)業(yè)投資的涌入，推動出口的增長，從而創(chuàng)造就業(yè)、提升居民收入，從而恢復消費對經(jīng)濟的拉動作用。這就是美國所選擇的過渡模式。

由于需要改變外部需求，這一模式中，匯率的作用無疑要遠大于利率的作用。因此，推動他國匯率升值，就成為我們今天所看到的貨幣戰(zhàn)的現(xiàn)實一幕，甚至美國親密盟友，歐洲、日本、加拿大、澳大利亞均未放過，更不用說東南亞、拉美這些原本就虛與委蛇的國家了。

鑒于中國在當今世界經(jīng)濟中的分量，如果不能從中國分得一杯羹的話，美國的過渡模式就無法進行。

此次美國發(fā)動貨幣戰(zhàn)，推動他國貨幣升值、本國貨幣貶值，只是服務于過渡模式的確立，不會持久?？梢钥隙?，一旦原有的條件恢復，美國最終會回到危機前的舊有模式上去。

二、中國的應對之策

現(xiàn)在美國已經(jīng)亮出底牌，并開始實施，對中國而言，只有積極應戰(zhàn)，別無他法。

第一，運用好“拖”字訣。由于本輪美國貨幣戰(zhàn)的目的是建立其過渡模式，并會逐步恢復到舊有模式上去，因此時間不會太久。

當前運用好“拖”字訣最為重要。一方面，我們何時都不能主動地成為美國的明確的“頭號對手”，需要與美國提出的明確而具體的要求相周旋；另一方面，也不能輕率地對我們的既定方針做出結構性的重大調整，一旦外界條件變化時，我們今天“下得過實”的棋局會帶來長久的被動。

具體落實到匯率政策上，一是應該堅持我們的主動、漸進、可控的匯改方針，在美國政府和國會的輿論達到頂點時就適當?shù)恼{整一下，在處于各方所能容忍的限度內時，就盤整一下，不溫不火、氣定神閑。二是決不急于對匯率制度和外匯管制政策作大的結構性的調整，決不能一次性大幅升值，更不能承諾放棄對匯率和外匯流動的管制。

第二，運用好“合”字訣。大國生于天地間，法無定法、縱橫捭闔，唱好合縱連橫的大戲，自然進退有余。本輪美國的貨幣戰(zhàn)針對全球，尤其涉及到其親密盟友歐洲、日本、加拿大等，相應地留給中國的回旋余地就比較大。當前在貨幣合作上，我們有三個方向可以主動把握：

一是強化與歐元區(qū)的合作，支持歐元。美國對歐元的態(tài)度注定會反復無常。一方面擔心歐元強大，威脅美元霸主地位，減少國際資本對美國的依賴，因而希望歐元區(qū)震蕩，歐元貶值；另一方面又擔心歐元貶值，會影響美國產(chǎn)品的國際競爭力，尤其歐美產(chǎn)品的同質化較強，如果歐元相對貶值，國際采購必然偏向歐洲產(chǎn)品，必然導致美國的出口倍增計劃受阻。當前歐元區(qū)震蕩的背后有著太多美國的身影（評級機構、學術機構、IMF等），因此，歐盟無法就穩(wěn)定歐元與美國展開實質的合作。這也恰恰為我們留出了合作空間。我們應該旗幟鮮明地支持歐元，一方面，高調參與歐洲主權債券的發(fā)行，另一方面，積極參與歐洲貨幣基金（EMF）的組建，共同構建歐元救助機制。

二是強化與日本的合作，探討“亞元”。今年以來日元兌美元已升值12%以上，日本企業(yè)苦不堪言，但對于政治、國防完全依賴于美國，且主流民意仍崇尚美國文化的當今日本而言，只能選擇默默忍受。亞洲，尤其是東盟10+3范圍內，形成一個獨立的貨幣區(qū)的可能性是存在的。日本曾對“亞元”做過很多研究，并在1997年亞洲金融危機時提出過建立亞洲貨幣基金（AMF）的建議，但因美國強烈反對無疾而終。隨著中國人民幣的崛起，日元在亞洲已經(jīng)出現(xiàn)被邊緣化的傾向。亞洲與歐洲的文化、經(jīng)濟背景完全不同，以“亞元”成為亞洲貨幣區(qū)的唯一貨幣的可能性非常之小。但盡管如此，能否參與探討“亞元”仍是一個國家貨幣地位的象征。如果東盟10+3范圍內討論建立貨幣區(qū)，而日本卻被排斥在外的話，那將是日本無法承受的。我國可以考慮由民間（如政府出面，美國會直接阻止）發(fā)起“亞元”論壇，并主動邀請日本(當然還有其他國家)參加，創(chuàng)造中日貨幣聯(lián)盟的概念，以此分化日本追隨美國迫我升值的力量。

此外，還可考慮中日之間直接以本國貨幣作為清算貨幣，并階段性鎖定人民幣與日元的匯率。此舉對于當前難遏日元升勢的日本來說，不啻于一根救命稻草，必將大大瓦解來自日本方面的要求人民幣升值的壓力。

三是強化與俄羅斯的合作。俄羅斯代表石油國家，但其不像中東那樣已完全為美國所控制，獨立性較強，而且其對中亞石油走廊國家有較強的影響力。因此，強化與俄羅斯的金融合作，會直接削弱美元在石油交易上的壟斷地位，直接威脅美元的國際霸主地位。而俄羅斯也有著貨幣獨立的強烈愿望，俄總統(tǒng)梅德韋杰夫已兩次倡議召開了圣彼得堡論壇，探討區(qū)域貨幣合作。我國應加快與俄羅斯簽訂貨幣互換及石油等大宗貿易往來以本幣計價的協(xié)議，并在與中亞、中東的類似合作方面釋放談判的信號，以此牽制美國迫我升值的氣焰。

第三，運用好“推”字訣。所謂“推”字訣，即指加快推動人民幣的國際化。隨著美元的貶值，東盟國家的貨幣普遍處于升值狀態(tài)，對這些出口導向的中小國家而言，壓力巨大。而東盟相當部分的出口是對著中國，其產(chǎn)品出口到中國加工集成后，再轉出口到美、歐。以人民幣作為東盟與中國之間的清算貨幣，對減少其匯兌損失意義重大。此外，隨著國際金融市場的企穩(wěn)，國際游資開始大舉進入香港、新加坡等亞洲金融中心，并開始大舉購買人民幣以及人民幣計價產(chǎn)品，人民幣在資本市場開始受到追捧。如果說，去年我們所推動的人民幣國際化進程，更像是中國的獨角戲的話，那么，今天人民幣的國際化則開始變成眾人參與的交響樂章。此時，我們應把握好節(jié)奏，將人民幣國際化進程納入到中美貨幣戰(zhàn)的總體部署中來。

一方面，在人民幣國際化的眾多方向與內容上，我們應優(yōu)先選擇對美國威脅較大的加以推動。其一，進一步推動與東盟國家間的人民幣跨境結算。其二，在香港市場推動人民幣國債的發(fā)行，對于世界各國而言，只有能買到中國的人民幣國債，才導致其主動調整外匯儲備結構，才能逐步改變全球儲備貨幣的結構。

另一方面，還要把握好節(jié)奏。人民幣國際化，意味著人民幣的凈流出，意味著以人民幣的形式對全球負債，當海外人民幣積累到一定量級時，就會形成對匯率形成機制和外匯管制的倒逼，就意味著一部分金融自主權的讓渡。屆時，對金融自主權的維護，既需要國家實力，也需要全球配合。顯然，當前中國的國力和與美國的關系都不具備這樣的條件。因此，人民幣國際化是一個歷史進程，是一種可以運用的戰(zhàn)略手段，單兵突進過深便會四處受敵，只有配合整體國家戰(zhàn)略，全面推進，人民幣國際化的目標才會最終實現(xiàn)。

第四、運用好“打”字訣。我國奉行的“韜光養(yǎng)晦，有所作為”的基本外交策略仍應堅持，但鑒于美國已經(jīng)悍然拉開了貨幣戰(zhàn)的序幕，我們對美國也應側重“有所作為”，打談結合，能戰(zhàn)方能言和。

一打國債戰(zhàn)。發(fā)行國債是當前美國政府能夠維持運行的根本保證。我國已經(jīng)持有8000億美元的美國國債，如果簡單拋售，必然導致兩敗俱傷。但對于到期的國債，我國可以不再續(xù)購，對于新發(fā)行的國債，可以不再購買。從態(tài)度上，堅決打擊奧巴馬政府用我們的外匯儲備去填補其財政赤字、維持其政府運轉，卻又通過其政府運轉來阻擊我人民幣的做法。不再購買美國國債所剩余的外匯儲備，一方面可作支持歐元區(qū)的配置，支持歐盟，平衡美國；另一方面可加大對外向型大型企業(yè)的注資，更多地配置到海外戰(zhàn)略資源的收購兼并方面。此外，對中投的投資額度也可以進一步加大，以國家主權基金的形式，參與到更廣泛的全球經(jīng)濟活動中去。

二打貿易制裁戰(zhàn)。增加商品出口、減少貿易赤字、進而提高國內就業(yè)率，是奧巴馬經(jīng)濟政策的核心。美國未來五年要增加約12000億美元的出口，顯然，離開中國的進口支持幾乎是不可能。而且美國出口結構中多半是工業(yè)產(chǎn)成品，除個別高科技產(chǎn)品外，德國、日本對其具有明顯的替代性。因此，中美之間心態(tài)相似，都不敢輕易丟掉對方市場。如果美國國會和政府最終通過所謂的匯率懲罰關稅的話，中國應堅決的祭出貿易制裁的武器，堅決反擊奧巴馬政府所承諾的“五年出口額翻一番”的計劃，逼迫其放棄貨幣攻擊的策略。我們應該看到，美國在運用其貿易制裁手段的同時，其貿易政策恰恰是其過渡模式的軟肋。奧巴馬政府推動貿易出口額翻番，必然需要對經(jīng)濟全球化和貿易自由化予以強化，而匯率懲罰關稅的運用，則是大大破壞了其自身的貿易環(huán)境，也使美國處于道德的洼地。其結果只能是在感受制裁他人快感的同時，卻要吞下貿易赤字進一步惡化、失業(yè)率居高不下的苦果。

三打金融限制戰(zhàn)。華爾街是美國的心臟。中國是華爾街復蘇的希望所在。華爾街金融資本與美國政府的觀點分和不一。在壓制人民幣升值問題上，華爾街金融資本并不完全贊同。因為此舉會迫使美元貶值，影響美元的國際地位，長期來看，影響華爾街的影響力和經(jīng)濟利益。因此，華爾街更傾向于以人民幣升值為手段，壓制中國開放金融市場。對此，我們應大膽利用這一分歧，對于支持美政府意見的金融機構，限制其進入中國市場，已經(jīng)進入的，予以限制甚至清退。反之，則支持和幫助。同時，向歐洲、日本進一步開放，形成比較差異和利益誘惑。美國體制的核心是資本置于政府之上，是資本控制政府而不是相反。因此，打好金融限制牌，往往會事半功倍。

第五，運用好“防”字訣。當前，我國面臨著改革開放三十年來最嚴峻的國際形勢。盡管我們在面對美國的貨幣戰(zhàn)時危中有機，但客觀環(huán)境要求我們務必謹慎對待，按最壞打算，做好防守工作。

1、保持宏觀經(jīng)濟環(huán)境的穩(wěn)定，防止出現(xiàn)大的動蕩。

首先，要將通脹率控制在可承受的水平。08年我國曾出現(xiàn)了CPI 8%的增幅，而09 和2010兩年又投放了18萬億左右的銀行貸款，通脹的勢能很大。近一二年必須要高度關注糧食等食品類價格、石油用品類價格、市政服務類價格，在外界環(huán)境不明朗時，切忌僥幸搞價格闖關，當前并不是價格全面改革的最佳時機。

其次，要高度關注就業(yè)狀況。與美國貿易戰(zhàn)一旦打響，一部分出口加工產(chǎn)業(yè)勢必面臨滯銷和停工壓力，直接影響到產(chǎn)業(yè)工人的就業(yè)。在制訂財政預算時，要提前作出考慮，可在對出口加工企業(yè)的退稅和補貼方面提前做出些安排。

三是要高度關注股市的變化。隨著國際游資的集聚，香港和國內股指已經(jīng)開始逐步攀升。這種攀升有著明顯的階段性特征。一旦美元重拾升值軌跡，美元匯率和利率都將提升，而人民幣升值也就不再成為主題，屆時國際游資自然獲利撤離，如果再借助股指期貨等做空機制放大盈利倍數(shù)，則股市的跌幅將會較為劇烈，自然對整個社會帶來較大沖擊。因此，對股市的綜合管理應該未雨綢繆，以免釀成大的事件。

2、繼續(xù)擴大內需占比，強化相關制度性建設。一是財政政策要繼續(xù)在帶動農村消費市場方面發(fā)揮主導作用。二是城鎮(zhèn)消費金融體系的建設。

3、主動調整國際金融資產(chǎn)結構，減少可預見的損失。

未來兩年，美元將處于低利率和貶值周期，以美元計價的資產(chǎn)必將形成一定的相對損失，對于我們25000億的外匯儲備來說，應提前做好應對。此問題處理不好，最終也會演化為社會問題。有三個選擇可以考慮：一是可逐步增持歐元資產(chǎn)。二是石油儲備的購置和石油期貨的投資。石油及其交易商品可看作是美元下跌的一種對沖工具。我國原油儲備的建立應加大力度，將一部分美元外匯儲備提早轉換成石油儲備，有利無害。三是進一步發(fā)揮中投和外向型企業(yè)的作用，以實體經(jīng)濟和戰(zhàn)略資源投資作為金融投資的必要補充。可考慮以某種制度安排，將一部分外匯儲備進一步向中投公司和有能力走出去的大企業(yè)分散，參與境外優(yōu)質實體企業(yè)和戰(zhàn)略性資源的投資，緩解我國外匯儲備的金融投資已經(jīng)成為全球最大莊家的尷尬。

三、中國如何在國際上引領輿論焦點

當今世界，一旦被美國鎖定為“頭號對手”，就勢必要面對多國的聯(lián)合施壓，道義上處于下風。無論人民幣匯率問題還是地緣政治問題，蓋莫如是。擺脫之道是開辟新的輿論戰(zhàn)場，以更高的視野和觀點引領國際輿論焦點，從而跳出對方所設定的論點和語境范圍，擺脫重重包圍。上一次G20會議上，中國政府所拋出的“超主權貨幣”的觀點，使得我國處于有利的論戰(zhàn)地位，即是最好的例證。

將于11月在韓國召開的G20會議，人民幣升值的問題將面臨新的考驗。由于世界主要國家貨幣都已經(jīng)對美元升值，人民幣盯住美元的匯率制度，就不僅僅是中美問題，很容易演化成中國和多國的問題，很容易成為多國論戰(zhàn)的焦點。我國領導人應提出幾條高屋建瓴的倡議，引領國際輿論導向，既對全球貨幣體系的重構指明方向，又有效淡化人民幣議題的影響。

我國可在以下四個方面提出倡議：

1、以制度形式確立多元國際儲備貨幣，建立多元本位制。

可按照在國際貿易往來的占比，確立三到四個貨幣為國際儲備貨幣，按重要程度排序應該是美元、歐元、人民幣（必要時可包括日元）。

2、核心儲備貨幣之間采用固定匯率制。

美元、歐元、人民幣（以及日元）之間采用相對固定的匯率機制，一定期限內、在一定幅度內匯率相對固定，必要時可階段性的予以調整。核心儲備貨幣之間匯率相對固定，會使得全球的匯率基本處于穩(wěn)定狀態(tài)。

3、確立各主權國家共同參照的貨幣發(fā)行原則。

我國可以發(fā)起“北京議定書”，先提出一個標準，邀請各國家來討論，逐步取得全球的共識，制定共同的貨幣發(fā)行原則。

4、“量化寬松”政策應堅決退出。

不可否認，金融危機來臨時，“量化寬松”政策有穩(wěn)定市場信心、緩解流動性壓力等積極意義。但當危機企穩(wěn)以后仍繼續(xù)實施，并且是針對全球本位幣—美元繼續(xù)實施，就是有百害而無一利。如果全球紛紛效仿，必然導致國際金融秩序混亂，下一輪金融危機提前爆發(fā)。因此，此條倡議是推行新的國際貨幣體系建設的必要前提和保障。