核心提示：量化寬松政策在理論上是可行的，不過卻屬以鄰為壑的陰招，帶來其他國家的貨幣升值，減慢它國的復(fù)蘇，甚至帶來衰退。

小時候曾聽過大灰狼吃小孩子的故事，長大以后才知道，狼是不輕易攻擊人的，除非是饑餓的病狼。更多的情況是，人類的過度開發(fā)，侵蝕了其它動物的生存空間。生態(tài)環(huán)境的改變，導(dǎo)致了生物的異象。如今的金融市場，可謂異象叢生。

投資風(fēng)格應(yīng)該十分審慎的退休基金，居然涉足農(nóng)產(chǎn)品期貨；手頭已擁有過多現(xiàn)金的微軟，居然發(fā)公司債集資；從沒有投資經(jīng)驗的美國老太太，居然嘮叨著要投資黃金ETF。這些金融異象的背后，其實是央行的量化寬松政策。超進取的貨幣政策，改變了人們習(xí)以為常的貨幣環(huán)境，過去的投資標(biāo)的突然失效，導(dǎo)致投資行為變異。

所謂量化寬松政策，就是央行透過購買債券（尤其是國債），大規(guī)模增加金融系統(tǒng)內(nèi)的流動性，并將國債利率人為地拉低到異乎尋常的水平。

量化寬松，不過是大肆印鈔的代名詞。除了央行直接大手筆買入國債以外，它們釋放給銀行的銀根，也因銀行惜貸而無法周轉(zhuǎn)到有需要的企業(yè)

和個人手中，資金被銀行反手投入國債市場，進一步拉低國債收益率。量化寬松政策帶來兩個歷史上罕見的后果：一、risk free is alsoyield free(無風(fēng)險資產(chǎn)同時是無收益資產(chǎn))，大量倚靠固定資產(chǎn)收益來維持現(xiàn)金流的保險公司、退休基金，突然發(fā)現(xiàn)光靠投資低風(fēng)險資產(chǎn)已無法支持其支出。二、funding cost is excessively low（資金成本超低），銀行對實體經(jīng)濟貸款嚴(yán)苛，卻鼓勵金融市場借錢炒作。

量化寬松政策于是在金融市場制造出“擠出效應(yīng)”。央行占據(jù)了低風(fēng)險資產(chǎn)領(lǐng)域，將資金回報壓抑至無可理喻的地步，倒逼民間資金攀爬風(fēng)險曲線，于是民間資金出走至風(fēng)險資產(chǎn)。恰恰是因為過去的固定收益產(chǎn)品已無法帶來足夠的收益，迫使保險公司、退休基金進入石油、商品、農(nóng)產(chǎn)品等另類投資領(lǐng)域來提高回報；恰恰是因為資金成本低至0.7%，才誘使微軟發(fā)債集資，不過資金卻是被用來回購股票，刺激股價；恰恰是因為央行失去了政策信用，再加上ETF進入尋常人家，美國老太太竟要買黃金ETF。

各國央行已經(jīng)開始著手第二輪量化寬松政策，日本銀行的QE2.0（量化寬松第二版，Quantitative Easing 2.0）已經(jīng)上馬，美國聯(lián)儲的QE2.0也箭在弦上。早已過度寬松的貨幣環(huán)境，將變得更加寬松?，F(xiàn)在央行的政策可以說是二次大戰(zhàn)以來最缺乏獨立性的，而各國的政治家們，已經(jīng)對緩慢復(fù)蘇失去耐心，一心指望透過人為刺激而達(dá)到速成的復(fù)蘇。在財政赤字變得難以為繼之后，政治家們便將量化寬松當(dāng)成速效復(fù)蘇藥丸。

其實，量化寬松政策在推動經(jīng)濟復(fù)蘇上的效果并不理想。央行能所做的，不過是將流動性放入銀行手中，可是如果銀行惜貸，實體經(jīng)濟并未因此而受益。由于銀行的金融中介功能喪失，貨幣政策的傳導(dǎo)機制不暢順，央行的量化寬松政策就好像用繩子推動眼前物體一樣，有力用不上。

然而，量化寬松政策在金融市場卻證明是有效的。由于金融企業(yè)和金融市場能與制造出的流動性直接對接，央行的印鈔票，直接帶來金融資產(chǎn)價格的迅速上揚。更有甚者，由于無風(fēng)險資產(chǎn)的零回報和超貸炒作的低成本，全球民間資產(chǎn)正出現(xiàn)一次罕有的向風(fēng)險高地的集體遷徒，剛過去的金融海嘯似乎沒有給人留下什么記憶和教訓(xùn)。

這里出現(xiàn)兩個問題：第一，非常時期的非常貨幣政策趨向常態(tài)化，超低的資金成本帶來估值的結(jié)構(gòu)性位移，從國債的收益率到股票PE，從對租金回報的要求到對并無分紅的黃金的看法，估值泡沫在全面形成。第二，資金流向和泡沫的形成，在不同領(lǐng)域并非均勻分布，一些領(lǐng)域的價值偏離（如國債市場、新興市場）可能大過另一些領(lǐng)域，某一個領(lǐng)域資產(chǎn)價格一旦出現(xiàn)新動蕩，隨時可能誘發(fā)連鎖反應(yīng)。

以量化寬松政策來拯救經(jīng)濟的一個重要中間步驟，就是盡量讓本國貨幣貶值，這樣做一方面減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，另一方面吸引更多的海外資金流入。此招在理論上是可行的，不過卻屬以鄰為壑的陰招，帶來其它國家的貨幣升值，減慢它國的復(fù)蘇，甚至帶來衰退。于是其它央行紛紛反制，也推出自己版本的量化寬松。全世界處處都在灌水，整個金融市場一片匯率亂象。

用資產(chǎn)價格泡沫來浮起經(jīng)濟復(fù)蘇，在筆者看來是伯南克的陽謀。在2009年初，伯南克祭出QE1.0，透過資產(chǎn)升值挽救了命懸一線的銀行業(yè)?，F(xiàn)在他要通過QE2.0挽救經(jīng)濟，筆者相信量化寬松對金融資產(chǎn)價格的刺激，可能會大過對經(jīng)濟的刺激。

這是貨幣政策史上的一次奇觀，也許是我們一生僅能遇上一次的投資機會。資金向風(fēng)險資產(chǎn)的集體遷移，帶來資產(chǎn)價格上漲，而此又吸引更多尋求收益的資金涌入。但是，投資者必須要懂得識時機、思退出。泡沫是早晚會破滅的——要么有一日央行自行引爆，要么市場代勞之。