編者按：記者近日獲悉，保監(jiān)會近日召集保險公司和保險資產(chǎn)管理公司高管閉門開會，會上透露出一個重要信息：保險資金運用政策有較大調(diào)整，投資A股、港股、無擔保債等多個渠道的范圍和比例上限將被放寬。根據(jù)25日閉幕的第二輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話框架下的經(jīng)濟對話達成的情況說明，中方將允許在中國境內(nèi)依法設(shè)立的合格外商投資公司依照相關(guān)法律法規(guī)開展股指期貨業(yè)務(wù)。中方將在審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上，允許QFII投資股指期貨產(chǎn)品。QFII、險資政策的放寬，將對 A 股市場的產(chǎn)生怎樣的影響呢？

QFII將獲準進入股指期貨市場

股指期貨針對機構(gòu)投資者的大門又打開了一扇。

根據(jù)25日閉幕的第二輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話（S&ED）框架下的經(jīng)濟對話達成的情況說明，中方將允許在中國境內(nèi)依法設(shè)立的合格外商投資公司依照相關(guān)法律法規(guī)開展股指期貨業(yè)務(wù)。中方將在審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上，允許合格的境外機構(gòu)投資者（QFII）投資股指期貨產(chǎn)品。

正在蘇州聽昆曲的某QFII公司掌舵人李明對《第一財經(jīng)日報》記者表示：“股指期貨市場是一個逐步開放的過程，對我們來說，現(xiàn)在可以更方便、更公開地參與了?！?/p>

李明是一家總部設(shè)在美國的基金在中國的合伙人。他表示，自己肯定是要參與股指期貨的，限于基金屬性，他們將動用約20％的資金去參與?！拔覀冞€會使用杠桿。”

他坦陳，自己參與股指期貨是在“保證市場不出事”的前提下，以投機為目的?！拔覀円狡渌麉⑴c股指期貨市場的人?！?/p>

在李明看來，他們的介入勢必給目前的市場造成沖擊。因為和目前國內(nèi)的股指期貨市場的投資者相比，他們更有優(yōu)勢?！艾F(xiàn)在國內(nèi)股指期貨市場的主要參與者是以前從事商品期貨的那批人，從現(xiàn)在的盤面看，他們都是用商品期貨的方法，對宏觀經(jīng)濟、趨勢把握上有明顯劣勢。而國內(nèi)的一些股票機構(gòu)對期貨工具的使用不如我們靈活?！?/p>

和李明相比，對市場更為熟悉的是一些專門從事期貨管理的對沖基金。李明介紹，據(jù)他了解，這些基金有些已經(jīng)在中國有機構(gòu)，還有一些主要的外資機構(gòu)取得的QFII額度，部分也會分給這類客戶。而他們打算動用的資金比例更高，“起碼在三分之一以上。”

從操作方法上，也會對市場的格局造成影響?！澳壳暗墓芍钙谪浭袌鲞^夜倉單很少，都是日間短線，在美國我們叫'當日沖’。這種方法在震蕩市場里其實很危險，我們不會采用這種方法，更傾向于持倉做趨勢?！?/p>

中國承諾允許QFII參與期指交易 眾多細節(jié)待推敲

商報訊 股指期貨市場中堅力量QFII入市提上議程，在本周舉行的“中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話”中，中國承諾將允許合格境外機構(gòu)投資者（QFII）投資股指期貨。但鑒于有關(guān)細則仍未正式發(fā)布，資金撥劃、結(jié)算等細節(jié)尚待確定，市場普遍認為QFII進軍期指仍待時日。

根據(jù)中美雙方達成的成果說明，中國將允許在中國境內(nèi)依法設(shè)立的合格外商投資公司依照相關(guān)法律法規(guī)開展期指業(yè)務(wù)。中國將在審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上，允許QFII投資股指期貨產(chǎn)品。

東證期貨研究所金融衍生品高級分析師陸兼勤表示，目前來看，QFII對期指抱有很大興趣，而QFII參與期指后，將改善期指投機交易過多的現(xiàn)狀，有助于降低期指的日內(nèi)波動率。

事實上，監(jiān)管部門5月初曾將《關(guān)于合格境外機構(gòu)投資者投資股指期貨有關(guān)問題的暫行規(guī)定》（征求意見稿）下發(fā)到部分QFII手中。根據(jù)規(guī)定，無論在任何交易日日終或日內(nèi)，QFII持有的期指合約價值均不得超過其投資額度。投資額度是指QFII獲得外管局批準并實際匯入的投資本金金額。數(shù)據(jù)顯示，截止到今年3月底，外管局已累計向88家QFII發(fā)放總計170.7億美元投資額度。據(jù)陸兼勤計算，如果QFII將這170.7億美元的投資額度全部進行套保，總共可產(chǎn)生約10萬手期指合約，對期指和股票市場的影響不會太大。

不過，也有市場人士對放行QFII一事感到擔憂。環(huán)球財經(jīng)研究院院長宋鴻兵指出：“期指實際上是一個做空股市的工具，它有可能增加股票市場的波動，在全球股市出現(xiàn)大幅波動之時，一些歐美國家都陸續(xù)出臺了限制性做空的措施，我國期指市場開放程度和速度是否該有所放緩，監(jiān)管部門應(yīng)慎重考慮?！?/p>

此外，專業(yè)人士指出，QFII參與期指先要等監(jiān)管部門相關(guān)細則的正式出臺。此外，還要解決QFII境內(nèi)外資金的劃撥、清算及保證金存管等問題。然后才能在中金所辦理開戶并申請?zhí)灼诒Ｖ殿~度，最后進場交易。以此計算，至少需要數(shù)月時間。

QFII期指入場大幕拉開 難成空軍總司令

在中美第二輪戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話中，有關(guān)QFII參與股指期貨的合作內(nèi)容位列其中。根據(jù)雙方達成的成果情況說明，中方已啟動股指期貨交易，將允許在中國境內(nèi)依法設(shè)立的合格外商投資公司依照相關(guān)法律法規(guī)開展股指期貨業(yè)務(wù)。中方將在審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上，允許合格境外機構(gòu)投資者投資股指期貨產(chǎn)品。

分析人士表示，“預(yù)計QFII短期內(nèi)不會大規(guī)模入場股指期貨。在目前嚴格的監(jiān)管框架下，市場擔憂的QFII通過雙向交易機制操縱市場獲利很難實現(xiàn)?！?/p>

⊙記者 張歡 ○編輯 梁偉

看點一：QFII會否大規(guī)模入場

“目前QFII參與股指期貨的相關(guān)細則仍未明確，但按照海外基金參與股指期貨的經(jīng)驗看，短期內(nèi)QFII不會大規(guī)模進場交易。”管理多個QFII的摩根資產(chǎn)管理公司有關(guān)負責人此前向記者表示，“即使批復(fù)的額度較為寬松，但根據(jù)我們對期指工具的使用目的以及之前和客戶簽訂的契約看，只會用小規(guī)模的資金參與股指期貨，大舉入場的可能性微乎其微。”

該負責人表示，從海外公募基金的經(jīng)驗看，QFII使用股指期貨一般為了實現(xiàn)套期保值目的，尤其是在向下趨勢形成之前，利用股指期貨鎖定現(xiàn)貨頭寸利潤?！皩_基金有可能利用期指獲得趨勢性收益，但公募基金這樣做的可能性很小?！?/p>

渤海期貨高級分析師溫京海表示，“QFII參與期指將是個有序過程，從海外基金的經(jīng)驗看，基金在建倉移倉時，通過期指減少沖擊成本的情況比較多，甚至高于套期保值的使用頻率。從這個邏輯看，即使股指期貨平穩(wěn)運行一段時間后，QFII入場期指的規(guī)模也相對有限?！?/p>

此外，有關(guān)部門下發(fā)的QFII投資股指期貨相關(guān)規(guī)則（征求意見稿）規(guī)定，QFII參與股指期貨應(yīng)當遵循風險管理的原則，只能從事套期保值交易，在任何交易日中，其持有期指合約價格不得超過其投資額度。

“至今年3月底，外管局已累計向88家QFII發(fā)放總計170.7億美元投資額度，如果按照合約價值不能超過批復(fù)額度來計算，QFII期指保證金上限也在200億人民幣左右，以今后期指市場的保證金規(guī)模算，QFII參與期指的比例肯定有限。”分析人士說。

看點二：QFII會否成為空軍總司令？

“從QFII進入A股后的實際情況看，他們確有幾次踩準市場節(jié)奏的成功案例，但總的來說，QFII影響A股走勢的情況從沒出現(xiàn)?！卑残抛C券金融工程部分析師柴宗澤表示，“期指市場走勢仍主要依賴于現(xiàn)貨市場走勢，以目前QFII的規(guī)模看，要在兩個市場上翻云覆雨的可行性非常小?！?/p>

“相關(guān)規(guī)則規(guī)定QFII投資期指只能從事套期保值交易，監(jiān)管部門就可以根據(jù)股票市場和股指期貨市場跨市場監(jiān)管體系計算QFII的股票持倉，從而限定QFII利用股指期貨進行套期保值的合約數(shù)量，市場此前擔心的QFII可能操縱期指的情況就不會出現(xiàn)。”溫京海說。

然而也有分析人士指出，除了QFII規(guī)模相對有限外，中金所對于相關(guān)賬戶的嚴格監(jiān)管大大降低了QFII通過做空期指，打壓A股獲利的可能。近段時間以來，中金所加大了對自買自賣、“一致行動人”賬戶的查處力度。此外，現(xiàn)有的大戶持倉報告等制度也將有力杜絕市場操縱行為。

“按照目前監(jiān)管部門的思路，將對單一賬戶持有某個合約的比例進行限制，更不要說利用兩個市場進行操作。”分析人士說，“不能說批了你10億額度，而某個合約的交易量只有幾千手，就讓你把10億額度全投入到這個合約中，大戶持倉限制肯定也會對QFII進行限制?！?/p>

看點三：QFII如何遴選期貨公司？

QFII入場期指大幕正徐徐拉開，而期貨公司搶占QFII客戶的爭奪戰(zhàn)卻早已打響，QFII如何選擇合作期貨公司成為近期市場的熱點。

“今年以來，我們已經(jīng)接待了十幾家QFII的調(diào)研，從接觸的情況看，他們最看重的是期貨公司的背景、交易通道的安全、服務(wù)的專業(yè)化，對于能不能提供專業(yè)化的投資報告不太關(guān)注，這跟他們有很高的研究水平有關(guān)”。一家不愿透露姓名的期貨公司負責人表示，“比方說能不能直接進行溝通，交易清算的安全性可不可靠，一旦出現(xiàn)技術(shù)問題能不能第一時間解決等?！?/p>

“之前大家認為QFII由于和銀行有長期的結(jié)算托管關(guān)系，對于期貨公司的結(jié)算服務(wù)有所擔心，但事實上從我們了解的情況看，由于保證金還是在銀行托管，這方面不會成為橫亙QFII和期貨公司合作的鴻溝。”該負責人說。

“QFII遴選期貨公司的標準可以參考境內(nèi)公募基金，從目前掌握的情況看，公募基金往往選擇風控水平和品牌美譽度高的期貨公司。此外，機構(gòu)也容易受此前證券賬戶開戶的習慣影響，選擇到這些券商旗下的期貨公司開戶?！狈治鋈耸空f。

170.7億美元

至今年3月底，外管局已累計向88家QFII發(fā)放總計170.7億美元投資額度，如果按照合約價值不能超過批復(fù)額度來計算，QFII期指保證金上限也在200億人民幣左右，以今后期指市場的保證金規(guī)模算，QFII參與期指的比例肯定有限。

QFII入期市釋放市場維穩(wěn)信號

第二輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話25日在京發(fā)布成果清單。根據(jù)雙方達成的成果情況說明，中方將允許在中國境內(nèi)依法設(shè)立的合格外商投資公司依照相關(guān)法律法規(guī)開展股指期貨業(yè)務(wù)。中方將在審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上，允許合格境外機構(gòu)投資者投資股指期貨產(chǎn)品。

此外，有消息顯示，保監(jiān)會近日召集保險公司和保險資產(chǎn)管理公司高管召開閉門會議，其間傳遞出一個重要信息：保險資金運用政策有較大調(diào)整，投資A股、港股、無擔保債等多個渠道的范圍和比例上限將被放寬。

目前的市場經(jīng)過持續(xù)下跌后，投資者的信心受到嚴重打擊。就當前的市場而言，這兩條消息向市場轉(zhuǎn)達一個積極信號，管理層希望市場穩(wěn)定的意愿比較強烈，對未來宏觀經(jīng)濟基本面的判斷也比較樂觀。并且，這會加大市場中資金的供應(yīng)量，可以增加資金的流動性和市場的投資信心，對市場企穩(wěn)會起到一定的正面效應(yīng)。

目前，我國資本市場當中，中小投資者占據(jù)相當份額。股指期貨推出后，提高了證券市場的發(fā)展程度和層次，各種套期保值和套利行為趨于活躍，抱有投機心態(tài)的部分中小投資者很難參與其中。

在股指期貨推出之前，機構(gòu)投資者中，合格境外機構(gòu)投資者（QFII）的動向就已經(jīng)引人注目。因為資本市場要走向市場化，資本賬戶將一步步走向開放，QFII參與股指期貨交易是必然趨勢。

管理學上有一個著名的“鯰魚效應(yīng)”，那就是漁民為了避免沙丁魚在運輸途中窒息死去，將沙丁魚的天敵——鯰魚與沙丁魚放在一起，鯰魚進入魚槽后，便四處游動。沙丁魚十分緊張，四處躲避，游動加速，存活率大大提高。QFII就是這樣的“鯰魚”，它將有助于中國股指期貨市場快速成長。一個市場如果只有新進入者，而沒有經(jīng)驗豐富的人是不利于市場發(fā)展的。成熟的市場參與者對新進入者會有教育促進作用，使得市場更成熟、理性。

股指期貨市場需要各種各樣的參與者，QFII是不可或缺的一個角色。因為QFII在打包新產(chǎn)品、運用股指期貨規(guī)避風險、保值將要出售給市場參與者的產(chǎn)品等方面具有豐富的經(jīng)驗。那會創(chuàng)造出對于股指期貨交易的真正需求。

保監(jiān)會弱市出招 保險投資醞釀新政

投資A股、港股、無擔保債等多個渠道的范圍和比例上限將被放寬

讓保險機構(gòu)感到有些無奈的是，每逢弱市，市場便會對保險資金的動向給予格外關(guān)注。昨天，一則關(guān)于保險資金調(diào)高股票投資比例的消息，又在市場上泛起一波漪漣。

有報道稱，保監(jiān)會近日召開投資高管閉門會議，放寬了A股、港股和無擔保債等投資范圍和比例。

“其實這不是調(diào)高投資比例的概念，是保監(jiān)會對既有政策的梳理和細化?！倍辔恢槿耸勘硎?。

據(jù)了解，日前，保監(jiān)會就修訂存在模糊概念和邊界的既有投資政策，召集幾大資產(chǎn)管理公司高管征求意見。保監(jiān)會將于近期下發(fā)政策調(diào)整的專門文件。

保監(jiān)會此次計劃調(diào)整的政策涵蓋股票、債券和債權(quán)投資計劃等諸多投資渠道。

權(quán)益投資分類細化

保監(jiān)會擬調(diào)整的權(quán)益類品種的內(nèi)容包括：將原規(guī)定中“股票和基金投資合計不超過公司總資產(chǎn)的20％”，改為“股票和股票型基金余額合計不超過20％”，不再單獨針對股票及股票型基金設(shè)限;單一股票的投資比例上限為上市公司總股本的10％，且不超過保險公司上季末總資產(chǎn)的1％;超過的，僅限于實現(xiàn)控股的重大投資，需另外報批;投資鎖定期超過3個月的股票余額，不超過可投資股票資產(chǎn)的30％。

港股投資，則由原只限于投資紅籌股和H股，擴大為可投資在香港公開發(fā)行并在主板上市的股票;境外投資仍遵循不超過該公司上季末總資產(chǎn)15％的比例規(guī)定執(zhí)行，且統(tǒng)一計算境內(nèi)外股票和債券等資產(chǎn)比例;投資同一交易對手及關(guān)聯(lián)企業(yè)的資產(chǎn)余額，合計不超過該保險公司上季末總資產(chǎn)的20％，且不超過同一交易對手及關(guān)聯(lián)企業(yè)最近一個會計年度合并凈資產(chǎn)的50％。

對于此次將權(quán)益類投資范圍和比例修改為股票和股票型基金，一位保險資產(chǎn)管理公司負責人表示，以前的規(guī)定對基金的表述比較籠統(tǒng)，“基金包括貨幣市場基金、債券基金和股票型基金，前兩者基本算固定收益類品種，以前全部算在權(quán)益類項目里，這次只把股票型基金算作權(quán)益類，更加準確和合理?！?/p>

上述人士還稱，其實在實際操作中權(quán)益類投資也僅包括股票型基金，只是統(tǒng)計口徑中把貨幣基金和債券基金歸入權(quán)益類投資?！艾F(xiàn)在只是在制度規(guī)定上規(guī)范和明確而已，不能理解為擴大權(quán)益投資比例?！?/p>

港股投資范圍的擴大，對于保險資金似乎是一大利好。但一位保險投資人士卻不置可否：“擴大港股投資對A股是資金分流，如論投資收益，目前金融危機有'二次探底’之說，全球經(jīng)濟沒有企穩(wěn)，港股市場未必能獲得比A股更高的收益。”

債券投資比例上調(diào)

在固定收益類品種上，新規(guī)擬將活期存款、國債、央票、政策性銀行債、貨幣市場基金等流動性資產(chǎn)的投資比例，調(diào)整為保險公司上季末總資產(chǎn)的5％。

可投資的有擔保的債券，新規(guī)將其信用評級從AA調(diào)降為A，總額不再作限制;投資同一期品種的份額，不超過該期發(fā)行品種份額的20％，余額不超過該保險機構(gòu)上季末總資產(chǎn)的2％。

對于無擔保債投資，新規(guī)將其比例上限調(diào)整為不超過保險公司上季末總資產(chǎn)的20％，品種上新增恒生成份指數(shù)股、H股、紅籌股以及大型國企在香港公開發(fā)行的債券等境外債券品種。國內(nèi)債券信用評級不低于AA，國際債券信用評級則不低于BBB。

對于放寬無擔保債新政，一位知情人士透露，根據(jù)我國債券市場的特點，很多國有銀行和大型國有企業(yè)一般有國家信用作背書，因此幾乎沒有什么投資風險。

據(jù)了解，保險機構(gòu)投資無擔保債，須具有經(jīng)保監(jiān)會驗收達標的信用評級資質(zhì)，目前具備無擔保債投資資格的，也僅限于幾家大型保險資產(chǎn)管理公司。

擬調(diào)整的政策還包括將保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的投資比例，由原來的壽險公司的6％和產(chǎn)險公司的4％，統(tǒng)一上調(diào)為10％;此外，還將增加債權(quán)投資品種。保險資金投資債權(quán)品種的條件也將適當放寬，并另行制定相關(guān)規(guī)定。

屢次充當反彈急先鋒的保險資金有望再度挺身而出。昨日有消息稱，保監(jiān)會正醞釀放寬險企投資A股的比例，一旦消息屬實，羸弱的股市有望迎來超千億元的新鮮血液。

根據(jù)報道，保監(jiān)會近日召集保險公司和保險資產(chǎn)管理公司高管閉門開會，會議透露出的一個重要信息就是，保險資金運用政策有較大調(diào)整，投資A股、港股、無擔保債等多個渠道的范圍和比例上限將被放寬。其中，險資投資股票和股票型基金合計不超過公司總資產(chǎn)20％，這與此前所限股票和基金（包括股票型、債券型、貨幣型等）投資合計不超過20％相比，入市險資比例明顯提高。

以一季度末保險業(yè)資產(chǎn)總額4.29萬億元計算，保險公司投資股票和股票型基金最多可達8580億元。而此前數(shù)據(jù)顯示，一季度險資的權(quán)益類投資總額為4072億元（包括了大量債券型基金和貨幣型基金），這將意味著目前至少有4000億元險資可入市。對于今年預(yù)計有1.5萬億元投資壓力的險企而言無疑是利好。

一位保險資產(chǎn)管理公司負責人指出，此前市場寄予厚望的各項投資新政沒有推出，這次調(diào)整可能還給保險公司在股市投資上更大的選擇權(quán)。

由于閉門會議恰巧在股指跌穿2700點之際召開，坊間紛紛猜測此舉是監(jiān)管層為險資“抄底”大開通道。事實上，從去年到現(xiàn)在，每一次股市大幅波動，險資都會表現(xiàn)得“先知先覺”，而且從中獲利不菲。去年國壽、平安和太保就不約而同將凈利潤的大幅增長歸功于投資股市收益的增加?！爸T多保險公司在抄底時的突出表現(xiàn)很可能會增強監(jiān)管層對放寬上限的決心?！币晃恢薪鹱C券分析師指出。

上限提高能為A股帶來多少資金？數(shù)據(jù)顯示，去年保險三巨頭中權(quán)益類投資占比最高的國壽，其權(quán)益類投資余額高達1794億元，但這一投資占比不過15.3％，可見險資并沒有足額進行此類投資。此次權(quán)益類投資上限調(diào)整為保險公司投資股市打開了更大的自由空間。

有分析人士指出，非股票型基金在保險資金總配置中占比較小，因此政策調(diào)整后最多能為A股市場帶來約百億元新增資金。

對于此次股票和股票型基金投資上限的設(shè)定，有投資者則持有不同的意見，認為保險公司作為機構(gòu)投資者加大股市投資又波段操作，并不利于股市穩(wěn)定。

閉門會議對此前關(guān)于“禁買ST股、業(yè)績大幅下滑或嚴重虧損個股”的限制仍沒有絲毫松口。

滬指2600點上方 險資投資渠道獲放寬

股票型開基深跌達19.81％

險資“撿便宜”對還是錯

□本報記者 黃曉琴 實習記者 趙曉菲

有關(guān)統(tǒng)計顯示，截至5月25日，258只股票型開基的單位凈值很多已經(jīng)是今年以來的最低點。比如某公司策略成長基金年初單位凈值4.2540元，在2月初、3月中旬曾一度達到3.8元左右的地點，但經(jīng)過此次大跌，5月25日，該基金凈值收于3.6210元。

日前，監(jiān)管機構(gòu)召集保險公司和保險資產(chǎn)管理公司高管的閉門會議上傳來的關(guān)于保險資金渠道放寬的消息，將保險資金投資A股權(quán)益（股票+基金）投資的范圍，由原規(guī)定股票和基金（包括股票型基金、債券型基金、貨幣型基金等）投資合計不超過公司總資產(chǎn)的20％，調(diào)整為股票和股票型基金合計不超過20％，為保險資金投資股票型基金預(yù)留了更大的自主空間。

選擇在這個2600點上方給保險資金松綁，監(jiān)管機構(gòu)在政策制定上的“選時”性，以時間為保險資金投資資本市場交換空間。此外，一季度以來保費的爆發(fā)性增長給投資帶來的壓力，恐怕也是促成此次險資渠道松綁的另一重要推手。

實際上，據(jù)本刊記者統(tǒng)計，二季度以來，所有股票型開基凈值均不同幅度下跌。例如跌幅明顯的某公司穩(wěn)健成長基金的單位凈值從4月初的0.9397元下降到0.5146元，降幅達45.2％。同時，258只股票型開基中除華商盛世成長（愛基,凈值,資訊）基金、信誠盛世藍籌（愛基,凈值,資訊）基金收益率分別為正的1.74％、1.96％外，其他股基的收益率均為負數(shù)，其中墊底的某公司核心優(yōu)選和核心成長，收益率竟達-19.27％和-19.81％。此外，統(tǒng)計還顯示，56只指數(shù)型開基的單位凈值，二季度以來也幾乎全部下跌，收益率全線飄綠。

相比之下，相關(guān)統(tǒng)計的126只債券型開基，二季度以來，近半數(shù)個基的單位凈值均出現(xiàn)小幅上漲。包括華夏債券A/B、嘉實理財債券（愛基,凈值,資訊）等等。至于險資一向青睞的封閉式基金，二季度以來，相關(guān)統(tǒng)計的36只封閉式基金中，除長盛同慶A（愛基,凈值,資訊）、國泰估值優(yōu)先（愛基,凈值,資訊）、富國天豐（愛基,凈值,資訊）、基金豐和（愛基,凈值,資訊）、基金豐和外，其余個基的市價均出現(xiàn)下跌。其中跌幅最大是-17.70％。

市場人士認為，“在這個時點上，政策調(diào)整對保險公司的影響更多的是心理層面，比如保險公司在抄底時可以更大膽地進行超配?！贝蟊P是否見底且不說，但險資權(quán)益類投資的另一重要組成部分基金的凈值在隨大盤下跌之后，大多數(shù)股票型基金凈值已經(jīng)跌至今年以來的最低點。

事實上，一向先知先覺著稱的險資在上周似乎也已經(jīng)開始抄底，而且加倉的主要是基金。根據(jù)相關(guān)報道，早在上周大盤跌至2600點時，中國人壽（601628）大舉買入多家基金公司的滬深300指數(shù)基金還有銀行股，投資額或近200億。而國壽權(quán)益類投資占比一向較重，根據(jù)其2009年年報數(shù)據(jù)，截至2009年末，其股權(quán)型投資的比例達到15.31％，位列三家上市險資之首。此次同時進場的還有中國太保（601601），不過其腳步相對謹慎。而中國平安（601318）更是在其前一周提前埋伏，買入股票型基金。除了保險公司外，社保基金可能也如出一轍，按照其投資紀律再平衡原則，一季度減倉后，持倉若低于基準，則要增持。

大盤自上周五也開始絕地反擊，本周收復(fù)2600點。盡管如此，不過也有市場分析人士認為，險資此次進場也可能是為波段操作，保險資金的能量可能被過高估計，后市如何不敢說。

專業(yè)人士認為，選擇這個時間窗放松保險資金的投資渠道，短期內(nèi)現(xiàn)實意義遠不及想象空間。長期而言，險資的自主空間也遠大于操作空間。

保險股權(quán)醞釀重新洗牌

《保險公司股權(quán)管理辦法》出臺 上市公司、民企搶跑“20％”政策紅線

5月20日，《保險公司股權(quán)管理辦法》（以下簡稱“《辦法》”）終于正式發(fā)布，將于6月10日起正式實施。一直廣受關(guān)注的單一股東持股比例不得超過20％的規(guī)定將有望被突破。保監(jiān)會相關(guān)負責人也表示，《辦法》發(fā)布后，下一步將全面調(diào)查了解保險公司股東的實際控制人和關(guān)聯(lián)關(guān)系情況，進一步完善保險公司股權(quán)管理信息檔案，“近期將發(fā)個通知，先主張自查，再就相關(guān)問題進行交流，提出整改方案?！?/p>

《辦法》在最顯眼處將“保險公司單個股東（包括關(guān)聯(lián)方）出資或者持股比例不得超過保險公司注冊資本的20％”作為原則性規(guī)定，但對于滿足“具有持續(xù)出資能力，最近三個會計年度連續(xù)盈利；具有較強的資金實力，凈資產(chǎn)不低于人民幣2億元；信譽良好，在本行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位”的主要股東，經(jīng)批準，其持股比例不受前款規(guī)定的限制。

實際上，目前保險公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，除了中國人保、中國人壽（行情,資訊,評論）、中國太保（行情,資訊,評論）等保險集團公司，對于重要子公司的控股程度非常高，甚至達到90％以上外，單獨或者通過相關(guān)方持股比例超過20％的股東已不在少數(shù)?！蹲C券日報.保險周刊》在前面的《天安（行情,資訊,評論）保險股權(quán)更迭待續(xù)江信國際集團放言年內(nèi)扭虧》、《躲避戴帽ST中水漁業(yè)（000798）減持華農(nóng)財險》等保險公司的股權(quán)報道中，也一直關(guān)注這個問題。這一期，我們將在此基礎(chǔ)之上，對這些公司做簡單梳理。

上市公司、民營資本

參股保險成為趨勢

《辦法》規(guī)定，境內(nèi)企業(yè)法人向保險公司投資入股，應(yīng)當符合以下條件：財務(wù)狀況良好穩(wěn)定，且有盈利；具有良好的誠信記錄和納稅記錄；最近三年內(nèi)無重大違法違規(guī)記錄；投資人為金融機構(gòu)的，應(yīng)當符合相應(yīng)金融監(jiān)管機構(gòu)的審慎監(jiān)管指標要求；法律、行政法規(guī)及中國保監(jiān)會規(guī)定的其他條件。

記者查閱目前保險公司股東資料，發(fā)現(xiàn)目前實力雄厚的國有資本仍是保險業(yè)的主要力量。例如陽光保險集團，主要股東有中國石油（601857）化工集團公司、中國南方航空（600029）集團公司、中國鋁業(yè)（601600）公司、中國外運（行情,資訊,評論）長航集團有限公司、廣東電力發(fā)展股份有限公司，均是國有大型企業(yè)，持股比例都是9.46％。

但引人注目的是上市公司和民營資本持股保險公司越來越成為一種趨勢，且個別股東持股比例已經(jīng)超過20％。

細則尚待商議

除了上述資本力量外，隨著去年銀行入股保險公司開始試點，銀行資本進入保險市場的野心昭然若揭。

今年1月28日，交銀康聯(lián)人壽保險有限公司（下稱“交銀康聯(lián)”）正式掛牌，標志著銀行入股保險公司正式開始試點。資料顯示，除了交行外，銀行投資入股保險公司的試點范圍還圈定了工行、建行和北京銀行（601169）等。

日前，北京銀行參股首創(chuàng)安泰人壽已正式獲得保監(jiān)會批準，北京首都創(chuàng)業(yè)集團有限公司將其所持有首創(chuàng)安泰50％股權(quán)轉(zhuǎn)讓給北京銀行。轉(zhuǎn)讓完成后，北京銀行與荷蘭國際集團旗下的荷蘭保險有限公司分別持有首創(chuàng)安泰各一半股權(quán)。首創(chuàng)安泰已更名為中荷人壽保險有限公司，公司新董事會成員以及高管的變更也尚在進行之中。

而對于中荷人壽，因為ING集團也是北京銀行的股東之一，截至今年第一季度末，ING集團旗下ING銀行持有北京銀行16.06％股權(quán)，是北京銀行最大單一股東。這意味著外資股東ING持有中荷人壽股權(quán)可能超限。保監(jiān)會表示，其須在股權(quán)變更有關(guān)手續(xù)完成之日起6個月內(nèi)對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，使合資公司合計外資股比符合有關(guān)規(guī)定。

在中資保險公司中，雖然目前除中銀財險是中國銀行（601988）的全資子公司外，其余銀行持股中資保險公司的比例尚未有突破20％的。不過，根據(jù)此前相關(guān)報道，新進入的銀行資本或?qū)⒂兴黄啤?/p>

去年9月份，相關(guān)媒體報道，中國銀行已獲準通過全資子公司中銀保險參股恒安標準人壽。并有消息人士稱，中行對恒安標準人壽的持股比例將逼近50％，英國標準人壽的持股比例降至25％以下，恒安標準也就相應(yīng)地由合資險企“變身”中資。

去年底，中國建設(shè)銀行（601939）股份有限公司宣布，收購荷蘭國際集團擁有的太平洋（601099）安泰人壽保險有限公司50％的股權(quán)。太平洋安泰人壽將完成合資到中資的轉(zhuǎn)身。

如果這兩家公司真的如報道所說，最終獲批變身中資，中國銀行（行情,資訊,評論）和建設(shè)銀行的持股比例是否會受20％的限定呢？

此次《辦法》規(guī)定：滿足“具有持續(xù)出資能力，最近三個會計年度連續(xù)盈利；具有較強的資金實力，凈資產(chǎn)不低于人民幣2億元；信譽良好，在本行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位”的主要股東，經(jīng)批準，其持股保險公司的比例不受20％的限制。

對于實力雄厚的銀行來說，這些條件根本不能成為增加他們保險公司持股比例的障礙。但至于相關(guān)持股銀行是否能夠享受這一“優(yōu)惠”，保監(jiān)會有關(guān)部門負責人表示，這需要按照銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行投資保險公司股權(quán)試點管理辦法》操作。目前正處于試點階段，相關(guān)細則還在商議中。

保險業(yè)：投資壓力有驚無險

從內(nèi)含價值看，在“5.2％-5.5％”的長期投資收益率假設(shè)基礎(chǔ)上分別下調(diào)50bp，對國壽、平安、太保內(nèi)含價值的影響幅度分別為-8.4％、-7.7％、-6.9％，對一年新業(yè)務(wù)價值的影響幅度分別為-14.3％、-6.1％、-12.2％；從凈資產(chǎn)來看，假設(shè)滬深300指數(shù)下跌30％，中證全債指數(shù)上漲3.6％，預(yù)計凈浮虧導(dǎo)致凈資產(chǎn)下降幅度平均為5％；從凈利潤來看，假設(shè)不考慮各公司波段操作對浮盈/虧兌現(xiàn)的影響，因債券浮盈難以兌現(xiàn)，預(yù)計EPS同比降幅平均為11％。

基于對未來3年經(jīng)濟增速雖然放緩但仍持續(xù)增長，房市泡沫刺破有利于釋放長期系統(tǒng)性風險的判斷，加上保險公司權(quán)益占比10％，風險相對可控的現(xiàn)實，維持行業(yè)“推薦”評級。個股推薦順序是：中國平安、中國太保、中國人壽。（國信證券）

值得關(guān)注的還有，“閉門會”進一步商討放寬保險資金投資港股限制，投資范圍從原先的紅籌股和H股擴大至港股主板。這意味著為國內(nèi)險企參與海外投資提供了更多的機會。