沉寂許久的電力板塊或許能夠在今年迎來(lái)“咸魚(yú)翻身”的機(jī)會(huì)。上海證券報(bào)記者獲悉，下半年火電、水電上網(wǎng)電價(jià)皆有望上調(diào)，而目前，水電價(jià)格調(diào)整方案已經(jīng)上報(bào)。此外，居民階梯電價(jià)、高耗能企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行高差別電價(jià)方面，政策籌備時(shí)間較長(zhǎng)，籌備方案工作較成熟，有望三季度以前推出。

從影響中國(guó)發(fā)電行業(yè)盈利的三大支點(diǎn)——煤價(jià)、發(fā)電量和上網(wǎng)電價(jià)來(lái)看，存在一利一弊和一個(gè)不確定因素，弊在今年以來(lái)的煤價(jià)上漲幅度已經(jīng)侵蝕了4分錢(qián)的電價(jià)因素，利在發(fā)電量將增長(zhǎng)10％左右，不確定因素在于火電電價(jià)上調(diào)方案的出臺(tái)。不過(guò)，目前電力板塊的價(jià)值洼地已顯，假如電價(jià)上調(diào)，還將迎來(lái)較大交易性機(jī)會(huì)

由于占總成本比重達(dá)到70％以上，煤炭?jī)r(jià)格成為判斷火電盈利的主要因素。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，截至5月24日，秦皇島山西優(yōu)混平倉(cāng)價(jià)為755-765元/噸。前4月，市場(chǎng)煤價(jià)同比上漲30％左右。去年1-4月，秦皇島港山西優(yōu)混平倉(cāng)價(jià)基本維持在580元/噸左右，而今年該價(jià)格從年初800元/噸的高位浮動(dòng)至目前的720元/噸，漲幅在24％-38％之間。重點(diǎn)合同煤價(jià)方面，今年總體上漲幅度在30-50元之間，漲幅大約在8％左右。

由于電煤雙軌制的繼續(xù)，大部分電廠用煤仍分為重點(diǎn)合同煤和市場(chǎng)煤兩種。總體來(lái)看，假設(shè)實(shí)際執(zhí)行的重點(diǎn)合同煤和市場(chǎng)煤比例為1：1的話，粗略估算，前四月火電到廠煤價(jià)漲幅接近100元/噸。

以華能國(guó)際（600011）為例，據(jù)華能國(guó)際（600011）內(nèi)部人士透露，公司2010年預(yù)計(jì)耗煤8400萬(wàn)噸，已與13家簽訂7800萬(wàn)噸合同（可比價(jià)格上漲約30元/噸，幅度約8％），預(yù)計(jì)進(jìn)口1000萬(wàn)噸，全年煤價(jià)漲幅控制在10％。

但是，實(shí)際來(lái)看，由于重點(diǎn)合同兌現(xiàn)率不高，導(dǎo)致電廠燃料成本控制能力大大減弱，實(shí)際漲幅高于預(yù)期。上述人士透露，華能國(guó)際今年一季度消耗原煤2720萬(wàn)噸。其中重點(diǎn)合同1527萬(wàn)噸，兌現(xiàn)率為85.7％。然而，另一家大型上市發(fā)電公司一人士透露，其實(shí)，實(shí)際上鎖定價(jià)格的重點(diǎn)合同還不到50％而已，加上兌現(xiàn)率較低的問(wèn)題，實(shí)際上漲幅度將高于預(yù)期。

值得高度注意的是，上述1-4月的煤價(jià)上漲幅度相當(dāng)于侵蝕了4.23分的電價(jià)上調(diào)因素。2008年，國(guó)家在7月1日和8月20日兩次對(duì)電價(jià)進(jìn)行調(diào)整，其中上網(wǎng)電價(jià)平均每度提高了4.14分，從而使得電力板塊在2009年回歸正常：56 家上市公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入共計(jì)3489.29 億元，同比增長(zhǎng)13.73％，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)273.185 億元。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，3月火電機(jī)組單位標(biāo)準(zhǔn)供電煤耗332克/千瓦時(shí)，折算成5500大卡的山西優(yōu)混，供電煤耗約為423克/千瓦時(shí)，如不計(jì)相關(guān)稅收情況，按此測(cè)算，噸煤上漲100元，每500克煤即上漲5分，則每度電須上漲4.23分才能傳導(dǎo)上漲因素。

當(dāng)然，考慮到2010年平均市場(chǎng)煤價(jià)雖然高于2009年，但可能低于2008年，以及兩次調(diào)價(jià)分別于2008年7月1日和8月20日實(shí)施的因素影響，今年火電板塊盈利雖不至于比2008年虧損111億的狀況更糟糕，但是，將從2009年的138億大幅滑落。

其實(shí)，從一季度電力板塊的盈利表現(xiàn)就可以看出端倪（見(jiàn)下圖）。盡管火電盈利27.1億元，同比增長(zhǎng)55.7％，但是，環(huán)比已經(jīng)下降了14.6％。

加之2009年11月上調(diào)銷售電價(jià)時(shí)，又對(duì)上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)行了“東降西升”的微調(diào)，導(dǎo)致東部火電盈利不高，中西部火電仍然是虧損或者微利。從今年一季報(bào)看，長(zhǎng)源電力（000966）、*ST豫能（001896）、上海電力（600021）、華電能源（600726）、華銀電力（600744）、富龍熱電（000426）、*ST東熱（000958）、濱海能源（000695）、萬(wàn)澤股份（000534）、韶能股份（000601）、廣安愛(ài)眾（600979）、深南電A（000037）、黔源電力（002039）等皆虧損，可以看出，因?yàn)槿剂蟽r(jià)格高和電價(jià)微調(diào)，東中西部企業(yè)都有虧損，特別是熱電企業(yè)大量虧損，此外，則是水電企業(yè)由于西南大旱導(dǎo)致的虧損。

然而，煤炭供應(yīng)緊張還將持續(xù)，也就意味著上述1-4月煤價(jià)的不利影響將貫穿全年。中電聯(lián)認(rèn)為，今年全年煤炭供應(yīng)偏緊和市場(chǎng)煤價(jià)高位運(yùn)行將成為常態(tài)。預(yù)計(jì)2010年全國(guó)電廠發(fā)電、供熱生產(chǎn)電煤消耗將超過(guò)16億噸。需求總量增加和結(jié)構(gòu)性、地區(qū)性矛盾將進(jìn)一步加劇電煤矛盾。后三個(gè)季度全國(guó)電煤供需偏緊的趨勢(shì)很難得到改變，在個(gè)別地區(qū)、個(gè)別時(shí)段仍會(huì)出現(xiàn)缺煤的情況。

需求

全年發(fā)電增速將到10％以上

決定電企盈利的另一因素則是發(fā)電量，而2010年這一數(shù)據(jù)將明顯向好。中電聯(lián)判斷，由于上年基數(shù)作用，以及投資拉動(dòng)作用逐步有所減弱，預(yù)計(jì)今年電力消費(fèi)增長(zhǎng)將呈現(xiàn)“前高后穩(wěn)”的基本走勢(shì)，預(yù)計(jì)上半年全社會(huì)累計(jì)用電量增速緩慢下降到低于20％；以2009年全國(guó)電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)快報(bào)為計(jì)算基數(shù)，2010年全年電力消費(fèi)同比增長(zhǎng)9％，達(dá)到3.97萬(wàn)億千瓦時(shí)左右。

值得注意的是，中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)部主任薛靜告訴本報(bào)記者，“即使受地產(chǎn)調(diào)控影響，電力消費(fèi)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，一些高耗能行業(yè)仍將頂起用電量的增長(zhǎng)，因此，總體來(lái)看，電力消費(fèi)增長(zhǎng)率在9％左右?！?/p>

而目前不少主流券商紛紛將這一預(yù)期調(diào)高到10％以上，也從另一個(gè)角度印證今年發(fā)電量增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)。不過(guò)，業(yè)界普遍認(rèn)為，發(fā)電量增長(zhǎng)難以覆蓋電煤上漲的成本，如果上網(wǎng)電價(jià)不調(diào)整，火電行業(yè)全年將呈現(xiàn)雖增收卻無(wú)利的狀態(tài)。

政策

水火電上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整方案有望年內(nèi)出臺(tái)

然而，對(duì)于這個(gè)高度政策管制的行業(yè)，影響電企盈利的首要因素依然是政策。上海證券報(bào)記者獲悉，下半年火電、水電上網(wǎng)電價(jià)皆有望上調(diào)，目前水電價(jià)格調(diào)整方案已經(jīng)上報(bào)。而居民階梯電價(jià)、高耗能企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行高差別電價(jià)方面，政策籌備時(shí)間較長(zhǎng)，籌備方案工作較成熟，有望三季度以前推出。

從政策面看，國(guó)務(wù)院和發(fā)改委紛紛將包括電力價(jià)格改革在內(nèi)的價(jià)格改革工作作為今年的重點(diǎn)。毫無(wú)疑問(wèn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)是2010年中央經(jīng)濟(jì)工作的主線，這里面，資源價(jià)格改革既是重要方向也是重要手段，在有效控制通脹水平的情況下，這項(xiàng)改革將會(huì)堅(jiān)決推進(jìn)。

從宏觀經(jīng)濟(jì)看，央行傳遞的緊縮信號(hào)將為資源價(jià)格改革創(chuàng)造有利環(huán)境。央行在半年不到的時(shí)間連續(xù)三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也向市場(chǎng)傳遞出了明確的緊縮信號(hào)，有助于抑制資產(chǎn)價(jià)格上漲預(yù)期，預(yù)計(jì)緊縮力度在二季度將維持前期勢(shì)頭。且業(yè)界普遍認(rèn)為，上半年末，雙率齊動(dòng)的可能性非常大。

本報(bào)記者獲悉，近期發(fā)改委有關(guān)部門(mén)針對(duì)五大發(fā)電集團(tuán)及旗下電廠經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了調(diào)研，由于煤價(jià)上漲、財(cái)務(wù)費(fèi)用提高、地方政府實(shí)施優(yōu)惠電價(jià)等因素影響，一季度五大發(fā)電集團(tuán)已經(jīng)出現(xiàn)了大面積虧損。

不過(guò)，最終調(diào)價(jià)也不太可能是單純的煤電聯(lián)動(dòng)，將會(huì)綜合考慮煤炭?jī)r(jià)格、發(fā)電企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、電網(wǎng)承受能力等因素進(jìn)行調(diào)價(jià)，具體確定上網(wǎng)電價(jià)和銷售電價(jià)是同步上調(diào)還是不同步上調(diào)，如不同步，將厘定電網(wǎng)企業(yè)的消化比例。政策部門(mén)也比較擔(dān)心煤電聯(lián)動(dòng)會(huì)導(dǎo)致煤價(jià)、電價(jià)循環(huán)漲價(jià)的負(fù)向激勵(lì)效果。從調(diào)價(jià)程序啟動(dòng)到方案出臺(tái)中間有一段時(shí)間，目前尚無(wú)程序啟動(dòng)的跡象。政策部門(mén)需要繼續(xù)觀察二季度發(fā)電企業(yè)盈利數(shù)據(jù)。

板塊

價(jià)值洼地顯現(xiàn)

盡管長(zhǎng)期低迷在“U”型底部，但是依然不能忽視電力板塊“咸魚(yú)翻身”的可能，特別是現(xiàn)今的電力板塊價(jià)值洼地已然顯現(xiàn)。尤其值得注意的是，板塊存在電價(jià)調(diào)整帶來(lái)的重大交易性機(jī)會(huì)的可能。

從4月中旬以來(lái)，大盤(pán)出現(xiàn)明顯調(diào)整，電力股雖然也出現(xiàn)下跌，但是相對(duì)收益明顯。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，一個(gè)月來(lái)電力板塊跑贏大盤(pán)5 個(gè)百分點(diǎn)。

從個(gè)股來(lái)看，市盈率（PE）已經(jīng)處于低點(diǎn)，特別是市凈率（PB）已非常低。比如，長(zhǎng)江電力（600900）PB為2倍，PE為20倍。華能國(guó)際PE為20倍，但PB僅為1.6倍；深圳能源（000027）PE為15倍，PB僅為1.6倍；申能股份（600642）PE為15倍，PB僅為1.5倍；國(guó)電電力（600795）PE不到20倍，PB不到2.5倍；穗恒運(yùn)A（000531）PE僅為12倍。

分析人士認(rèn)為，多數(shù)電力公司在大幅下跌后絕對(duì)價(jià)值已經(jīng)非常明顯，同時(shí)，而隨著政策環(huán)境的改善，特別是電價(jià)的調(diào)整，也將獲得較大交易性機(jī)會(huì)。