8月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，同時CPI也再度創(chuàng)下年內(nèi)新高，從環(huán)比因素來看，目前推動CPI大漲的因素主要源于食品，特別是農(nóng)產(chǎn)品（000061）價格連續(xù)兩個月出現(xiàn)大幅上升的趨勢，市場擔憂貨幣政策將再度收緊，甚至本周關于不對稱加息的傳言也甚囂塵上。
無獨有偶的是，本周公開市場一年期央票大幅放量，達到890億的發(fā)行量，愈發(fā)讓市場解讀為央票發(fā)行利率即將上調(diào)。盡管這種預期在周二央票發(fā)行后開始破滅，但卻讓大部分機構謹慎的心態(tài)更趨濃厚，關于存款利率可以浮動10%的傳聞讓股市及債市出現(xiàn)全面的調(diào)整。
事實上本次公開市場的放量最主要的目的是對沖去年9月份發(fā)行的即將到期的定向央票，本身并沒有向市場傳遞特別大的信號。
我們判斷年內(nèi)央行再度收緊貨幣政策的可能性不大。盡管經(jīng)濟數(shù)據(jù)有趨穩(wěn)的跡象，但放緩的大趨勢并沒有改變，同時新增信貸基本符合央行對下半年月均5000億的信貸標準，貨幣供應量M2增速也與央行年初制定的17%的目標相去不遠。
目前的風險點依然是通脹，但是這輪食品價格波動引起的通脹能否通過加息加以抑制？一般而言，利率調(diào)整對于資產(chǎn)通脹具有較好的作用，但對于實體經(jīng)濟中的物價通脹，特別是食品通脹而言，行政手段的短期效應更為有效。存款利率上調(diào)充其量僅能幫助消費者抵消負利率的影響，但對逐步抬升的食品通脹于事無補。
年末及次年初的通脹更值得關注，從歷史數(shù)據(jù)來看，每年的12月末至次年2月份食品價格均有5%~9%的上漲幅度。我們判斷，明年年初春節(jié)食品漲價因素與翹尾因素共同影響將顯著拉動CPI同比漲幅再度上升。明年年初的翹尾將為CPI貢獻2.6%以上的升幅，如果加上春節(jié)期間食品價格的漲幅，年初CPI同比漲幅將再度達到3.5%以上的水平，這將導致通脹的預期再起。
既然通過加息來抑制通脹的效果有限，目前出現(xiàn)的加息壓力也主要存在于存款利率，貸款利率出現(xiàn)抬升的可能性為零。未來央行政策調(diào)整的重點依然是資金面。如果通脹真的再度抬升的話，我們判斷央行使用數(shù)量型工具回籠資金的可能性會比較大，市場資金面將再度面臨考驗，那么6月末資金面抽緊的局面有可能會再度重演。
