過去的一個半月，“歐洲債務(wù)危機”成為影響全球金融市場的關(guān)鍵詞。首先是商品市場見頂，接著是全球股市重挫，且本次商品和股市下跌顯示出時間長、幅度大的特點。以銅為代表的商品市場在上周五表現(xiàn)出一定的企穩(wěn)跡象，昨日更是大幅反彈，究竟是下跌中的反彈還是扭轉(zhuǎn)頹勢就此反轉(zhuǎn)？筆者認為，歐洲主權(quán)國家債務(wù)危機的影響難以在短期內(nèi)結(jié)束，后期銅市仍將受這一因素影響而劇烈波動，但徹底走熊的概率非常小。

過去的一個半月，“歐洲債務(wù)危機”成為影響全球金融市場的關(guān)鍵詞。首先是商品市場見頂，接著是全球股市重挫。與四月末的高點相比，目前商品市場中的銅最低下跌了15.2％，鋁下跌了17.8％，鋅下跌了25.6％；股市中，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌了9.5％，中國上證指數(shù)下跌了18.8％。

與1月份下跌不同的是，本次商品和股市下跌顯示出時間長、幅度大的特點。導(dǎo)致本輪下跌的原因，除了中國收緊流動性以及房地產(chǎn)政策打擊外，歐洲主權(quán)國家債務(wù)危機是最大利空的因素。然而，大幅下挫后的全球金融市場在上周五表現(xiàn)出一定的企穩(wěn)跡象，LME期銅大幅上漲3.87％。以銅為代表的商品市場在現(xiàn)階段出現(xiàn)企穩(wěn)，究竟是下跌中的反彈還是已扭轉(zhuǎn)頹勢就此反轉(zhuǎn)？筆者認為，歐洲主權(quán)國家債務(wù)危機給市場帶來的影響可能難以在短期內(nèi)結(jié)束，后期銅市仍將受這一因素影響而劇烈波動，但徹底走熊的概率非常小。

債務(wù)危機難以導(dǎo)致經(jīng)濟二次探底

經(jīng)濟學(xué)理論認為，擴張性的財政政策與寬松的貨幣政策是應(yīng)對危機，平滑經(jīng)濟波動的有效手段。2008年全球金融危機爆發(fā)后，各國領(lǐng)導(dǎo)人積極快速的行動使得世界經(jīng)濟避免了可能發(fā)生的大蕭條。但是，這一舉措所帶來的負面影響也逐漸顯現(xiàn)，歐洲主權(quán)國家債務(wù)危機就是其副作用的典型代表。隨著全球金融市場的急劇下挫，有關(guān)經(jīng)濟可能二次探底的言論重新浮出水面。經(jīng)濟是否會出現(xiàn)二次探底？

希臘是本輪歐洲主權(quán)國家債務(wù)危機中最早被下調(diào)信用評級且被認為是最嚴重的國家。資料顯示，希臘一個高福利的國家，其經(jīng)濟運行模式嚴重依賴公共支出，據(jù)統(tǒng)計，將近15％的公民為政府工作。對于這樣一個國家，高負債是一個長期問題，2008年金融危機過后“以債養(yǎng)債”的方式變得難以為繼。而最初表現(xiàn)出難以自救局面時，歐元區(qū)其它國家不愿意救助，最終使該問題的影響越來越大。由于希臘占歐元區(qū)經(jīng)濟的比重并不高，如果問題僅僅局限于希臘，那么影響可能微乎甚微。然而，類似的問題也可能存在于歐元區(qū)的其它國家。當(dāng)歐元區(qū)主要決策人意識到債務(wù)危機可能帶來的后果時，積極推出了一項高達1萬億美元的救助方案。根據(jù)巴克萊研究，希臘、葡萄牙、愛爾蘭的整體脆弱性評分高于4，但這三國的經(jīng)濟總量的比重在歐洲并不高。西班牙、意大利的整體脆弱性評分均小于3.5。經(jīng)歷了2008年金融危機后的各國領(lǐng)導(dǎo)人一定會對可能再度爆發(fā)的危機格外小心，必要的時候一定會采取更為積極的救助措施嚴防歐洲經(jīng)濟整體垮臺。

同時，可以看到全球主要經(jīng)濟體依然向市場發(fā)出強烈的復(fù)蘇信號。剛剛發(fā)布的美國5月NAHB房價指數(shù)達到22，為2007年8月以來最高水平；日本4月家庭消費者信心指數(shù)升至42，為2007年10月以來最高水平；中國4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長17.8％，1-4月份累計工業(yè)增加值同比增長19.1％，1-4月，國有及國有控股企業(yè)累計利潤同比增長69.6％。

筆者認為，主要經(jīng)濟體釋放出來的積極信號證明全球經(jīng)濟已經(jīng)走上復(fù)蘇的軌道，世界經(jīng)濟的整體方向是向著良好方向邁進。希臘的債務(wù)危機無法與當(dāng)年雷曼兄弟倒閉同日而語，歐元區(qū)已經(jīng)意識到該問題的可能結(jié)果并積極推出了1萬億美元的財政刺激方案，加之德國還采取了暫時的裸賣空禁令，這一切措施都是在未雨綢繆，嚴防經(jīng)濟二次探底。當(dāng)“量化寬松”貨幣政策成功地擊退了2008年全球經(jīng)濟危機后，倘若歐元區(qū)債務(wù)危機擴大，該措施會不會重新站上歷史舞臺，屆時流動性對商品市場的影響值得市場深思。

銅市基本面并無太大變化

盡管歐洲主權(quán)國家債務(wù)危機以及中國流動性收緊而引發(fā)的市場悲觀情緒，已經(jīng)致使銅價大幅下挫15％，但此期間的銅市基本面并無太大改變。表征供求關(guān)系的LME銅庫存現(xiàn)已減少至47.9萬噸，較2月中旬的階段性高點55.5萬噸下降13％。且?guī)齑鏈p少的倉庫主要集中在亞洲與美洲，突顯了這兩個地區(qū)經(jīng)濟的活力。國內(nèi)市場上，據(jù)不完全調(diào)查顯示，5月銅管企業(yè)整體開工率為79.0％，環(huán)比增長1％。5月訂單維持在較高水平，預(yù)期6月份也不會出現(xiàn)明顯減少。5月銅板帶箔企業(yè)整體開工率為64.7％，環(huán)比持平，同比有所下滑。企業(yè)表示現(xiàn)階段訂單較為充足，且未來3-5個月都能維持在比較穩(wěn)定的開工率。處在消費旺季中，較好的基本面情況將有效限制銅價下探的幅度。

有關(guān)中國市場對銅消費的承接力還可以從進口數(shù)據(jù)中尋求線索。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2010年1-4月份未鍛造的銅和銅材進口量150萬噸，較去年同期的133萬噸增長12.8％；廢銅進口量135萬噸，較去年同期的113萬噸增長19.5％。雖然較好的數(shù)據(jù)中包含一部分因為國內(nèi)信貸緊張而采取的融資性進口，但這部分進口的比重并不高。消費旺季，國內(nèi)市場對銅消費的承接力還是值得肯定的。當(dāng)銅價大幅下挫后，全球銅市的格局由之前的內(nèi)弱外強轉(zhuǎn)化為內(nèi)強外弱，國內(nèi)現(xiàn)貨升水提高，內(nèi)外比價回升。這也從側(cè)面反映了國內(nèi)現(xiàn)貨市場認為銅價的下跌已經(jīng)達到了他們“可以接受”的程度。

行情展望

近一個半月以來，銅價的大幅下跌主要是受到市場悲觀情緒打擊所致。歐洲主權(quán)國家的債務(wù)危機、中國市場對流動性的收緊以及銅價在某幾個交易日的大幅下挫很容易讓市場聯(lián)想到2008年金融危機時金融市場的表現(xiàn)，從而對經(jīng)濟是否會出現(xiàn)二次探底充滿擔(dān)憂。筆者認為，從目前的情況來看，很難找到歐洲主權(quán)國家債務(wù)危機可能演化為全球性金融危機的線索，商品市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性極低。銅價的大幅下挫更多的是受到市場悲觀情緒的打擊以及對2009年單邊大幅上漲的修正。當(dāng)滬銅下探至2月初的低點時，成交量明顯放大，反映了市場多頭在該位置入場的積極性。綜合看來，筆者認為目前的銅價處于經(jīng)濟復(fù)蘇中的低谷。雖然歐洲主權(quán)國家債務(wù)危機并未過去，且有可能再度令市場承壓下行，但商品下方的空間比較有限，徹底走熊的可能性更小。