“我們的推薦往往基于技術(shù)面與明朗的基本面，很少能拿到一手資料。我們的獎(jiǎng)金與顧客獲取利潤(rùn)的幅度有著直接的關(guān)系?！?/p>

“在一些人眼里，我們像是一群大忽悠，最終是漲還是跌，我們自己心里也沒有十足的把握?！?/p>

“我們與大資金的關(guān)系是雙向的，除了主動(dòng)推薦大資金手里的股票外，更有大資金主動(dòng)找我們寫文章薦股?！?/p>

“我們能否成為金牌分析師，很大一部分打分權(quán)掌握在基金經(jīng)理手中，那可關(guān)系到‘錢’途，作為分析師，能不看人家臉色嗎？”

“我們即使能發(fā)現(xiàn)上市公司的負(fù)面信息，也會(huì)采取一些巧妙手法規(guī)避，最差也就是給予一個(gè)‘中性’評(píng)級(jí)。發(fā)現(xiàn)貓膩其實(shí)是記者的責(zé)任。”

“大牌之所以為大牌，是因?yàn)槌吮晨炕鸸?，更有上市公司作為信息的主要渠道，越接近核心，就越害怕上市公司層面的壓力?！?/p>

“我們每周工作時(shí)間長(zhǎng)達(dá)60個(gè)小時(shí)以上， 周末還要經(jīng)常做講座?！?/p>

“聽話”的分析師

分析師行業(yè)潛規(guī)則大揭秘：看評(píng)級(jí)至少打八折

理財(cái)一周報(bào)記者/陳金艷

8月12日，浙江醫(yī)藥（600216）、海正醫(yī)藥（600267）盤中突然上攻。據(jù)報(bào)道，那是因?yàn)樯赉y萬(wàn)國(guó)醫(yī)藥行業(yè)首席分析師羅鶄向客戶發(fā)布超級(jí)細(xì)菌利好。

時(shí)間上推一個(gè)月，名不見經(jīng)傳的東興證券分析師王玉泉因被曝抄襲一夜成名。隨后，被卷入“抄襲門”的分析師越來(lái)越多。

正如某位分析師在接受理財(cái)一周報(bào)記者采訪時(shí)感嘆，“分析師行業(yè)亂象層出。”亂象后面，隱藏著分析師行業(yè)的潛規(guī)則。

創(chuàng)造“潛規(guī)則”概念的吳思是這樣定義潛規(guī)則的：所謂“潛規(guī)則”，便是“隱藏在正式規(guī)則之下、卻在實(shí)際上支配著中國(guó)社會(huì)運(yùn)行的規(guī)矩”。

那么分析師行業(yè)正式規(guī)則之下的規(guī)矩又有哪些呢？理財(cái)一周報(bào)記者經(jīng)過數(shù)周采訪，試圖告訴投資者那些隱藏在亂象后面的潛規(guī)則。

潛規(guī)則一：與大資金的雙向關(guān)系

“分析師與大資金的關(guān)系是雙向的。除了分析師主動(dòng)推薦大資金手中股票外，更有大資金主動(dòng)找分析師寫文章薦股?！?/p>

“在一些人眼里，我們像是一群大忽悠，也許買入理由只有一個(gè)，但我們必須找出至少3個(gè)足以讓人信服的理由。但最終是漲還是跌，我們自己心里也沒有十足的把握?！惫┞氂诒本┮淮笮腿痰姆治鰩焻切赂嬖V理財(cái)一周報(bào)記者。

如果僅僅是這樣，對(duì)投資者還算是有幫助，至少還有一個(gè)真實(shí)的上漲理由。但真正的黑嘴其實(shí)不在于推薦的股票如何，而是他在推薦前根本就知道這個(gè)股票最終的結(jié)果，但不管結(jié)果好壞，他依然會(huì)鼓勵(lì)投資者強(qiáng)烈關(guān)注。

因?yàn)樵谶@背后有著一條看不見的利益鏈。

從被稱為“第一莊托”的趙笑云到號(hào)稱“股神”的雷立軍，一大批所謂的“黑嘴分析師”，都曾經(jīng)擁有萬(wàn)千粉絲，他們曝光于各大電視、大小報(bào)紙、網(wǎng)絡(luò)媒體等傳媒場(chǎng)所。他們口若懸河、前算三千、后算八百。哪怕自己此前推薦的股票在上一秒剛跌停，仍可以面對(duì)鏡頭信心滿滿。用吳新的話講：“這是職業(yè)形象，必需的?！?/p>

但吳新也聊到，“黑嘴”與大資金等都有著剪不斷理還亂的關(guān)系。吳新表示，雖然他也屬于分析師，但更確切地講，他屬于營(yíng)業(yè)部的投資顧問，他手中擁有一批大客戶，通常他需要給這些大客戶提供可靠的消息和準(zhǔn)確的分析。

他向理財(cái)一周報(bào)記者坦言：“說白了就是薦股，但我們的推薦很多時(shí)候是基于技術(shù)面與明朗的基本面，很少能拿到一手資料。我們的獎(jiǎng)金與顧客獲取利潤(rùn)的幅度有著直接的關(guān)系?！?/p>

也因此，有不少分析師通過上電視、寫文章等方式，強(qiáng)烈推薦其此前推薦給大客戶的股票，以此達(dá)到股價(jià)上漲的目的。

但事實(shí)上，能通過此方法順利使得股價(jià)上漲的分析師很少，一般只有所謂的“金牌分析師”才能擁有如此大的能量。

對(duì)此，在深圳工作的行業(yè)分析師陳宇在同理財(cái)一周報(bào)記者談起這個(gè)話題時(shí)，微微一笑稱：“這應(yīng)該算是比較初級(jí)的，分析師與大資金的關(guān)系是雙向的。除了分析師主動(dòng)推薦大資金手中股票外，更有大資金主動(dòng)找分析師寫文章薦股?！?/p>

她分析道，由于不少所謂的明星分析師對(duì)市場(chǎng)存在一定的影響力，因此一些大客戶在持有某只股票后，也會(huì)通過關(guān)系找一些近期較有影響力的分析師為其手中股票“敲邊鼓”。而分析師也能從中獲得一筆不少的稿酬。

作為投資者而言，分析師的“金玉良言”，往往是他們投資股票的風(fēng)向標(biāo)。在證券市場(chǎng)已經(jīng)摸爬滾打十余年的楊先生告訴理財(cái)一周報(bào)記者：“剛炒股時(shí)確實(shí)會(huì)聽一些這樣的薦股，當(dāng)初看得最多的是《大眾證券報(bào)》的薦股欄目，在牛市中能賺到一點(diǎn)小錢，但在熊市中，這些分析師往往都是反向指標(biāo)，所以你說的這些黑嘴，我也能基本理清他們之間的利益關(guān)系，現(xiàn)在基本不看這類新聞，主要還是自己進(jìn)行技術(shù)分析，同時(shí)結(jié)合政策面。但是他們之所以能繼續(xù)走紅，是因?yàn)椴粩嘤行鹿擅裼楷F(xiàn)?！?/p>

“所以股票市場(chǎng)牛熊輪回一次，就能造就一批股神分析師，也會(huì)使另一批分析師徹底消失?！标愑钊缡潜硎?。

這不免讓理財(cái)一周報(bào)記者想起2007年瘋狂推薦銀行股的一位劉姓分析師。2007年四季度，在南京證券舉辦的一次年度策略會(huì)上，劉姓分析師慷慨激昂地表示：“早在2006年的時(shí)候我提出砸鍋賣鐵買銀行股，現(xiàn)在證明這個(gè)思路是完全正確的，這輪牛市還能走，銀行股在未來(lái)依然是值得投資的好行業(yè)?！钡捯魟偮?，市場(chǎng)在2007年的10月份急轉(zhuǎn)直下，銀行股也順勢(shì)而下，時(shí)至今日都未站起來(lái)。

潛規(guī)則二：削尖腦袋傍基金經(jīng)理

“你能否成為一名金牌分析師，能不能成為《新財(cái)富》最佳分析師，很大一部分打分權(quán)掌握在基金經(jīng)理手中，那可是一榜成名的事，關(guān)系到‘錢’途命運(yùn)，所以作為分析師，你能不看人家臉色嗎？”

“由于牽涉到利益關(guān)系，有時(shí)候分析師和基金經(jīng)理的關(guān)系也比較微妙，如果大家平時(shí)看大量的研究報(bào)告的話，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)的研究報(bào)告給的投資評(píng)級(jí)都是推薦、買入、增持，中性評(píng)級(jí)比較少，減持、賣出的建議就更少了，這原因其實(shí)很簡(jiǎn)單，比如某家基金重倉(cāng)某只股票，而你給出賣出評(píng)級(jí)，你想該機(jī)構(gòu)會(huì)是什么態(tài)度？”曾在一家大型券商工作的黃祥這樣告訴理財(cái)一周報(bào)記者。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，光大證券（601788）、燕京啤酒（000729）、東阿阿膠（000423）等都是基金重倉(cāng)股，其中光大證券在今年上半年業(yè)績(jī)同比下滑，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比下滑42％，證券投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)2.97億元的虧損。二級(jí)市場(chǎng)上，光大證券股價(jià)始終裹足不前。但巨靈咨詢公布的研究報(bào)告顯示，依然有分析師給予該股“買入”評(píng)級(jí)，最差也僅僅是“中性”評(píng)級(jí)。

券商分析師及研究員為何那么在乎基金經(jīng)理臉色？吳新道明了其中的真相：“你能否成為一名金牌分析師，能不能成為《新財(cái)富》最佳分析師，很大一部分打分權(quán)掌握在基金經(jīng)理手中，那可是一榜成名的事，關(guān)系到‘錢’途命運(yùn)，所以作為分析師，你能不看人家臉色嗎？”

《新財(cái)富》最佳分析師是目前國(guó)內(nèi)券商分析師最渴望獲得的榮譽(yù)，每年9-10月份，由基金經(jīng)理們?cè)诿總€(gè)行業(yè)中選出3名最信賴的券商分析師。只要登上《新財(cái)富》榜單，意味著薪水能實(shí)現(xiàn)數(shù)倍上漲。據(jù)吳新了解，不少分析師因上榜年薪突破百萬(wàn)元，甚至有人因評(píng)上《新財(cái)富》最佳分析師而獲得過300萬(wàn)元年終獎(jiǎng)。這筆錢等于中等分析師近10年的年終獎(jiǎng)。

“我從不敢奢望能拿這個(gè)獎(jiǎng)，能入圍已經(jīng)算是種鼓勵(lì)了。為了這個(gè)目標(biāo)，不少分析師削尖了腦袋想在基金經(jīng)理那混個(gè)臉熟?！鄙虾Ｄ碃I(yíng)業(yè)部分析師夏光如是坦言。

這一點(diǎn)在深圳分析師圈內(nèi)非常明顯。去年下半年，理財(cái)一周報(bào)記者隨同數(shù)家機(jī)構(gòu)前往一家上市公司調(diào)研。現(xiàn)任某基金經(jīng)理的蔡雄，曾是某“國(guó)”字頭券商的分析師。他告訴理財(cái)一周報(bào)記者，此前自己在券商當(dāng)分析師時(shí)，需要不斷做一些路演，把自己對(duì)資本市場(chǎng)的一些投資策略報(bào)告制成PPT，向上海、北京、深圳三地的基金公司進(jìn)行路演推銷，一般一次路演需要跑二三十家基金公司。“痛苦的是，向不同的基金公司推銷同一個(gè)東西，就像老師長(zhǎng)年累月都教同一門課程，不斷消磨著我的意志和精力，但又必須這么做，因?yàn)樾枰诨鸾?jīng)理面前混個(gè)臉熟?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，在牛市中，研究員及分析師一年的路演次數(shù)，平均能達(dá)到40次之多，此前路演最多的研究員一年路演次數(shù)可達(dá)90次，也就是說平均每月要到7家基金公司路演。

如此高頻率出現(xiàn)在基金經(jīng)理面前，除了能混臉熟外，還能有些額外收益。蔡雄透露，他目前的這份工作正是因?yàn)榇饲芭c基金公司接觸較多，能第一時(shí)間從基金公司獲取招聘信息，并被順利聘用。用他自己的話講：“從薪酬方面而言，我個(gè)人認(rèn)為甚至比被評(píng)上金牌分析師更實(shí)惠些?！?/p>

此外，黃祥認(rèn)為，券商分析師對(duì)基金公司的唯命是從，另一方面原因來(lái)自目前研究機(jī)構(gòu)的收入模式，如交易分倉(cāng)（基金公司不具備滬深交易所的會(huì)員資格，必須通過租用券商的交易席位才能進(jìn)行交易。而目前開放式基金規(guī)模很大，動(dòng)輒都在百億元以上，需要通過多家券商的交易席位同時(shí)進(jìn)行交易，也就是常說的分倉(cāng)），在一定程度上制約了分析師的話語(yǔ)權(quán)。有數(shù)據(jù)顯示，通常一年基金公司支付券商傭金額有數(shù)十億元，即使在2008年的熊市也能達(dá)到42億元，因此有些券商甚至是以分倉(cāng)派點(diǎn)來(lái)評(píng)定你的工作成績(jī)的。

華泰證券南通地區(qū)某營(yíng)業(yè)部的一位工作人員表示，在分倉(cāng)收入的激勵(lì)下，他們與基金公司之間普遍存在默契，基金公司銷售新基金時(shí)，券商會(huì)花大力氣推銷，每個(gè)員工還要為其承擔(dān)一部分銷售任務(wù)。而在分析師層面，他們也會(huì)對(duì)基金公司持有的重倉(cāng)股進(jìn)行適當(dāng)?shù)赝扑]。

因此，此前銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾在一次金融論壇上明確批評(píng)當(dāng)下的證券分析師“不講實(shí)話”的現(xiàn)象，她指出，目前的情況是，不少分析師即使在調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)上市公司問題，在報(bào)告中卻不對(duì)公眾披露，而是采取“基金經(jīng)理想聽什么，就講什么”的策略。

潛規(guī)則三：上市公司得罪不起

“上市公司和基金公司一樣，也是分析師不能得罪的，所以，即使有些分析師能發(fā)現(xiàn)一些上市公司的負(fù)面信息，也會(huì)采取一些巧妙手法規(guī)避，或者索性不發(fā)研究報(bào)告，即使事情到了瞞不住的地步，也會(huì)找出各種理由為其唱好，最差也就是給予一個(gè)中性評(píng)級(jí)。”

當(dāng)理財(cái)一周報(bào)記者問及分析師為何不對(duì)上市公司存在問題進(jìn)行真實(shí)客觀披露時(shí)，無(wú)一例外的回答是：“這是記者的工作，不是我們的責(zé)任，我們只推薦有價(jià)值的公司及投資策略。”

但事實(shí)上，據(jù)吳新透露，很多時(shí)候是分析師不想得罪上市公司，甚至需要主動(dòng)與上市公司聯(lián)系。

一家軍工企業(yè)上市公司常務(wù)副總經(jīng)理曾向理財(cái)一周報(bào)記者表示，他們對(duì)股價(jià)漲跌沒有言論權(quán)。他指出：“我們的任務(wù)就是做好企業(yè)經(jīng)營(yíng)，搞好主營(yíng)業(yè)務(wù)。對(duì)我們而言，股價(jià)是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的真實(shí)體現(xiàn)?！?/p>

但事實(shí)并非如此，江蘇私募林曉稱：“無(wú)論是分析師還是公募基金、私募基金，都是上市公司座上賓，他們邀請(qǐng)我們的目的無(wú)非就是兩個(gè)，一為融資、增發(fā)做準(zhǔn)備，二是想減持希望機(jī)構(gòu)拉股價(jià)。因?yàn)楣蓛r(jià)上漲才能使他們順利融資，才能在高位順利減持。但這樣的情況并非每次都能成功，股價(jià)上漲分析師只是其中一部分原因，私募及公募的態(tài)度也至關(guān)重要，去年調(diào)研的一家公司本想增發(fā)，但最后鑒于缺乏題材及基本面的支持，我們沒參與，最終也沒達(dá)到預(yù)期效果?！?/p>

不過吳新介紹，分析師要成為上市公司座上賓并非易事，只有大牌分析師才能打入上市公司內(nèi)部。他坦言：“大牌之所以為大牌，是因?yàn)樗麄兂吮晨炕鸸?，更有上市公司作為其信息的主要渠道，越接近核心，消息越?zhǔn)確，越能獲得基金經(jīng)理信任，基金的介入自然也能讓上市公司股價(jià)更上一層樓，這是一個(gè)良性循環(huán)。從這一點(diǎn)看，他們?cè)趺锤业米锷鲜泄荆吭酱笈频姆治鰩?，越容易接近上市公司高層，就越害怕上市公司層面的壓力?！?/p>

今年上半年，分析師、基金經(jīng)理、私募基金一群機(jī)構(gòu)人員受邀前往江蘇某釀酒行業(yè)上市公司調(diào)研，第一時(shí)間獲得了該公司10送10的利好消息，此后該公司股價(jià)扶搖直上，成為數(shù)一數(shù)二的牛股。

黃祥指出：“從各方面考慮，上市公司和基金公司一樣，也是分析師不能得罪的，所以，即使有些分析師能發(fā)現(xiàn)一些上市公司的負(fù)面信息，也會(huì)采取一些巧妙手法規(guī)避，或者索性不發(fā)研究報(bào)告，即使事情到了瞞不住的地步，也會(huì)找出各種理由為其唱好，最差也就是給予一個(gè)中性評(píng)級(jí)?！?/p>

鑒于此，黃祥認(rèn)為，對(duì)于分析師的研究報(bào)告，要保持一份警惕，在每個(gè)評(píng)級(jí)上打個(gè)八折，或直接下降一個(gè)評(píng)級(jí)。

（應(yīng)采訪對(duì)象要求，文中出現(xiàn)的姓名均為化名）

“每周工作60小時(shí)以上，周末還要做講座”

高負(fù)荷工作、“靠天吃飯”引發(fā)了分析師兼職亂象

理財(cái)一周報(bào)記者/陳金艷

他們，不是明星，卻可以粉絲萬(wàn)千；他們，不是企業(yè)家，卻可能擁有家財(cái)萬(wàn)貫；他們，不從事資本運(yùn)作，卻可能影響資本市場(chǎng)。他們是分析師。

分析師是忙碌的。他們既可以開設(shè)講座、上電視臺(tái)，還能因工作關(guān)系，第一時(shí)間獲取上市公司發(fā)布的公告。他們與基金公司之間存在千絲萬(wàn)縷的關(guān)系，他們雖然不與資本直接接觸，他們卻可以用手中一桿筆間接影響資本市場(chǎng)趨勢(shì)。

曾在申銀萬(wàn)國(guó)工作的李成告訴理財(cái)一周報(bào)記者，自進(jìn)入分析師行業(yè)來(lái)，幾乎每天都是滿負(fù)荷工作。除了每天必須看的《中國(guó)證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》等財(cái)經(jīng)類報(bào)刊雜志外，還得瀏覽海外各大著名財(cái)經(jīng)媒體及通訊社新聞，同時(shí)還要關(guān)注兩大交易所公告。在仔細(xì)閱讀、消化后作出分析，將自己對(duì)信息的領(lǐng)悟與理解傳遞給客戶。“每周工作時(shí)間長(zhǎng)達(dá)60個(gè)小時(shí)以上， 有時(shí)候周末都要出去做講座?！?/p>

滿負(fù)荷工作量，致使其生活節(jié)奏比普通職員高出一倍，同時(shí)他們還要承受判斷失誤帶來(lái)的壓力和獎(jiǎng)金損失。從分析師行業(yè)跳槽出來(lái)現(xiàn)做私募的王震向理財(cái)一周報(bào)記者表示：“分析師的壓力與收入并非成正比，而與市場(chǎng)牛熊有著極強(qiáng)關(guān)系。市場(chǎng)好，一般分析師年薪也能拿到20萬(wàn)元以上，甚至更高，但不管怎樣，都不如基金經(jīng)理等收入高，而在熊市中，普通分析師大概也就只有10萬(wàn)元左右。因此不少分析師做兼職，這也在一定程度上造成了當(dāng)下的分析師亂象，但不可否認(rèn)的是，這些亂象僅僅是這個(gè)行業(yè)的一小部分，大多數(shù)分析師基本都能對(duì)自己正確定位?！?/p>

（應(yīng)采訪對(duì)象要求，文中出現(xiàn)的姓名均為化名）

分析師的那點(diǎn)事

分析師行業(yè)的潛規(guī)則，正在被一層層地撕開。歷數(shù)這些年來(lái)分析師行業(yè)曝光的一些“丑聞”，雖然原因不乏工作的壓力、利益的誘惑，但我們不禁感嘆分析師還剩下幾分誠(chéng)信。

2010年8月12日，申銀萬(wàn)國(guó)醫(yī)藥行業(yè)首席分析師羅鶄向機(jī)構(gòu)發(fā)布超級(jí)細(xì)菌利好，該報(bào)告被認(rèn)為是此后浙江醫(yī)藥、海正醫(yī)藥等醫(yī)藥股突然發(fā)力的導(dǎo)火索。

2010年7月，東興證券計(jì)算機(jī)行業(yè)研究員王玉泉被曝抄襲報(bào)告，對(duì)此王玉泉給予否認(rèn)。

2009年8月，海通證券首席機(jī)械行業(yè)分析師葉志剛女友舉報(bào)葉志剛與私募合作，獲利上千萬(wàn)元。此后相關(guān)部門介入調(diào)查。

2008年11月， 武漢新蘭德董事長(zhǎng)朱漢東因操作市場(chǎng)被證監(jiān)會(huì)給予警告并處以30萬(wàn)元罰款，五年內(nèi)禁入市場(chǎng)。北京首放法人代表汪建中也因操縱市場(chǎng)被罰1.25億元，終身禁入證券市場(chǎng)。

2004年9月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)文認(rèn)定“雷立軍為市場(chǎng)禁入者，五年內(nèi)不得從事任何證券業(yè)務(wù)”。此前三年，雷立軍設(shè)有自己的工作室，創(chuàng)辦內(nèi)部雜志《雷立軍實(shí)戰(zhàn)》。

2000年，時(shí)任北京東方趨勢(shì)投資顧問有限責(zé)任公司總經(jīng)理的趙笑云向散戶推薦青山紙業(yè)，但卻將眾多股民死死套牢，曾被稱為“中國(guó)薦股第一人”的趙笑云背負(fù)“中國(guó)第一莊托”罵名。

大牛股背后的研究員

不是每一個(gè)牛股背后都有一位很牛的分析師，但一只牛股卻可能造就一個(gè)牛的分析師。

最近市場(chǎng)談?wù)撟疃嗟目赡苁菍ⅰ俺?jí)細(xì)菌”概念炒紅的分析師們。最早推薦“超級(jí)細(xì)菌”概念的申銀萬(wàn)國(guó)醫(yī)藥行業(yè)分析師羅鶄，雖在業(yè)內(nèi)享有一定知名度，但若不是因?yàn)樽钤缫搿俺?jí)細(xì)菌”，羅鶄可能不會(huì)成為眾所皆知的“最?！狈治鰩煛?/p>

同樣是“超級(jí)細(xì)菌”，也捧紅了另一位研究員——華泰聯(lián)合證券研究所副所長(zhǎng)錢曉宇。但有意思的是，錢曉宇的研究領(lǐng)域竟是與醫(yī)藥不沾邊的宏觀經(jīng)濟(jì)和策略研究。

但不管怎樣，錢曉宇和羅鶄紅了。那么最牛的分析師又是如何相中最牛的股票？在牛股后面又有著哪些與分析師有關(guān)的故事？

理財(cái)一周報(bào)記者/林奇

華泰聯(lián)合研究所劍走偏鋒 助推聯(lián)環(huán)藥業(yè)暴漲

知情人士透露，華泰聯(lián)合證券因推薦聯(lián)環(huán)藥業(yè)遭證監(jiān)會(huì)調(diào)查

聯(lián)環(huán)藥業(yè)（600513）在整個(gè)8月份的行情中表現(xiàn)極度瘋狂，據(jù)統(tǒng)計(jì)，其8月份漲幅達(dá)94.79％。而進(jìn)入9月份以后又是連續(xù)3個(gè)漲停板。

這樣一只瘋牛，是否有研究員推薦？最早又是誰(shuí)發(fā)現(xiàn)的？

劍走偏鋒

故事的起源來(lái)自英國(guó)的《柳葉刀——傳染病》期刊。8月11日出版的《柳葉刀——傳染病》中，一些西方醫(yī)學(xué)家把這種感染了超級(jí)病菌的病叫做“新德里金屬-β-內(nèi)酰胺酶1”，簡(jiǎn)稱為NDM-1。

8月12日下午13點(diǎn)30分左右，海正藥業(yè)（600267）、浙江醫(yī)藥（600216）盤中突然拉升。頻繁出現(xiàn)4位數(shù)以上的大單掃貨。

理財(cái)一周報(bào)獲悉，申銀萬(wàn)國(guó)醫(yī)藥首席研究員羅鶄，當(dāng)天在盤中給機(jī)構(gòu)發(fā)出簡(jiǎn)短評(píng)論， “超級(jí)病菌”概念股被發(fā)掘。該‘超級(jí)病菌’是細(xì)菌，抗細(xì)菌以抗生素為主，但是該病菌可以抵御幾乎所有抗生素，目前最好的抗生素是替加環(huán)素和萬(wàn)古霉素。其中，替加環(huán)素國(guó)內(nèi)只有海正藥業(yè)有，萬(wàn)古霉素俗稱超級(jí)抗生素，國(guó)內(nèi)是海正藥業(yè)和浙江醫(yī)藥均在出口，其中，海正是和雅萊合資，共同生產(chǎn)和銷售該產(chǎn)品。如果病菌真正全球蔓延，海正藥業(yè)和浙江醫(yī)藥應(yīng)該受益。

根據(jù)公開資料，羅鶄是上海交通大學(xué)碩士研究生，2002年就進(jìn)入申萬(wàn)從事醫(yī)藥行業(yè)研究，團(tuán)隊(duì)多次獲獎(jiǎng)。

奇怪的是，浙江醫(yī)藥和海正藥業(yè)沒有成為領(lǐng)頭羊，而聯(lián)環(huán)藥業(yè)反而借題發(fā)揮連續(xù)漲停。

8月16日，在中國(guó)證券網(wǎng)研究報(bào)告專欄里，突然出現(xiàn)一篇署名華泰聯(lián)合證券研究所的報(bào)告。報(bào)告并沒有重點(diǎn)推薦機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的正統(tǒng)受益股海正藥業(yè)，而是劍走偏鋒、開門見山提及聯(lián)環(huán)藥業(yè)，并稱目前國(guó)內(nèi)粘菌素僅有聯(lián)環(huán)藥業(yè)在生產(chǎn)。當(dāng)天，聯(lián)環(huán)藥業(yè)牢牢封死在第二個(gè)漲停板上。

報(bào)告中的研究員署名為錢曉宇。錢曉宇的介紹文字是：現(xiàn)為華泰聯(lián)合證券研究所常務(wù)副所長(zhǎng)。里面并沒有提到錢曉宇作為醫(yī)藥研究員的身份。

更有意思的是，錢曉宇常常出席各類論壇，談得最多的話題是：對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀以及大盤未來(lái)走勢(shì)，而他最看好的行業(yè)則是新能源與新材料。

錢曉宇為什么要推薦聯(lián)環(huán)藥業(yè)？他是不是聯(lián)環(huán)藥業(yè)連續(xù)漲停的幕后推手？

“我們也沒想到會(huì)炒成這樣”

9月7日，華泰聯(lián)合證券研究所有關(guān)人士回復(fù)理財(cái)一周報(bào)稱，“這個(gè)功勞千萬(wàn)不能記到我們頭上，我們只是提到了一句話，從嚴(yán)格意義上不一定會(huì)推這個(gè)公司。”

“如果正式出了公司的報(bào)告，漲了，那我們認(rèn)。如果只是提了一句聯(lián)環(huán)藥業(yè)就把功勞按到我們頭上，那這個(gè)名聲也太好得了?！?/p>

“《柳葉刀》雜志報(bào)道超級(jí)細(xì)菌以后，國(guó)內(nèi)媒體也有零星報(bào)道，此后聯(lián)環(huán)藥業(yè)等相關(guān)股票出現(xiàn)異動(dòng)，我們就開始研究這個(gè)東西，只是企圖弄清楚是怎么回事，由于時(shí)間太短，不可能很深入地研究相關(guān)公司，聯(lián)環(huán)藥業(yè)也僅僅是提了一下?！鄙鲜鰞?nèi)部人士稱?！吧耆f(wàn)最早出的報(bào)告，但沒提到聯(lián)環(huán)藥業(yè)，我們自己都沒有想到能炒成這樣，相信他們也沒有想到超級(jí)細(xì)菌概念會(huì)炒成這樣?！?/p>

理財(cái)一周報(bào)還獨(dú)家獲得了一個(gè)更為驚人的消息，錢曉宇并非報(bào)告作者。據(jù)接近華泰聯(lián)合證券研究所的知情人士透露，錢曉宇為華泰聯(lián)合證券研究所的常務(wù)副所長(zhǎng)，根據(jù)一些規(guī)范和要求，有些報(bào)告要署其名字。而在華泰聯(lián)合證券研究所里有兩位十分年輕的醫(yī)藥行業(yè)研究員，都由錢曉宇帶著。

“兩位醫(yī)藥研究員雖然十分年輕，但都有醫(yī)藥行業(yè)的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，錢曉宇主要負(fù)責(zé)指導(dǎo)研究員在寫研報(bào)時(shí)該如何來(lái)寫，哪些重要的賣點(diǎn)要寫出來(lái)?！?/p>

而推薦聯(lián)環(huán)藥業(yè)的這份研報(bào)出爐前，錢曉宇團(tuán)隊(duì)看到市場(chǎng)反應(yīng)后，立即查閱《柳葉刀》原文及相關(guān)資料，研報(bào)成型后，像往常那樣討論了五六遍以后才發(fā)布出來(lái)。

理財(cái)一周報(bào)從有關(guān)渠道獨(dú)家獲悉，由于華泰聯(lián)合證券推薦了聯(lián)環(huán)藥業(yè)，剛剛受到證監(jiān)會(huì)的調(diào)查。

“華泰聯(lián)合既沒有自營(yíng)盤，也沒有資產(chǎn)管理計(jì)劃，更沒有基金公司，相對(duì)來(lái)說是比較干凈的。我們?cè)趺纯赡芾脛?dòng)股價(jià)？”華泰聯(lián)合證券內(nèi)部人士稱。

“我要是有這個(gè)能耐，也不打這份工了。”一位推薦了聯(lián)環(huán)藥業(yè)的研究員對(duì)理財(cái)一周報(bào)記者感嘆。

“將相”關(guān)系

“分析師的話語(yǔ)權(quán)在逐步提高，當(dāng)然有時(shí)候也會(huì)存在‘不能說’、‘不敢說’的問題，這里面有機(jī)制的問題?！?/p>

理財(cái)一周報(bào)：通常而言，基金經(jīng)理會(huì)關(guān)注分析師的研究報(bào)告，那么分析師和基金經(jīng)理之間是一種什么關(guān)系？

胡雷雷：在機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的成熟市場(chǎng)，分析報(bào)告的影響力是非常大的，我覺得現(xiàn)在的環(huán)境中，不管是公募基金經(jīng)理，還是私募、資產(chǎn)管理公司、投資公司、保險(xiǎn)公司等等的投資經(jīng)理，他們都會(huì)去研究大量的主流機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告，研究報(bào)告的重要性也在日益顯現(xiàn)。

分析師有兩種，買方分析師、賣方分析師。買方分析師為本機(jī)構(gòu)提供報(bào)告，而你說的和基金經(jīng)理的關(guān)系的分析師，那應(yīng)該是賣方分析師，還是舉上面三國(guó)的例子的話，分析師和基金經(jīng)理的關(guān)系大概可以比喻成荀彧與曹操的關(guān)系。

分析師提供研究報(bào)告的目的是為投資者、客戶服務(wù)，所以，分析師該做的，就是把基本面搞清楚，指出優(yōu)點(diǎn)、提示風(fēng)險(xiǎn)，給予合理建議，而是不是接受建議并依此買進(jìn)，那就是基金經(jīng)理的事情了，所以分析師和基金經(jīng)理的關(guān)系，應(yīng)該是謀士和將軍的關(guān)系。就像荀彧，在戰(zhàn)略上為曹操制定規(guī)劃了統(tǒng)一北方的軍事藍(lán)圖，為曹操統(tǒng)一北方做出了不朽的貢獻(xiàn)，但是如果回歸到曹操層面，曹操是不是信任他，該不該采納他的建議，那是曹操自己決策上的事情，大家各自做好自己的本分事，謀士不用因?yàn)橐庖姏]被采納而氣餒，將領(lǐng)也不用因?yàn)楹雎灾\士的意見錯(cuò)失機(jī)會(huì)而后悔，這是一種長(zhǎng)期合作的關(guān)系。

這當(dāng)然也與目前市場(chǎng)的制度缺陷有關(guān)，因?yàn)闆]辦法做空獲利，而現(xiàn)在隨著市場(chǎng)制度的逐步完善，融資融券、股指期貨等做空機(jī)制的逐步推出，這也會(huì)令市場(chǎng)更加公正、客觀。我覺得雙方應(yīng)有的態(tài)度是，分析師應(yīng)該在研究服務(wù)上作出更多努力，而機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該給予更多的肯定、理解和寬容。

理財(cái)一周報(bào)：在這個(gè)市場(chǎng)中，分析師是否充分享有話語(yǔ)權(quán)？有時(shí)候常常聽些分析師聊到，上市公司是不能得罪的，是什么原因？

胡雷雷：我覺得隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的越來(lái)越成熟，分析師的話語(yǔ)權(quán)在逐步提高，當(dāng)然有時(shí)候也會(huì)存在“不能說”、“不敢說”的問題，這里面有機(jī)制的問題，比如融券、股指期貨推出之前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制，這也部分制約了分析師看空觀點(diǎn)的表達(dá)。另外一方面，公司對(duì)分析報(bào)告的出爐也是有嚴(yán)格的審核標(biāo)準(zhǔn)的，這就加大了你的壓力。所以，一個(gè)是制度的完善，另外一個(gè)是創(chuàng)新業(yè)務(wù)的豐富，都將提升分析師的話語(yǔ)權(quán)。比如，隨著股指期貨的推出，機(jī)構(gòu)需要分析師對(duì)于金融衍生品的研究支持，這個(gè)時(shí)候分析師的話語(yǔ)權(quán)就提高了。

說到與上市公司的關(guān)系，分析師確實(shí)要和上市公司搞好關(guān)系，要與自己研究的上市公司建立長(zhǎng)期而穩(wěn)定的關(guān)系，但也不能說是得不得罪，分析師一項(xiàng)非常重要的工作就是及時(shí)獲得公司經(jīng)營(yíng)的最新信息，而分析師對(duì)上市公司的調(diào)研，需要上市公司的配合，提供數(shù)據(jù)、經(jīng)營(yíng)狀況等等，因此，分析師與上市公司的關(guān)系非常重要。另外，隨著全流通時(shí)代的逐步來(lái)臨，現(xiàn)在的上市公司，在專心于實(shí)業(yè)的同時(shí)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)注度也越來(lái)越高了，有時(shí)候上市公司也很樂意參加分析師會(huì)議。

綜合型人才更受歡迎

“碩士專業(yè)學(xué)金融類的分析師可能比單一學(xué)科背景的人更受歡迎，因?yàn)榫C合素質(zhì)更高?！?/p>

理財(cái)一周報(bào)：分析師之間會(huì)有門派之分嗎？如技術(shù)派、消息派等？

胡雷雷：證券行業(yè)是基于普通行業(yè)上的一個(gè)行業(yè)，比如一個(gè)本科學(xué)理工科，而碩士專業(yè)學(xué)金融類的分析師可能比單一學(xué)科背景的人更受歡迎，因?yàn)榫C合素質(zhì)更高，證券分析本身就是一項(xiàng)綜合性的工作，各方面的學(xué)識(shí)，各種方法都可以作為輔助手段以獲得更加全面、客觀、準(zhǔn)確的結(jié)論，同時(shí)也能提供報(bào)告的多樣性。但作為投資者而言，你要對(duì)研究結(jié)果有自己的判斷，兩條標(biāo)準(zhǔn)非常重要，一個(gè)是看得出結(jié)果的邏輯的合理性，另外一個(gè)是參考標(biāo)的的多樣性。

理財(cái)一周報(bào)：你如何評(píng)價(jià)當(dāng)下的分析師行業(yè)？有什么地方需要改進(jìn)？管理層在對(duì)分析師的監(jiān)管上還能做些什么？

胡雷雷：中國(guó)的證券市場(chǎng)也只有20年時(shí)間，分析師行業(yè)當(dāng)然還是處在不斷發(fā)展的階段，還要向國(guó)外成熟市場(chǎng)多學(xué)習(xí)，當(dāng)然也應(yīng)該為分析師提供更好的研究基礎(chǔ)和研究條件。

《中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券分析師職業(yè)道德守則》第二章第五條里面提到：“證券分析師在執(zhí)行業(yè)務(wù)過程中必須恪守獨(dú)立誠(chéng)信、謹(jǐn)慎客觀、勤勉盡職、公正公平的原則，提供專業(yè)服務(wù)，不斷提高證券分析師的整體社會(huì)形象和地位”。所以管理層面應(yīng)該提供更好的制度環(huán)境，同時(shí)也應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管力度，這又回歸到獨(dú)立性的問題上去了，分析師應(yīng)該堅(jiān)持職業(yè)操守，保護(hù)信譽(yù)，維護(hù)資本市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)作。