1H10年業(yè)績增速略超預(yù)期，新簽合同保持高增長。

1H10公司完成營收1582.4億元，同比增長42.1%。其中，房屋建筑工程業(yè)務(wù)完成營收1142.8億元，同比增長42%；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)完成營收220.9億元，同比增長67.9%；房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)完成營收177.4億元，同比增長16.1%；設(shè)計(jì)勘察業(yè)務(wù)完成營收14.5億元，同比增長17.1%。1H10公司營業(yè)外收入為8.9億元，主要由于中海外收購?fù)槡る娖鳙@得7.9億元負(fù)商譽(yù)。1H10公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤46.3億元，同比增長94.8%，對應(yīng)EPS0.15元。

1H10公司新簽合同總計(jì)3046.2億元，同比增長49.1%。其中，房屋建筑工程業(yè)務(wù)新簽合同2269.7億元，同比增長59.6%；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)新簽合同509.3億元，同比增長25.3%；房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)新簽合同214.1億元，同比增長14.8%；設(shè)計(jì)勘察業(yè)務(wù)新簽合同27.7億元，同比增長25.8%。

費(fèi)用控制良好，綜合毛利率略有下滑。

1H10公司三費(fèi)費(fèi)率為2.77%，同比下降0.93個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)率為0.21%，同比下降了0.05個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)率為2.32%，同比下降了0.38個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)率為0.23%，同比下降了0.50個(gè)百分點(diǎn)。1H10公司綜合毛利率為11.96%，同比下降了0.27個(gè)百分點(diǎn)，主要由于房屋建筑工程業(yè)務(wù)毛利率略有下滑。

資本運(yùn)作提速，城市綜合開發(fā)取得實(shí)質(zhì)突破。

1H10公司通過并購方式在房建、房地產(chǎn)、金融領(lǐng)域加速拓展，并通過成立房地產(chǎn)基金拓寬融資渠道，在北京門頭溝等城市綜合開發(fā)項(xiàng)目上取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

維持“謹(jǐn)慎推薦”評級(jí)。

考慮公司業(yè)績增速略超預(yù)期，我們上調(diào)公司10~12年EPS至0.27元、0.36元、0.46元，對應(yīng)10~12年動(dòng)態(tài)PE分別為13X、10X、8X。同時(shí)考慮地產(chǎn)調(diào)控影響，暫維持公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級(jí)。

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