近來，人們對中國轉增持日本國債理解為外儲多元化釋放的積極信號，但在筆者看來，被動的轉持日本國債無助于消除中國外儲管理風險，更不可能根本轉變全球財富分配失衡的格局。

中國在日本國債與美國國債之間的選擇，不是在好與壞之間的選擇，而是在壞與更壞之間的無奈選擇。因此，中國該到重新審視債權國地位，高度關注國家主權財富的時候了。

在過去30年中，中國對外金融發(fā)展的三個具有劃時代意義的變化是：其一，中國從一個外匯短缺大國發(fā)展成為全球最大的外匯儲備國；其二，中國從一個吸引外資大國發(fā)展成為全球最大的資本凈輸出國；其三，中國已經從對外債務國轉變?yōu)槿虻诙髮ν鈧鶛啻髧?。一方面，這些變化對中國參與全球化的方式和過程發(fā)生了深刻的影響，而另一方面，中國作為全球第二大債權國卻面臨不成熟債權國的種種困境。如何重新審視和提升中國國際債權大國地位，調整對外金融資產結構，扭轉全球財富分配失衡已經刻不容緩。

當前全球儲備失衡和全球債務失衡構成了全球經濟失衡，造成的實質性影響是外匯儲備在新興市場經濟體累積和對外債務在發(fā)達經濟體的累積。因此，新興市場經濟體的對外資產余額超過對外債務余額，成為對外凈債權國，發(fā)達經濟體的對外債務余額超過對外資產余額，成為對外凈債務國。

截至2009年年底，全球外匯儲備已增加至8．1萬億美元，中國擁有2．4萬億美元儲備，占全球外匯儲備的近三成，位居世界第一。全球前10大儲備經濟體依次是中國、日本、俄羅斯、中國臺灣、印度、韓國、瑞士、巴西、中國香港、新加坡。從排名來看，全球前10大儲備經濟體中，有8個是新興經濟體，只有2個是發(fā)達經濟體。

與此相對應，截至2009年年底，全球外債余額總值為56．9萬億美元，美國、英國、德國、法國、意大利、荷蘭、西班牙、愛爾蘭、日本和瑞士分別列全球外債排行榜的前10位。這一債務排行榜幾乎囊括了所有經濟強國，排名前10位的發(fā)達國經濟體外債總和，已經占到全球債務份額的82％，而美國外債余額已到達13．6萬億美元，占全球外債余額的23．9％。

隨著我國從資本凈輸入國轉化為資本凈輸出國，從對外債務國轉化為對外債權國，我國在國際金融市場的主要身份也相應地從籌資者轉化為投資者。中國成長為債權大國的速度比崛起為經濟大國的速度更快，2006年中國繼日本和德國之后成為世界第三債權大國，并于2008年超過德國成為全球第二大債權國。然而作為國際債權大國的中國權利和義務嚴重不對稱，正面臨著官方債權國、負財富效應、貨幣錯配等不成熟債權國的種種困境。

6月份，中國減持美國國債240億美元至8437億美元，連續(xù)第二個月減持美債，與此同時，隨著日元的走俏，我國大幅增持日本國債。中國在日本國債與美國國債之間的選擇，不是在好與壞之間的選擇，而是在壞與更壞之間的無奈選擇。當前，作為債權大國的中國面臨著重大風險。

作為最大債務國的美國和日本步入持續(xù)增長的債務通道，根據奧巴馬政府近期公布的財政預算案，在2010財年將升至94％，2011財年將達99％，2012財年將升達101％， 2040年美國債務將達到GDP的兩倍，而隨著債務增長速度快于經濟復蘇步伐，個人資產增長乏力，日本國民儲蓄率已從1998年的10．5％下降到2008年的3．3％，IMF預計幾年之內日本儲蓄率由正轉負的趨勢不可避免，資本與負債的缺口會越來越大，日本政府的國家信用將受到重大打擊。“以債養(yǎng)債”、“用赤字解決赤字”的債務依賴很可能使美國和日本陷入死胡同，債務危機并非小概率事件。

中國該到重新審視債權國地位，高度關注國家主權財富的時候了。除了進一步推進人民幣國際化進程，積極發(fā)展本土金融市場外，對外儲管理也應該適時轉變思路，只是在美元、日元、歐元資產之間轉換，并不能真正消除風險，要進一步壯大主權財富基金。

當前，主權財富基金已經成為各國政府管理外匯資產的重要平臺和長期戰(zhàn)略投資者。據美國主權財富基金研究所統(tǒng)計，截至2010年3月，全球主權財富基金管理的資產高達3．8萬億美元，其中一些主權財富基金管理的資產規(guī)模甚至遠遠超過該國名義外匯儲備規(guī)模。

相比之下，我國主權財富基金不但規(guī)模小，而且股權投資比例小。從規(guī)模上看，我國主權財富基金主要有中國投資有限公司以及全國社保基金等三支，管理約3471億美元、2888億美元以及1465億美元的外匯資產，分別占我國全部外匯儲備的14％、12％以及6％；從投資結構看，我國主權財富基金過分重視資產的流動性和安全性，中投公司2008年的資產配置中現金類資產占87．4％、固定收益證券占9％、股權投資僅占3．2％，與全球主權財富基金平均資產配置水平債權25％、股權45％以及其他資產30％存在較大差異。

為此，應進一步擴大主權財富基金的規(guī)模，推進“從金融投資到產業(yè)投資”轉變，加大主權財富基金在海外兼并、海外市場拓展、技術升級、資源能源收購、知識產權等項目的重點支持，以及新興產業(yè)方面的股權投入。

同時，應該改善官方債權國結構，由“藏匯于國”向“藏匯于民”轉變，應該多為“藏匯于民”創(chuàng)造條件，建立完善的外匯市場機制，拓展外匯投資渠道、豐富投資品種，放寬企業(yè)和個人的對外投資，包括對外直接投資和購買國外股票、債券等金融產品，暢通民間外匯儲備投資的多元化渠道，鞏固債權國的形成基礎并提高國民的財富效應。

（作者系國家信息中心經濟預測部副研究員）