□本報(bào)記者 申屠青南

《證券投資基金參與交易指引》和《》同日頒布實(shí)施，目前已滿一月。相較于券商洋溢的熱情，在政策上站在同一起跑線的公募基金公司，卻并不那么積極。

目前，還沒有一家基金公司明確將馬上參與股指期貨。股指期貨的“游戲規(guī)則”和股票市場(chǎng)大不一樣，基金要想玩轉(zhuǎn)股指期貨，還需苦做功課——一方面，從目前基金經(jīng)理的個(gè)人成長經(jīng)歷來看，他們自身需要補(bǔ)充期貨方面的知識(shí)，因?yàn)楹艽笠徊糠质菑男袠I(yè)研究員做起的，沒有應(yīng)用衍生品的經(jīng)驗(yàn)。尤其是部分年輕的基金經(jīng)理，更需要補(bǔ)習(xí)。另一方面，基金風(fēng)格或因套保而變，基金業(yè)績也將加劇分化。

證監(jiān)會(huì)將股票基金參與股指期貨嚴(yán)格限定為套期保值。因此，股指期貨為基金提供系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，未來基金將呈現(xiàn)出“股市跌凈值不跌，股市漲凈值不漲”的特征，從而改變股票型基金固有的高風(fēng)險(xiǎn)高收益特征。

對(duì)于基金而言，套期保值主要解決現(xiàn)有的股票組合如何利用股指期貨合約規(guī)避市場(chǎng)下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題。套期保值就是利用股指期貨和現(xiàn)貨之間走勢(shì)的高度一致性和期貨的做空特性，在一定期限內(nèi)暫時(shí)規(guī)避市場(chǎng)下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到保值的目的。也就是說，在一定期限內(nèi)確?，F(xiàn)有股票組合市值不受整個(gè)市場(chǎng)下跌的影響。

如果基金成功地預(yù)判市場(chǎng)的下跌趨勢(shì)，賣出套期保值規(guī)避掉下跌風(fēng)險(xiǎn)，基金業(yè)績比較基準(zhǔn)下跌，不會(huì)受損，或者基金凈值跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于業(yè)績基準(zhǔn)跌幅；如果基金判斷錯(cuò)誤，市場(chǎng)出現(xiàn)上漲，而由于賣出套期保值，該基金凈值未能追隨市場(chǎng)上漲，或是上漲緩慢。

就理論上而言，套期保值操作必將影響基金風(fēng)格。至于在實(shí)際操作中，基金進(jìn)行套期保值后有哪些變化，需要進(jìn)一步觀察。

此外，進(jìn)入套保時(shí)代，在同類基金中，基于對(duì)市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的判斷，在同一時(shí)點(diǎn)上，可能有部分基金進(jìn)行套期保值操作，而另一部分基金選擇不做套期保值，這兩類基金之間的業(yè)績表現(xiàn)將會(huì)出現(xiàn)顯著分化。

也就是說，股指期貨肯定會(huì)對(duì)基金投資帶來更高的要求。在選股能力相當(dāng)?shù)那闆r下，對(duì)股指期貨運(yùn)用得當(dāng)?shù)幕鸸竞突饘?huì)形成自己鮮明的風(fēng)格，并在同類基金中勝出，拉大與同類基金的業(yè)績差距。相反，如果運(yùn)用不當(dāng)，可能會(huì)給某些基金帶來負(fù)面影響，拖累基金業(yè)績表現(xiàn)。

對(duì)于投資者而言，是否愿意接受基金的這種風(fēng)格改變呢？部分投資者擔(dān)心，在納入股指期貨這種高風(fēng)險(xiǎn)品種之后，可能加大基金本身的風(fēng)險(xiǎn)。怕投資者選擇贖回，這或許也是基金公司對(duì)于股指期貨“按兵不動(dòng)”的一個(gè)重要原因。

盡管市場(chǎng)對(duì)基金參與股指期貨的期望很高，但考慮到基金內(nèi)部制度建設(shè)、投資策略與流程、投資前期準(zhǔn)備、系統(tǒng)構(gòu)建還需一定時(shí)間，預(yù)期短期內(nèi)參與股指期貨的基金數(shù)量不會(huì)很多，需要一個(gè)漸進(jìn)的過程。