本周的公開市場操作十分耐人尋味：周二發(fā)行的1年期央票利率連續(xù)17周持穩(wěn)；周四發(fā)行的3年期央票發(fā)行利率小幅下行2個基點，下行幅度低于預(yù)期，3月期央票發(fā)行利率則出現(xiàn)17周來的首度上行，上漲了4個基點，頗令市場意外。

從機構(gòu)來看，資金“追長棄短”，引發(fā)兩期央票發(fā)行利率出現(xiàn)背離。

從央行來看，同一天內(nèi)兩期央票發(fā)行利率一升一降，穩(wěn)定利率的信號意圖明顯。

以3年期央票為例，發(fā)行前一日，由于市場需求旺盛，二級市場利率較一級市場先行下跌，收益率一度觸底2.55%，因此市場預(yù)期本期3年期央票利率將會大幅下跌。然而結(jié)果僅下跌2個基點。不少人士認為，央行多支出約3億元的回籠成本，這表明央行不愿看到市場利率過快下行的局面。

央行提升3月期央票利率也意在縮小一、二級市場的利率倒掛。自年內(nèi)三次上調(diào)存款準備金率之后，資金價格水平抬升，3月期央票的二級市場利率已經(jīng)超過1.6%，一、二級市場倒掛近20個基點。

此番央行貨幣市場利率下限，將有利于增加市場對短期央票的需求，從而擴大3月期央票的發(fā)行量。

因此，此次3月期央票的利率上行作為“加息”的信號意義并不大，而央行通過3年期央票發(fā)行利率的穩(wěn)中有降，也對沖了短端央票上行引發(fā)的加息預(yù)期。

事實上，歐洲主權(quán)債務(wù)危機的蔓延加劇了全球金融市場的動蕩，國內(nèi)CPI盡管在4月增幅超出市場預(yù)期并存在進一步上升的壓力，但由于一系列地產(chǎn)政策的“重拳出擊”，市場普遍認為政策從緊的態(tài)勢將趨緩，加息預(yù)期也隨之弱化。

不過，銀行體系資金面趨緊的態(tài)勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)，流動性正在從全面寬松向結(jié)構(gòu)性寬松轉(zhuǎn)變。

上周，存款準備金正式上繳以后，銀行間市場回購利率多個品種隨即出現(xiàn)不同程度的上升，其中，隔夜回購利率較月初上漲超過10個基點至1.55%左右，7天回購利率也漲至1.8%左右，也較月初上漲了十多個基點。

當前金融機構(gòu)超儲率已經(jīng)回落至歷史下限，再加上公開市場操作加權(quán)發(fā)行收益率持續(xù)回升以及大行拆除資金占比回落等多項指標看，未來銀行體系資金面趨緊態(tài)勢將延續(xù)，而回購利率將持續(xù)回升。

（作者為本報記者 郵箱：chukuang1959@163.com）