毋庸置疑，定價(jià)是新股發(fā)行的核心。一般認(rèn)為，與中小投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者在資金實(shí)力、研發(fā)能力等方面都具有明顯優(yōu)勢(shì)，定價(jià)能力應(yīng)相對(duì)較高。但記者在調(diào)查過程中發(fā)現(xiàn)，新股發(fā)行制度改革一年以來，中小投資者對(duì)于機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力仍持一定的懷疑態(tài)度，特別是對(duì)機(jī)構(gòu)出價(jià)是否反映了其真實(shí)意愿沒有把握。

同時(shí)，中小投資者本身對(duì)于新股也存在“心口不一”的舉動(dòng)，一面喊貴一面掏錢的投資者大有人在。從某種程度上來說，中小投資者打新的行為也沒有反映其真實(shí)的投資意愿。

投資者面對(duì)新股“心口不一”

《上海證券報(bào)》與聯(lián)合進(jìn)行的投資者網(wǎng)上調(diào)查顯示，90.72%的個(gè)人投資者認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)的新股發(fā)行價(jià)較高。

華創(chuàng)證券上海長(zhǎng)海路營(yíng)業(yè)部一位不愿透露名字的彭姓投資者對(duì)記者表示，中國(guó)股市不僅二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)貴，新股上市的定價(jià)也不便宜。“一些中小盤股票的發(fā)行市盈率高達(dá)90多倍，機(jī)構(gòu)報(bào)告動(dòng)輒就拿行業(yè)龍頭來說事兒，但并非所有公司的成長(zhǎng)性都可以支持這樣的估值，這樣的定價(jià)能力怎么能讓我們散戶心服口服呢？”

盡管絕大多數(shù)散戶多不愿對(duì)機(jī)構(gòu)定價(jià)投信任票，面對(duì)偏高的發(fā)行價(jià)，散戶積極申購(gòu)新股的意愿卻依然非常強(qiáng)烈。最直觀的證據(jù)就是，盡管改革后已有大幅提高，但新股網(wǎng)上申購(gòu)的中簽率仍然偏低，換句話說，個(gè)人投資者一直在排隊(duì)申購(gòu)自己認(rèn)為“很貴”的股票。

“這可以說是一個(gè)悖論。一方面，散戶始終抱怨新股定價(jià)偏高，但另一方面，只要市場(chǎng)上有新股發(fā)行，散戶還是會(huì)不顧一切地申購(gòu)。” 1993年就開始進(jìn)入證券市場(chǎng)的個(gè)人投資者毛智偉在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，這個(gè)現(xiàn)象值得深思，到底是新股定價(jià)真的偏高呢，還是個(gè)人投資者“心口不一”。

“真要說起來，我們散戶是在被迫接受機(jī)構(gòu)定的高價(jià)。”上述彭姓投資者表示，新股發(fā)行制度改革一周年以來，盡管一級(jí)市場(chǎng)曾經(jīng)出現(xiàn)過新股上市首日即告破發(fā)的現(xiàn)象，但整體而言，只要堅(jiān)持打新，年化收益率依然頗為可觀。“對(duì)于普通老百姓來說，可以投資的渠道實(shí)在太少了，既然有打新股這么一個(gè)穩(wěn)定的盈利渠道存在，我們當(dāng)然愿意繼續(xù)申購(gòu)下去；今后如果打新股真的會(huì)虧錢，那么我們自然會(huì)放棄逢新必打的投資方式。”

詢價(jià)對(duì)象行為應(yīng)規(guī)范

“高和不高總是相對(duì)概念。關(guān)鍵是無論機(jī)構(gòu)還是散戶，在定價(jià)和打新時(shí)的意圖都不真實(shí)——拿股的人少，炒股的人多。”一位大戶投資者坦言。

網(wǎng)上調(diào)查結(jié)果顯示，僅4.86%的個(gè)人投資者申購(gòu)新股的目的是“長(zhǎng)期持有、價(jià)值投資”，多達(dá)95.14%的投資者選擇“首日賣出，獲得打新收益”。

“由于新股總體收益率還是有一定保證，很多機(jī)構(gòu)即使要鎖定三個(gè)月，心態(tài)也和散戶是一樣的。一級(jí)市場(chǎng)的投資市場(chǎng)特征仍然很不明顯。”上述大戶有些困惑地說，“在這樣的環(huán)境下，定價(jià)和打新的意愿到底真實(shí)不真實(shí)呢？說它真實(shí)也可以，因?yàn)楫吘褂幸欢ǖ挠Ｊ?；說它不真實(shí)也可以，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)和收益還是不對(duì)等的。”

由于新股定價(jià)要基于詢價(jià)，因此一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)的“牛鼻子”還在詢價(jià)機(jī)構(gòu)身上。網(wǎng)上調(diào)查結(jié)果顯示，22.76%的散戶認(rèn)為，“優(yōu)化網(wǎng)下詢價(jià)對(duì)象結(jié)構(gòu)、規(guī)范詢價(jià)對(duì)象行為”是解決新股定價(jià)偏高的最好手段。對(duì)此，國(guó)泰君安證券及衍生品投資總部副總經(jīng)理徐京華表示贊同。徐京華在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，除此之外，監(jiān)管部門還應(yīng)該對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)予以規(guī)范，凡是出現(xiàn)過于離譜報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)都應(yīng)列入“黑名單”，對(duì)相關(guān)詢價(jià)機(jī)構(gòu)進(jìn)行問訊，要求其作出解釋；若詢價(jià)機(jī)構(gòu)反復(fù)出現(xiàn)高偏離報(bào)價(jià)，則可暫停其網(wǎng)下詢價(jià)資格一段時(shí)間。

也有業(yè)內(nèi)人士指出，規(guī)范詢價(jià)對(duì)象行為必須依托一定的機(jī)制，這個(gè)機(jī)制應(yīng)該起到加大詢價(jià)對(duì)象報(bào)價(jià)責(zé)任的作用，促使詢價(jià)對(duì)象審慎報(bào)價(jià)。同時(shí)，要切實(shí)堅(jiān)持改革方向，繼續(xù)努力還原一級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)屬性。“只要一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)切實(shí)還原，無論機(jī)構(gòu)還是散戶，都將拿出真實(shí)的意愿來：甘冒風(fēng)險(xiǎn)的就愿意參與，愿意報(bào)高價(jià)；厭惡風(fēng)險(xiǎn)的將遠(yuǎn)離，將切實(shí)約束自己的行為。”

上市公司如實(shí)陳述

除對(duì)詢價(jià)報(bào)價(jià)環(huán)節(jié)的優(yōu)化和規(guī)范外，要求上市公司如實(shí)陳述的呼聲在業(yè)內(nèi)業(yè)相當(dāng)高漲。

“舉例來說，海外成熟市場(chǎng)，很多新能源公司在招股的時(shí)候就明確告訴投資者，我這公司未來6、7年時(shí)間因投資新能源會(huì)處于微利或虧損邊緣，但從第8年起就會(huì)開始大幅盈利。只要說清楚了，投資者就會(huì)認(rèn)同。” 光大證券投資銀行部總監(jiān)沈奕表示，不少國(guó)內(nèi)公司上市前后的言行并不一致，這給中小投資者帶來了很大的困擾，募集資金投向變是常有的事情，這會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)定價(jià)定不準(zhǔn)，中小投資者也無所適從。

個(gè)人投資者毛智偉認(rèn)為，對(duì)于管理層而言，主要應(yīng)該做好兩點(diǎn)：一是上市公司必須講真話，不能造假；二是上市公司融資后必須干正事、干本行，而不是去炒股票或者去搞副業(yè)。主要這兩點(diǎn)做好了，新股發(fā)行的市場(chǎng)基礎(chǔ)就打好了。

有受訪人士認(rèn)為，股東特別是中小股東對(duì)管理層的不信任，中小股東對(duì)大股東的不信任，是我國(guó)資本市場(chǎng)一直存在的問題，反映了我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的階段性特征。“這些問題涉及到股權(quán)文化、制度轉(zhuǎn)軌背景、社會(huì)心態(tài)等方方面面，也反映了資本市場(chǎng)很多領(lǐng)域市場(chǎng)化約束不到位的問題。”因此，既需要發(fā)行改革堅(jiān)持市場(chǎng)化方向不動(dòng)搖，也需要相關(guān)領(lǐng)域的配套改革及時(shí)跟進(jìn)，同時(shí)，還需要相當(dāng)?shù)臅r(shí)間和耐心。