近幾年來，國際金融市場的風(fēng)云變幻和國內(nèi)金融改革的不斷發(fā)展讓我們不得不思考這樣一些問題：像美國這樣一個(gè)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的強(qiáng)國和技術(shù)發(fā)源地，為什么會栽次貸危機(jī)這么大一個(gè)跟頭呢？幾十年來作為華爾街驕子，聚集了全球精英中的精英的著名投資銀行為什么會突然間全線崩潰，轟然倒下？我國的銀行如何實(shí)現(xiàn)和保持不良資產(chǎn)的雙降？我國的證券機(jī)構(gòu)如何應(yīng)對股票市場的大幅波動？我國的保險(xiǎn)公司如何應(yīng)對利率的變化而保持公司的償付能力？金融衍生產(chǎn)品在我國應(yīng)該如何發(fā)展？

要找到上述問題的答案首先要理解市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制中兩個(gè)相互聯(lián)系的重要基本特征:一是競爭，它是市場經(jīng)濟(jì)活力的基本體現(xiàn)，也是市場經(jīng)濟(jì)效率和創(chuàng)造力的基本來源；二是風(fēng)險(xiǎn)，它是所有市場參與者都要面臨的基本市場特征，既包括市場價(jià)格變量的波動，也包括交易對手的違約可能，即信用風(fēng)險(xiǎn)。從市場參與者的角度看，兩者的聯(lián)系主要在于市場競爭的發(fā)展一般都會促使競爭參與者通過產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新增加對風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)，從而進(jìn)入新的、風(fēng)險(xiǎn)更大的市場，包括開展波動性更大的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的交易和接納違約可能性更高的交易對手，這符合高風(fēng)險(xiǎn)高收益這條市場經(jīng)濟(jì)的基本法則。然而，進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)市場和承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)是有前提條件的，那就是承擔(dān)者對新增的風(fēng)險(xiǎn)必須有相應(yīng)的管理能力。這種能力具體表現(xiàn)為新的風(fēng)險(xiǎn)管理理念和技術(shù)方法，這正是風(fēng)險(xiǎn)管理成為金融機(jī)構(gòu)核心競爭力的重要表現(xiàn)，也是風(fēng)險(xiǎn)管理重要性之所在。

美國次貸危機(jī)給我們講述的正是這么一個(gè)競爭與風(fēng)險(xiǎn)的故事。從發(fā)放次貸的層面看，放貸銀行在傳統(tǒng)按揭貸款市場已經(jīng)形成充分競爭的壓力下進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)更大的次級按揭貸款領(lǐng)域以開拓新的市場競爭空間。而支持他們擴(kuò)張次級按揭的條件除了有利的宏觀經(jīng)濟(jì)背景（主要是高房價(jià)和低利率）以外，主要還有近些年來風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移技術(shù)的發(fā)展。這使得他們一方面可以通過風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)（Risk-Based Pricing）提高利率要求，同時(shí)可以通過資產(chǎn)證券化來轉(zhuǎn)移和控制信用風(fēng)險(xiǎn)。同樣的道理，與次貸相關(guān)的證券化產(chǎn)品近些年來廣受各種投資者的青睞，也是因?yàn)閷κ找媛室蟮母偁帀毫κ沟猛顿Y機(jī)構(gòu)可以容忍更高的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)他們認(rèn)為，現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量技術(shù)（包括信用評級和信用計(jì)量模型）和控制技術(shù)（包括結(jié)構(gòu)化安排的風(fēng)險(xiǎn)分層控制技術(shù)和信用衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和信用提升技術(shù)）使得他們可以依賴現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理手段有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。

然而遺憾的是，這個(gè)美麗的故事在西方金融界流傳多年之后卻逐漸被夸大而形成了次貸泡沫，并在2007年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化（主要是美國房價(jià)下跌和利率上升）的背景下破滅，導(dǎo)致了次貸危機(jī)。這里根本的問題并不在于競爭導(dǎo)致創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)增加，而是在于風(fēng)險(xiǎn)管理本身的挑戰(zhàn)性和人們對風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展過于樂觀的認(rèn)識。盡管過去十多年以來市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的衡量和管理技術(shù)及產(chǎn)品都有了很大的發(fā)展，然而這絲毫也沒有降低風(fēng)險(xiǎn)管理的挑戰(zhàn)性。相反，不僅這些風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)和產(chǎn)品還沒有經(jīng)歷一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn)，而且資產(chǎn)證券化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移及其對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響更是新的挑戰(zhàn)。例如，在針對次貸危機(jī)的討論和反思中，人們普遍關(guān)注的問題是對次貸證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)衡量問題，尤其是信用評級機(jī)構(gòu)對于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的評級等級問題，還有信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移形成的貸款“發(fā)放和分銷”（Originate and Distribute）的新金融模式可能導(dǎo)致放款銀行對借款者審核標(biāo)準(zhǔn)的下降和貸后監(jiān)督的放松。

此外，現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域還一直流傳著這樣一句話：“不能量化的風(fēng)險(xiǎn)就不能管理，不能管理的風(fēng)險(xiǎn)就不能去承擔(dān)?！边@句話充分的反映了風(fēng)險(xiǎn)量化在現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展中的重要性。一個(gè)金融機(jī)構(gòu)的交易員和風(fēng)險(xiǎn)管理師就像是幾乎完全依賴工具才能安全著陸的一架飛機(jī)的駕駛員和副駕駛員。然而，在現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量取得明顯進(jìn)步之后，人們?nèi)菀卓吹揭粋€(gè)邏輯上否定之否定的版本：能夠量化的風(fēng)險(xiǎn)就能夠管理，而能夠管理的風(fēng)險(xiǎn)就可以去承擔(dān)。因此，對信用風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展的樂觀認(rèn)識促成了人們對于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和管理能力的過高估計(jì)，這一方面會導(dǎo)致不成熟的信用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)被不審慎地應(yīng)用于投資和風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐，金融機(jī)構(gòu)因而面臨更多的信用產(chǎn)品模型風(fēng)險(xiǎn)（Modeling Risk）和定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)（Pricing Risk）；另一方面也會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)過于激進(jìn)的次貸產(chǎn)品投資戰(zhàn)略和政策，面臨過多的信用和市場風(fēng)險(xiǎn)。

顯然，是樂觀的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和對現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展的樂觀認(rèn)識，讓人們忽略了風(fēng)險(xiǎn)管理本質(zhì)上的挑戰(zhàn)性和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)本身的局限性。持續(xù)多年的次貸規(guī)模的膨脹和資本市場上對次貸相關(guān)證券化產(chǎn)品的投資熱情充分說明了這種局限性，同時(shí)也說明了這些年來在樂觀的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下一些西方金融機(jī)構(gòu)淡忘了審慎管理這一風(fēng)險(xiǎn)管理最基本的原則，其中包括對風(fēng)險(xiǎn)的審慎承擔(dān)和對風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，尤其是新技術(shù)的審慎應(yīng)用。

據(jù)此，我們可以說此次次貸危機(jī)是現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)發(fā)展遭遇的危機(jī)，它體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)管理本質(zhì)上的挑戰(zhàn)性，也暴露了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)自身的局限性，這也促使現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理在人們的反思中不斷發(fā)展?！八街梢怨ビ瘛?，在我國的風(fēng)險(xiǎn)管理水平與國外還存在較大差距的背景下，此次危機(jī)也將成為我們學(xué)習(xí)國際風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的良機(jī)。