2010年上半年的A股市場(chǎng)，以銀行、地產(chǎn)、鋼鐵為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不斷下跌進(jìn)入寒冬，另一邊是以電子、信息、醫(yī)藥、新能源為代表的新興產(chǎn)業(yè)反復(fù)上漲熱火朝天。6月下旬以來(lái)，以創(chuàng)業(yè)板和中小板為代表的中小盤成長(zhǎng)股的大幅下跌，又引發(fā)了新經(jīng)濟(jì)泡沫是否已經(jīng)破裂的爭(zhēng)論。

中國(guó)自改革開發(fā)30年來(lái)，依靠房地產(chǎn)和出口兩大引擎，在人口紅利和城市化的推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)保持了長(zhǎng)期的高速增長(zhǎng)，銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、有色、煤炭等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)期的景氣和繁榮。但三大因素決定了這種增長(zhǎng)模式已不可持續(xù)：人口紅利結(jié)束帶來(lái)的勞動(dòng)力成本持續(xù)上升、以房?jī)r(jià)高企為標(biāo)志的房地產(chǎn)泡沫以及發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致的外需不景氣。那么，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)十年的增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里呢？2009年下半年以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常增長(zhǎng)以后，中國(guó)政府出臺(tái)了一系列調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的重大政策措施，來(lái)培育未來(lái)能夠拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的新的增長(zhǎng)點(diǎn)，“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”就是溫家寶總理指出的重要方向，新興產(chǎn)業(yè)將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重大突破口。

包括新能源、新材料、信息技術(shù)、通信、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、電動(dòng)汽車等等細(xì)分行業(yè)在內(nèi)的眾多新興產(chǎn)業(yè)，很多還處在萌芽狀態(tài)或發(fā)展初期，其中必然有部分產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)高速增長(zhǎng)后將成為未來(lái)的經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，提前投資于這些產(chǎn)業(yè)將有可能獲得豐厚回報(bào)。

那么，是不是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)就沒(méi)有價(jià)值、沒(méi)有投資機(jī)會(huì)了呢？當(dāng)然不是。新興產(chǎn)業(yè)因?yàn)橐?guī)模小、不夠成熟，盡管增長(zhǎng)很快，但在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)還不能擔(dān)當(dāng)起支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重任。城鎮(zhèn)化、基礎(chǔ)設(shè)施和中西部開發(fā)依然是較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，與此相關(guān)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)未來(lái)仍將具備一定投資機(jī)會(huì)。但考慮到市場(chǎng)已經(jīng)透支部分預(yù)期，考慮到新興產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具有的估值溢價(jià)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具有的估值折價(jià)，我們?cè)诰唧w投資決策時(shí)應(yīng)該采取不同的策略：

新興產(chǎn)業(yè)和公司未來(lái)面臨的不確定性很大，最終的產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)可能將會(huì)與現(xiàn)在的想象有很大不同，也許只有少數(shù)行業(yè)能夠成長(zhǎng)為經(jīng)濟(jì)重要增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)也許只有少數(shù)公司能夠存活并發(fā)展壯大，對(duì)細(xì)分行業(yè)和公司的選擇決定了未來(lái)的投資回報(bào)將會(huì)有巨大的差異，特別是普遍估值高企的情況下。因此，自下而上地精挑細(xì)選、深入研究和密切跟蹤，就成為決定新興產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)的決定性因素。

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在2003-2007年這輪高增長(zhǎng)結(jié)束以后，基本都已經(jīng)成為成熟度很高的行業(yè)，相對(duì)來(lái)說(shuō)同質(zhì)性比較強(qiáng)，受經(jīng)濟(jì)周期影響大，在周期的和低點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的企業(yè)盈利和股價(jià)表現(xiàn)往往都會(huì)超出投資者預(yù)期。因此，自下而上的研究、深入的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，往往無(wú)法成功預(yù)測(cè)傳統(tǒng)行業(yè)公司未來(lái)的盈利及股價(jià)。相反，我們應(yīng)該采用自上而下的方法，從宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)周期和企業(yè)盈利彈性的角度去判斷傳統(tǒng)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，這樣也許就可以較好把握可能出現(xiàn)的階段性機(jī)會(huì)。