中國(guó)太保（行情,資訊,評(píng)論）(601601)2009年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)73.56億元，每股收益0.95元，同比增長(zhǎng)186.3%，每股凈資產(chǎn)較2008年底的6.32元增長(zhǎng)39%至8.8元。2010年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入403.97億元，同比增長(zhǎng)55%，凈利潤(rùn)28.13億元，每股收益0.33元，同比大幅增長(zhǎng)153.8%，每股凈資產(chǎn)較2009年底的8.8元增長(zhǎng)4.4%至9.19元。其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源自公司保費(fèi)增加124億元、總投資收益增加19.6億元，其中基金分紅、兌現(xiàn)部分浮盈、債市上漲是投資收益明顯增加的主要原因。

重點(diǎn)關(guān)注業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的可持續(xù)性

由于2009年受制于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增速放緩，壽險(xiǎn)市場(chǎng)第三位置不保，2010年一季度公司不得不重新大力推動(dòng)銀保銷售，提升份額至8.8%，從而拉動(dòng)保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，一季報(bào)公司保費(fèi)業(yè)務(wù)收入423.57億元，同比增長(zhǎng)58.21%。結(jié)構(gòu)調(diào)整隨之而來(lái)的是市場(chǎng)份額出現(xiàn)下滑的代價(jià)，規(guī)模保費(fèi)有被追趕者超過的危險(xiǎn)，考慮到市場(chǎng)份額在國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司及其領(lǐng)導(dǎo)人評(píng)價(jià)和考核中的重要性，在H股成功發(fā)行，資本充足的背景下，業(yè)內(nèi)分析師判斷公司2010年銀保業(yè)務(wù)將會(huì)持續(xù)得到推廣，進(jìn)而確保保費(fèi)快速增長(zhǎng)。公司在報(bào)告中展望2010年時(shí)預(yù)計(jì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)15%左右，業(yè)內(nèi)分析師則認(rèn)為實(shí)際增速將超過公司自己的預(yù)計(jì)數(shù)。

最新保費(fèi)數(shù)據(jù)顯示銀保業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

1-4月份公司壽險(xiǎn)和產(chǎn)險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)收入分別為350億元和186億元，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下保費(fèi)收入分別為352億元和186億元。公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)53.2%，四月單月保費(fèi)收入70億元，單月同比增長(zhǎng)42.6%，在三家保險(xiǎn)上市公司中增速偏快。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要來(lái)自銀保業(yè)務(wù)，業(yè)內(nèi)分析師預(yù)計(jì)今年銀保業(yè)務(wù)將會(huì)較去年翻番，銀保保費(fèi)增速仍將保持快速增長(zhǎng)?？紤]到銀保業(yè)務(wù)主要銷售5年期躉繳產(chǎn)品和3-5年繳費(fèi)期的期繳產(chǎn)品，新業(yè)務(wù)價(jià)值增速預(yù)計(jì)為25%-30%。

部分業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)源自投資收益，今年面臨較大不確定性

公司2009年實(shí)現(xiàn)總投資收益195.36億元，總投資收益率為6.3%，較上年提高3.4個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于股市上漲和加倉(cāng)。2009年末權(quán)益占比12.3%，較2008年底提高7.5個(gè)百分點(diǎn)，其中綜合收益累計(jì)約為10.31億元。2010年一季度滬深300指數(shù)下跌6.4%，公司并未因此而明顯減倉(cāng)，可供出售金融資產(chǎn)僅從1184.75億元減持至1163.89億元，交易性金融資產(chǎn)從3.33億元增持到6.21億元。公司季末實(shí)現(xiàn)總投資收益53.29億元，主要來(lái)源于去年基金分紅，而由于沒有及時(shí)減持可供出售金融資產(chǎn)，導(dǎo)致季末遭受12.97億元的浮虧?？紤]到股市未來(lái)不確定性高，債券收益率持續(xù)走低，而且公司權(quán)益投資占比仍相對(duì)較高，同時(shí)缺乏深厚的浮盈累積，今年投資收益率面臨一定挑戰(zhàn)。

在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，新承保的長(zhǎng)期壽險(xiǎn)帶來(lái)盈利

2009年保險(xiǎn)公司年報(bào)采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制，在舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，新承保的長(zhǎng)期壽險(xiǎn)在前幾個(gè)保單年度需要確認(rèn)當(dāng)期發(fā)生的大量費(fèi)用，同時(shí)計(jì)算提取準(zhǔn)備金用的評(píng)估利率與定價(jià)利率相同，通常為2.5%。前期確認(rèn)為負(fù)債項(xiàng)的準(zhǔn)備金較多，所引起的虧損，也就是通常所說的承保虧損。而在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，評(píng)估利率采用最優(yōu)假設(shè)。公司的年報(bào)中披露，未來(lái)保險(xiǎn)利益不受對(duì)應(yīng)資產(chǎn)組合投資收益影響的保險(xiǎn)合同2009年評(píng)估利率變動(dòng)為從2.89%至5.55%。前期提取的準(zhǔn)備金大幅減少，在考慮完剩余邊際攤銷影響后，保險(xiǎn)公司在承保新業(yè)務(wù)的前幾年會(huì)有盈利，改變了承保虧損的模式，這樣，公司一季度284億元的壽險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)為公司帶來(lái)了盈利。在三家上市保險(xiǎn)公司中太保受準(zhǔn)則變更影響最小，保費(fèi)確認(rèn)率在90%以上，其中2008年和2009年保費(fèi)確認(rèn)率分別為81%和92.6%，2010年一季度91.6%。公司凈資產(chǎn)受準(zhǔn)則變更影響較小，2008年和2009年凈資產(chǎn)較變更前分別下降2.1%和0.2%。

風(fēng)險(xiǎn)因素

如果股市繼續(xù)走弱，公司2010年投資收益可能較差，在較差投資和估值水平下移雙重打擊下，公司估值水平可能進(jìn)一步下滑；加息后雖然可能帶來(lái)債券收益率快速上升，但市場(chǎng)可能擔(dān)心政策退出加快，股市下行風(fēng)險(xiǎn)加大，有可能抵消債券收益率上升的好處；公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可持續(xù)性需要檢驗(yàn)，2010年個(gè)險(xiǎn)新單增速偏低可能達(dá)不到新業(yè)務(wù)價(jià)值增速。

盈利預(yù)測(cè)

年份 2010E 2011E 2012E

每股收益(元) 0.94 1.13 1.47

凈資產(chǎn)收益率(%) 9.78 10.52 11.24

主營(yíng)收入(億元) 1284.83 1529.54 1972.32

凈利潤(rùn)(億元) 116.08 119.63 125.92

說明：相應(yīng)的盈利預(yù)測(cè)綜合值是根據(jù)機(jī)構(gòu)最近六個(gè)月內(nèi)研報(bào)預(yù)測(cè)記錄值，經(jīng)過簡(jiǎn)單平均取得，未考慮公司分紅送配情況。

操作策略：

目前中國(guó)太保（601601）的P/B不到3倍，基于2010年估值假設(shè)的P/EV為1.5-2倍之間，隱含的一年期新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)為15-18倍左右，估值處于三家保險(xiǎn)上市公司中最低。業(yè)內(nèi)分析師預(yù)計(jì)公司未來(lái)總保費(fèi)增速將領(lǐng)先同業(yè)，對(duì)于公司收益的正面影響也將逐漸體現(xiàn)。增長(zhǎng)的確定性、無(wú)明顯風(fēng)險(xiǎn)因素與較低的估值使得公司具有安全邊際作為一家穩(wěn)健的上市公司。H股融資為公司提供了較為充裕的發(fā)展資金，償付能力充足，未來(lái)如何將其融得的資金進(jìn)行高效的配置是其未來(lái)股價(jià)提升的重要催化劑。

從該股估值帶變化情況來(lái)看，該股的合理估值區(qū)在24-30元之間，目前股價(jià)走勢(shì)運(yùn)行到該區(qū)域當(dāng)中，可繼續(xù)關(guān)注。如要考慮建倉(cāng)，可等股價(jià)企穩(wěn)之后逢低進(jìn)場(chǎng)。公司未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)有超預(yù)期可能，加之保費(fèi)增長(zhǎng)保持領(lǐng)先，可給予一定的溢價(jià)空間，價(jià)格區(qū)域在30-33元之間，當(dāng)股價(jià)上漲到該區(qū)域，建議投資者可逢高減持。