⊙本報記者 周宏

身為基金經(jīng)理的“新秀”，匯添富民營活力股票基金的擬任基金經(jīng)理齊東超，投資研究的歷史絕不短。2005年進(jìn)入?yún)R添富即任行業(yè)分析師，此后一路出任高級行業(yè)分析師、研究總監(jiān)助理、基金經(jīng)理至今。管理的大型基金也成績斐然，截至2010年4月2日，在188只股票型基金中，匯添富成長焦點（愛基,凈值,資訊）基金的凈值增長位居第16位。因為，鉆研企業(yè)多、有心得，齊東超被同事公推為“民營企業(yè)家”——分析民營企業(yè)的專家。

中醫(yī)診脈有“三法”，望、聞、切。齊東超投資研究的方法，也暗含著這三招功夫。

第一招：“望”。就是調(diào)研企業(yè)。齊東超推崇美國基金大師彼得·林奇的名言“石頭翻得多的人才能發(fā)現(xiàn)寶藏”齊東超說，“我們這行某種程度上可以說靠的是腿功和嘴功。跑得勤、問得細(xì)，才能把上市公司的底把握清楚?！?/p>

去年三年的一個工程裝潢類個股就是例子。在投資前的幾個月間，齊東超為這企業(yè)出發(fā)調(diào)研了十多次，有的時候，一個月要去幾回。不僅把上市公司的高、中、低幾個層面的員工接觸了個遍，調(diào)研的觸角還伸到了公司的主要競爭對手身上。

長時間的調(diào)研，齊東超得出結(jié)論，這個公司所處的行業(yè)成長空間巨大，公司競爭優(yōu)勢顯著，且其經(jīng)營模式也決定了在成長過程中有望持續(xù)保持較高的利潤率。于是，在齊東超接手基金后就果斷重倉出擊，短短半年間，這個股票漲幅超過100％。

第二招：“聞”。就是從單個公司上升到行業(yè)規(guī)律、從表面深入到公司背后的模式和規(guī)律，這點需要更多地依靠團隊的合作和基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗，是為之“聞”。

齊東超現(xiàn)在最重視的是上市公司的“商業(yè)模式”。齊東超說，“把上市公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成、靜態(tài)業(yè)績算清楚。這點外部的賣方分析師也能完成。但是，對于商業(yè)模式和市場規(guī)律的認(rèn)識，形成舉一反三的規(guī)律性判斷才是考驗，也是真正的超額利潤所在?！?/p>

以近年內(nèi)大量牛股出現(xiàn)的民營經(jīng)濟為例，齊東超認(rèn)為，除了我國發(fā)展非公經(jīng)濟的長期政策導(dǎo)向外，民營上市公司普遍具備三“力”也是其中牛股輩出的重要原因。這三力是“動力”、“活力”和“能力”。

第三招：“切”?！岸嘀\還需善斷”，好的研究更仰賴果斷決策，是為“切”。

齊東超曾經(jīng)在幾分鐘內(nèi)決定一項重點股票的大額投資，別人問他原因？他說原因很簡單：“一、我研究這個行業(yè)很久了，有準(zhǔn)備。二、我一直想買這個股票，但估值不合適。三，最近股價跌了，估值可以了?！?/p>

另外，齊東超認(rèn)為，投資方向明確，“瞄準(zhǔn)一個方向不斷進(jìn)步，盡量避免受市場情緒影響，也不能受其他雜音干擾。一會兒左一會兒右的優(yōu)柔寡斷，最終對業(yè)績的影響會很大?！?/p>

關(guān)注經(jīng)濟變革中的新“ 雙輪驅(qū)動”

宏觀經(jīng)濟方面，我們看到全球經(jīng)濟依然處于復(fù)蘇期，但投資者普遍預(yù)計由于斷崖效應(yīng)帶來的GDP環(huán)比高增速不可持續(xù)，經(jīng)濟將進(jìn)入復(fù)雜的緩慢增長期。表現(xiàn)相對較好的可能是美國，失業(yè)率即將見頂回落，為下半年增長提供持續(xù)支撐；而信貸市場的放松，也為持續(xù)增長提供較強動力。

國內(nèi)的情況比較復(fù)雜，首先從信貸角度來看，即使2010年全年信貸控制在7.5萬億，低于2009年，這個水平也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過04－07年的水平，規(guī)模龐大的資金隨時可能涌入投資和投機的領(lǐng)域，帶來過熱的情況。通脹方面，CPI的漲幅超過市場一致預(yù)期，而PPI在企業(yè)囤積存貨意愿加強的情況下可能快速上揚，二季度經(jīng)濟可能存在較大的過熱風(fēng)險。在此局面下，政府除了繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率、限制城投公司融資以外，后續(xù)可能采用的包括恢復(fù)固定資產(chǎn)投資項目資本金比例，加強對土地項目管理等等一系列新的調(diào)控政策。

看得更遠(yuǎn)一些，中國經(jīng)濟似乎十年一周期。當(dāng)前中國經(jīng)濟正處于“過渡期”，類似1990、1991年和2000、2001年，經(jīng)濟學(xué)家和投資者都在尋找下一輪經(jīng)濟增長的動力。過去10年，中國經(jīng)濟依賴“出口”、“投資”雙輪驅(qū)動，這兩個老雙輪動力正在減弱。目前正在啟動新雙輪，即內(nèi)需加上新興產(chǎn)業(yè)。內(nèi)需能夠上升的主要原因有三個，一是勞動力成本上升，居民收入上升，必然刺激消費膨脹；二是從經(jīng)驗來看城市化率對消費的刺激有個重要臺階；三是東部相對發(fā)達(dá)城市的進(jìn)一步升級帶來的高端服務(wù)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

新興產(chǎn)業(yè)方面，低碳是新興產(chǎn)業(yè)中最重要、經(jīng)濟總量最大的領(lǐng)域，未來低碳相關(guān)政策會密切出臺，屆時將會對相關(guān)低碳新能源股票形成較大刺激。另外一個大的主題就是世博會主題，絕不僅僅是世博會召開期間的餐飲旅游、交通運輸；而是世博會所展示的未來城市生活體驗。上海世博會向我們展示未來城市生活中的新技術(shù)、新材料、新體驗，這些是最生動、最有前景的，將得到廣泛曝光與宣傳，從而對相關(guān)上市公司有所刺激。

具體到股票投資的盈利和估值上。盈利方面應(yīng)該基本穩(wěn)定，市場一致預(yù)期2010年盈利增速大約是30％。占全部盈利50％的以上的金融板塊以及受政策調(diào)控較小的石油石化板塊盈利前景相對穩(wěn)定，周期及制造業(yè)的盈利2010年即便沒有增長，那么整體盈利增速只回落到23％，贏利下行的風(fēng)險不大。從估值的角度，目前滬深300指數(shù)2010年市盈率是16倍，低于歷史均值19倍，股債收益率對比顯示當(dāng)前股票吸引力仍然大于債券；但M1、M2同比、環(huán)比增速往下，加之A股市場融資規(guī)模巨大，2009年融資（IPO%2B再融資）3808億，2010年1、2月已近融資1420億。所以目前的位置估值合理，但上行空間受到于流動性偏緊的壓制。

整體來看，我們對二季度持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度，原因是經(jīng)濟增速和投資增速越高，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟過熱苗頭，出臺宏觀調(diào)控政策的概率越大。企業(yè)盈利短期不會大幅調(diào)升和整體流動性不會明顯改善，估值也難向上提升。在政策、流動性偏緊的狀態(tài)下，二季度指數(shù)難有大幅向上的動力，區(qū)間震蕩為主，結(jié)構(gòu)性機會大于系統(tǒng)性機會。而對于下半年，我們認(rèn)為可以樂觀一些，在宏觀調(diào)控政策出臺后，經(jīng)濟過熱風(fēng)險將逐步消散，政策可能再從“從緊”恢復(fù)到“正?！?。