最近兩周，中國經(jīng)濟(jì)的觀察者們陷入了加息與升值的混戰(zhàn)中。要不要加息，要不要升值？在憂心通脹和過熱的觀察者看來，一切都不言自明——升值當(dāng)然需要，加息也是越早越好。如果這就是問題的答案，另一種危險(xiǎn)也可能不期而至：中國經(jīng)濟(jì)重蹈2008年的覆轍，未及看到調(diào)控通脹的成果就陷入衰退的泥潭。

中國確實(shí)在為去年的天量信貸付出代價(jià)。通脹預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)，4月份消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比上漲2.8%，已接近3%的調(diào)控線。上周，北京市的著名老字號稻香村宣布調(diào)高饅頭價(jià)格，每個(gè)提高一角錢。這可能不算什么，但也可能是一系列因原材料漲價(jià)而導(dǎo)致的連鎖反應(yīng)的開始。房地產(chǎn)雖經(jīng)“史上最嚴(yán)”的調(diào)控，僅就價(jià)格來說，目前也還處于僵持狀態(tài)。開發(fā)商能扛多久，大家都在等待答案。

為回收流動(dòng)性，央行自年初以來三次提高金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，并通過央票、窗口指導(dǎo)調(diào)控信貸節(jié)奏。加息被看做懸在空中的另外一只靴子，升值似乎已被放進(jìn)“預(yù)備隊(duì)”。上周央行發(fā)布的貨幣政策報(bào)告，在時(shí)隔近兩年之后，重提“參考一籃子貨幣”調(diào)節(jié)匯率，市場風(fēng)傳人民幣升值在即。

凡此種種手段都指向了通脹。加息固然是最明確的價(jià)格信號，2008年之前，升值也曾被央行作為對抗通脹的利器之一。貨幣政策強(qiáng)調(diào)預(yù)調(diào)微調(diào)，目的在于及早出手以穩(wěn)定預(yù)期，化解風(fēng)險(xiǎn)于萌芽狀態(tài)，至少不使其泛濫成災(zāi)，從而熨平經(jīng)濟(jì)周期。不過，中國身處全球經(jīng)濟(jì)中，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，第一大出口國，宏觀政策必須考慮到國際因素，否則就可能重蹈2008年的覆轍。

2008年，中國也是面對通脹風(fēng)險(xiǎn)，央行接連加息、提高存款準(zhǔn)備金率，但是由于沒有充分估計(jì)到國際金融形勢的惡化和危機(jī)對中國的影響，導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)面對國內(nèi)緊縮和國際金融危機(jī)波及的雙重?cái)D壓，金融危機(jī)影響持續(xù)發(fā)酵，一大批企業(yè)破產(chǎn)倒閉，2009年一季度，經(jīng)濟(jì)增長率同比只有6.1%，中國不得不從壓通脹轉(zhuǎn)向保增長。由于危機(jī)前“超調(diào)”，危機(jī)后救經(jīng)濟(jì)付出的代價(jià)就更大，四萬億投資計(jì)劃，確實(shí)讓中國經(jīng)濟(jì)率先走出了衰退的陰影，但中國經(jīng)濟(jì)也因此面對更復(fù)雜的國際環(huán)境。

目前，盡管得到歐盟和國際貨幣基金救助，希臘財(cái)政危機(jī)能否順利化解，還有待于觀察。況且等待救助的可能不只是希臘，如果歐元區(qū)局勢惡化，全球經(jīng)濟(jì)二次探底，中國經(jīng)濟(jì)也不可能獨(dú)善其身。目前，歐元區(qū)和美國都已延遲了加息的時(shí)間，上周，盡管同樣面臨價(jià)格上行壓力，韓國央行還是選擇利率不變。這也意味著各國中央銀行希望有更多的時(shí)間觀察以確認(rèn)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。

中國雖然沒有加息，也沒有啟動(dòng)升值，但針對地產(chǎn)的調(diào)控，由于主要是從銀行層面操作，大幅度提高了資金成本，效應(yīng)等同于加息。銀監(jiān)會(huì)所采取的針對地方融資平臺(tái)的信貸檢查和清理，事實(shí)上也在緊縮信貸。而且，由于四萬億投資多半是中長期項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的信貸是很難一下子砍掉的，所以目前銀行信貸緊縮，減少的主要是短期信貸，也就是企業(yè)的流動(dòng)資金貸款，這意味著即使不加息，企業(yè)的融資成本也會(huì)提高。

應(yīng)對通脹，適時(shí)加息沒有錯(cuò)。然而面對這種內(nèi)外局勢，盲動(dòng)不如緩動(dòng)，不如對市場有更清晰的判斷之后再作定論。