陳訪軍是中山市古鎮(zhèn)鎮(zhèn)的明佳燈飾制造廠負(fù)責(zé)人，雖然企業(yè)不大，只有近二十名員工，但去年他們?cè)戮N售額也都在百萬(wàn)以上。但在剛剛過去的6月，他的企業(yè)經(jīng)營(yíng)遇到了少見的“慘淡”，相比業(yè)績(jī)不好，更令他感到困惑的是，就在之前的5月份，他們還正處在旺銷的市道中，短短兩個(gè)月，氣象就如此冷暖變換，他實(shí)在是始料不及。

“我們5月份的銷售額還是50多萬(wàn)元，雖然和去年比還差很多，但在今年已經(jīng)是好的不得了了，正準(zhǔn)備再多找點(diǎn)工人擴(kuò)大生產(chǎn)，可6月銷售就突然‘大跳水’，大家拼命找客戶也只銷出五六萬(wàn)的業(yè)績(jī)。” 陳訪軍在電話中向《投資者報(bào)》記者訴苦。

他說(shuō)現(xiàn)在自己對(duì)未來(lái)最擔(dān)心的就是經(jīng)濟(jì)突然“跳水”，“我們這個(gè)鎮(zhèn)上企業(yè)很多，最近的經(jīng)營(yíng)情況都很不穩(wěn)定，有這種擔(dān)憂的不只我一個(gè)。”陳訪軍說(shuō)。對(duì)于下半年的市場(chǎng)，他說(shuō)自己雖然很關(guān)注，但實(shí)在是“看不清了”。

數(shù)據(jù)出爐前的敏感

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的忽熱忽冷的確讓大量的人對(duì)未來(lái)都有著類似擔(dān)憂。

今年年初，金融大鱷索羅斯來(lái)華時(shí)曾發(fā)出警示：“今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)如果持續(xù)加速成長(zhǎng)會(huì)引發(fā)產(chǎn)能過剩并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)‘硬著陸’。”但隨后，這個(gè)聲音很快就淹沒在持續(xù)樂觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下。而近來(lái)一個(gè)比較明顯的現(xiàn)象就是：索羅斯關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能硬著陸的言論再次被眾多人開始提及。

為了尋找更明確的判斷，市場(chǎng)各方都紛紛把目光集中到了即將公布的6月份各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)上。但對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的關(guān)注并不能消除人們的擔(dān)憂，這種關(guān)于經(jīng)濟(jì)硬著陸的隱憂幾周來(lái)持續(xù)發(fā)酵，并在6月份數(shù)據(jù)出爐前的一段極端敏感時(shí)期內(nèi)被觸發(fā)。

6月末，A股市場(chǎng)以4%的跌幅大肆宣泄這種憂慮，隨后，又引發(fā)美國(guó)三大股指以及歐洲三大主要股指都暴跌2%以上，股市暴跌不斷揪扯著市場(chǎng)各方的神經(jīng)，對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能硬著陸的隱憂開始逐漸表面化。

7月1日，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)(CFLP)發(fā)布6月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)，數(shù)據(jù)為52.1%。作為官方發(fā)布的一個(gè)反映宏觀經(jīng)濟(jì)冷暖的先行指標(biāo)，6月的PMI較5月份下降了1.8個(gè)百分點(diǎn)，是繼5月出現(xiàn)回落以來(lái)的第二次回落。

從分行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)以及有色金屬冶煉及壓延工業(yè)等6 個(gè)“兩高一資”行業(yè)總體PMI 指數(shù)低于50。相比5 月，6 月PMI 指數(shù)位于50 以下行業(yè)數(shù)增加了2 個(gè)。

當(dāng)天，匯豐銀行也發(fā)布了6月匯豐中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)，其數(shù)值也從5月的52.7%下降至50.4%，呈持續(xù)下降趨勢(shì)，為連續(xù)12個(gè)月的最低點(diǎn)，并且接近了表示經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與萎縮的分水嶺——50%。就在同一天，由摩根大通與研究和供應(yīng)管理組織所編纂的全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)也從5月的57.0回落至55.0，顯示全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張速度處于2009年11月以來(lái)最低水平。

這些不斷下滑的先行數(shù)據(jù)繼續(xù)擴(kuò)大著人們的悲觀預(yù)期，東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家閆偉對(duì)此分析稱：“可以預(yù)見，隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能逐漸趨于飽和以及國(guó)家對(duì)‘兩高一資’行業(yè)發(fā)展的限制，在新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)仍處于孕育期的過渡階段，經(jīng)濟(jì)增速的繼續(xù)回落也就難以避免了。”

開始下調(diào)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的金融機(jī)構(gòu)還有不少。瑞銀早在6月29日的研報(bào)中判斷國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)在二季度見頂，并預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在四季度會(huì)放緩至8.5%；高盛高華證券也在7月2日發(fā)布的報(bào)告中，將2010年GDP增速由原先預(yù)期的11.4%下調(diào)至10.1%。

國(guó)金證券7月6日發(fā)布研報(bào)稱：“目前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于短周期中的下滑階段， 經(jīng)濟(jì)景氣度正處于逐步轉(zhuǎn)冷的過程中。在前期密集推出的緊縮政策和歐債危機(jī)的影響下，下半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)⒈憩F(xiàn)為較為顯著的回落態(tài)勢(shì)。”

而中國(guó)銀河證券研究所甚至做出了“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二季度‘急轉(zhuǎn)’，下半年‘直下’”的判斷，對(duì)此其宏觀分析師郝大宏分析道：“受投資大幅回落、商品房銷售銳減、汽車銷售放緩等需求因素和治理落后產(chǎn)能和節(jié)能減排力度的加大等供給因素的共同影響，二季度GDP增速將結(jié)束自去年二季度開始的持續(xù)4個(gè)季度的持續(xù)回升勢(shì)頭，轉(zhuǎn)而出現(xiàn)下行走勢(shì)，下半年總需求下滑幅度仍然較大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)下行，預(yù)計(jì)二季度GDP增速為10.2%，三季度9.1%，四季度8.4%，”前高后低“、倒”V“形特征明顯。”

與此同時(shí)，之前還是眾人議論焦點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)過熱和通脹已基本淡出分析人士的憂慮范圍之外了。在眾多受訪的金融機(jī)構(gòu)中，90%以上均表示二季度通脹問題已經(jīng)不再是焦點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期也大為弱化。比如，高盛高華證券便在7月2日將 2010年CPI通脹率預(yù)測(cè)從先前的3.5%下調(diào)至2.4%，將2011年CPI通脹率預(yù)測(cè)從先前的2.8%下調(diào)至1.3%，并預(yù)計(jì)從6 月份起通脹率環(huán)比增長(zhǎng)將大幅放緩。

交銀國(guó)際的宏觀分析師李苗獻(xiàn)雖然預(yù)測(cè)6月份CPI可能繼續(xù)走高至3.3%，但他同時(shí)分析道：“這主要是受去年基數(shù)走低影響，市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)需為通脹擔(dān)憂了，因?yàn)閺沫h(huán)比來(lái)看，CPI已經(jīng)是負(fù)增長(zhǎng)了，而且我們預(yù)計(jì)CPI在6月份可能已經(jīng)到達(dá)年內(nèi)高點(diǎn)，從7 月份將開始逐步下跌。”

“先是怕‘熱’，然后開始調(diào)結(jié)構(gòu)，又引起怕‘冷’的憂慮，今年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)實(shí)在是不好判斷。”國(guó)家發(fā)改委投資研究所研究員、中國(guó)投資協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)張漢亞對(duì)今年上半年出現(xiàn)的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象感嘆道。

隱憂成因

那么，這種復(fù)雜現(xiàn)象背后的成因?yàn)楹文?？為什么人們?cè)谝患径冗€在為經(jīng)濟(jì)“過熱”而擔(dān)心時(shí)，二季度對(duì)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的憂慮就開始迅速蔓延呢？“這里面，政策的變化是主要原因。”張漢亞分析稱，“國(guó)家開始調(diào)控以來(lái)，貨幣從緊、資金緊張，生產(chǎn)活動(dòng)就會(huì)降低，尤其是房地產(chǎn)，雖然不能說(shuō)房地產(chǎn)綁架了經(jīng)濟(jì)，但地產(chǎn)調(diào)控之后對(duì)經(jīng)濟(jì)下行產(chǎn)生的影響的確很大。”張?zhí)寡浴?/p>

國(guó)泰君安宏觀分析師王虎則將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)突然拐頭向下的主要成因歸結(jié)于庫(kù)存調(diào)整。他對(duì)6月PMI指標(biāo)的細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)觀察發(fā)現(xiàn)，6月訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)雙雙下滑，顯示終端需求下滑已傳導(dǎo)至生產(chǎn)，并導(dǎo)致了生產(chǎn)的下滑。“在此情況下，廠商將會(huì)削減原材料購(gòu)買量，因此其庫(kù)存也會(huì)趨于下降；但與此同時(shí)，下游產(chǎn)成品庫(kù)存卻因?yàn)樾枨笙禄霈F(xiàn)積壓。因此未來(lái)原材料去庫(kù)存將引領(lǐng)庫(kù)存周期向下，生產(chǎn)指數(shù)也會(huì)繼續(xù)受到影響而下行。”王虎這樣分析。

事實(shí)上，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的確正在出現(xiàn)這樣的情況，數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)原材料庫(kù)存指數(shù)已過高點(diǎn)，但產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)還在上升，6月份甚至達(dá)到51.3%，為2008年10月以來(lái)的新高。

因此，王虎預(yù)計(jì)，7月PMI指數(shù)將繼續(xù)跌勢(shì)，并且環(huán)比降幅將略大于1.4%歷史平均值，數(shù)值會(huì)逼近50%的榮枯線。“雖然未來(lái)幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)增速還會(huì)有回落，但如果出口能保持10%以上的增長(zhǎng)出現(xiàn)硬著陸的可能就不會(huì)太大。”他說(shuō)。

招商銀行宏觀策略分析師徐彪對(duì)于硬著陸隱憂凸顯的成因則有著略為不同的看法，他將其歸結(jié)為“對(duì)國(guó)內(nèi)外雙緊縮政策碰頭帶來(lái)的超預(yù)期”。

“支持國(guó)外經(jīng)濟(jì)繼續(xù)擴(kuò)張的幾個(gè)主要?jiǎng)恿ο裰圃鞓I(yè)再庫(kù)存周期的展開、樓市的繼續(xù)回暖、消費(fèi)的持續(xù)，這些都需要大量信貸的支持，但目前可見的預(yù)判是外圍主要國(guó)家將在下半年出現(xiàn)大的緊縮，這樣信貸就很難跟上。” 徐彪認(rèn)為，首先，國(guó)外出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“二次探底”的可能正在增大，另外從國(guó)內(nèi)來(lái)看，“除非經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)非常大的下降，經(jīng)濟(jì)主管部門就不會(huì)輕易放松包括節(jié)能減排、落后產(chǎn)能淘汰和房地產(chǎn)的調(diào)控政策組合，”因此長(zhǎng)期來(lái)看，徐彪判斷國(guó)內(nèi)政策上緊縮的基調(diào)不會(huì)改變。“一旦國(guó)內(nèi)對(duì)外部環(huán)境的判斷出現(xiàn)偏頗，就會(huì)發(fā)生類似2008年時(shí)的情景：在外需已經(jīng)面臨崩潰的情況下還在國(guó)內(nèi)實(shí)施調(diào)控。”王虎分析，如果這種雙緊縮在今年下半年碰頭，雖然不至于再像2008年時(shí)那樣給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大沖擊，但影響肯定不會(huì)小，真是在這種預(yù)期下，對(duì)硬著陸的憂慮才會(huì)來(lái)得如此之快。

樂觀看法

在這幅復(fù)雜并且充滿不確定性的經(jīng)濟(jì)圖景中，雖說(shuō)有不少跡象都在引發(fā)人們對(duì)經(jīng)濟(jì)硬著陸的焦慮，但可以讓人繼續(xù)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持樂觀的依據(jù)依然有許多。對(duì)于匯豐中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼經(jīng)濟(jì)研究亞太區(qū)聯(lián)席主管屈宏斌來(lái)說(shuō)，現(xiàn)有的投資和消費(fèi)就足以保證他打消對(duì)經(jīng)濟(jì)硬著陸的顧慮。

他在評(píng)論中國(guó)制造業(yè)PMI調(diào)查結(jié)果時(shí)表示：“制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)放緩表明，由于緊縮措施發(fā)揮效力，中國(guó)制造業(yè)的環(huán)比增速下降。然而，我們認(rèn)為對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂是夸大的，現(xiàn)有的大規(guī)模的在建投資以及富有彈性的私人消費(fèi)將會(huì)支持今年下半年9%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”

而支持中信證券把國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)從下半年到明年的走勢(shì)預(yù)測(cè)為U形的根據(jù)除了上述的在建投資以及私人消費(fèi)之外還有其對(duì)出口的樂觀判斷。中信證券認(rèn)為外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)蘇勢(shì)頭依然是不容置疑的，對(duì)今年出口的整體判斷是：“在美日經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，歐洲經(jīng)濟(jì)波動(dòng)復(fù)蘇的背景下，即便考慮到人民幣升值和歐洲削減赤字的因素，全年出口增速還會(huì)達(dá)到22%。”因此加上下半年收入改善帶來(lái)的消費(fèi)基礎(chǔ)增加以及已開工項(xiàng)目和民營(yíng)投資的規(guī)模，他們預(yù)計(jì)二季度GDP增長(zhǎng)為10.7，全年也會(huì)保持10.1%的增長(zhǎng)。

對(duì)于政策變量的靈活性，國(guó)家發(fā)改委投資研究所研究員、中國(guó)投資協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)張漢亞也給予了一定的信心，“從去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議到今年兩會(huì)，政府一直在著重強(qiáng)調(diào)政策制定中的靈活性，近期溫總理、李總理四處調(diào)研，就是要在下半年政策制定當(dāng)中首先去廣泛征求企業(yè)和專家意見，因此未來(lái)政策調(diào)控的基調(diào)不會(huì)改變，但速度和節(jié)奏可能會(huì)放緩，考慮到這個(gè)因素，硬著陸的可能就會(huì)減小很多。”他說(shuō)。

而一旦政策放松，即便已經(jīng)下調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期的高盛高華證券也表示：“GDP 季環(huán)比增長(zhǎng)率就會(huì)明顯反彈，增速也將迅速回到10%的水平。”他們同時(shí)判斷宏觀調(diào)控政策立場(chǎng)改變的時(shí)間將發(fā)生在四季度。

誰(shuí)是增長(zhǎng)新動(dòng)力

在刺激政策、出口等經(jīng)濟(jì)外生性因素開始淡出之時(shí)，雖然內(nèi)生性因素還無(wú)法與經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“無(wú)縫對(duì)接”，但培育并開啟新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)是刻不容緩的事了。未來(lái)的增長(zhǎng)新驅(qū)動(dòng)何在？在追問經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的同時(shí)也成為各方密切關(guān)注的焦點(diǎn)。

國(guó)泰君安的研究團(tuán)隊(duì)對(duì)此給出的答案是：中國(guó)西部。7月5日至6日召開的西部大開發(fā)工作會(huì)議更讓其確信這一觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，在上一輪基建投資中，中西部增長(zhǎng)較快，本就為其經(jīng)濟(jì)增速的趕超打下基礎(chǔ)。此外，財(cái)政和公共投資的持續(xù)傾斜也帶來(lái)了消費(fèi)的增長(zhǎng)。2006年后，中西部消費(fèi)增速也已經(jīng)高于東部地區(qū)，階段性的消費(fèi)增速逆轉(zhuǎn)已經(jīng)開始。

西部大開發(fā)會(huì)議召開的同時(shí)，發(fā)改委也于7月5日公布今年新開工的23個(gè)西部投資項(xiàng)目，總計(jì)6822億元。“今年下半年基建投資將取代地產(chǎn)和制造業(yè)投資，成為投資增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α４舜涡麻_工項(xiàng)目的公布說(shuō)明中央重拾基建投資的可能性正在加大。”國(guó)泰君安這樣判斷。

招商銀行宏觀策略分析師徐彪也表示，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)要在西部開發(fā)和產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷中尋找。而國(guó)金證券分析師王曉輝則具體分析了西部開發(fā)這一地域性機(jī)會(huì)中的具體行業(yè)“從領(lǐng)導(dǎo)層的表述來(lái)看，農(nóng)業(yè)和傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)處于優(yōu)先發(fā)展的序列，因此未來(lái)農(nóng)牧業(yè)、能源相關(guān)行業(yè)仍將得到較快的發(fā)展，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城鎮(zhèn)化的需求仍將支撐鋼鐵、有色、水泥等重化工業(yè)的發(fā)展。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的角度來(lái)看，西部地區(qū)可能依托資源優(yōu)勢(shì)，并承接?xùn)|中部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，向資源深加工行業(yè)發(fā)展。”他表示。

根據(jù)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，中信證券研究團(tuán)隊(duì)給出了這樣一幅增長(zhǎng)新驅(qū)動(dòng)的路線圖。首先，他們認(rèn)為，以信息化、低碳化和清潔化為特點(diǎn)的“新型產(chǎn)業(yè)”將逐步成為未來(lái)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，這其中包括高附加值的制造業(yè)和節(jié)能環(huán)保、信息、生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)；另外，未來(lái)十年重化工產(chǎn)業(yè)也將占據(jù)經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位，但發(fā)展模式會(huì)有所不同，將資源依賴型轉(zhuǎn)為激素依賴型，走“新型工業(yè)化”道路。同時(shí)，未來(lái)十年現(xiàn)代服務(wù)業(yè)也將進(jìn)入快速發(fā)展期，并呈現(xiàn)多元化態(tài)勢(shì)。