《紅周刊》記者 郝寧

本周一，保險(xiǎn)股率先脫離金融板塊的頹勢(shì)，走出一波反彈行情，這與等三大保險(xiǎn)公司的亮麗一季報(bào)不無關(guān)系。但是分析師稱保險(xiǎn)公司真實(shí)的綜合收益在下滑，只有當(dāng)保險(xiǎn)股跌到5倍左右新業(yè)務(wù)倍數(shù)，長(zhǎng)期投資價(jià)值才將凸顯。

一季度業(yè)績(jī)保險(xiǎn)股下滑

披露，一季度保險(xiǎn)公司利潤(rùn)總額180.3億元，3家上市保險(xiǎn)公司的凈利潤(rùn)達(dá)176.44億元，而投資收益也出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。不過保險(xiǎn)業(yè)分析師王小罡卻認(rèn)為，“行業(yè)一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)僅僅是表面現(xiàn)象?！?/p>

承保利潤(rùn)和投資收益是驅(qū)動(dòng)保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要因素，而浮盈釋放則是取得較高總投資收益率的“武器”。由于保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)指標(biāo)并不反映可供出售金融資產(chǎn)的浮盈變動(dòng)，因此王小罡認(rèn)為，“利用綜合收益指標(biāo)才能看出企業(yè)真正的盈利能力?！币患緢?bào)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)壽、平安和太保的綜合收益同比分別下滑46%、1%和43%，這說明公司真實(shí)業(yè)績(jī)是下降的，并非凈利潤(rùn)展示的那般高速增長(zhǎng)。

由于一季度股票投資浮虧使保險(xiǎn)公司后期可兌現(xiàn)投資收益大幅下降，分析師黃華民指出，“一季度將成為年內(nèi)利潤(rùn)同比增速的高點(diǎn)，全年將會(huì)呈現(xiàn)出前高后低的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)增速在10%~15%左右。”他解釋說這是由于去年基數(shù)較低，而對(duì)未來權(quán)益類投資(股票、基金)收益也不樂觀。此外保險(xiǎn)業(yè)在一季度都有“開門紅”保費(fèi)促銷活動(dòng)，一季度保費(fèi)經(jīng)常占全年保費(fèi)的比重較大，預(yù)計(jì)一季度過后保費(fèi)增速相對(duì)會(huì)有所放緩。

債券收益率上揚(yáng)提升業(yè)績(jī)

固定收益投資在保險(xiǎn)投資中約占5~6成，是保險(xiǎn)公司獲得穩(wěn)定利潤(rùn)的主要來源。目前3家保險(xiǎn)公司全年需要配置的資金約將達(dá)到15800億，保險(xiǎn)業(yè)投資壓力正在加大。壓力首先反映在債券收益率上，今年一季度，新債券供給由于季節(jié)性原因明顯不足，且銀行等機(jī)構(gòu)投資者爭(zhēng)相配置債券，導(dǎo)致債券價(jià)格上升，而到期收益率出現(xiàn)一定幅度的下降。

認(rèn)為，“基本面支持與供求關(guān)系變化將驅(qū)動(dòng)二季度債券收益率上行。”從供給看，二季度后債券季節(jié)性供給不足的因素將會(huì)消失。從需求面看，市場(chǎng)流動(dòng)性狀況未來逐漸收緊將放緩對(duì)債券的需求。同時(shí)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入規(guī)模也將出現(xiàn)季節(jié)性回落。因此二季度后中長(zhǎng)期債券收益率可望恢復(fù)震蕩上行的趨勢(shì)，對(duì)保險(xiǎn)公司而言是個(gè)利好。另外在加息預(yù)期下，各商業(yè)銀行吸納大額定期協(xié)議存款的需求較為迫切，保險(xiǎn)公司協(xié)議存款議價(jià)能力有所增強(qiáng)，利率的升高能夠進(jìn)一步為保險(xiǎn)公司提供一定的利差空間。

不確定性在于股市投資

股市波動(dòng)決定保險(xiǎn)公司當(dāng)期是否可獲得超額利差空間。在股票市場(chǎng)波動(dòng)較大情況下，保險(xiǎn)資金權(quán)益投資配置難度似乎更大。國(guó)壽、平安均在一季報(bào)中對(duì)宏觀調(diào)控政策的變化、股市的波動(dòng)，以及預(yù)期等給投資帶來的壓力表示擔(dān)憂。

在去年小牛市中，3家保險(xiǎn)公司積累了一定規(guī)模的浮盈積累，今年一季度較高的基金投資分紅收益也成為公司取得穩(wěn)定業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)。但現(xiàn)有的積累遠(yuǎn)不足以保證保險(xiǎn)公司今年可以取得較好的業(yè)績(jī)。王小罡對(duì)本刊記者說，今年A股板塊性、結(jié)構(gòu)性或個(gè)股行情貫穿全年，而保險(xiǎn)資金習(xí)慣配置大盤藍(lán)籌。據(jù)他測(cè)算，當(dāng)大盤跌幅達(dá)到40%，保險(xiǎn)公司進(jìn)入微利或者盈虧平衡階段?！氨ｋU(xiǎn)股跌勢(shì)中容易跑輸大盤。但如果跌到5倍左右新業(yè)務(wù)倍數(shù)，則保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值將凸顯，此時(shí)保險(xiǎn)股則具有相當(dāng)強(qiáng)的抗跌性?！?/p>

比銀行股更安全

對(duì)于保險(xiǎn)股本身的走勢(shì)，從技術(shù)上來看保險(xiǎn)股在金融股中最先止跌，因此日后反彈幾率較大。從基本面上看，保險(xiǎn)業(yè)在政策面和消息面仍存在潛在利好，而不存在可預(yù)見的利空，如政策導(dǎo)向(承保業(yè)務(wù)范圍的拓寬和保險(xiǎn)資金投資渠道的放開)、市場(chǎng)環(huán)境(低利率環(huán)境下，機(jī)會(huì)成本較低利于承保業(yè)務(wù)的增長(zhǎng))、加息周期前半期(使得保險(xiǎn)公司利差擴(kuò)大)。

中金公司認(rèn)為，盡管未來投資收益率仍會(huì)受到資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響，但與銀行業(yè)相比，保險(xiǎn)公司不存在資產(chǎn)質(zhì)量的隱憂；與房地產(chǎn)業(yè)相比，不存在政策打壓帶來的壓力。黃華民指出，通貨膨脹預(yù)期與外圍市場(chǎng)加息，都會(huì)不同程度增強(qiáng)國(guó)內(nèi)加息預(yù)期，這也將提升保險(xiǎn)股的配置價(jià)值。至于個(gè)股選擇首選利空已被充分反映的中國(guó)平安。