□國(guó)金證券（600109） 張宇 張劍輝

進(jìn)入2010年，由于承壓整體估值中樞的逐步下移，A股市場(chǎng)基金在上半年的凈收益盡墨。隨著A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)化特征愈加明顯，目前行情愈加考驗(yàn)基金對(duì)于投資組合的管理水平，近期基金業(yè)績(jī)的明顯分化也表明了這一點(diǎn)。我們建議投資者關(guān)注和把握行業(yè)投資機(jī)會(huì)和選股能力較強(qiáng)的基金。銀河行業(yè)優(yōu)選（愛基,凈值,資訊）股票型基金即為近期表現(xiàn)較好的品種之一。由于其較好的資產(chǎn)配置和行業(yè)組合，該基金今年以來的單位凈值增長(zhǎng)率僅下跌6.98%，在可比的186只股票型基金中排名第5。

在投資目標(biāo)上，銀河行業(yè)優(yōu)選股票型基金將“自上而下”的資產(chǎn)配置及動(dòng)態(tài)行業(yè)配置與“自下而上”的個(gè)股優(yōu)選策略相結(jié)合，優(yōu)選景氣行業(yè)或預(yù)期景氣行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)進(jìn)行投資。該基金認(rèn)為：在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，行業(yè)的景氣程度會(huì)發(fā)生遷移，同時(shí)行業(yè)間的發(fā)展也具有不平衡性，各個(gè)行業(yè)在證券市場(chǎng)的表現(xiàn)也會(huì)出現(xiàn)輪動(dòng)現(xiàn)象。在此基礎(chǔ)上，實(shí)施靈活、動(dòng)態(tài)的行業(yè)配置，選擇景氣行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)進(jìn)行投資，可以獲取穩(wěn)健的投資收益。

在市場(chǎng)出現(xiàn)均衡發(fā)展的態(tài)勢(shì)，或未來短期上下的方向不明朗的行情中，把握風(fēng)險(xiǎn)控制成為基金保持業(yè)績(jī)持續(xù)性的關(guān)鍵因素之一。在風(fēng)險(xiǎn)控制能力上，考察銀河行業(yè)股票基金成立以來（成立于2009年4月）的下行風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（本文以周負(fù)收益率之和統(tǒng)計(jì)），銀河行業(yè)優(yōu)選股票型基金在同類型基金中排名中上（前40%）。而從綜合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的指標(biāo)來看，例如夏普指數(shù)，銀河行業(yè)優(yōu)選股票型基金的夏普指數(shù)在同類型基金中排名優(yōu)秀（前10%）。這可以整體顯示，該基金自成立以來表現(xiàn)出的較高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益能力。

我們從該基金的歷史操作中解析其投資風(fēng)格，發(fā)現(xiàn)“選準(zhǔn)行業(yè)，優(yōu)選個(gè)股”是銀河行業(yè)優(yōu)選股票型基金獲取良好收益的關(guān)鍵所在。首先，從基金歷史的操作來看，銀河行業(yè)基金在大類資產(chǎn)上的變化幅度不大，截至2010年一季度，在近幾個(gè)季度的股票倉(cāng)位上基本保持在80%上下。其次，該基金非常重視在行業(yè)配置和股票組合上的選擇和搭配，這也是其在投資操作上實(shí)施的主要策略。為了分析實(shí)際效果，我們根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析了2009年3季度至2010年1季度，銀河行業(yè)基金的行業(yè)和重倉(cāng)股組合信息。在行業(yè)配置上，我們以證監(jiān)會(huì)行業(yè)指數(shù)收益模擬其行業(yè)組合（按配置權(quán)重構(gòu)建）的當(dāng)季收益率，發(fā)現(xiàn)在這3個(gè)季度，其行業(yè)配置均跑贏滬深300指數(shù)；而在股票組合上，我們模擬其重倉(cāng)股組合（同樣按配置權(quán)重構(gòu)建）的當(dāng)季收益率，發(fā)現(xiàn)在這3個(gè)季度，其股票組合也均跑贏滬深300指數(shù)。因而，相比起大類資產(chǎn)配置因素，行業(yè)配置和股票組合對(duì)于其基金收益的超額部分，具有更強(qiáng)的解釋力。

對(duì)于基金投資策略，著眼于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)和行業(yè)景氣規(guī)律，銀河行業(yè)優(yōu)選股票型基金立足于現(xiàn)階段市場(chǎng)中受益的投資品種，表現(xiàn)出迅速調(diào)整投資組合的能力。從事后市場(chǎng)的分析角度，我們認(rèn)為其基金經(jīng)理對(duì)行業(yè)配置和投資風(fēng)格切換的把握相對(duì)到位。一方面，這可能源于基金規(guī)模較小、利于調(diào)整的特點(diǎn)；另一方面，這也顯示出管理銀河行業(yè)的基金經(jīng)理具有較高的投資管理能力。

具體來看，2009年下半年，銀河行業(yè)基金依據(jù)行業(yè)輪動(dòng)和市場(chǎng)規(guī)律的判斷，重點(diǎn)布局了中游制造業(yè)、“大消費(fèi)”行業(yè)和信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，并在4季度加倉(cāng)較多的金屬非金屬、化工和金融保險(xiǎn)業(yè)，取得了階段性收益。進(jìn)入2010年1季度，銀河行業(yè)基金基于宏觀面特點(diǎn)和行業(yè)基本面變化的判斷，迅速將煤炭、地產(chǎn)、有色等周期性行業(yè)的配置比例調(diào)整為零配置，并順勢(shì)增持了電子類、批發(fā)零售和醫(yī)藥類等“大消費(fèi)類”品種，并適度參與了創(chuàng)業(yè)板在年初的一輪行情。從其實(shí)際組合效果看，該基金在2010年1季度取得了相對(duì)同業(yè)的超額收益。

對(duì)于未來的行業(yè)判斷，銀河行業(yè)基金表示持續(xù)看好內(nèi)需型消費(fèi)行業(yè)、新能源及節(jié)能行業(yè)、醫(yī)藥、人工替代機(jī)械及具有產(chǎn)業(yè)升級(jí)前景的行業(yè)，認(rèn)為這些行業(yè)在未來較長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主線，將成為基金的核心配置品種。

機(jī)構(gòu)來源：國(guó)金證券研究所基金研究中心