自2008年金融危機爆發(fā)以來，全球資本市場對重要風(fēng)險管理工具——壓力測試的認識達到了一個新的高度，巴塞爾委員會也專門制定了“穩(wěn)健的壓力測試實踐和監(jiān)管原則”以指導(dǎo)金融機構(gòu)開展壓力測試。壓力測試在全面風(fēng)險管理中所發(fā)揮的作用將更加重要。

我國監(jiān)管機構(gòu)對壓力測試也非常重視，證監(jiān)會頒布的《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》明確要求證券公司及時根據(jù)市場變化情況對風(fēng)險控制指標(biāo)進行壓力測試，行業(yè)內(nèi)部分證券公司也率先開展了壓力測試。

為進一步提升我國證券行業(yè)的風(fēng)險管理水平，促進證券行業(yè)健康發(fā)展，本文針對我國證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，就如何有效實施壓力測試進行積極研究，探索建立了一套涵蓋壓力測試技術(shù)、壓力測試應(yīng)用及運作保障的完整體系，為證券公司事前有效衡量風(fēng)險承受能力打下堅實基礎(chǔ)。

本報告榮獲中國證券業(yè)協(xié)會2009年度證券公司類科研成果一等。這里選載其緒論和結(jié)論部分。

壓力測試是一種重要的風(fēng)險管理工具，它是通過測算金融機構(gòu)在遭遇小概率極端不利情況下可能發(fā)生的損失及財務(wù)狀況變化，以事前衡量金融機構(gòu)風(fēng)險承受能力的科學(xué)方法。實施壓力測試有助于金融機構(gòu)充分了解潛在風(fēng)險因素與財務(wù)狀況之間的關(guān)系，形成供董事會和高級管理層討論并決定實施的應(yīng)對措施，預(yù)防極端事件可能對金融機構(gòu)帶來的致命沖擊。

總結(jié)最近幾十年全球金融市場的重大風(fēng)險及相關(guān)風(fēng)險管理理論與實踐，建立、實施并不斷完善壓力測試機制是提高證券公司風(fēng)險管理水平、提升抗風(fēng)險能力，降低行業(yè)風(fēng)險水平的重要手段之一。金融危機爆發(fā)后，為衡量金融機構(gòu)的風(fēng)險承受能力，評估金融業(yè)未來的資本金需求狀況，美國監(jiān)管機構(gòu)在2009年2月對19家最大的金融控股公司進行了為期兩個月的壓力測試；2009年5月，巴塞爾委員會正式發(fā)布了《Principles for Sound Stress Testing Practices and Supervision》，以指導(dǎo)金融行業(yè)開展壓力測試工作。這一切充分說明了壓力測試在風(fēng)險管理中占據(jù)了十分重要的地位。

當(dāng)前，我國正在深化金融改革、加快建設(shè)多層次資本市場體系。隨著股票、債券、期貨和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的不斷豐富和發(fā)展，匯率、利率市場化水平的不斷提升，金融市場國際化程度的日益提高，我國證券公司在面臨歷史性發(fā)展機遇的同時，相應(yīng)的風(fēng)險類型和樣式亦日益復(fù)雜。為促進證券行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展，更好地服務(wù)于國民經(jīng)濟和社會發(fā)展全局，證券公司在抓住機遇快速發(fā)展時，需不斷完善金融風(fēng)險管理措施，提升風(fēng)險管理水平，在“做大”的基礎(chǔ)上，不斷做強。因此，加強對壓力測試的研究，對進一步提升我國證券公司風(fēng)險管理水平具有十分重要的意義。

文獻綜述

1 國外壓力測試研究與應(yīng)用

自1998年長期資本公司巨額虧損事件后，金融行業(yè)認識到壓力測試的重要性，并逐步推行壓力測試的研究和應(yīng)用。2001年6月，國際貨幣基金組織Monetary and Exchange Department 發(fā)表了《Stress Testing of Financial Systems: An Overview of Issues, Methodologies, and FSAP Experiences》，研究了利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、股票價格風(fēng)險、商品價格風(fēng)險等各類風(fēng)險的壓力測試技術(shù)，介紹了FSAP（Financial Sector Assessment Program）的相關(guān)分析案例，并對旨在識別金融行業(yè)脆弱性的壓力測試與用于衡量金融機構(gòu)風(fēng)險承受力的壓力測試作了對比分析。Hibers(2004)、Worrell (2004)、Sorge ( 2004) 對不同的壓力測試方法進行了比較。 英國央行的Drehmann (2006) 、Haldane (2007)剖析了英國壓力測試系統(tǒng)的構(gòu)建方法和評測結(jié)果。美國FDIC 的Krimminger (2007) 、歐洲央行的Lind(2007) 、挪威央行的Moe (2007) 、澳大利亞儲備金融機構(gòu)的Ryan ( 2007) 、西班牙央行的Saurina( 2007) 分別總結(jié)了各國壓力測試系統(tǒng)構(gòu)建等。

然而，2008年金融危機爆發(fā)后，金融體系遭遇的損失遠遠超出了事前壓力測試的結(jié)果。對此，各國金融專家和監(jiān)管機構(gòu)進行了大量的分析和總結(jié)，以試圖構(gòu)建更完善的壓力測試機制。2009年2月，英格蘭銀行金融穩(wěn)定部的執(zhí)行董事Andrew G Haldane在《Why Banks Failed the Stress Test》中指出，遺忘過去的危機、金融風(fēng)險傳遞的復(fù)雜性以及不恰當(dāng)?shù)募顧C制是導(dǎo)致壓力測試失效的三大原因，并給出了改善壓力測試的五步驟模型。巴塞爾委員會2009年5月發(fā)布的《Principles for Sound Stress Testing Practices and Supervision》，從運作機制、方法、情景選擇、特殊風(fēng)險四個方面分析了危機爆發(fā)前壓力測試所存在的缺陷，并分別針對金融機構(gòu)和監(jiān)管者提出了壓力測試的原則要求，全面覆蓋了壓力測試技術(shù)以及運作機制等各個方面的問題。

2 國內(nèi)壓力測試研究與應(yīng)用

國內(nèi)學(xué)者對壓力測試的研究相對較晚。近年來，任宇航、孫孝坤、程功、夏恩君（2007）基于LOGIT 回歸模型研究了信用風(fēng)險的壓力測試方法；王景斌、王岍、陳世超、衣宏偉、唐東（2008）研究了流動性風(fēng)險管理與壓力測試及兩者間的關(guān)系，并對流動性壓力測試作了實證分析；孫彬、楊朝軍、于靜（2009）運用Copula函數(shù)分析了相關(guān)性對投資組合壓力測試的影響?？傮w上看，國內(nèi)的研究比較零散，主要側(cè)重于在“點”上，缺乏對“面”的研究，分別針對市場風(fēng)險、信用風(fēng)險或流動性風(fēng)險等作具體分析，缺乏對各種風(fēng)險的總體評估；分別針對壓力測試方法、應(yīng)用等做具體研究，缺乏對方法、應(yīng)用、運作機制、技術(shù)系統(tǒng)以及監(jiān)管要求的系統(tǒng)分析。

在證券行業(yè)，監(jiān)管機構(gòu)對壓力測試非常重視。證監(jiān)會頒布的《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》明確要求“證券公司應(yīng)當(dāng)建立健全壓力測試機制，及時根據(jù)市場變化情況對公司風(fēng)險控制指標(biāo)進行壓力測試”。 上海證監(jiān)局在結(jié)合轄區(qū)內(nèi)率先開展壓力測試的證券公司的實踐經(jīng)驗基礎(chǔ)上，于2008年12月向轄區(qū)內(nèi)的證券公司發(fā)布了《上海轄區(qū)證券公司財務(wù)與資金狀況敏感性分析和壓力測試機制建設(shè)指導(dǎo)意見（試行）》，全面系統(tǒng)地從基本原則、組織實施、測試方法等方面對證券公司實施壓力測試進行了指導(dǎo)，并要求證券公司定期向證監(jiān)局報告分析測試實施情況。

研究內(nèi)容及主要創(chuàng)新

1.主要研究內(nèi)容

壓力測試不僅要從“點”上作深入研究，而且要在“面”上做系統(tǒng)分析。本文全面涵蓋了以下各方面的內(nèi)容：

（1）通過對證券公司市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險的分析，結(jié)合國內(nèi)外重大金融風(fēng)險事件和國內(nèi)資本市場發(fā)展，前瞻性地分析證券公司經(jīng)營過程中可能面臨的壓力因素；

（2）運用歷史模擬法、極值理論分析法以及專家分析法等不同的分析測試方法，合理確定極端情況下的壓力幅度；

（3）采用Copula聯(lián)結(jié)函數(shù)等方法深入分析業(yè)務(wù)相關(guān)性基礎(chǔ)上，綜合評估證券公司在極端情況下可能面臨的損失；

（4）根據(jù)證券公司凈資本等風(fēng)險控制指標(biāo)狀況，客觀評價證券公司風(fēng)險承受能力，并運用風(fēng)險調(diào)整收益率RAROC等資本分配模型，合理調(diào)節(jié)業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)；

（5）基于有效的壓力測試機制既取決于模型的合理性，又取決于將壓力測試真正納入經(jīng)營決策之以及具備良好的技術(shù)支持，因此本文討論了證券公司高級管理層對壓力測試的責(zé)任、行業(yè)監(jiān)管層對證券公司壓力測試的合理約束機制以及壓力測試的技術(shù)支持系統(tǒng)。

（6）為加深對壓力測試各方面內(nèi)容的綜合應(yīng)用，本文還以一個案例作實證分析。

2.主要創(chuàng)新

（1）建立一個全面、系統(tǒng)的壓力測試機制

本文涵蓋了市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險等各種風(fēng)險因素，以及壓力測試方法、應(yīng)用、運作機制、技術(shù)系統(tǒng)以及監(jiān)管要求等各個環(huán)節(jié)，探索性地建立一個全面、系統(tǒng)的壓力測試機制。

（2）對極端情況下不同業(yè)務(wù)風(fēng)險間的相關(guān)性進行數(shù)量化實證分析

本文運用Copula函數(shù)科學(xué)地解決了壓力測試條件下不同風(fēng)險的相關(guān)性問題，并在此基礎(chǔ)上綜合評估了證券公司在極端情況下可能面臨的總體損失。

（3）建立根據(jù)風(fēng)險承受能力評估結(jié)果合理配置各項業(yè)務(wù)規(guī)模的模型

本文將RAROC模型與壓力測試相結(jié)合，建立了在確保風(fēng)險可承受的前提下，合理配置各業(yè)務(wù)規(guī)模的決策模型。

（4）全面納入各創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展前瞻性壓力測試研究

出于前瞻性研究考慮，本文對股指期貨、融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)運用虛擬情境分析法開展壓力測試，以深入評估創(chuàng)新業(yè)務(wù)對證券公司風(fēng)險承受能力的影響。

（5）建立壓力測試信息技術(shù)系統(tǒng)的技術(shù)規(guī)范

為提高壓力測試效率和壓力測試結(jié)果的可靠性，并確保在發(fā)生重大風(fēng)險時可及時開展壓力測試，本文對壓力測試信息技術(shù)系統(tǒng)提出了明確的技術(shù)規(guī)范。

（6）研究成果的可操作性強

本文的針對性強，并不是單純的理論研究，而是強調(diào)結(jié)合證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r和壓力測試實施過程中可能遇到的實際問題，建立一套系統(tǒng)的、完善的、可操作的、合理的壓力測試機制，重在實際運用與推廣。

結(jié)論與展望

本文對壓力測試的各有機組成部分作了深入分析和闡述，從實際案例分析看，適用性和針對性較強。

但本文仍遺留了一些問題尚需繼續(xù)研究。例如，對操作風(fēng)險的計量仍然停留在標(biāo)準(zhǔn)法階段，這可能不利于證券公司積極分析并控制各潛在風(fēng)險點。又如，在場外衍生品市場發(fā)展后，交易對手的信用風(fēng)險會日益突出，而本文對此尚未涉及。

當(dāng)前，金融危機可能已經(jīng)過去，但各國對壓力測試的進一步研究卻方興未艾，壓力測試在風(fēng)險管理中的地位將逐漸提高。對此，我們繼續(xù)深入研究，不斷完善、提高壓力測試的方法和措施，持續(xù)為提升行業(yè)風(fēng)險管理能力做出積極貢獻。

（報送單位： 申銀萬國證券股份有限公司）