23日鋼鐵板塊大幅下跌，出口退稅取消政策的調(diào)整力度超出市場預(yù)期成為直接因素。需求增速的下滑以及鐵礦石季度定價(jià)導(dǎo)致的高成本，將令鋼鐵行業(yè)在三季度出現(xiàn)大面積虧損，此次出口退稅調(diào)整更是給鋼材市場再添陰影。雖然經(jīng)過前期的持續(xù)下跌，鋼鐵板塊的市凈率已經(jīng)接近歷史底部，但估值仍有下降空間，板塊短期難現(xiàn)系統(tǒng)性機(jī)會。

股價(jià)探至低位 估值難言安全

受出口退稅調(diào)整政策出臺影響，23日鋼鐵板塊下跌1.88%，跌幅在23個(gè)申萬一級行業(yè)指數(shù)中僅次于采掘。成分股中，萊鋼股份（600102）（600102）、寶鋼股份（600019）（600019）、久立特材（002318）（002318）、方大特鋼（600507）（600507）和太鋼不銹（000825）（000825）跌幅居前，分別為2.86%、2.72%、2.68%、2.66%和2.47%。

4月中旬以來，鋼價(jià)開始重新進(jìn)入下跌通道，鋼鐵板塊也再度啟動了新一輪的大幅下跌。按照總市值加權(quán)法和算術(shù)平均法，4月中旬以來黑色金屬指數(shù)分別累計(jì)下跌25.08%和26.68%，跌幅均位居申萬一級行業(yè)指數(shù)榜首。截至目前，申萬黑色金屬指數(shù)已經(jīng)跌至2009年3月20日以來的低位。

伴隨股價(jià)的持續(xù)下跌，鋼鐵板塊市凈率已經(jīng)接近歷史底部。截至2010年6月23日，按照最新報(bào)告期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，鋼鐵板塊的PB為1.32倍。不過，當(dāng)前鋼鐵板塊PB與大盤PB的比值為0.49，歷史上這一比值最低為2006年4月底的0.27。從相對整個(gè)A股的估值比較看，鋼鐵板塊估值仍有下降空間，行業(yè)的虧損也將繼續(xù)壓低估值。在基本面沒有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)預(yù)期的情況下，下半年鋼鐵股的投資很可能僅為交易性機(jī)會。

需求持續(xù)低迷 虧損難以避免

受益3月份以及4月前半月的鋼價(jià)大幅上漲、下游需求回升，二季度將是鋼鐵行業(yè)年內(nèi)的盈利高點(diǎn)。不過，今年的開工旺季并沒有持續(xù)提振鋼鐵行業(yè)的景氣度，4月中旬開始，房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致的需求回落令鋼價(jià)重新進(jìn)入下降通道，社會庫存再度累積，鋼廠紛紛下調(diào)出廠價(jià)格。目前鋼企盈利已經(jīng)逼近成本線，加上鐵礦石季度定價(jià)導(dǎo)致的高成本，分析人士普遍認(rèn)為3季度鋼鐵行業(yè)將出現(xiàn)大面積虧損。

房地產(chǎn)是我國鋼鐵下游最大的消費(fèi)行業(yè)，其景氣度與鋼鐵行業(yè)密切相關(guān)。持續(xù)的房地產(chǎn)緊縮政策對建筑鋼材的需求形成較大打擊，后續(xù)房地產(chǎn)行業(yè)的開工狀況不容樂觀。受房地產(chǎn)調(diào)控影響，目前鋼鐵企業(yè)盈利能力相當(dāng)倚重冷軋產(chǎn)品，但下半年冷軋產(chǎn)品的盈利能力將面臨下降。今年以來，汽車產(chǎn)銷率出現(xiàn)回落，庫存迅速攀升，汽車廠商紛紛選擇限產(chǎn)保價(jià)以消化前期庫存，這必然將影響到下半年冷軋產(chǎn)品的需求狀況以及價(jià)格走勢。

在鋼價(jià)不斷下跌、成本高企的背景下，未來社會庫存將向鋼鐵企業(yè)傳導(dǎo)，庫存壓力將使鋼鐵企業(yè)選擇降低開工率，以達(dá)到限產(chǎn)保價(jià)、消化庫存的目的。由此看來，2010年第三季度鋼鐵行業(yè)將重演2008年底的困境。

退稅再添陰影 長期有利轉(zhuǎn)型

伴隨歐美市場夏休前備貨和東南亞的補(bǔ)庫存結(jié)束，5月以來海外市場需求回落，國內(nèi)企業(yè)出口訂單的數(shù)量和出口鋼材價(jià)格均出現(xiàn)下降。在此背景下，出口退稅調(diào)整政策再度加大了鋼鐵行業(yè)的出口壓力，對本就低迷的鋼材市場構(gòu)成沉重的打擊。

本次退稅取消品種幾乎涉及全部熱軋板帶、80%-90%的型材產(chǎn)品，調(diào)整力度超出預(yù)期，而板材和型材又是鋼材出口的主力品種，占比接近70%。中信證券（600030）（600030）指出，按照2010年前4個(gè)月的累計(jì)出口計(jì)算，涉及品種出口數(shù)量約590萬噸、37億美元，按照前4個(gè)月年化的靜態(tài)考慮，對未來6個(gè)月的影響約為33億元人民幣；第一創(chuàng)業(yè)預(yù)計(jì)，三季度的出口大幅回落至200萬噸左右將為大概率事件。未來國內(nèi)出口將面臨需求總量萎縮和市場份額下降的雙重壓力。

出口退稅的取消也將給經(jīng)銷商和下游用戶的心理帶來負(fù)面影響，使目前受制需求、上漲乏力的鋼價(jià)更難有上漲動力。與此同時(shí)，鋼鐵公司的盈利預(yù)測未來有可能進(jìn)一步下調(diào)，尤其出口收入占比較高的公司。

不過從另一個(gè)角度來看，目前國內(nèi)鋼鐵行業(yè)已經(jīng)面臨虧損，但國家依然堅(jiān)持出臺了取消出口退稅的決定，這表明國家試圖利用市場力量加快落后產(chǎn)能的淘汰步伐，控制鋼鐵總量，緩解節(jié)能減排壓力，這將加速鋼鐵行業(yè)的整合及并購重組，有利于行業(yè)的長期發(fā)展。